- Deere & Company — американская машиностроительная компания, выпускающая сельскохозяйственную, строительную и лесозаготовительную технику. Компания основана в 1837 году американским промышленником, изобретателем стального плуга Джоном Диром. Штаб-квартира Deere & Company расположена в городе Молин, штат Иллинойс, США.
- В последние годы Deere & Company фиксировала хороший спрос на свою продукцию, что позволяло компании демонстрировать уверенный рост финансовых показателей. Руководство использует все необходимые меры, чтобы регулярно повышать устойчивость и извлекать прибыль даже в кризисное время.
- Итоги Deere & Company за III финквартал, на который пришелся разгар пандемии COVID-19, оказались лучше усредненных прогнозов аналитиков. Кроме того, компания видит первые позитивные результаты недавно запущенной стратегии по внедрению новой операционной модели под названием «Умная технологическая компания», которая будет предоставлять персонализированные услуги и способствовать росту эффективности бизнеса.
- Драйверами роста акций Deere & Company в долгосрочной перспективе станут инновационные решения, которые позволят повысить производительность и качество сельхозпродукции.
- Акции Deere & Company довольно привлекательно оценены по финансовым мультипликаторам, неплохо смотрятся с точки зрения теханализа.
Мы оценили акции Deere & Company сравнительным методом. Среднесрочная целевая цена на 12 мес. составляет $281,4, рекомендация «Покупать».
|
Deere & Company |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена |
$ 281,4 |
|
Текущая цена |
$ 245,8 |
|
Потенциал роста |
14,5% |
Краткое описание эмитента
Deere & Company — это американская машиностроительная компания, основанная в 1837 году изобретателем стального плуга Джоном Диром. Компания специализируется на производстве и выпуске сельскохозяйственной, строительной лесозаготовительной техники, дизельных двигателей, трансмиссий (мосты, трансмиссии, коробки передач), используемые в тяжелой технике и др. Производственные мощности компании состоят из 23 заводов, расположенных на территории США и Канады. Кроме того, несколько производственных объектов находятся в Аргентине, Бразилии, Китае, Франции, Германии, Индии, Израиле, Италии, Мексике, Нидерландах, России и Испании. Продукты и услуги Deere & Company продаются в основном через независимые розничные дилерские сети и крупные торговые точки. Реализация на территории Северной Америки осуществляется через 1980 дилерских центров. За пределами США и Канады продукция продается дистрибьюторам и дилерам для перепродажи более чем в 100 странах. Капитализация компании составляет почти $75 млрд.
к содержанию ↑Финансовые результаты
В последние годы Deere & Company фиксировала хороший спрос на свою продукцию, что позволяло компании демонстрировать уверенный рост финансовых показателей. При этом показатели за III квартал 2020 финансового года, завершившийся 2 августа, оказались лучше усредненных прогнозов аналитиков даже в период текущего коронавирусного кризиса.
Финансовые результаты Deere & Company за III квартал и 9 месяцев 2020 фингода
|
Показатель |
3К20 |
3К19 |
Изменение |
9М20 |
9М19 |
Изменение |
|
Выручка, млн $ |
8 925 |
10 036 |
-11,1% |
25 809 |
29 362 |
-12,1% |
|
Agriculture and Turf |
5 795 |
6 039 |
-4,0% |
16 454 |
18 234 |
-9,8% |
|
Construction and Forestry |
2 238 |
3 087 |
-27,5% |
6 656 |
8 478 |
-21,5% |
|
Financial Services |
892 |
910 |
-2,0% |
2 699 |
2 650 |
1,8% |
|
EBITDA, млн $ |
1 490 |
1 634 |
-8,8% |
4 732 |
4 052 |
16,8% |
|
Чистая прибыль, млн $ |
811 |
899 |
-9,8% |
1 994 |
2 533 |
-21,3% |
|
EPS, $ |
2,57 |
2,81 |
-8,5% |
6,30 |
7,87 |
-19,9% |
|
Операционный денежный поток, млн $ |
867 |
787 |
10,2% |
2 489 |
2 421 |
2,8% |
|
Рентабельность по EBITDA |
16,7% |
16,3% |
0,4 п. п. |
18,3% |
13,8% |
4,5 п. п. |
|
Чистая рентабельность |
9,1% |
9,0% |
0,1 п. п. |
7,7% |
8,6% |
-0,9 п. п. |
Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»
Так, выручка Deere & Company на международном рынке снизилась на 11,1% г/г, до $ 8,925 млрд, но превзошла консенсус-прогноз на уровне $ 7,50 млрд. При этом выручка от продаж оборудования составила $ 7,859 млрд за квартал и $ 22,612 млрд за девять месяцев, в то время как в прошлом году эти же показатели составляли $ 8,969 млрд и $ 26,182 млрд соответственно.
