Мы позитивно оцениваем перспективы бизнеса ICBC. В ближайшие годы экономика КНР, вероятно, продолжит показывать высокие темпы роста, превышающие среднемировые, и на таком фоне следует ожидать сохранения высокого спроса на финансовые услуги в стране. Это будет поддерживать финпоказатели ICBC, учитывая лидирующую позицию банка в секторе. В то же время акции ICBC выглядят недорогими по мультипликаторам и, по нашим оценкам, обладают значительным потенциалом роста.
Мы рекомендуем «Покупать» акции ICBC класса H. Целевая цена этих бумаг на горизонте 12 мес. составляет HKD 6,72, что предполагает апсайд около 56%.
ICBC — один из самых продвинутых банков Китая в части цифровизации бизнеса. Так, ежемесячно цифровыми каналами получения банковских услуг пользуются свыше 100 млн клиентов банка, а число пользователей мобильного банка превысило 420 млн. Помимо этого, ICBC инвестирует значительные средства в развитие финансовых технологий, активно применяет в своей работе решения, основанные на искусственном интеллекте, анализе больших данных, технологии блокчейн.
Китайские банки достаточно уверенно чувствовали себя в условиях коронавирусного кризиса. Благодаря эффективным мерам по ограничению распространения пандемии и масштабной поддержке со стороны правительства и финансовых властей, КНР стала единственной крупной экономикой мира, которая смогла показать позитивную динамику в 2020 г., и на этом фоне китайский банковский сектор смог избежать глубокой просадки по прибыльности, что наблюдалось в большинстве других ведущих стран. В нынешнем году сектор продолжил показывать неплохие финпоказатели.
| 1398.HK | Покупать | ||||||||||||||||
| 12М целевая цена, HKD | 6,72 | ||||||||||||||||
| Текущая цена, HKD | 4,31 | ||||||||||||||||
| Потенциал роста | 55,9% | ||||||||||||||||
| ISIN | CNE1000003G1 | ||||||||||||||||
| Капитализация, трлн HKD | 1,88 | ||||||||||||||||
| Количество акций, млрд | 356,4 | ||||||||||||||||
| Финансовые показатели, млрд CNY | |||||||||||||||||
| Показатель | 2020 | 2021П | 2022П | ||||||||||||||
| Выручка | 800 | 864 | 936 | ||||||||||||||
| Чистая прибыль | 316 | 328 | 345 | ||||||||||||||
| Прибыль на акцию, CNY | 0,86 | 0,91 | 0,96 | ||||||||||||||
| Дивиденд на акцию, CNY | 0,27 | 0,28 | 0,29 | ||||||||||||||
| BV на акцию, CNY | 7,48 | 7,87 | 8,30 | ||||||||||||||
| Финансовые коэффициенты | |||||||||||||||||
| Показатель | 2020 | 2021П | 2022П | ||||||||||||||
| ROE | 11,95% | 11,60% | 11,31% | ||||||||||||||
| ROA | 1,00% | 1,01% | 0,97% | ||||||||||||||
| C/I | 24,76% | 26,22% | 26,33% | ||||||||||||||
| CET1 | 14,28% | 14,39% | 14,41% | ||||||||||||||
| Мультипликаторы | |||||||||||||||||
| Показатель | 2021П | 2022П | |||||||||||||||
| P/B | 0,51 | 0,46 | |||||||||||||||
| P/E | 4,76 | 4,53 | |||||||||||||||
| DY | 7,51% | 7,92% | |||||||||||||||
По прогнозным коэффициентам P/E и P/B на 2022 г. ICBC выглядит на 44% дороже своих китайских аналогов. В то же время акции банка торгуются с существенным, более чем в 2 раза, дисконтом по отношению к аналогам с развивающихся рынков, а также с дисконтом 7% по отношению к собственным историческим мультипликаторам.
Главные риски для ICBC, как и банковского сектора КНР в целом, связаны с высокой закредитованностью китайской экономики, что в перспективе может представлять угрозу для финансовой стабильности страны. Кроме того, в соответствии с негласными указаниями китайского правительства госбанки, в том числе и ICBC, вероятно, продолжат оказывать поддержку экономике, занижая ставки по займам и тарифы на финансовые услуги для компаний реального сектора и населения. Это будет и далее оказывать давление на процентные и комиссионные доходы банков Поднебесной.
