FedEx является одним из бенефициаров роста объемов электронной коммерции в мире. Инвестиции во внутреннюю инфраструктуру и использование инновационных разработок для расширения возможностей доставки повышают конкурентное преимущество компании. Акции FedEx заметно подешевели с начала года и на текущих ценовых уровнях выглядят привлекательными для покупки.
| FDX | Покупать | |||
| Целевая цена (июнь 2023 г.) | $ 295 | |||
| Текущая цена | $ 217 | |||
| Потенциал роста | 36% | |||
| ISIN | US31428X1063 | |||
| Капитализация, млрд $ | 56,2 | |||
| EV, млрд $ | 70,7 | |||
| Количество акций, млн | 259,2 | |||
| Free float | 75,2% | |||
| Финансовые показатели, млрд $ | ||||
| Показатель | 2021* | 2022П* | 2023П* | |
| Выручка | 84,0 | 93,7 | 98,2 | |
| EBITDA | 10,0 | 10,8 | 11,7 | |
| Чистая прибыль | 4,9 | 5,5 | 5,9 | |
| Diluted EPS, $ | 19,5 | 18,8 | 22,3 | |
| Дивиденд, $ | 2,6 | 3,0 | 3,2 | |
| Показатели рентабельности | ||||
| Показатель | 2021* | 2022П* | 2023П* | |
| Маржа EBITDA | 11,9% | 11,6% | 11,9% | |
| Чистая маржа | 5,8% | 5,9% | 6,0% | |
| ROE | 23,0% | 21,2% | 20,1% | |
| Мультипликаторы | ||||
| Показатель | 2023П* | |||
| EV/S | 0,72 | |||
| P/E | 9,73 | |||
| EV/EBITDA | 6,06 | |||
| * Финансовые годы с окончанием 30 мая | ||||
Ключевой фактор роста — дальнейшее развитие электронной коммерции. FedEx повышает свое конкурентное преимущество в сегменте благодаря инновационным решениям. Многолетнее сотрудничество с Microsoft позволяет совершенствовать процесс взаимодействия с клиентами и предоставлять расширенные возможности доставки. Использование облачных сервисов и разработок в сфере искусственного интеллекта позволяет отслеживать цепочки поставок в режиме реального времени, сокращать время и повышать качество доставки.
Укрепление позиций компании за пределами США. Долгожданное завершение интеграции службы доставки TNT Express предоставит возможности для роста бизнеса в Европе. Стратегическое сотрудничество FedEx Express с Delhivery Limited открывает новые возможности на рынке Индии.
Сильные финансовые показатели. Выручка FedEx в 3К 2022 ф. г. увеличилась на 10% г/г, до $ 23,6 млрд, операционная прибыль выросла на 32% г/г, до $ 1,3 млрд. Чистая прибыль повысилась на 24,7% г/г, до $ 1,1 млрд, а разводненный EPS — на 27,3% г/г, до $ 4,2.
Стабильный плательщик дивидендов. FedEx повысила размер квартального дивиденда в 2022 ф. г. на 15,4% г/г, до $ 0,75 на акцию. Годовая дивидендная доходность составила 1,18%. Кроме того, компания одобрила новую программу обратного выкупа акций на сумму до $ 5 млрд.
Для расчета целевой цены мы использовали оценку по прогнозным мультипликаторам EV/S NTM, P/E NTM и EV/EBITDA NTM относительно аналогов. Наша оценка предполагает апсайд 36%.
Ключевыми рисками мы видим усиление геополитической напряженности, локдауны в Китае, ускорение инфляции, снижение покупательной способности населения, дефицит кадров.
Описание эмитента
FedEx — американская логистическая компания, предоставляющая широкий спектр транспортных услуг и сервисов. Компания оперирует более чем в 220 странах и соединяет рынки, которые обеспечивают 99% мирового валового внутреннего продукта. Компания управляет парком из 697 самолетов и более 210 тыс. наземных транспортных средств, 13 сортировочными хабами Air Express и узловыми хабами на территории более 650 аэропортов мира.
В деятельности FedEx выделено четыре операционных сегмента.
