«Европейская Электротехника» — ставка на рост расходов на электроснабжение в РФ

Краткое описание эмитента

• Европейская Электротехника – российская компания, оказывающая комплексные услуги по созданию систем энерго- и электроснабжения, электроосвещения и слаботочных систем на объектах любого назначения. Работает на рынке РФ с 2004 г., за это время реализовано более 500 масштабных проектов в различных отраслях. Кроме того, компания активно развивает бизнес по производству нефтегазового оборудования.
• Разветвленная сеть продаж, широкая диверсификация бизнеса по конечным потребителям позволяют компании избегать кризисов в отдельных сегментах экономики и сосредотачивать свое внимание на наиболее перспективных рынках.
• Компания имеет большой портфель заказов, при этом огромный опыт работы с контрагентами из различных отраслей, высокий профессионализм, безупречная деловая репутация, а также наличие пула лицензий, сертификатов и допусков позволяют рассчитывать на заключение новых контрактов в дальнейшем. Благодаря значительному размеру и публичному статусу компания сможет претендовать на крупные федеральные контракты.
• Мы прогнозируем среднегодовые темпы увеличения выручки компании в 2018-2024 гг. на уровне 28%. При этом мы ожидаем улучшения показателей рентабельности и опережающего роста прибыли.
• Наша оценка Европейской Электротехники методом ДДП предполагает справедливую стоимость ее акции на уровне 2 рублей.Мы считаем бумаги компании привлекательными для среднесрочных инвестиций.

Европейская Электротехника – российская компания, оказывающая комплексные услуги по созданию систем энерго- и электроснабжения, электроосвещения и слаботочных систем на объектах любого назначения. Европейская Электротехника осуществляет проектирование систем, поставляет необходимое оборудование и материалы, а также выполняет работы по монтажу систем и их сервисному обслуживанию. Компания работает на российском рынке, а также в ряде других стран. Ее офисы расположены в таких крупных городах, как Москва, Санкт-Петербург, Казань, Самара, Оренбург, Уфа, Тюмень, Краснодар, Липецк, Тольятти, Нефтеюганск, Иркутск, Новосибирск, Благовещенск, Астана (Казахстан), Баку (Азербайджан), Рабат (Марокко).

к содержанию ↑

Динамика акций «Европейской Электротехники» в сравнении с индексом Московской биржи

Европейская Электротехника поставляет широкий спектр оборудования от российских и зарубежных производителей. При этом компания имеет собственные производственную базу, научно-исследовательский отдел и лабораторию, что позволяет ей отслеживать последние тенденции отрасли, разрабатывать и внедрять новые технические решения, способные наиболее эффективно и точно решать задачи клиентов.

Преимуществом Европейской Электротехники является разветвленная сеть продаж, а также широкая диверсификация бизнеса по конечным потребителям. Это позволяет ей избегать кризисов в отдельных сегментах экономики и сосредотачивать свое внимание на наиболее перспективных рынках. Компания работает на рынке электротехники с 2004 г., и за эти 15 лет она смогла выстроить долгосрочные и взаимовыгодные отношения с ключевыми игроками крупнейших отраслей, зарекомендовав себя как надежного и добросовестного партнера. На счету Европейской Электротехники более 500 реализованных масштабных проектов, каждый из которых потребовал создания уникальной системы менеджмента и высочайших инженерных компетенций. Среди заказчиков компании такие лидеры российской экономики, как Сбербанк, Газпром, Роснефть, Новатэк, Норникель, РЖД, Росатом и др. Поставленное и смонтированное Европейской Электротехникой оборудование отвечает за сохранность данных Федеральной налоговой службы России и поисковой системы Яндекс, обеспечивают работу ключевых транспортных узлов – аэропортов Шереметьево, Домодедово, Пулково.

Важно также отметить, что Европейская Электротехника имеет все необходимые сертификаты, лицензии и допуски (включая лицензию ФСБ на осуществление работ, связанных с использованием сведений, составляющих государственную тайну, свидетельство СОЮЗАТОМСТРОЙ о допуске к работам, оказывающим влияние на безопасность объектов капитального строительства и др.), которые позволяют компании работать на самых крупных федеральных проектах.

Кроме того, с июня 2018 г. в состав Европейской Электротехники входит ООО «РНГ-Инжиниринг», занимающееся проектированием, разработкой и производством оборудования для нефтегазового комплекса. Продукция предприятия не является серийной и может быть адаптирована под нужды конкретного клиента. Оборудование «РНГ–Инжиниринг» широко используется в крупнейших нефтегазодобывающих регионах России и в странах ближнего и дальнего зарубежья. База заказчиков насчитывает порядка 30 компаний, включая российские Роснефть, Газпром, Лукойл, зарубежные Enter Engineering, ГК ERIELL, Тургай Петролеум, Туркменнефтегаз, ЛУКОЙЛ Узбекистан Оперейтинг Компани.