Доходы в сегменте Agriculture and Turf (65% выручки), специализирующемся на производстве сельскохозяйственной техники, снизились на 4% г/г, до $ 5,8 млрд, при прогнозе аналитиков $ 5,23 млрд. Выручка в сегменте Construction and Forestry (25% выручки), занимающемся лесозаготовительной и строительной техникой, уменьшилась на 27,5%, до $ 2,2 млрд, что оказалось выше рыночных ожиданий в $ 1,62 млрд. Выручка же в сегменте Financial Services, предлагающем финансовые и лизинговые услуги, а также расширенные гарантии на оборудование, сократилась на 2%, до $ 892 млн.
Продажи компании по всем сегментам в США (на долю американского рынка приходится 51% всей реализованной продукции) сократились на 11,2% г/г и составили $ 4,5 млрд, продажи в Канаде (7% продаж) уменьшились на 10,2%, до $ 707 млн. Выручка от реализации продукции в Западной Европе (17% продаж) сократилась на 8,1%, до $ 1,63 млрд, тогда как сильнее всего пострадала выручка от продаж в Латинской Америке (9% продаж), снизившись на 17,8% г/г, до $ 777 млн.
Источник: данные компании
Чистая прибыль за отчетный период снизилась на 9,8% г/г и составила $ 811 млн, или $ 2,57 на акцию, что примерно соответствует показателям за III квартал 2019 года в размере $ 899 млн, или $ 2,81 на акцию. Отметим, что аналитики прогнозировали показатель на уровне $ 1,26 на акцию.
|
Основные сведения |
|||||||
|
ISIN |
US2441991054 |
||||||
|
Рыночная капитализация |
$ 72,61 млрд |
||||||
|
Enterprise Value (EV) |
$ 112,89 млрд |
||||||
|
Финансовые показатели |
|||||||
|
Показатель |
9М20 ф. г. |
9М19 ф. г. |
|
||||
|
Выручка, млн $ |
25 809 |
29 362 |
|||||
|
EBITDA, млн $ |
5 250 |
5 800 |
|||||
|
Чистая прибыль, млн $ |
1 994 |
2 533 |
|||||
|
Прибыль на акцию, $ |
6,30 |
7,87 |
|||||
|
Дивиденды, $ |
2,28 |
2,21 |
|||||
|
Показатели прибыльности |
|||||||
|
Показатель |
9М20 ф. г. |
9М19 ф. г. |
|
||||
|
Маржа EBITDA |
18,3% |
13,8% |
|||||
|
Маржа чистой прибыли |
7,7% |
8,6% |
|||||
Показатель EBITDA снизился на 8,8% г/г, до $ 1,49 млрд, а рентабельность по EBITDA расширилась на 0,4 п. п., до 16,7%. При этом операционная маржа достигла 14,5%, чему способствовали высокие показатели деятельности компании даже в условиях пандемии.
Денежный поток от операционной деятельности Deere & Company увеличился на 10,2% г/г, до $ 867 млн. Денежные средства и эквиваленты возросли на 112,3% по сравнению с данными на конец 2019 года и составили $ 8,19 млрд. Долгосрочные обязательства увеличились за аналогичный период на 12,6% и достигли $ 34,04 млрд.
Согласно текущим прогнозам, чистая прибыль Deere & Company за год составит порядка $ 2,25 млрд, однако глобальная пандемия продолжается, что может негативно повлиять на финансовые результаты компании. Чтобы нивелировать это влияние, Deere & Company развернула масштабную программу кадровых перестановок, которые будут завершены в течение IV квартала. Это поможет воплощать в жизнь стратегию по созданию более гибкой организации. Общие расходы на программы по оптимизации составят около $ 175 млн до вычета налогов; расчетная величина экономии — порядка $ 175 млн в год.
Динамика акций в сравнении с NASDAQ
По словам руководства компании, Deere & Company использует все необходимые меры, чтобы регулярно повышать устойчивость и извлекать прибыль даже в кризисное время. Кроме того, компания видит первые позитивные результаты недавно запущенной стратегии по внедрению новой операционной модели под названием «Умная технологическая компания», которая будет предоставлять персонализированные услуги и способствовать росту эффективности бизнеса.
