Один из крупнейших в Соединенных Штатах операторов больниц HCA Healthcare год за годом улучшает свои финансовые результаты и обеспечивает бесперебойное функционирование сотен медицинских учреждений, жизненно необходимых американцам в непростых реалиях пандемии коронавируса. Вложения в больничный сегмент, обреченный на рост в нынешних условиях, представляются актуальными на долгосрочную перспективу, и HCA Healthcare — лучший кандидат для таких вложений.
| HCA | Покупать | |||||
| Целевая цена на конец 2022 г. | USD 294,6 | |||||
| Текущая цена* | USD 239,9 | |||||
| Потенциал роста | 22,8% | |||||
| ISIN | US40412C1018 | |||||
| Капитализация, млрд $ | 74,60 | |||||
| EV, млрд $ | 108,39 | |||||
| Количество акций, млрд | 0,31 | |||||
| Free float | 76,9% | |||||
| Финансовые показатели, млн $ | ||||||
| Показатель | 2020 | 2021П | 2022П | |||
| Выручка | 51533 | 59095 | 61416 | |||
| EBITDA | 10037 | 12687 | 12922 | |||
| Чистая прибыль | 3990 | 5857 | 5836 | |||
| Скорр. EPS, $ | 11,6 | 17,7 | 18,9 | |||
| Дивиденд, $ | 0,4 | 1,9 | 2,1 | |||
| Показатели рентабельности | ||||||
| Показатель | 2020 | 2021П | 2022П | |||
| Маржа EBITDA, % | 19,5 | 21,5 | 21,0 | |||
| Чистая маржа, % | 7,7 | 9,9 | 9,5 | |||
| Мультипликаторы | ||||||
| Показатель | LTM | 2022П | ||||
| EV/EBITDA | 8,7 | 8,4 | ||||
| P/E | 14,1 | 12,7 | ||||
| DY | 0,6% | 0,9% | ||||
HCA Healthcare — один из крупнейших частных провайдеров услуг здравоохранения в США, в первую очередь стационарного лечения пациентов.
В настоящее время под управлением HCA Healthcare находятся 183 больницы (почти 49 тыс. койко-мест), в том числе 123 амбулаторных хирургических центра, а также отделения неотложной помощи и терапевтические клиники, подавляющее большинство из них на территории США, часть — в Великобритании. Также у компании насчитывается около 1800 более мелких пунктов оказания медпомощи, включая отделения неотложной помощи, врачебные кабинеты, мини-клиники и др.
Расходы на здравоохранение в США показывают стабильный рост на протяжении последних 60 лет, и, по некоторым оценкам, к 2028 году страна будет тратить на здравоохранение порядка $ 6,2 трлн в год — почти 20% от ВВП. В настоящее время более 54 млн американцев находятся в возрасте старше 65 лет. К 2040 году их численность превысит 80 млн, а к 2060 году достигнет 98 млн. Все это создает условия для дальнейшего наращивания выручки и прибыли HCA Healthcare.
По итогам третьего квартала выручка HCA Healthcare увеличилась на 14,8% г/г до отметки в $ 15,28 млрд, превысив прогнозы на $ 770 млн. Чистая прибыль увеличилась более чем в 3 раза г/г и достигла $ 2,27 млрд.
На данном этапе компания существенно недооценена с фундаментальной точки зрения — торгуется с дисконтом в размере почти 23% относительно аналогов по ряду прогнозных мультипликаторов.
HCA Healthcare можно отнести к разряду консервативных вложений, и нецикличность сектора добавляет бумаге преимуществ для инвестирования на долгосрочный горизонт.
Описание эмитента
HCA Healthcare — один из крупнейших частных провайдеров услуг здравоохранения в США, в первую очередь стационарного лечения пациентов.
Компания учреждена в 1968 году в штате Теннесси, ее история началась с больницы Park View в Нэшвилле. На момент IPO на NYSE в 1969 году в структуру компании входило уже 11 больниц, а спустя год их число достигло 26.
В настоящее время под управлением HCA Healthcare находятся 183 больницы (почти 49 тыс. койко-мест), в том числе 123 амбулаторных хирургических центра, а также отделения неотложной помощи и терапевтические клиники, подавляющее большинство из них на территории США, часть — в Великобритании.