FedEx Express — внутренняя и международная экспресс-доставка посылок. Выручка подразделения за 9М 2022 ф. г. с окончанием 28 февраля выросла на 10% г/г, до $ 33,9 млрд, и составила 49% от общего объема выручки компании за отчетный период. Росту показателя способствовало увеличение объема международных экспортных посылок, особенно в премиальном сегменте, на фоне восстановления мировой торговли после пандемии.
FedEx Ground — наземная доставка малогабаритных грузов в США и Канаде в формате B2B и B2C. За 9М 2022 ф. г. сегментная выручка выросла на 11% г/г, до $ 24,7 млрд, благодаря увеличению доходности от перевозок и составила 36% от всей выручки компании.
FedEx Freight — ведущий в Северной Америке оператор грузовых LTL-перевозок (Less Truck Load, транспортировка «сборных грузов») по территории США, Канады, Мексики, Пуэрто-Рико и Виргинских островов. Выручка подразделения за 9М 2022 ф. г. увеличилась на 21% г/г, до $ 6,8 млрд, за счет роста тарифов на перевозки и составила 9,7% от всей выручки компании.
Corporate, other, and eliminations — внутренний сегмент, который предоставляет услуги другим подразделениям компании по продажам, маркетингу, информационным технологиям, коммуникации, технической поддержке, обслуживанию клиентов через FedEx Services, FedEx Dataworks, FedEx Office и FedEx Logistics. Выручка сервисного сегмента за 9М 2022 ф. г. увеличилась на 41,7% г/г, до $ 3,7 млрд, благодаря общему росту объема операций компании. Доля выручки внутреннего сегмента составила 5,3% от всей выручки.
к содержанию ↑Факторы привлекательности
По оценкам FedEx, мировой ВВП вырастет на 3,0% в 2022 году и на 2,9% в 2023 году за счет реализации отложенного спроса в сфере услуг, тогда как повышение инвестиционного спроса подержит мировое промышленное производство и торговлю. Американская экономика увеличится на 2,6% в 2022 году и на 2,1% в 2023 году. В компании ожидают роста промышленного производства в США на 5,4% в 2022 году, поддерживаемого увеличением капитальных затрат и продолжающимся восстановлением в автомобильной промышленности. Перспективы дальнейшего развития электронной коммерции в B2B-сегменте оценивают как благоприятные.
Передовые решения в области электронной коммерции. Многолетнее сотрудничество FedEx и Microsoft позволяет совершенствовать процесс взаимодействия с клиентами и предоставлять расширенные возможности доставки. Интеграция платформы FedEx Surround с облачной технологией Microsoft Azure во время пандемии оказала поддержку в транспортировке вакцин COVID-19 и помогла организовать мониторинг поставок. В конце 2021 года компании объявили о новом кросс-платформенном логистическом решении для электронной коммерции. FedEx воспользуется облачным сервисом Microsoft и их разработками в сфере искусственного интеллекта для отслеживания цепочек поставок в режиме реального времени.
Укрепление позиций компании за пределами США. Долгожданное завершение интеграции службы доставки TNT Express, которую FedEx приобрела еще в 2016 году за $ 4,4 млрд, предоставит возможности для роста бизнеса в Европе и сократит операционные расходы компании. Помимо этого, в декабре 2021 года началось стратегическое сотрудничество FedEx Express с индийской Delhivery Limited, в рамках которого компания инвестировала $ 100 млн в акционерный капитал партнера, взамен продав определенные активы, относящиеся к ее внутреннему бизнесу в Индии. В результате этих сделок FedEx Express сосредоточится на международных услугах по индийскому экспорту и импорту, а Delhivery будет продавать сервисы FedEx Express на индийском рынке и предоставлять услуги самовывоза и доставки по всей стране.
