Exelon продолжает генерировать стабильные денежные потоки

Инвестиционная идея

• Энергетическая компания Exelon Corporation (Exelon) владеет 10 АЭС и 17 ядерными реакторами по всей территории США, а также производит ветровую и солнечную электроэнергию.
• Exelon относится к сектору ЖКХ (Utilities). Компании, входящие в данный сектор, показывают устойчивую динамику даже во время кризиса, при этом выплачивая высокие дивиденды благодаря стабильному денежному потоку.
• Спрос на услуги Exelon не цикличен и постоянен со стороны жителей США. Exelon ориентирована только на внутреннее потребление, и ее рынком сбыта являются США, что уже принесло ей значительную выгоду благодаря проведенной в США налоговой реформе, позволив направить свободные денежные средства на увеличение капитальных затрат, благодаря чему она впоследствии может повышать тарифы на электроэнергию.
• Финансовые результаты Exelon Corporation за первый квартал не разочаровали инвесторов. Кроме того, менеджмент Exelon подтвердил прогноз по финансовым показателям на 2019 год.
• Кроме того, менеджмент компании заявил, что дивиденды в 2019 году вырастут на 5%.
• Exelon недооценена почти по всем ключевым мультипликаторам по отношению к своим конкурентам. Так, по коэффициенту P/E ntm у компании есть потенциал роста в размере 13%.

Мы по-прежнему рекомендуем «Покупать» акции Exelon и при этом повышаем целевую цену с $53 до $55.

Краткое описание эмитента

Exelon Corporation (Exelon) – энергетическая и холдинговая компания в США. Компания осуществляет свою деятельность в пяти сегментах: Exelon Generation Company обладает широкой сетью генерирующих мощностей (производит около 35 000 МВт энергии) и приносит компании более 60% доходов, а также занимается продажами энергии (покупателями является более 100 000 компаний и 1 млн частных лиц).

Сравнительная динамика акций Exelon и индекса S&P500

 

Подразделения Baltimore Gas and Electric (BGE), Commonwealth Edison Company (ComEd), PECO Energy Company (PECO) и Pepco Holdings (PHI), поставляют электричество более 6,6 млн потребителям.

На сегодняшний день компания владеет 10 АЭС и 17 ядерными реакторами по всей территории США, а также производит ветровую и солнечную электроэнергию. Деятельность компании распространяется на территории 48 американских штатов и Канаду.

На текущий момент капитализация Exelon составляет $47,95 млрд, в компании работает более 34 тыс. человек.

Факторы роста

Компания Exelon относится к сектору ЖКХ (Utilities), который по традиции является защитным. Компании, входящие в данный сектор, в целом показывают устойчивую динамику даже во время кризиса, при этом выплачивая высокие дивиденды благодаря стабильному денежному потоку.

Спрос на услуги Exelon не цикличен и постоянен со стороны жителей США. Exelon ориентирована только на внутреннее потребление и ее рынком сбыта является США, что уже принесло ей значительную выгоду благодаря проведенной налоговой реформе в США, позволив направить свободные денежные средства на увеличение капитальных затрат благодаря чему она впоследствии сможет повысить тарифы. Напомним, Exelon инвестирует в обновление инфраструктуры порядка $21 млрд в течение четырех лет в связи с чем ежегодный рост базовой тарифной ставки (rate base) до 2021 года будет составлять 7,4%, тогда как ранее прогнозировались темпы роста на 6,5%.

При этом менеджмент заявил, что в 2019 году прибыль на акцию будет уже в коридоре $3-3,30 (медианное значение $3,15 на бумагу) по сравнению с $3,12 на бумагу в 2018 году.

Помимо этого, менеджмент компании продолжает проводить дружественную политику по отношению к акционерам, повысив ежегодные темпы роста дивидендов до 2020 года до 5%, тогда как ранее они составляли 2,5%. Ранее менеджмент компании заявил, что дивиденды в 2019 году вырастут на 5%. В конце апреля Exelon сообщил о квартальных дивидендах в размере $0,3625 на бумагу. Реестр акционеров будет закрыт 15 мая, выплата состоится 10 июня. На текущий момент дивидендная доходность составляет 2,9%.

Также с учетом неплохой обстановки на рынке недвижимости США и в целом в строительном секторе продолжит увеличиться спрос на электроэнергию, что благоприятно повлияет на финансовые показатели Exelon. Не стоит забывать, что дополнительно на руку компании Exelon может сыграть ожидаемый и долгожданный проект по инфраструктурным инвестициям в США, к которому, скорее всего, вернется президент США Дональд Трамп, но как минимум после завершения торговой войны с Китаем.

Основным риском для акций Exelon, как и для всех бумаг сектора Utilities, является ужесточение денежно-кредитной политики (ДКП) со стороны ФРС, что снижает привлекательность акций сектора ЖКХ, выплачивающих стабильно высокие дивиденды. Однако в конце 2018 года все представители ФРС резко сменили риторику своих выступлений с ястребиной на голубиную, отмечая, что текущие процентные ставки находится около нейтрального уровня и дальнейшее ужесточение ДКП будет теперь зависеть от поступающих макроданных, что говорит о том, что ФРС вряд ли будет повышать ставки в 2019 году, хотя ранее ожидалось как минимум два цикла денежно-кредитного ужесточения в текущем году.

Финансовые результаты Exelon

Теперь рассмотрим финансовые показатели Exelon за первый квартал 2019 года. Выручка компании в отчетном периоде просела на 2,22% и составила $9,477 млрд по сравнению с $9,693 млрд годом ранее. Аналитики прогнозировали показатель на уровне $9,12 млрд.