В структуре HCA Healthcare, помимо 183 больниц, насчитывается порядка 1800 мест оказания помощи более мелкого масштаба — отделения неотложной помощи, врачебные кабинеты, мини-клиники на предприятиях, консультации врачей общей практики, службы телемедицинской помощи.
У компании имеется 5 психиатрических больниц, рассчитанных примерно на 600 пациентов. Психиатрические больницы HCA Healthcare оказывают помощь и взрослым, и детям, в том числе по части борьбы с пагубными зависимостями.
HCA получает выручку за предоставление медицинских услуг пациентам в рамках государственных и частных программ медицинского страхования и непосредственно от пациентов.
Источник: данные компании
Основная часть выручки компании поступает от медицинских страховщиков и в рамках государственных программ в области здравоохранения.
В медицинских учреждениях HCA Healthcare пациенты могут получить услуги по диагностике, лечению, реабилитации и многому другому, в том числе реанимационную помощь, лабораторную диагностику, терапию по направлениям кардиологии, пульмонологии и онкологии, физиотерапевтическое лечение.
В Соединенных Штатах не все граждане, обращающиеся за медицинской помощью, являются застрахованными. Часть пациентов HCA Healthcare, получающих неотложную и прочую медицинскую помощь в ее учреждениях, не в состоянии оплатить лечение, и компания отражает данные о таком лечении в своей отчетности как благотворительные издержки. Сюда включаются и предоставляемые HCA скидки для пациентов, у которых возникают проблемы со страховкой.
| млн $ | III квартал | |
| 2021 | 2020 | |
| Затраты на лечение пациентов | 12 803 | 11 170 |
| Соотношение затрат на лечение к взимаемой плате | 11,8% | 12,0% |
| Объем неоплаченного лечения (благотворительного) | 7 782 | 7 023 |
| Затраты на неоплаченное лечение (благотворительное) | 916 | 843 |
Источник: данные компании
В частности, в третьем квартале 2021 года пациентами не были оплачены медицинские услуги на сумму $ 7,8 млрд, а издержки, понесенные HCA на оказание таких безвозмездных услуг, составили $ 916 млн.
к содержанию ↑Факторы роста
Акции HCA Healthcare в последние кварталы опережают по доходности ETF с привязкой к сектору здравоохранения США и американский фондовый индекс S&P 500. Мы полагаем, что это опережение продолжится в перспективе ближайшего года.
Источник: Reuters
К преимуществам HCA можно отнести тот факт, что выручка компании широко диверсифицирована по регионам США и сегментам услуг здравоохранения — медицинские учреждения компании предоставляют хирургические, диагностические, реанимационные, лабораторные, радиологические, кардиологические, физиотерапевтические, психиатрические услуги, в том числе по борьбе с алкогольной и наркотической зависимостью. Больницы HCA Healthcare лечат и больных раком. Рыночная доля компании HCA, как утверждает сама компания, 25,9%.
Ключевым фактором роста выручки HCA Healthcare является ожидаемое увеличение издержек на здравоохранение в США на душу населения, а Соединенные Штаты — мировой лидер по этому показателю.
Топ-10 стран по величине годовых расходов на здравоохранение на душу населения, $
Источник: Statista
Расходы на здравоохранение в США показывают стабильный рост на протяжении последних 60 лет, и, по некоторым оценкам, к 2028 году страна будет тратить на здравоохранение порядка $ 6,2 трлн в год — почти 20% от ВВП. В 2022 году, по прогнозам PwC Health Research Institute, затраты на здравоохранение увеличатся на 6,5% по сравнению с текущим годом на фоне эффекта пандемии коронавируса.
Ожидаемые расходы США на здравоохранение в 2021–2028 гг., млрд $
Источник: Statista
В период первых волн COVID-19 население сокращало и откладывало плановые визиты к врачам и старалось обращаться в больницы только в экстренных случаях, а теперь жители США и других стран начинают постепенно наверстывать пропущенные плановые осмотры, обследования и процедуры. Обострившиеся после ковида хронические заболевания миллионов американцев дают о себе знать, требуя возобновления посещений специалистов и проведения плановых врачебных вмешательств. Все это создает условия для дальнейшего наращивания выручки и прибыли компаний сектора здравоохранения в ближайшие кварталы, и HCA Healthcare как провайдер медицинского обслуживания имеет все шансы стать бенефициаром возросшей осведомленности населения о своем состоянии здоровья.