Описание эмитента
Industrial and Commercial Bank of China (ICBC) является крупнейшим банком Китая и мира по величине активов, входит в «Большую четверку» ведущих госбанков страны наряду с Bank of China, Agricultural Bank of China и China Construction Bank. На ICBC приходится примерно десятая часть активов банковского сектора КНР, его розничная сеть состоит из порядка 16,6 тыс. отделений на территории страны, в которых работают 440 тыс. сотрудников. Зарубежная сеть включает 426 организаций в 49 странах. Банк имеет рейтинги инвестиционного уровня от S&P («А») и Moody’s («А1»).
ICBC основан в 1984 г. в результате разделения Народного банка Китая, который до этого совмещал функции Центробанка с коммерческой деятельностью. ICBC переданы все региональные отделения НБК. В 2005 г. банк преобразован в акционерную компанию, а в 2006 г. провел IPO, разместив на Гонконгской и Шанхайской биржах 18% обыкновенных акций за рекордные на тот момент $22 млрд.
Капитализация ICBC составляет 1,9 трлн гонконгских долларов. Контролирующим акционером является правительство Китая, которое через министерство финансов и ряд госструктур владеет 66,1% обыкновенных акций банка, в том числе 87,4% обыкновенных акций класса А. Основными держателями торгующихся в Гонконге акций класса H являются Ping An Asset Management (14,02%), китайский госфонд SSF (9,98%), Temasek Holdings (8,43%) и China Life Insurance Company (6,00%).
Бизнес ICBC подразделяется на три основных направления:
- Корпоративный банкинг (Corporate Banking) — обслуживает компании, правительственные структуры и фининституты, оказывая им услуги корпоративного кредитования, торгового финансирования, инвестиционно-банковские и другие финансовые услуги. Общее количество корпоративных клиентов банка составляет порядка 9,2 млн. Отметим, что ICBC- лидер в КНР по консультированию и финансированию сделок M&A, а также андеррайтингу корпоративных облигаций.
- Частный банкинг (Personal Banking) — оказывает полный спектр розничных банковских услуг, занимается обслуживанием кредитных и дебетовых карт. Розничная сеть компании состоит из порядка 16,6 тыс. отделений, а число клиентов-физлиц — около 690 млн, то есть почти половина населения КНР. По состоянию на 1 июля ICBC выпущено 1,15 млрд банковских карт, объем транзакций по которым в 1 полугодии текущего года составил 11,5 трлн юаней. Услуги подразделения включают и управление активами, депозитарные услуги, пенсионное страхование, услуги прайвит-банкинга и др.
- Казначейские операции (Treasury Operations) — операции на финансовых рынках, включая работу с ценными бумагами, обмен валют и т.п.
На корпоративный и частный банкинг в 2020 г. пришлось 49% и 40% выручки ICBC, оставшиеся 11% получены от казначейских операций. С географической точки зрения основным регионом деятельности ICBC является материковый Китай, которыйобеспечивает более 90% выручки и активов банка. Причем половина зарубежных операций приходится на Гонконг и Макао, специальные административные регионы КНР.
Распределение выручки ICBC по сегментам и географиям
Источник: данные компании
Отметим, что ICBC является одним из самых продвинутых банков Китая в части цифровизации бизнеса. Так, ежемесячно цифровыми каналами получения банковских услуг пользуются свыше 100 млн клиентов банка, а число пользователей мобильного банка превысило 420 млн. Помимо этого, ICBC инвестирует значительные средства в развитие финансовых технологий, активно применяет в своей работе решения, основанные на искусственном интеллекте, анализе больших данных, технологии блокчейн. Все большей популярностью пользуется запущенный банком еще в 2018 г. открытый онлайн-маркетплейс финансовых услуг ICBC e-Wallet. В рамках данного маркетплейса пользователи, в том числе и те, кто не являются клиентами ICBC, могут получить широкий спектр финансовых продуктов и услуг (управление счетом, проведение онлайн-платежей, консультирование в области управления активами и инвестициями, займы на небольшие суммы и др.) как от самого банка, так и сторонних провайдеров. Число партнеров ICBC e-Wallet к настоящему моменту превысило 400, а количество пользователей достигло 35 млн.
