Fosun Pharma — дальновидная стратегия и ориентация на Запад

Fosun Pharma год за годом наращивает вложения в исследования и разработки, в частности в 2021 году увеличила их на 37%. В 2022–2024 гг., как ожидается, положительная динамика вложений в R&D получит продолжение.

В географическом разрезе выручки 65% поступает из материкового Китая, а 35% — из Гонконга и других стран. В эти 35% входят Соединенные Штаты, а также страны Европы и Африки.

В 2020 году Fosun Pharma предприняла весьма дальновидный шаг — вложила $ 135 млн в фирму BioNTech, которая разработала и впоследствии выпустила совместно с Pfizer вакцину от коронавируса Comirnaty. Таким образом Fosun Pharma получила права на клинические испытания и права на коммерциализацию вакцины в Китае.

За период с начала текущего года бумага находится в минусе на 45%, что никак не объясняется динамикой финансовых показателей компании и перспективами ее операционной деятельности. После крупной просадки инструмент благоприятно позиционирован для того, чтобы предпринять отскок в среднесрочной перспективе.

По итогам 2021 года выручка Fosun Pharma увеличилась на 28,7%, до 39 млрд юаней. В частности, продажи препарата Han Li Kang (Rituximab в инъекциях) составили 1,69 млрд юаней (+125%). Чистая прибыль компании возросла на 29,3%, до 4,735 млрд, а за вычетом одномоментных статей показала рост на 20,6%, до 3,277 млрд.

Компания на текущий момент торгуется c дисконтом в размере 21,6% относительно аналогов по прогнозным мультипликаторам P/E и P/S за 2022–2023 гг.

К числу рисков для Fosun Pharma можно отнести потенциальное ускорение инфляции в КНР и возможность новых мер по ужесточению регулятивных норм в секторе здравоохранения со стороны правительства страны, в частности меры властей по установлению потолков цен на базовые медикаменты.

Описание эмитента и факторы роста

Fosun Pharmaceutical — китайская фармацевтическая компания, основанная в 1994 году. Ее акции торгуются на биржах Гонконга и Шанхая. Ранее была известна как Shanghai Fortune Industrial Joint-Stock Co, но впоследствии в результате изменения транслитерации слова Fortune на Fosun и замены Industrial на Pharmaceutical стала именоваться Fosun Pharmaceutical.

Численность сотрудников превышает 36 000 человек. C 1998 года A-акции Fosun Pharma торгуются на бирже в Шанхае, а с 2012 года H-акции обращаются в Гонконге.

Fosun Pharma ведет деятельность по 4 основным сегментам:

• фармацевтика;
• медицинская техника;
• медицинская диагностика;
• услуги в области здравоохранения.

Fosun Pharma создала собственные технологические платформы для разработки инновационных низкомолекулярных препаратов, антительной терапии и клеточной терапии в таких областях медицины, как онкология, иммунология, гастроэнтерология, метаболические заболевания и неврология.

Компания изучает и ультрасовременные технологии, в том числе в области РНК и генной терапии, нарабатывает экспертизу в сфере создания конъюгатов «антитело-препарат» и комбинированных молекул выборочного протеолиза белка (PROTAC, протеолиз-таргетированная молекула-химера).

В отличие от многих других китайских фармкомпаний Fosun Pharma выстраивает стратегию по западному образцу. Стратегия компании носит название «4 i» — инновации, интернационализация, интеллектуализация и интеграция.

Наибольшую долю в выручке компании составляет фармацевтический сегмент — 74% продаж за 2021 год. На втором месте сегмент услуг (20%), на третьем — медицинская техника и диагностика, объединенные в отчетности в одну статью (4,5%).

В географическом разрезе выручки 65% поступает из материкового Китая, а 35% — из Гонконга и других стран. В эти 35% входят Соединенные Штаты, страны Европы и Африки. В частности, созданный Fosun тест на коронавирус поставляется более чем в 10 стран мира.