Подтверждением устойчивого финансового положения Deere & Company служит тот факт, что международное рейтинговое агентство Moody’s Investors Service подтвердило долгосрочный кредитный рейтинг компании на уровне А2, со «стабильным» прогнозом.
к содержанию ↑Факторы привлекательности
Мы сохраняем позитивный взгляд на акции Deere & Company, поскольку компания сумела продемонстрировать неплохие результаты в III квартале даже в условиях пандемии коронавируса и неопределенной рыночной конъюнктуры. Кроме того, Deere & Company предоставляет инновационные решения для развития агросектора.
Умная технологическая компания. Компания объявила об одной из крупнейших реструктуризаций за свою 180-летнюю историю и представила новую стратегию «Умная технологическая компания», которая начинает действовать с 2021 года. Основные компоненты новой стратегии — производственные системы, набор технологий и решения жизненного цикла. Компания намерена продавать не только отдельные модели техники, а наладить производственную систему, включающую комплексные решения для различных видов сельхозработ в течение года.
Одной из разработок, которая упрощает внедрение новой корпоративной модели и одновременно в нее входит, стал Operations Center (Операционный центр) — облачный ресурс, который позволяет контролировать технику дистанционно в режиме реального времени. С его помощью можно следить за местонахождением машин, отправлять задания на конкретные единицы техники, отслеживать ситуацию в целом и оперативно реагировать на изменения, обмениваться данными с дилером и партнерами и т. п. Все это позволяет повысить производительность и качество сельхозпродукции в долгосрочной перспективе.
к содержанию ↑Обновленная линейка продукции
Зерноуборочный комбайн серии S400 используется при уборке сои и кукурузы, но отлично подходит и для работы с другими зерновыми культурами. Комбайн предназначен, прежде всего, для средних и малых фермерских хозяйств, создан на основе инновационных технологий и отличается рядом преимуществ: прост в эксплуатации, минимизирует потери при уборке, дает лучшее очищение и, как следствие, более высокое качество зерна.
Обновленный комбайн способен обеспечить повышение производительности на 25%, а также повысить качество зерна на 50% и снизить потери на 75%. Этого удалось достичь за счет эксклюзивной роторной технологии — Rotor TriStream TM, которая предусматривает наличие децентрализованного ротора и трех секций. Ранее эта технология использовалась только на комбайнах высокой мощности и впервые была применена на машинах для средних и малых хозяйств.
На комбайне установлена эксклюзивная разработка — система Active Terrain Adjustment, которая сводит к минимуму потери зерна при подъеме или спуске с холма.
Новые уборочные комбайны X9 1000 и X9 1100 предназначены для крупных фермерских хозяйств и способны повысить эффективность и скорость сбора, особенно на сложных участках, при большой урожайности или высокой влажности. Комбайн X9 1100 позволяет достичь максимально высоких показателей при сборе пшеницы — 100 т/ч, причем потеря зерна составляет менее 1%. Комбайны X9 могут автоматически производить корректировку, что дает им возможность постоянно работать с максимальной отдачей.
Однороторные комбайны позволяют минимизировать затраты на изнашиваемые детали и превосходят более чем в 1,5 раза по этому показателю двухроторные и гибридные комбайны других производителей. Такие данные получены в ходе исследования, проведенного Гогенгеймским университетом Штутгарта (Германия). Во многих сельскохозяйственных предприятиях комбайн является наиболее капиталоемкой машиной, поэтому важно знать, какими будут затраты на амортизацию оборудования и его производственные затраты.
Результаты исследования показали, что расходы на изнашиваемые детали для однороторных комбайнов Deere & Company составили 2,42 €/га в среднем, что значительно ниже, чем у других машин: у двухроторных комбайнов New Holland они были на уровне 3,93 €/га, а у гибридных Claas — 4,03 €/га. При расчете по другой системе — в пересчете на тонну зерна — показатели однороторных комбайнов Deere & Company также были лучше: 0,34 €/т. Расходы на износ на тонну зерновой культуры для двухроторных комбайнов составили 0,5 €/т, для гибридных — 0,55 €/т.
По итогам исследования ученые сделали вывод, что с учетом расходов на износ различных молотильных систем разница в затратах на износ может доходить до 35%. При средней производительности 4000 га на машину в денежном выражении эта разница составит порядка €6400.