Ответственный подход к ведению бизнеса в соответствии с критериями ESG (Экология, Социальная ответственность, Управление). В ближайшие годы FedEx инвестирует не менее $ 2 млрд в инициативы в области устойчивой энергетики. В том числе компания намерена выделить Йельскому университету $ 100 млн на исследования в области крупномасштабных методов секвестрации (улавливания) углерода с упором на помощь в сокращении выбросов парниковых газов авиакомпаниями. Глобальная цель FedEx — достичь углеродной нейтральности к 2040 году. Промежуточные задачи к 2025 году — довести долю электрического автопарка компании до 50%, к 2030-му — до 100%.
к содержанию ↑Финансовый отчет
По итогам 3К 2022 ф. г. с окончанием 28 февраля FedEx продемонстрировала сильные финансовые показатели благодаря увеличению доходности от перевозок, что отражает рост объема поставок, повышение качества работы подразделений и высокие тарифы. Помимо этого, благоприятное влияние на квартальные результаты оказал всплеск покупательской активности в праздничный сезон и менее суровые в сравнении с 2021 годом зимние погодные условия.
Выручка FedEx в отчетном периоде увеличилась на 10% г/г, до $ 23,6 млрд, операционная прибыль — на 32% г/г, до $ 1,3 млрд. Чистая прибыль повысилась на 24,7% г/г, до $ 1,1 млрд, а разводненный EPS — на 27,3% г/г, до $ 4,2.
Компания сохранила прогноз по разводненному EPS на весь 2022 ф. г. в диапазоне от $ 20,50 до $ 21,50 (против $ 19,45 в 2021 ф. г.) и сократила свои планы годовых капитальных затрат на $ 200 млн, до $ 7 млрд (против $ 5,9 млрд в 2021 ф. г.).
FedEx: финансовые результаты за 3К 2022 и 9М 2022*
| млн $, если не указано иное | 3К 2022 | 3К 2021 | Изм., % | 9М 2022 | 9М 2021 | Изм., % | |
| Выручка | 23 641 | 21 510 | 9,9% | 69 118 | 61 394 | 12,6% | |
| Операционная прибыль | 1 326 | 1 005 | 31,9% | 4 321 | 4 060 | 6,4% | |
| Маржа операционной прибыли | 5,6% | 4,7% | 0,9% | 6,3% | 6,6% | -0,4% | |
| Чистая прибыль | 1 112 | 892 | 24,7% | 3 268 | 3 363 | -2,8% | |
| Diluted EPS, $ | 4,20 | 3,30 | 27,3% | 12,17 | 12,55 | -3,0% |
* Финансовые годы с окончанием 30 мая
Источник: данные компании, расчеты ФГ «Финам»
FedEx: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млрд $
| Показатель | 2018* | 2019* | 2020* | 2021E* | 2022E* | 2023E* | 2024Е* | |
| Отчет о прибылях и убытках | ||||||||
| Выручка | 65,5 | 69,7 | 69,2 | 84,0 | 93,7 | 98,2 | 101,4 | |
| EBITDA | 8,8 | 8,6 | 6,7 | 10,0 | 10,8 | 11,7 | 12,5 | |
| EBIT | 5,7 | 5,2 | 3,1 | 6,2 | 6,9 | 7,6 | 8,2 | |
| Чистая прибыль | 4,2 | 4,1 | 2,5 | 4,9 | 5,5 | 5,9 | 6,4 | |
| Diluted EPS, $ | 16,8 | 2,0 | 4,9 | 19,5 | 18,8 | 22,3 | 24,8 | |
| Финансовые коэффициенты | ||||||||
| Маржа EBITDA | 13,5% | 12,3% | 9,7% | 11,9% | 11,6% | 11,9% | 12,4% | |
| Маржа EBIT | 8,7% | 7,5% | 4,5% | 7,4% | 7,4% | 7,8% | 8,0% | |
| Чистая маржа | 6,4% | 5,9% | 3,6% | 5,8% | 5,9% | 6,0% | 6,3% | |
| ROE | 23,3% | 22,2% | 1,8% | 23,0% | 21,2% | 20,1% | 18,3% | |
| Показатели денежного потока, долга и дивидендов | ||||||||
| CFO | 4,7 | 5,6 | 5,1 | 10,1 | 9,3 | 10,0 | 11,4 | |
| CAPEX | 5,7 | 5,5 | 5,9 | 5,9 | 6,8 | 7,2 | 7,3 | |
| FCFF | -1,0 | 0,1 | -0,8 | 4,3 | 2,5 | 2,8 | 4,1 | |
| Чистый долг | 13,3 | 15,3 | 17,1 | 13,8 | 14,0 | 12,7 | 10,9 | |
| Чистый долг / EBITDA | 1,5 | 1,8 | 2,5 | 1,4 | 1,3 | 1,1 | 0,9 | |
| Дивиденды, $ | 2,0 | 2,6 | 2,6 | 2,6 | 3,0 | 3,2 | 3,6 | |
* Финансовые годы с окончанием 30 мая
Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»
к содержанию ↑Дивиденды и обратный выкуп акций
FedEx стабильно выплачивает и увеличивает дивидендные выплаты. В 2022 ф. г. компания повысила квартальный дивиденд на 15,4% г/г, до $ 0,75 на акцию. Годовая дивидендная доходность составила 1,18%.