к содержанию ↑Финансовые результаты
Китайские банки достаточно уверенно чувствовали себя в условиях коронавирусного кризиса. Благодаря эффективным мерам по ограничению распространения пандемии и масштабной поддержке со стороны правительства и финансовых властей, КНР стала единственной крупной экономикой мира, которая смогла показать позитивную динамику в 2020 г., и на этом фоне китайский банковский сектор смог избежать глубокой просадки по прибыльности, что наблюдалось в большинстве других ведущих стран
Так, суммарная чистая прибыль кредиторов Поднебесной по итогам прошлого года, согласно официальным данным, уменьшилась лишь на 1,8%, до 2 трлн юаней. По итогам 1 квартала этого года показатель увеличился на 2,4% в годовом выражении, до 614,3 млрд юаней, причем во 2 и 3 кварталах темпы роста, по оценкам Исследовательского института Банка Китая, ускорятся до 3%. Общий объем активов банковской отрасли КНР на конец июня составлял 336 трлн юаней (более $51 трлн), что на 8,6% превышает показатель на ту же дату 2020 г. А доля просроченных кредитов в общем объеме кредитования опустилась до 1,76% — против 1,94% на начало текущего года.
На этом фоне динамика основных финпоказателей ICBC в целом соответствует общим тенденциям в секторе. Так, чистая прибыль банка по итогам 1 полугодия 2021 г. повысилась на 9,9%, до 163,5 млрд юаней, при этом рентабельность капитала (ROE) улучшилась на 20 б. п. и составила 11,9%.
Выручка ICBC в январе-июне поднялась на 6% в годовом выражении, до 426,4 млрд юаней. Чистый процентный доход повысился на 5,1%, до 336,3 млрд юаней, на фоне роста объемов кредитования, что частично компенсировано сокращением показателя чистой процентной маржи (на 8 б. п., до 2,12%).Непроцентные доходы выросли на 9,3%, до 90,1 млрд юаней, в том числе чистый комиссионный доход увеличился на 0,5%, до 75,9 млрд юаней.
Операционные расходы повысились на 8% в годовом выражении, до 95 млрд юаней, что в значительной степени обусловлено опережающим ростом расходов на персонал. При этом показатель операционной эффективности (cost/income, или CI) остался на весьма приемлемом уровне — 21,2%. Расходы на резервирование уменьшились за год на 0,7%, до 124,5 млрд юаней.
ICBC: основные финансовые результаты за 2020 г. и I полугодие 2021 г. (млрд юаней)
| Показатель | 6М21 | 6М20 | Изменение | 2020 | 2019 | Изменение |
| Выручка | 426,4 | 402,3 | 6,0% | 800,1 | 776,0 | 3,1% |
| Чистый процентный доход | 336,3 | 319,9 | 5,1% | 646,8 | 632,2 | 2,3% |
| Чистый комиссионный доход | 75,9 | 75,6 | 0,5% | 131,2 | 130,6 | 0,5% |
| Операционные расходы | 95,0 | 87,9 | 8,0% | 206,6 | 207,8 | -0,6% |
| Расходы на резервирование | 124,5 | 125,5 | -0,7% | 202,7 | 179,0 | 13,2% |
| Чистая прибыль | 163,5 | 148,8 | 9,9% | 315,9 | 312,2 | 1,2% |
| EPS, юань | 0,46 | 0,42 | 9,5% | 0,86 | 0,86 | 0,0% |
| Чистая процентная маржа | 2,12% | 2,20% | -0,08 п.п. | 2,15% | 2,30% | -0,15 п.п. |
| Рентабельность капитала | 11,90% | 11,70% | 0,20 п.п. | 11,95% | 13,05% | -1,10 п.п. |
| Рентабельность активов | 0,96% | 0,95% | 0,01 п.п. | 1,00% | 1,08% | -0,08 п.п. |
| Коэффициент C/I | 21,19% | 20,76% | 0,43 п.п. | 24,76% | 25,79% | -1,03 п.п. |
Источник: данные компании
Объем активов ICBC на конец июня составил 35,1 трлн юаней, увеличившись на 5,4% с начала текущего года. Объем кредитного портфеля за полугодие повысился на 7,4%, до 20 трлн юаней. Объем корпоративных займов вырос на 9%, до 12,1 трлн юаней, на фоне активного финансирования банком проектов строительства транспортной и водоснабжающей инфраструктуры, урбанизации, развертывания сетей 5G и др. Розничный кредитный портфель расширился на 6,5%, до 7,6 трлн юаней, при этом драйвером роста стали ипотечные займы и займы индивидуальным предпринимателям. Между тем, качество кредитного портфеля несколько улучшилось — доля просроченных кредитов (NPLs) уменьшилась на 4 б.п., до 1,54%, а коэффициент их покрытия резервами вырос на 11,3 процентного пункта и достиг 192%.