Расширенная линейка жаток для зерноуборочных комбайнов: в нее входит новая серия HD, новые модели жаток HydraFlex и подборщик BP15. Все они совместимы с новыми моделями комбайнов Deere & Company серии X, а также большинством комбайнов серий S, T и W и позволяют достичь максимальной производительности уборочной машины с одновременным сокращением потерь зерна до минимума при работе с разными культурами и в разных условиях.
Система ExactRate TM обеспечивает точное управление внесением жидких удобрений в процессе посадки или посева. ExactRate позволяет механизатору контролировать каждую обрабатываемую борозду, что снижает затраты на удобрения и объем внесенных химических препаратов, поскольку система прекращает вносить удобрения в тех местах, где это не нужно. ExactRate позволяет реализовать принцип 4R в организации применения питательных веществ, что подразумевает использование нужного продукта в нужном количестве в нужное время и в нужном месте.
Самоходный разбрасыватель сухих удобрений M4040DN позволит аграриям без проблем перейти на дифференцированное внесение удобрений. Благодаря системе G4 Spread Technology он способен работать как в офлайн-режиме, то есть по заранее внесенным в его операционную систему картам предписаниям, так и в онлайн-режиме, то есть изменять норму внесения на ходу в режиме реального времени, ориентируясь на данные, полученные с датчиков. Кроме системы G4 Spread Technology, разбрасыватель по желанию клиента может быть оснащен системой автоматического вождения AutoTrac. Скорость во время работы может доходить до 32 км/ч, что на 28% выше, чем у других разбрасывателей, представленных на рынке. Кроме того, модель отличается большим диапазоном ширины разбрасывания — 32 м.
Линейка тракторов. Компания расширяет портфолио тракторов 6M и выводит на рынок абсолютно новую модель — 6210М. Имея двигатель 6,8 л номинальной мощностью 210 л. с., новый трактор 6210M предназначен для тяговых работ в поле, а также на кормозаготовке. Официальный запуск трактора состоится в 2021 году. Все модели серии 6M характеризуются новым дизайном кабины, которая стала светлее и современнее, а усовершенствованная звукоизоляция позволила достичь уровня шумов всего до 70 дБ (А).
В сегменте тракторов особого внимания заслуживает новая серия 8R — это линейка стандартных тракторов с тремя разными вариантами ходовой части: новую серию колесных тракторов 8R, модели 8RT с двумя гусеницами и новейшие модели 8RX с четырьмя гусеницами. Модель 8RX — единственный в мире трактор классической компоновки на четырех гусеницах: благодаря особенностям оригинальной четырехгусеничной конструкции он обладает всеми преимуществами колесной и гусеничной техники одновременно. Уникальная в своей категории серия 8RX разработана с целью максимальной защиты почвы без снижения производительности. Соответственно, модели данной серии оказывают минимальное давление на почву и при этом имеют наибольшее пятно контакта в сравнении с другими вариантами ходовой части. Широкий выбор гусеничных лент позволит клиенту использовать такой трактор при работе на пропашных культурах и выходить в поле раньше начала полевых работ. Эти модели характеризуются повышенной маневренностью и не повреждают почву при повороте. Все тракторы линейки оснащены новой функцией AutoSetup, позволяющей загрузить все данные, необходимые для выполнения отдельных заданий, непосредственно в систему трактора. Это значительно упрощает процесс, трактор готов к эксплуатации в поле значительно быстрее, и вероятность неправильной настройки устраняется.
к содержанию ↑Оценка компании
Мы оценили Deere & Company сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях за 2021 г. Наша оценка определяется как среднее арифметическое оценок по мультипликаторам EV/EBITDA и P/E. Используемые компании-аналоги представлены в таблице ниже.