Стоит отметить, что рост прибыли был зафиксирован в четырех из пяти подразделений: сегмент Generation зафиксировал скорректированную прибыль в размере $294 млн по сравнению с прибылью в размере $495 млн годом ранее (в отчете отмечается, что падение прибыли связано со снижением цен на электроэнергию). Прибыль подразделения Commonwealth Edison Company практически не изменилась, PECO Energy Company (+48,2%, благодаря повышению тарифов) и Pepco Holdings (+81,5%, благодаря увеличению тарифов), прибыль подразделения Baltimore Gas and Electric подросла на 24,8% до $161 млн из-за повышения тарифов.

Операционные затраты снизились на 4,5% до $8,262 млрд по сравнению с $8,648 млрд годом ранее из-за более низких цен на топливо. Операционная прибыль Exelon в отчетном периоде составила $1,218 млрд по сравнению с $1,101 млрд годом ранее. Процентные расходы выросли на 8,6% и составили $403 млн по сравнению с $371 млн годом ранее.

Чистая прибыль в первом квартале оказалась на уровне $907 млн или 93 цента на акцию по сравнению с $585 млн или $0,60 на бумагу за аналогичный период прошлого года. Скорректированная прибыль составила $846 млн или 87 центов на акцию по сравнению с $925 млн или 96 центами на бумагу годом ранее, что совпало с ожиданиями аналитиков.

Долгосрочный долг компании в первом квартале составил $32,96 млрд по сравнению с $34,075 млрд по итогам 2018 года. Помимо этого, были объявлены квартальные дивиденды в размере $0,3625 на бумагу. Реестр акционеров будет закрыт 15 мая, выплата состоится 10 июня.

Также стоит отметить, менеджмент компании ожидает прибыль на акцию в 2019 году в коридоре $3-3,30. Кроме того, менеджмент компании сообщил, что капитальные затраты в течение четырех лет составят $23 млрд, что позволит значительно улучшить инфраструктуру и повысить качество обслуживания клиентов.

Финансовые результаты Exelon Corporation за первый квартал не разочаровали инвесторов. Компания продолжает генерировать стабильные денежные потоки. Кроме того, менеджмент Exelon подтвердил прогноз по финансовым показателям на 2019 год. Мы по-прежнему рекомендуем «Покупать» акции Exelon Corporation с целевой ценой $53.

Показатель, млрд $	1Q2019	1Q2018	Изменение	2018	2017	Изменение
Выручка	9,477	9,693	-2,23%	35,985	33,565	7,21%
Операционные затраты	-8,262	-8,648	-4,46%	-32,143	-26,619	20,75%
Операционная прибыль (EBIT)	1,218	1,101	10,63%	3,898	4,395	-11,31%
Процентные расходы	-0,403	-0,371		-1,554	-1,560
Чистая прибыль	0,907	0,585		2,010	3,876
Прибыль на акцию, $	0,930	0,600		2,070	3,990
Скорректированная чистая прибыль	0,846	0,925	-8,5%	3,026	2,487
Скорректированная прибыль на акцию, $	0,870	0,960	-9,4%	3,120	2,620

^{Источник – Exelon Corporation}

Оценка компании Exelon по метрикам и сравнение с конкурентами

За последние шесть лет выручка компании в целом демонстрирует стабильную динамику роста. Тем не менее, в 2019 году она ожидается на уровне $32,8-33 млрд, что чуть ниже чем в 2018 году.

Чистая прибыль компании также стабильно держится выше $2 млрд, и такая тенденция сохранится в ближайшие несколько лет. В 2019 году прибыль прогнозируется в районе $3 млрд благодаря программе по сокращению издержек, а также ожидаемому повышению тарифов ввиду увеличение капитальных затрат.

Что касается сравнительных коэффициентов, то компания по-прежнему недооценена почти по всем ключевым мультипликаторам по отношению к своим конкурентам.  Так, по коэффициенту P/E ntm у компании есть потенциал роста в размере 13%, тогда как по метрикам EV/EBITDA и P/B потенциал роста составляет 36% и 25% соответственно.

Компания	EV/S	EV/EBITDA	P/E daily	P/E ntm	P/CF	P/B	P/S	Div yield
Exelon Corp	2,42	8,67	20,56	15,69	5,86	1,53	1,34	2,9%
PPL Corp	5,76	11,24	12,07	12,57	8,20	1,84	2,89	5,3%
Entergy Corp	3,37	12,27	18,44	17,92	7,85	1,99	1,68	3,8%
Edison International	2,98	9,37	NA	13,64	7,75	1,57	1,54	4,0%
Duke Energy Corp	5,00	12,31	23,75	17,82	9,06	1,48	2,66	4,1%
Dominion Energy Inc	7,50	18,24	34,74	17,65	12,85	2,25	4,40	4,8%
Consolidated Edison Inc	3,85	11,81	19,62	19,30	9,26	1,61	2,24	3,4%
Ameren Corp	4,29	11,69	21,92	21,68	8,23	2,33	2,84	2,6%
AES Corp	3,00	9,50	10,91	12,26	4,61	3,47	1,04	3,2%
Median Peer	4,07	11,75	19,62	17,73	8,21	1,91	2,45	3,9%
Потенциал роста/падения	68%	36%	-5%	13%	40%	25%	82%

^{Источник данных – Thomson Reuters}

Технический анализ

С технической точки зрения на месячном графике котировки акций Exelon торгуется в рамках восходящего канала с верхней границей в районе $52. Нижняя граница клина проходит около $45. Стохастические линии направлены на юг и при этом находятся в зоне перекупленности, поэтому ожидается временная приостановка восходящего движения.

Источник анализа: ФИНАМ.