Exelon по-прежнему недооценена по отношению к конкурентам

Инвестиционная идея

• Энергетическая компания Exelon Corporation (Exelon) владеет 10 АЭС и 17 ядерными реакторами по всей территории США, а также производит ветровую и солнечную электроэнергию.
• Exelon относится к сектору ЖКХ (Utilities). Компании, входящие в данный сектор, показывают устойчивую динамику даже во время кризиса, при этом выплачивая высокие дивиденды благодаря стабильному денежному потоку.
• Спрос на услуги Exelon не цикличен и постоянен со стороны жителей США. Exelon ориентирована только на внутреннее потребление, и ее рынком сбыта являются США, что уже принесло ей значительную выгоду благодаря проведенной в Америке налоговой реформе.
• Финансовые показатели за третий квартал в целом оказались нейтральными. Рост прибыли был зафиксирован в четырех из пяти подразделений
• В то же время, менеджмент компании повысил нижнюю границу прогноза по прибыли на акцию в 2018 году с коридора $2,9-3,20 до диапазона $3,05-3,20. Кроме того, менеджмент компании сообщил о дополнительном сокращении издержек на сумму в размере $200 млн до 2021 года.
• Exelon по всем ключевым мультипликаторам недооценена по отношению к своим конкурентам.

Мы сохраняем рекомендацию «Держать» по акциям Exelon Corporation с целевой ценой $47.

Краткое описание эмитента Exelon Corporation

Exelon Corporation (Exelon) – энергетическая и холдинговая компания в США. Компания осуществляет свою деятельность в пяти сегментах: Exelon Generation Company обладает широкой сетью генерирующих мощностей (производит около 35 000 МВт энергии) и приносит компании более 60% доходов, а также занимается продажами энергии (покупателями является более 100 000 компаний и 1 млн частных лиц).

Подразделения Baltimore Gas and Electric (BGE), Commonwealth Edison Company (ComEd), PECO Energy Company (PECO) и Pepco Holdings (PHI), поставляют электричество более 6,6 млн потребителям.

На сегодняшний день компания владеет 10 АЭС и 17 ядерными реакторами по всей территории США, а также производит ветровую и солнечную электроэнергию. Деятельность компании распространяется на территории 48 американских штатов и Канаду.

На текущий момент капитализация Exelon составляет $42,16 млрд, в компании работает более 34 тыс. человек.

к содержанию ↑

Факторы роста Exelon Corporation

Компания Exelon относится к сектору ЖКХ (Utilities), который по традиции является защитным. Компании, входящие в данный сектор, в целом показывают устойчивую динамику даже во время кризиса, при этом выплачивая высокие дивиденды благодаря стабильному денежному потоку.

Спрос на услуги Exelon не цикличен и постоянен со стороны жителей США. Exelon ориентирована только на внутреннее потребление и ее рынком сбыта является США, что уже принесло ей значительную выгоду благодаря проведенной налоговой реформе в США. Так, менеджмент заявил, что в 2018 году прибыль на акцию будет в коридоре $2,9-3,20, что выше предыдущих ожиданий. Кроме того, теперь Exelon Corporation инвестирует в обновление инфраструктуры порядка $21 млрд в течение четырех лет в связи с чем ежегодный рост базовой тарифной ставки (rate base) до 2021 года будет составлять 7,4%, тогда как ранее прогнозировались темпы роста на 6,5%.

Помимо этого, менеджмент компании продолжает проводить дружественную политику по отношению к акционерам, повысив ежегодные темпы роста дивидендов до 2020 года до 5%, тогда как ранее они составляли 2,5%. Так, в сентябре менеджмент компании сообщил о квартальных дивидендах в размере $0,345 на бумагу. Реестр акционеров будет закрыт 15 ноября, выплата состоится 10 декабря. На текущий момент дивидендная доходность составляет 3,1%.

Также с учетом улучшения ситуации на рынке недвижимости США и в целом в строительном секторе может значительно увеличиться спрос на электроэнергию, что благоприятно повлияет на финансовые показатели Exelon. Не стоит забывать, что дополнительно на руку компании Exelon может сыграть проект по инфраструктурным инвестициям в США, к которому, скорее всего, вернется президент США Дональд Трамп, но уже после завершения торговой войны с Китаем.

Основным риском для акций Exelon по-прежнему является дальнейшее повышение процентной ставки со стороны ФРС, что снижает привлекательность акций сектора ЖКХ, выплачивающих стабильно высокие дивиденды. Кроме того, из-за высоких процентных ставок вырастет стоимость заимствований. На данный момент ожидается, что будет еще четыре повышения процентной ставки до конца 2019 года, однако это не оказывает давления на акции компании Exelon, так как это уже давно заложено в цены благодаря грамотной и последовательной политике ФРС.

Также не стоит исключать, что в случае ухудшения экономической ситуации в США, ФРС может замедлить темпы повышения процентной ставки или вовсе временно приостановить денежно-кредитное ужесточение.

к содержанию ↑

Финансовые результаты Exelon Corporation

Теперь рассмотрим финансовые показатели Exelon за третий квартал 2018 года. Выручка компании в отчетном периоде увеличилась на 7,2% и составила $9,403 млрд по сравнению с $8,768 млрд годом ранее. Аналитики прогнозировали показатель на уровне $9,933 млрд.

