«ФосАгро» — удобрения для роста

Инвестиционная идея

Позитивные результаты промежуточной отчетности «ФосАгро» отражают рост объемов и цен реализации, с учетом значительной доли экспортных продаж и ослабления курса рубля.

• Крупнейший в мире производитель высокосортного фосфатного сырья «ФосАгро» занимает первое место в Европе и третье в мире по производству фосфорсодержащих удобрений. Более 60% продукции продается на экспорт.
• Рост общего производства удобрений группы «ФосАгро» за 9 месяцев 2018 составил 9,8%, показатель достиг 6,7 млн т. Объемы продаж выросли на 12,8%, до 6,9 млн т.
• Год назад компания завершила строительство двух новых установок по производству аммиака и карбамида, увеличив объемы выпуска и номенклатуру азотных удобрений. За счет этого «ФосАгро» рассчитывает к 2020 году выйти на объем производства удобрений более 9 млн т.
• Рост производства и ожидаемая позитивная динамика на рынке удобрений должны обеспечить улучшение финансовых показателей и выполнение планов «ФосАгро» по постепенному сокращению долга.
• По основным мультипликаторам акции компании можно считать недооцененными относительно сопоставимых по капитализации зарубежных производителей удобрений.

Мы рассматриваем обыкновенные акции ПАО «ФосАгро» в качестве перспективных инвестиционных инструментов вновь подтверждаем рекомендацию «Покупать».
к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

«ФосАгро» — российская вертикально-интегрированная компания, один из ведущих мировых производителей фосфорсодержащих удобрений. В Группу «ФосАгро» входят АО «Апатит», АО «ФосАгро-Череповец» (создано в результате слияния ОАО «Аммофос» и ОАО «Череповецкий «Азот»), АО «Метахим», ООО «ФосАгро-Транс», ООО «ФосАгро-Регион» и АО «НИУИФ». Основным направлением деятельности является производство фосфорсодержащих удобрений, апатитового концентрата, а также кормовых фосфатов, азотных удобрений и аммиака.

В прошлом году компания завершила строительство двух новых установок по производству аммиака и карбамида, увеличив объемы выпуска и номенклатуру азотных удобрений. Объем производства компании за 9 месяцев 2018 года достиг 6,7 млн тонн удобрений (рост на 9,8% по сравнению с сопоставимым периодом 2017 г.), в том числе производство фосфорсодержащих удобрений увеличилось на 4,1% до 5,1 млн тонн, производство азотных удобрений выросло на 33,8% до 1,6 млн тонн.

Общий объем продаж за три квартала достиг 6,9 млн тонн (рост на 12,8%). В третьем квартале на российских потребителей пришлось 38% продаж, остальное – экспорт, в том числе на страны Европы – 18%, Северной и Латинской Америки – 29%, СНГ – 5%, на рынки других стран – 12%.

Основными конечными бенефициарами компании являются заместитель председателя совета директоров «ФосАгро» Андрей Гурьев и члены его семьи — их доля в уставном капитале составляет 48,48% акций. Еще 19,35% принадлежат ректору Горного института в Санкт-Петербурге Владимир Литвиненко. В свободном обращении находятся 25,87% акций. Акции компании котируются на Московской и Лондонской фондовой биржах.

к содержанию ↑

Финансовые результаты ФосАгро

По данным промежуточной отчетности по МСФО за 9 месяцев 2018 года выручка «ФосАгро» выросла 28,4% до 174,0 млрд рублей. EBITDA достигла 56,4 млрд рублей, увеличившись на 46,3% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, рентабельность по EBITDA составила 32,4%.

Доход, причитающийся акционерам, снизился год к году на 2,7% до 19,9 млрд рублей. Падение курса рубля с учетом значительной доли экспортных продаж, оказалось позитивным для компании, однако, большая часть займов и кредитов, номинированная в валюте, нивелировала этот эффект. Чистая прибыль «ФосАгро», скорректированная на неденежные валютные статьи, выросла за период на 76,4% и составила 30,8 млрд рублей.

Чистый долг компании с начала года изменился незначительно и составил на конец отчетного периода 120,8 млрд рублей. Благодаря росту EBITDA соотношение чистого долга к показателю снизилось до комфортного уровня 1,7х.

Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей ПАО «ФосАгро» на 2019 г.