Помимо этого, совет директоров компании в 3К 2022 ф. г. одобрил новую программу обратного выкупа акций на сумму до $ 5 млрд, которая станет дополнением к утвержденной в 2016 году программе обратного выкупа акций, разрешающей выкуп до 25 млн акций.
Отметим, что в период с 2014 по 2021 ф. г. FedEx вернула акционерам более $ 15,5 млрд через байбэк и дивиденды.
Источник: данные компании, Reuters
к содержанию ↑Оценка
Мы оценили FedEx сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях за 2023 ф. г. с окончанием 30 мая 2023 года. Наша оценка определяется как среднее арифметическое оценок по мультипликаторам EV/S, P/E и EV/EBITDA.
| Компания | EV/S NTM | P/E NTM | EV/EBITDA NTM | |
| FedEx | 0,72 | 11,96 | 6,77 | |
| United Parcel Service | 1,58 | 14,40 | 9,85 | |
| Deutsche Post | 0,69 | 8,62 | 4,96 | |
| Expeditors International of Washington | 0,90 | 11,71 | 7,29 | |
| GXO Logistics | 0,74 | 34,15 | 13,60 | |
| Forward Air | 1,31 | 18,00 | 11,15 | |
| Royal Mail PLC | 0,29 | 4,64 | 2,91 | |
| XPO Logistics | 0,65 | 8,04 | 6,44 | |
| J B Hunt Transport Services | 1,25 | 20,60 | 10,65 | |
| Медиана | 0,8 | 13,1 | 8,6 | |
| Показатели для оценки, млн $ | Выручка 2023Е | Чистая прибыль 2023Е | EBITDA 2023E | |
| 98 247 | 5 939 | 11 695 | ||
| Целевая капитализация, млн $ | 66 070 | 77 546 | 85 772 | |
| Средняя целевая кап-я, млрд $ | 76,5 | |||
| Для справки: | |
| Чистый долг, млн $ | 14 444 |
| Доля меньшинства, млн $ | 0 |
| Число акций, млн | 259,2 |
Источник: Reuters, оценки и расчеты ФГ «Финам»
Наша оценка справедливой стоимости FedEx в перспективе 12 мес. составляет $ 76,5 млрд, или $ 295 на акцию, что предполагает потенциал роста на 36% от текущего ценового уровня. Рекомендация — «Покупать».
Средневзвешенная целевая цена по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 302 (апсайд — 39,2%), рейтинг акции — 4,6 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций FedEx аналитиками BAPTISTA RESEARCH составляет $ 245,1 (рекомендация — «Держать»), CREDIT SUISSE — $ 294 («Покупать»), EVERCORE — $ 300 («Покупать»), WELLS FARGO SECURITIES — $ 277 («Покупать»).
к содержанию ↑Технический анализ
С технической точки зрения на дневном графике акции FedEx пробили верхнюю границу «нисходящего клина» и пытаются закрепиться выше. Ближайшие цели — $ 228, $ 238 и $ 255. Поддержку акциям обеспечит уровень $ 201.
Источник: finam.ru
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 10.06.2022.