В 2021 году компания открыла первый в Африке региональный центр дистрибуции фармацевтической продукции в Кот-д’Ивуар, а также начала продажи в Южном Судане. Подразделение Fosun Pharma в Индии Gland Pharma в минувшем году получило одобрение FDA на продажу 13 дженериков в США, и выручка индийской «дочки» Fosun в 2021 году показала рост на 29,5%.

В феврале 2022 года «дочка» Fosun Pharma, Shanghai Henlius, договорилась о партнерстве с Getz Pharma по коммерциализации нового биосимиляра (биоаналога) знаменитого блокбастера Humira, который прописывают врачи во всем мире больным ревматоидным и псориатическим артритом. Более доступный по цене китайский биосимиляр, как мы ожидаем, будет пользоваться высоким спросом на развивающихся рынках и в странах третьего мира. Пока компании рассчитывают продавать аналог в 11 странах, включая Пакистан, Вьетнам, Камбоджу, Нигерию, Шри-Ланку и др.

Источник: данные компании, оценки Reuters

Fosun Pharma год за годом наращивает вложения в исследования и разработки, в частности в 2021 году увеличила их на 37%. В 2022–2024 гг., как ожидается, положительная динамика вложений в R&D получит продолжение.

В 2020 году Fosun Pharma предприняла весьма дальновидный шаг — вложила $ 135 млн в фирму BioNTech, которая разработала и впоследствии выпустила совместно с Pfizer вакцину от коронавируса Comirnaty. Таким образом Fosun Pharma получила права на клинические испытания и права на коммерциализацию вакцины в Китае. BioNTech и Pfizer коммерциализируют вакцину-блокбастер в остальном мире, а за Fosun Pharma остаются права на ее реализацию в КНР и Гонконге, как только китайские регулятивные органы одобрят препарат. Помимо проведения клинических испытаний вакцины в Китае, Fosun Pharma создала производственные мощности для выпуска 1 млрд доз Comirnaty в год.

Клинические испытания вакцины в КНР показали хороший иммунный отклик у взрослых и достаточную безопасность применения, но пока одобрение разработанной на Западе вакцины китайскими властями несколько задерживается, что связано, на наш взгляд, с политическими причинами. Пока в Китае не одобрена ни одна из мРНК-вакцин. Так или иначе, одобрение Comirnaty в Поднебесной остается лишь вопросом времени, который решится, на наш взгляд, в перспективе полугода, и тогда Fosun Pharma надолго получит дополнительный поток выручки.

Акции Fosun Pharma в 2021 году опережали гонконгский фондовый рынок по доходности, но в 2022 году наметилось отставание. За период с начала текущего года бумага находится в минусе на 45%, что никак не оправдывается динамикой финансовых показателей компании и перспективами ее операционной деятельности. Мы полагаем, что после крупной просадки инструмент благоприятно позиционирован, чтобы предпринять отскок в среднесрочной перспективе.

Источник: данные Reuters

к содержанию ↑

Финансовые показатели

По итогам 2021 года выручка Fosun Pharma увеличилась на 28,7%, до 39 млрд юаней. В частности, продажи препарата Han Li Kang (Rituximab в инъекциях) составили 1,69 млрд юаней (+125%). Чистая прибыль компании возросла на 29,3%, до 4,735 млрд, а за вычетом одномоментных статей показала рост на 20,6%, до 3,277 млрд.

По итогам первого полугодия выручка компании увеличилась на 25,9% г/г, до 21,3 млрд юаней, а чистая прибыль возросла на 18,6% г/г, до 1,862 млрд юаней. Примечательно, что доля зарубежной выручки в общих продажах поднялась на 5%, до 35,6%.

В динамике годовой выручки Fosun Pharma имеет место долгосрочная восходящая тенденция, и прогнозы на 2022–2024 гг. вполне оптимистичны. По динамике чистой прибыли компании в 2022 году ожидается снижение по отношению к высокой базе 2021 года, а в последующие годы прогнозы предполагают рост показателя.