Коэффициент достаточности капитала первого уровня (CET1) составил 14,28%, что соответствует уровню на начало текущего года. При этом показатель улучшился на 56 б. п.относительно I полугодия 2020 г.
ICBC: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд юаней)
| Показатель | 30.06.2021 | 31.12.2020 | 30.06.2020 | Изм. YTD | Изм. г/г |
| Активы | 35 136 | 33 345 | 33 112 | 5,4% | 6,1% |
| Кредитный портфель | 19 997 | 18 624 | 17 976 | 7,4% | 11,2% |
| Корпоративные кредиты | 12 098 | 11 103 | 10 775 | 9,0% | 12,3% |
| Розничные кредиты | 7 576 | 7 115 | 6 770 | 6,5% | 11,9% |
| Депозиты | 26 602 | 25 135 | 25 068 | 5,8% | 6,1% |
| BV на акцию, юань | 7,67 | 7,48 | 7,08 | 2,5% | 8,3% |
| Доля проблемных кредитов (NPLs) | 1,54% | 1,58% | 1,50% | -0,04 п.п. | 0,04 п.п. |
| Коэффициент достаточности базового капитала (CET1) | 14,28% | 14,28% | 13,72% | 0,00 п.п. | 0,56 п.п. |
Источник: данные компании
Перспективы банковского сектора Поднебесной в целом, на наш взгляд, выглядят неплохо. В ближайшие годы экономика КНР, вероятно, продолжит показывать высокие темпы роста, превышающие среднемировые, и на этом фоне следует ожидать сохранения высокого спроса на финансовые услуги в стране. И мы рассчитываем, что это, как и прежде, будет поддерживать финпоказатели ICBC, учитывая лидирующую позицию банка в секторе.
ICNC: исторические и прогнозные финпоказатели (млрд юаней)
| Показатель | 2018 | 2019 | 2020 | 2021П | 2022П | 2023П |
| Выручка | 725 | 776 | 800 | 864 | 936 | 1 003 |
| Чистый процентный доход | 573 | 632 | 647 | 696 | 751 | 802 |
| Отчисления в резервы | 162 | 179 | 203 | 204 | 227 | 248 |
| Операционные расходы | 194 | 208 | 207 | 227 | 246 | 266 |
| Чистая прибыль | 293 | 312 | 316 | 328 | 345 | 371 |
| ROE | 12,6% | 13,1% | 12,0% | 11,6% | 11,3% | 11,1% |
| Активы | 27 700 | 30 109 | 33 345 | 36 177 | 39 225 | 42 254 |
| Собственный капитал | 2 345 | 2 692 | 2 910 | 3 199 | 3 486 | 3 768 |
Источник: данные компании, Thomson Reuters, расчеты ФГ «ФИНАМ»
к содержанию ↑Риски
- Основные риски для ICBC, как и банковского сектора КНР в целом, связаны с высокой закредитованностью китайской экономики, что в перспективе может представлять угрозу для финансовой стабильности страны. Так, общий долг КНР (государства, домохозяйств и корпораций) превышает 300% ВВП, что больше, чем в США, при этом две третьих долгов являются корпоративными. И нынешняя ситуация с одним из крупнейших застройщиков страны Evergrande, который находится на гране дефолта, наглядно демонстрирует всю сложность проблемы. Впрочем, для такой мощной экономики, как китайская, подобные высокие уровни задолженности должны быть вполне по силам. И мы считаем, что китайскому руководству хватит ресурсов и компетенций, чтобы удержать ситуацию под контролем.
- В соответствии с негласными указаниями китайского правительства госбанки, в том числе и ICBC, оказывают поддержку экономике, занижая ставки по займам и тарифы на финансовые услуги для компаний реального сектора и населения. Данная практика, вероятно, сохранится в обозримом будущем, что продолжит оказывать давление на процентные и комиссионные доходы банков Поднебесной.
- Банковский сектор КНР сталкивается с возрастающей конкуренцией как со стороны независимых финтех-компаний, так и финансовых подразделений технологических гигантов. В перспективе это может привести к потере традиционными банками доли в ряде сегментов рынка финансовых услуг страны. В то же время взятый китайскими властями курс на усиление регулирования в технологическом секторе может в определенной степени ослабить данный риск.
Дивиденды
ICBC выплачивает дивиденды раз в год, причем в последние годы на дивидендные выплаты по обыкновенным акциям стабильно направляется чуть более 30% годовой чистой прибыли. Мы ожидаем сохранения данного коэффициента дивидендных выплат. Как результат, по итогам 2021 г. владельцы обыкновенных акций банка могут получить дивиденд в размере 0,27 юаня на бумагу, что соответствует достаточно высокой дивидендной доходности, на уровне 7,5%.