Динамика численности населения Сша в возрасте старше 65 лет (млн чел.)
Источник: U.S. Census Bureau
Еще одним драйвером роста спроса на медицинские услуги является старение населения США. В настоящее время более 54 млн американцев находятся в возрасте старше 65 лет. К 2040 году их численность превысит 80 млн, а к 2060 году достигнет 98 млн. При этом доля населения старше 65 лет в Штатах за этот период возрастет с нынешних 15% до 24%.
Стареющему американскому населению с каждым годом будет требоваться все больше осмотров врачей, диагностических и лечебных процедур, и ситуация с долгосрочными последствиями коронавирусной инфекции только усилит эту потребность.
HCA Healthcare имеет доступ на быстрорастущие рынки крупных городских зон, и изменение демографической картины в сторону старения населения обеспечивает ее больницам стабильный поток пациентов. В частности, учреждения HCA широко представлены в штатах Техас и Флорида, и около половины выручки компании поступает именно из этих двух густонаселенных штатов. Для справки: четверть населения Флориды перешагнула через 60 лет, а люди старшего возраста закономерно тратят больше средств на медицинское обслуживание, и стабильно растущий спрос на услуги больниц в этом и других штатах практически гарантирован.
к содержанию ↑Финансовые показатели
В динамике годовой выручки HCA Healthcare налицо долгосрочная восходящая тенденция. В 2021–2023 гг. мы ожидаем дальнейшего роста выручки компании, при этом в 2022 году выручка, как ожидается, перешагнет отметку $ 60 млрд.
Источник: данные компании, оценки ФГ «ФИНАМ»
Чистая прибыль HCA Healthcare по итогам 2021 года, как ожидается, покажет рост более чем на 50%, во многом благодаря мерам по экономии издержек, а также на фоне одномоментного выигрыша от продажи активов. В 2022 году чистая прибыль может показать околонулевое изменение по отношению к высокой базе 2021 года.
Источник: данные компании, оценки ФГ «ФИНАМ»
В 2021–2023 гг. ожидается подъем маржи EBITDA выше 21%, а маржа чистой прибыли приблизится к 10%. Соотношение чистого долга к EBITDA в ближайшие годы, как ожидается, существенно снизится.
| Фактические данные | Прогноз | |||||
| 2018 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | |
| Выручка | 46 677 | 51 336 | 51 533 | 59 095 | 61 416 | 64 678 |
| EBITDA | 8 949 | 9 857 | 10 037 | 12 687 | 12 922 | 13 566 |
| EBITDA маржа | 19,2% | 19,2% | 19,5% | 21,5% | 21,0% | 21,0% |
| Чистая прибыль | 3 470 | 3 654 | 3 990 | 5 857 | 5 836 | 6 187 |
| Чистая маржа | 7,4% | 7,1% | 7,7% | 9,9% | 9,5% | 9,6% |
| EPS, $ | 10,7 | 10,1 | 10,9 | 19,7 | 18,8 | 20,6 |
| Скорректированный EPS, $ | 9,8 | 10,5 | 11,6 | 17,7 | 18,9 | 20,6 |
| Дивиденд на акцию, $ | 1,4 | 1,6 | 0,4 | 1,9 | 2,1 | 2,2 |
| Чистый долг | 32 319 | 33 101 | 29 211 | 32 832 | 30 857 | 28 927 |
| Чистый долг/EBITDA | 3,6x | 3,4x | 2,9x | 2,6x | 2,4x | 2,1x |
| FCF | 3 188 | 3 444 | 6 397 | 5 519 | 5 056 | 5 628 |
Источник: данные компании
По итогам третьего квартала выручка HCA Healthcare увеличилась на 14,8% г/г, до $15,28 млрд, превысив прогнозы на $ 770 млн. Чистая прибыль увеличилась более чем в 3 раза г/г и достигла $ 2,27 млрд, вклад в столь стремительный рост внес одномоментный выигрыш в размере $ 1,0 млрд от продажи ряда медучреждений.