$ млн.	2017	2018П	2019П
Выручка	3 111	3 267	3 764
EBITDA	879	989	1 019
Чистая прибыль	435	431	497
Рентабельность по EBITDA	28,27%	30,28%	27,07%
Рентабельность по чистой прибыли	13,97%	13,19%	13,20%

к содержанию ↑

Дивиденды ФосАгро

В своей дивидендной политике ПАО «ФосАгро» ориентируется на выплату промежуточных дивидендов. Для расчета размера средств, направляемых на дивидендные выплаты, Совет директоров исходит из объема чистой прибыли компании за отчетный период (квартал, половина года, первые 9 месяцев года или год), рассчитанного в соответствии с РСБУ. При этом Совет директоров стремится к тому, чтобы сумма средств, направляемых на выплату дивидендов, составила от 30% до 50% консолидированной прибыли компании за год по МСФО, причитающейся акционерам.

В сумме за 2017 год акционеры получили 81 рубль на акцию. По итогам I квартала 2018 г. акционеры получили по 24 рубля, по итогам полугодия – по 45 рублей на акцию. В ноябре Совет директоров ПАО «ФосАгро», рассмотрев итоги 3 квартала, рекомендовал выплатить дивиденды из расчета 72 рублей на акцию. Дата закрытия реестра на дивиденды пока не определена, внеочередное собрание состоится22 января 2019 г. в заочной форме. Дата закрытия реестра для участия в собрании — 29 декабря 2018 г.

к содержанию ↑

Сравнительные коэффициенты

Для сравнения мы использовали показатели компаний отрасли, сопоставимых капитализации и производственным параметрам.

Компания	Страна		Кап-я, $ млн	EV, $ млн	EV/S		EV/EBITDA		P/E		Ч.долг/ EBITDA
					2018П	2019П	2018П	2019П	2018П	2019П
ФосАгро	РФ		4 805	6 647	2,03	1,77	6,72	6,52	11,15	9,67	1,71
Сопоставимые компании
Nutrien Ltd	Канада		27 973	35 280	1,81	1,70	8,98	7,42	16,46	12,83	1,86
Mosaic Co	США		11 691	15 352	1,62	1,55	7,77	6,93	15,77	13,00	1,85
Yara International ASA	Норвегия		10 745	14 414	1,10	1,01	9,52	6,71	28,03	13,00	2,42
Israel Chemicals Ltd	Израиль		6 852	9 029	1,63	1,57	7,60	7,63	13,91	13,25	1,83
UPL Ltd	Индия		5 451	5 967	2,40	2,16	11,92	10,41	18,31	16,87	1,03
K&S AG	Германия		3 430	7 259	1,59	1,47	10,96	7,50	46,38	11,86	5,78
Медиана					1,63	1,56	9,25	7,46	17,39	13,00	1,86

к содержанию ↑

Оценка

На фоне роста EBITDA отношение чистого долга к этому показателю сократилось до комфортных 1,7х.  Ранее компания объявила о планах радикально сократить долговую нагрузку в ближайшие годы. По мультипликаторам P/E и EV/EBITDA «ФосАгро» все еще выглядит недооцененной относительно конкурентов, особенно с учетом роста объемов производства.

ПАО «ФосАгро» – частная компания, полностью работающая на конкурентных рыночных принципах, с доминирующей долей экспортных продаж. Это позволяет нам отказаться от дисконта при оценке эмитента. Мы рассчитали целевую стоимость «ФосАгро» по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA на 2019 г.

Прогнозная EBITDA на 2019 г., $ млн.	1 019,0
Целевой уровень EV/EBITDA	7,46
Оценка по EV/EBITDA, $ млн.	5 721
На обыкновенную акцию, $	44,2

Наша итоговая прогнозная стоимость «ФосАгро» составила $5 721 млн., $44,2 за обыкновенную акцию или 2 965 рублей по курсу на дату оценки. Таким образом, наша оценка предполагает потенциал роста стоимости акций от текущих уровней в пределах 19%. Мы считаем акции «ФосАгро» хорошей среднесрочной инвестицией в расчете на фактор ликвидации рынком недооценки компании относительно аналогов по основным индикаторам.

к содержанию ↑

Технический анализ ФосАгро

В 2017 году акции «ФосАгро» потеряли в цене около 4% на фоне снижения рынка на 5,5% по индексу МосБиржи. С начала 2018 года акции демонстрируют нейтральную динамику при том, что индекс Мосбиржи прибавляет 11,8%.

На недельном графике мы видим, что бумаги компании третий год находятся в фазе консолидации после значительного роста 2014-2015 годов. Котировки колеблются в широком диапазоне от 2200 до 3000 рублей за акцию, причем последние полтора года – в нижней половине этого диапазона. Ближайшей среднесрочной целью будет возврат к верхней границе этого коридора.

Источник анализа: ФИНАМ.