Источник: данные компании, оценки Reuters

Ожидания снижения чистой прибыли в текущем году связаны с мерами правительства Китая по ограничению цен на основные медикаменты. Мы полагаем, что в долгосрочной перспективе доля зарубежных рынков сбыта в выручке Fosun Pharma возрастет, и это поспособствует повышению чистой маржи. Долговая нагрузка компании в обозримые годы, как ожидается, снизится, и соотношение «Чистый долг / EBITDA» вернется к нормативным значениям.

Показатель, млн CNY	Фактические данные			Прогноз
	2019	2020	2021	2022E	2023E	2024E
Выручка	28 389	30 163	38 858	45 693	50 076	55 007
EBITDA	3 665	7 287	4 342	5 357	6 473	7 402
EBITDA маржа	12,9%	24,2%	11,2%	11,7%	12,9%	13,5%
Чистая прибыль	3 322	3 663	4 735	3 914	5 298	6 216
Чистая маржа	11,7%	12,1%	12,2%	8,6%	10,6%	11,3%
EPS, CNY	1,3	1,4	1,9	1,8	2,2	2,5
Дивиденды, CNY	0,4	0,4	0,6	0,5	0,6	0,7
Чистый долг	12 158	13 781	14 812	12 522	11 132	11 960
Чистый долг / EBITDA	3,3x	1,9x	3,4x	2,3x	1,7x	1,6x
FCF	-740	-1 857	-927	-1 072	3 165	3 637

Источник: данные компании, оценки Reuters

к содержанию ↑

Оценка

Мы провели оценку Fosun Pharma сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях P/E и P/S на 2022–2023 гг. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по 4 мультипликаторам из таблицы ниже.

Эмитент	P/E LTM	P/E 2022E	P/E 2023E	P/S 2022E	P/S 2023E
Shanghai Fosun Pharmaceutical Group Co Ltd	9,9	10,6	8,3	1,5	1,4
Hansoh Pharmaceutical Group Company Ltd	22,7	22,1	19,7	6,0	5,4
Sino Biopharmaceutical Ltd	18,9	18,2	16,7	2,2	2,0
Sinopharm Group Co Ltd	5,2	5,2	4,8	0,1	0,1
Shandong Weigao Group Medical Polymer Co Ltd	16,9	16,7	15,2	3,0	2,6
China Resources Pharmaceutical Group Ltd	8,5	8,3	7,5	0,1	0,1
Медиана	16,9	16,7	15,2	2,2	2,0
		Чистая прибыль 2022E, млрд HKD	Чистая прибыль 2023E, млрд HKD	Выручка 2022E, млрд HKD	Выручка 2023E, млрд HKD
		4,607	6,085	49,805	54,583
Оценка капитализации, млрд HKD		76,940	92,285	110,150	107,517

 

Усредненная оценка капитализации, млрд HKD	96,7
Количество акций в обращении, млрд шт.	4,188
Чистый долг, млрд HKD	16,340
Акции меньшинства, млрд HKD	10,393
Оценка стоимости акции, HKD	23,1
Текущая стоимость, HKD	19,0
Потенциал роста	21,6%

Источник: данные Reuters, оценки ФГ «Финам»

Целевая капитализация Fosun Pharma составила 96,7 млрд HKD, или 23,1 HKD на акцию, на октябрь 2023 года, что подразумевает потенциал роста на 21,6% к текущей цене. На основании этого мы присваиваем акциям Fosun Pharma рейтинг «Покупать».

Стоит отметить, что усредненная целевая цена акций Fosun Pharma по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет 44,1 HKD (апсайд — 132%), а рейтинг акции эквивалентен 5,0 (где 1,0 соответствует рейтингу Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).

к содержанию ↑

Технический анализ

На дневном графике акций Fosun Pharma цена просела вплотную к поддержке, расположенной на уровне 18,2, и с учетом выраженной перепроданности в перспективе ближайших недель может наметиться коррекционный отскок.

Источник: tradingview.com