Стоит отметить, что рост прибыли был зафиксирован в четырех из пяти подразделений: сегмент Generation зафиксировал снижение прибыли на 23% с $304 млн годом ранее до $234 млн (в отчете отмечается, что падение прибыли связано с увеличением количества дней, используемых для остановки ядерных реакторов, а также из-за снижения цен на электроэнергию). Прибыль подразделения Commonwealth Edison Company подросла на 2,1%, PECO Energy Company (+12,5%), Baltimore Gas and Electric (+1,6%) и Pepco Holdings (+22,2%). Рост прибыли связан с более высокими доходами от распределения и передачи электроэнергии подразделения Commonwealth Edison Company, благоприятными погодными условиями и увеличением объемов у PECO Energy и увеличением тарифов у Pepco Holdings.

Операционные затраты увеличились на 13,4% до $8,252 млрд по сравнению с $7,275 млрд годом ранее. Операционная прибыль Exelon в отчетном периоде составила $1,146 млрд по сравнению с $1,499 млрд годом ранее. Процентные расходы выросли на 1,6% и составили $393 млн по сравнению с $386 млн годом ранее.

Чистая прибыль в третьем квартале оказалась на уровне $733 млн или 76 центов на акцию по сравнению с $823 млн или 85 центами на бумагу за аналогичный период прошлого года. Скорректированная прибыль составила $856 млн или 88 центов на акцию по сравнению с $820 млн или 85 центами на бумагу годом ранее, что совпало с ожиданиями аналитиков.

Также стоит отметить, менеджмент компании повысил нижнюю границу прогноза по прибыли на акцию в 2018 году с коридора $2,9-3,20 до диапазона $3,05-3,20. Кроме того, менеджмент компании сообщил о дополнительном сокращении издержек на сумму в размере $200 млн до 2021 года. Также было отмечено, что все электростанции Exelon достигли максимальной безопасности и эффективности работы.

Показатель, млрд $	3Q2018	3Q2017	Изменение	9m2018	9m2017	Изменение
Выручка	9,403	8,768	7,24%	27,170	25,180	7,90%
Операционные затраты	-8,252	-7,275	13,43%	-24,036	-22,310	7,74%
Операционная прибыль (EBIT)	1,146	1,499	-23,55%	3,189	3,105	2,71%
Процентные расходы	-0,393	-0,386		-1,138	-1,194
Чистая прибыль	0,733	0,823	-10,9%	1,858	1,928	-3,63%
Прибыль на акцию, $	0,760	0,850		1,920	2,020
Скорректированная чистая прибыль	0,856	0,600	42,7%	—	—
Скорректированная прибыль на акцию, $	0,880	0,850	3,5%	—	—

Источник – Exelon Corporation

к содержанию ↑

Оценка компании Exelon Corporation по метрикам и сравнение с конкурентами

За последние шесть лет выручка компании в целом демонстрирует стабильную динамику роста. Так, в 2018 году она ожидается на сопоставимом с 2017 годом уровне в районе $32-33 млрд.

Чистая прибыль компании также стабильно держится выше $2 млрд, и такая тенденция сохранится в ближайшие несколько лет. В 2018 году прибыль прогнозируется в районе $3 млрд благодаря программе по сокращению издержек, а также ожидаемому повышению тарифов.

Что касается сравнительных коэффициентов, то компания по-прежнему недооценена по всем ключевым мультипликаторам по отношению к своим конкурентам.  Так, по коэффициенту P/E ntm у компании есть потенциал роста в размере 10%, тогда как по метрикам EV/EBITDA и P/B потенциал роста составляет 34% и 32% соответственно.

Компания	EV/S	EV/EBITDA	P/E daily	P/E ntm	P/CF	P/B	P/S	Div yield
Exelon Corp	2,28	7,63	11,06	13,94	4,99	1,38	1,21	3,1%
PPL Corp	5,54	10,25	12,37	12,68	7,16	1,91	2,77	5,4%
Entergy Corp	2,94	9,74	15,22	13,56	5,42	1,75	1,35	4,3%
Edison International	3,04	8,87	24,03	15,30	7,03	1,55	1,73	3,5%
Duke Energy Corp	4,73	11,15	21,41	NA	8,15	1,37	2,42	4,5%
Dominion Energy Inc	6,61	14,05	21,90	16,57	9,97	2,55	3,55	4,7%
Consolidated Edison Inc	3,32	10,20	3,42	17,47	8,31	1,50	1,92	3,8%
Ameren Corp	3,92	10,45	18,76	19,69	7,33	2,05	2,50	2,9%
AES Corp	2,88	8,78	34,68	11,44	3,99	2,95	0,92	3,6%
Median Peer	3,62	10,22	20,08	15,30	7,25	1,83	2,17	4,0%
Потенциал роста/падения	58%	34%	82%	10%	45%	32%	80%

Источник данных – Thomson Reuters

к содержанию ↑

Технический анализ

С технической точки зрения на месячном графике котировки акций Exelon торгуется в рамках симметричного треугольника с нижней границей в районе $43,6. Верхняя граница треугольника проходит около $44,80. Стохастические линии направлены на юг и при этом еще далеки от зоны перепроданности, поэтому допускается повторное тестирование нижней границы треугольника, а также восходящего тренда.

Источник анализа: ФИНАМ.