Источник: данные компании, ThomsonReuters, расчеты ФГ «ФИНАМ»
к содержанию ↑Оценка
Мы оценили акции ICBC методом мультипликаторов, взяв за основу коэффициенты P/B и P/E. Наша итоговая оценка получается как среднее арифметическое двух оценок, полученных путем сравнения с аналогами (по прогнозному коэффициенту P/E на 2022 г. и текущему коэффициенту P/B) и по историческим мультипликаторам анализируемой компании.
Оценка по аналогам получается как среднее оценок, полученных сравнением с ведущими банками КНР и банками с развивающихся рынков. Ее значение составило 2,28 трлн юаней.
Оценка путем сравнения с аналогами
| Эмитент | Кап-я,
млн $ |
P/B | P/E
2021П |
P/E
2022П |
DY |
| Industrial and Commercial Bank of China | 256 848 | 0,51 | 4,76 | 4,53 | 7,51% |
| Китайские банки | |||||
| China Merchants Bank | 201 750 | 1,67 | 11,10 | 9,56 | 2,49% |
| China Construction Bank | 175 982 | 0,46 | 3,91 | 3,67 | 5,46% |
| Agricultural Bank of China | 156 223 | 0,34 | 3,41 | 3,27 | 6,27% |
| Bank of China | 149 539 | 0,31 | 3,40 | 3,23 | 6,44% |
| Postal Savings Bank of China | 107 269 | 0,62 | 6,40 | 5,70 | 4,12% |
| Bank of Communications | 47 541 | 0,30 | 3,50 | 3,33 | 7,06% |
| China Citic Bank | 30 572 | 0,23 | 2,70 | 2,55 | 5,57% |
| Медиана по банкам КНР (вес 50%) | 149 539 | 0,34 | 3,50 | 3,33 | 5,57% |
| Медиана по банкам EM (вес 50%) | 19 291 | 1,30 | 10,17 | 8,70 | 4,38% |
| Параметры для оценки | Балансовая стоимость, млрд юаней | Прибыль 2022П, млрд юаней | |||
| 3047 | 345 | ||||
| Оценка путем сравнения с банками КНР, млрд юаней | 1024 | 1150 | |||
| Оценка путем сравнения с банками EM, млрд юаней | 3955 | 3003 | |||
| Оценка по аналогам, млрд юаней | 2283 |
Источник: ThomsonReuters, расчеты ГК «ФИНАМ»
Оценка по историческим мультипликаторам составила 1,70 трлн юаней.
Оценка по историческим мультипликаторам
| Прогнозная чистая прибыль NTM, млрд юаней | 333 |
| Исторический коэффициент P/ENTM (медиана за 2 года) | 5,16 |
| Оценка по P/E, млрд юаней | 1718 |
| Балансовая стоимость, млрд юаней | 3047 |
| Исторический коэффициент P/B (медиана за 2 года) | 0,55 |
| Оценка по P/B, млрд юаней | 1676 |
| Средняя оценка, млрд юаней | 1697 |
Источник: ThomsonReuters, расчеты ГК «ФИНАМ»
Наша итоговая оценка справедливой стоимости ICBC на горизонте 12 мес. составляет 1,99 трлн юаней, что соответствует 5,58 юаня, или 6,72 гонконгского доллара на акцию класса H (использовался курс CNY/HKD 1,204). Потенциал роста равен 55,9%, рекомендация -«Покупать».
Средняя целевая цена акций ICBC класса H по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, HKD 6,29 (апсайд -45,6%), рейтинг акций -4,7 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций ICBC класса H аналитиками China International Capital Corp. составляет HKD 6,90 (рекомендация «Выше рынка»), Credit Swiss Non-Japan Asia-HKD 6,30 («Выше рынка»), CCB International SEC — HKD 6,30 («Выше рынка»), China Merchant Securities — HKD 5,30 («Покупать»), Marquarie Research — HKD 4,40 («Нейтрально»).
к содержанию ↑Техническая картина
С точки зрения технического анализа на дневном графике акции ICBC класса H движутся в рамках нисходящего клина, приближаясь к его верхней границе. В случае выхода из фигуры наверх восходящий импульс в бумагах усилится, а целью дальнейшего движения станет район HKD 4,9–5.
*Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 30.09.2021