к содержанию ↑

Акционеры «Европейской Электротехники»

Основными акционерами Европейской Электротехники являются ее топ-менеджеры Каленков И.А. (40.98%) и Дубенок С.Н. (40.62%). Кроме того, 11.29% акций компании владеет ООО «Европейская Электротехника». В свободном обращении сейчас находятся 7.11% акций.

к содержанию ↑

Факторы роста «Европейской Электротехники»

Согласно данным Росстата, ВВП России в 2018 г. повысился на 2.3%. В этом году темпы экономического роста в стране, согласно текущим оценкам Минэкономразвития, составят 1.3%, а если весьма оптимистичные тенденции, наблюдавшиеся в начале года, сохранятся, то могут оказаться и выше. В 2020 г. предполагается ускорение подъема экономики до 2%, а начиная с 2021 г. – до уровня выше 3%. Между тем инвестиционный спрос, как ожидается, покажет опережающий рост – на 3.1% в 2019 г. и на 7.6% в следующем году. В стране продолжается реализация масштабных программ по обновлению и расширению инфраструктуры, импортозамещению и цифровизации экономики.

На этом фоне можно рассчитывать на существенное увеличения числа новых проектов в промышленности и других секторах экономики, а также на рост затрат на обновление основных фондов, степень износа которых в целом по стране близка к критическому уровню. И мы полагаем, что Европейская Электротехника имеет все шансы остаться одним из бенефициаров этого восстановления.

Портфель заказов Европейской Электротехники на ближайшие несколько лет оценивается более чем в 30 млрд. руб. При этом огромный опыт работы с контрагентами из различных отраслей, высокий профессионализм, безупречная деловая репутация, а также наличие пула разных лицензий, сертификатов и допусков позволяют рассчитывать на заключение новых контрактов в дальнейшем. Этому, в частности, должны будут способствовать значительный размер компании (для участия в некоторых государственных тендерах, например, требуется иметь выручку выше определенного уровня) и ее публичный статус, который позволит претендовать на большее число крупных федеральных контрактов.

Европейская Электротехника также активно развивает свой бизнес. В настоящее время компания располагает сетью из 16 региональных инжиниринговых центров на территории РФ, 3 из которых (в Тюмени, Липецке и Нефтеюганске) были открыты в 2018 г. Кроме того, компания активизировала усилия по поиску новых бизнес-возможностей в Азербайджане и Марокко. В планах на ближайшие годы − дальнейшее расширение инжиниринговой сети, запуск новых видов продукции и услуг, модернизация и приобретение новых производственных мощностей, выведение «РНГ-Инжиниринг» на номинальные объемы выпуска.

Отметим также, что российский рынок электротехники в сегменте производства и общественных зданий, объем которого по итогам 2018 г. оценивается более чем в 600 млрд. руб., сильно фрагментирован – фактически отсутствуют компании, которые занимают более 3-5% рынка. Поэтому можно ожидать определенной консолидации отрасли. Учитывая отсутствие долга Европейской Электротехники перед кредиторами, не входящими в состав Группы, компания, на наш взгляд, вполне может принять активное участие в данном процессе.

к содержанию ↑

Финансовая модель и оценка

Мы построили финансовую модель Европейской Электротехники, основываясь на отчетности компании по МСФО за 2017 г. и за 9 месяцев 2018 г. При прогнозах финансовых показателей мы учитывали планы менеджмента, а также использовали собственные оценки.

По нашим расчетам, среднегодовые темпы роста выручки в период с 2017 по 2024 гг. составят около 23%. При этом большой объем уже имеющихся заказов, которые покрывают значительную часть прогнозной выручки, увеличивает нашу уверенность в своих оценках. Рентабельность по EBITDA, мы ожидаем, будет постепенно увеличиваться благодаря наращиванию собственного производства, а также увеличению доли более высокомаржинальных нефтегазовых контрактов в общем портфеле контрактов, и будет составлять порядка 19% после 2020 г. Чистая прибыль, по нашим оценкам, будет прирастать в среднем на 42% в год в период до 2024 г.

Ниже представлены отдельные статьи отчета о прибылях и убытках.

млн. руб.	2016	2017	2018П	2019П	2020П	2021П	2022П	2023П	2024П
Выручка	3 167	2 595	3 500	4 538	5 859	7 412	8 449	9 632	10 981
Темп роста выручки	18%	-18%	35%	30%	29%	26%	14%	14%	14%
Операционные расходы	-3 067	-2 273	-3 050	-3 753	-4 784	-6 005	-6 839	-7 793	-8 880
EBITDA	100	322	450	785	1 075	1 407	1 610	1 839	2 101
Рентабельность по EBITDA	3.2%	12.4%	12.8%	17.3%	18.4%	19.0%	19.1%	19.1%	19.1%
Амортизация	-14	-15	-24	-30	-41	-57	-67	-72	-76
EBIT	86	307	426	755	1 034	1 350	1 543	1 768	2 025
Доналоговая прибыль	50	170	400	719	991	1 300	1 493	1 718	1 975
Налог на прибыль	-8	-35	-80	-144	-198	-260	-299	-344	-395
Чистая прибыль	42	135	320	576	793	1 040	1 194	1 374	1 580
Дивиденд на акцию, руб.	0.01	0.04	0.10	0.19	0.26	0.34	0.39	0.45	0.52

_{Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»}

Отметим, что у Европейской Электротехники есть утвержденная дивидендная политика: на дивидендные выплаты будет направляться не менее 20% чистой прибыли по МСФО. По нашим расчетам, по итогам 2018 г. дивиденды составят около 64 млн. руб., или порядка 10.5 коп. на акцию. В последующие годы можно ожидать существенного увеличения дивидендных выплат на фоне роста прибыли.