Финансовые результаты HCA Healthcare за третий квартал 2021 года
| млн $ | III квартал | ||
| 2021 | 2020 | Изменение | |
| Выручка | 15 276 | 13 311 | 14,8% |
| Расходы на оплату труда | 7094 | 6097 | 16,4% |
| Расходы на материалы | 2463 | 2128 | 15,7% |
| Прочие операционные расходы | 2530 | 2251 | 12,4% |
| Чистая прибыль | 2269 | 668 | 239,7% |
| Чистая прибыль на акцию, $ | 7,00 | 1,95 | 259,0% |
Источник: данные компании
Чистая прибыль на акцию достигла $7,00, а скорректированная чистая прибыль на акцию составила $ 4,57 и на 56 центов превзошла наши ожидания.
Компания повысила свои прогнозы по годовой выручке с диапазона $ 57–58 млрд до $ 58,7–59,3 млрд, а по скорректированной чистой прибыли на акцию — с диапазона $ 16,30–17,10 до $ 17,20–Й17,80.
к содержанию ↑Дивиденды
Компания не отличается высокими дивидендами, выплачивает их только четвертый год подряд (с 2018 года) после 5-летнего перерыва. Дивидендная доходность HCA Healthcare (TTM) составляет 0,60% (при медианной по сектору 1,35%).
Источник: данные компании, оценки ФГ «ФИНАМ»
к содержанию ↑Оценка
Мы провели оценку HCA Healthcare методом сравнения с аналогами, основываясь на отдельных прогнозных финансовых показателях на 2022 год. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по двум мультипликаторам из таблицы ниже.
| Компания | P/E LTM | P/E 2022E | EV/EBITDA 2022E | P/S 2022E | EV/S 2022E |
| HCA Healthcare | 14,1 | 12,7 | 8,4 | 1,2 | 1,8 |
| Laboratory Corp. of America | 10,5 | 16,8 | 11,4 | 1,9 | 2,1 |
| CVS Health | 11,7 | 11,3 | 8,7 | 0,4 | 0,6 |
| Acadia Healthcare | 23,6 | 21,0 | 11,8 | 2,2 | 2,7 |
| DaVita | 11,7 | 12,2 | 8,4 | 0,9 | 1,7 |
| Encompass Health | 15,1 | 14,2 | 9,1 | 1,1 | 1,8 |
| Anthem | 16,6 | 14,9 | 11,7 | 0,7 | 0,8 |
| Медиана | 13,4 | 14,5 | 10,2 | 1,0 | 1,7 |
| Чистая прибыль 2022E, млрд $ | EBITDA 2022E, млрд $ | ||||
| 5,836 | 12,922 | ||||
| Оценка капитализации, млрд $ | 84,887 | 98,346 | |||
| Усредненная оценка капитализации, млрд $ | 91,616 |
| Количество акций в обращении, млрд шт. | 0,311 |
| Чистый долг, млрд $ | 31,272 |
| Доля меньшинства, млрд $ | 2,520 |
| Оценка стоимости акции, $ | 294,6 |
| Текущая стоимость, $ | 239,9 |
| Потенциал роста | 22,8% |
Источник: данные Reuters, оценки ФГ «ФИНАМ»
Целевая капитализация HCA Healthcare составила $91,62 млрд, или $294,6 на акцию, на временной горизонт до конца 2022 года, что соответствует потенциалу роста на 22,8% к текущей цене. На основании этого мы рекомендуем «Покупать» акции HCA Healthcare.
Стоит отметить, что усредненная целевая цена акций HCA Healthcare по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет $ 288,5 (апсайд — 20,3%), а рейтинг акции эквивалентен 3,7 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).
В том числе, оценка целевой цены акций HCA Healthcare аналитиками Raymond James составляет $ 300,0 («Покупать»), Seaport Global Securities — $ 290,0 («Покупать»), Oppenheimer & Co — $ 290,0 («Покупать»).
к содержанию ↑Технический анализ
На дневном графике акций HCA Healthcare имеет место фаза боковика, при этом цена приблизилась к нижней границе диапазона консолидации ($ 237) и имеет шансы отжаться от него.
Источник: finam.ru
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 29.11.2021.