Мы оценили Европейскую Электротехнику методом дисконтированных денежных потоков (ДДП). Мы прогнозируем свободные денежные потоки компании до 2024 г., а в постпрогнозный период темпы их роста принимаются равными 3% в год. При расчете средневзвешенной стоимости капитала (WACC) мы использовали следующие предпосылки: безрисковая ставка 8.3%, премия за риск при инвестировании в российские акции 7.5%, коэффициент бета 1, целевое соотношение Долг/Капитал 0.25, стоимость долга 13%, ставка налога на прибыль 20%.

Наша справедливая стоимость Европейской Электротехники составила 9.24 млрд. руб., или 15.2 руб. на обыкновенную акцию.

млн. руб.	2019П	2020П	2021П	2022П	2023П	2024П
EBIT	755	1 034	1 350	1 543	1 768	2 025
Минус: капвложения	-175	-200	-200	-125	-125	-125
Минус: налог на прибыль	-151	-207	-270	-309	-354	-405
Минус: увеличение оборотного капитала	-67	-104	-174	-114	-129	-147
Плюс: амортизация	30	41	57	67	72	76
Свободный денежный поток	391	565	763	1 063	1 232	1 424

_{Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»}

WACC	15.6%	Безрисковая ставка	8.3%
Приведенная стоимость денежного потока	3 521	Премия за риск для рынка акций	7.5%
Темп роста денежного потока в постпрогнозный период	3.0%	Бета	1.0
Терминальная стоимость	5 657	Целевое соотношение Долг/Капитал	0.25
Целевая стоимость компании	9 178	Бета с учетом долга	1.2
Чистый долг	-67	Стоимость акционерного капитала	17.3%
Целевая стоимость акционерного капитала	9 244	Стоимость долга	13.0%
На акцию	15.2	Стоимость долга после налогов	10.4%
		WACC	15.6%

_{Источник: оценки ГК «ФИНАМ»}

к содержанию ↑

Сравнительные мультипликаторы

По прогнозным коэффициентам EV/EBITDA и P/E на 2018 г. Европейская Электротехника выглядит заметно дешевле своих аналогов с развивающихся рынков. Принимая во внимание существенно более высокие ожидаемые темпы роста Европейской Электротехники в ближайшие годы, мы считаем, что такой дисконт не оправдан, даже учитывая заметно меньшие размер и ликвидность компании по сравнению с аналогами, а также санкционные риски РФ.

Компания	Тикер	Кап-я, $ млн	EV, $ млн	EV/EBITDA		P/E		ROE, %
				2018П	2019П	2018П	2019П
Европейская Электротехника	EELT	98	97	14.0	8.0	19.9	11.0	24.9
Nari Technology	600406	14 382	13 086	20.5	15.4	23.8	20.2	17.0
ABB India	ABB	4 273	4 028	51.0	42.3	64.4	54.5	6.3
China XD Electric	601179	3 381	2 541	9.2	10.4	24.6	21.1	2.6
Xian Shaangu Power	601369	1 765	1 221	14.2	11.1	23.6	16.7	4.1
XJ Electric	000400	1 609	1 506	12.3	9.4	16.5	12.6	2.5
Beijing Hezong Science	300477	829	881	20.5	18.2	35.4	24.5	9.4
Медиана по EM				17.3	13.3	24.2	20.6	5.2
Schnider Electric	SU	47 881	53 693	10.3	10.0	15.2	14.3	12.7
ABB	ABBN	42 314	46 775	11.8	10.3	16.6	14.6	11.6
Eaton	ETN	34 935	41 973	10.2	9.9	14.1	13.3	14.2
Rexel	RXL	3 692	6 072	6.9	6.5	9.5	8.7	6.8
Nissin Electric	6641	1 003	854	5.3	6.3	10.7	11.8	12.3
Медианапо DM				10.2	9.9	14.1	13.3	12.3

_{Источник: Bloomberg, оценки ГК «ФИНАМ»}

к содержанию ↑

Технический анализ

С точки зрения технического анализа на недельном графике акции Европейской Электротехники вышли наверх из долгосрочного нисходящего канала и сейчас находятся вблизи нижней границы среднесрочного восходящего канала. Ожидаем формирования движения к верхней границе канала, в район 11.8-12 руб.

Источник анализа: ФИНАМ.