| Компания | Тикер | Кап-я,
млрд $ |
EV,
млрд $ |
EV/EBITDA | P/E | ROE, % | ||
| 2020П | 2021П | 2020П | 2021П | |||||
| Deere & Co | DE | 72,61 | 112,89 | 16,2 | 23,5 | 27,4 | 30,7 | 21,3 |
| Аналоги | ||||||||
| XCMG Construction Machinery | 000425 | 5,82 | 7,88 | 16,0 | 10,0 | 14,5 | 10,9 | 9,3 |
| Volvo AB | VOLV | 41,13 | 50,97 | 9,9 | 10,6 | 21,7 | 20,9 | 12,1 |
| Terex | TEX | 1,81 | 2,47 | 22,3 | 24,8 | 146,8 | NaN | 1,5 |
| Kubota | 6326 | 21,30 | 28,10 | 12,2 | 12,8 | 17,7 | 18,1 | 9,0 |
| Komatsu | 6301 | 22,55 | 30,36 | 10,3 | 11,8 | 22,7 | 25,2 | 5,7 |
| Caterpillar | CAT | 88,41 | 117,27 | 13,4 | 16,6 | 27,3 | 30,2 | 22,1 |
| AGCO | AGCO | 6,00 | 7,39 | 9,8 | 9,8 | 189,8 | 19,9 | 1,1 |
| Среднее по аналогам | 13,43 | 13,78 | 62,93 | 20,85 | 8,69 | |||
Источник: Thomson Reuters, оценки ГК «ФИНАМ»
По нашим оценкам, усредненная целевая капитализация Deere & Company на 12 мес. составляет $88,18 млрд, или $281,4 на акцию, что предполагает потенциал роста на 14,5% от текущего ценового уровня. Рекомендация — «Покупать».
| Число акций, млн | 313,37 |
| Чистый долг, млн $ | 40 283 |
| Прогнозная EBITDA за 2021 г., млн $ | 5 827 |
| Целевой коэффициент EV/EBITDA | 13,78 |
| Оценка по EV/EBITDA, млн $ | 38 989 |
| Прогнозная чистая прибыль за 2021 г., млн $ | 3 279 |
| Целевой коэффициент P/E | 20,85 |
| Оценка по P/E, млн $ | 137 377 |
| Средняя оценка, млн $ | 88 183 |
| На акцию, $ | 281,40 |
Источник: оценки ГК «ФИНАМ»
к содержанию ↑Технический анализ
С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Deere & Company движутся в рамках среднесрочного восходящего канала, выше 50-дневной скользящей средней. Ожидаем продолжения подъема к верхней границе фигуры, в район отметки $263.
Приложение. Финансовая отчетность Deere & Company за III квартал и 9 месяцев 2020 фингода
Отчет о прибылях и убытках
| млн $ | 3К20 | 3К19 | 9М20 | 9М19 |
| Выручка | 7 859 | 8 969 | 22 612 | 26 182 |
| Себестоимость | 5 835 | 6 870 | 17 206 | 20 056 |
| Валовая прибыль | 2 024 | 2 099 | 5 406 | 6 126 |
| Операционная расходы | ||||
| Исследования и разработки | 370 | 431 | 1 201 | 1 295 |
| Общие и административные | 752 | 869 | 2 467 | 2 607 |
| Прочие расходы | 408 | 352 | 1 199 | 1 063 |
| Всего операционные расходы | 7 655 | 8 923 | 23 042 | 26 099 |
| Операционная прибыль | 1 390 | 1 194 | 3 001 | 3 498 |
| Расходы по процентам | -290 | -374 | -969 | -1 078 |
| Прочие расходы/доходы | — | — | — | — |
| Доналоговая прибыль | 1 270 | 1 113 | 2 767 | 3 263 |
| Налог на прибыль | -457 | -221 | -752 | -748 |
| Чистая прибыль | 811 | 899 | 1 995 | 2 535 |
Источник: данные компании
Баланс
| млн $ | 3К20 | 2019 |
| Оборотные активы | ||
| Денежные средства и эквиваленты | 8 190 | 3 857 |
| Краткосрочные инвестиции | 640 | 581 |
| Дебиторская задолженность | 5 499 | 5 276 |
| Запасы | 5 650 | 5 975 |
| Прочее | 1 217 | 1 487 |
| Всего оборотные активы | 20 616 | 17 176 |
| Долгосрочные инвестиции | 839 | 796 |
| Основные средства | 13 253 | 13 540 |
| Гудвилл | 2 984 | 2 917 |
| Нематериальные вложения | 1 301 | 1 380 |
| Отложенные налоговые активы и пр. | 4 358 | 3 365 |
| Всего активы | 77 264 | 73 011 |
| Обязательства | ||
| Краткосрочный долг | 7 797 | 7 677 |
| Кредиторская задолженность | 9 565 | 9 656 |
| Долгосрочный долг | 34 037 | 30 229 |
| Задолженность по налогу на прибыль | 479 | 495 |
| Прочее | 5 776 | 5 953 |
| Всего обязательства | 64 373 | 60 580 |
| Акционерный капитал | 12 891 | 11 417 |
| Всего обязательства и акционерный капитал | 77 264 | 73 011 |
Источник: данные компании
Отчет о движении денежных средств
| млн $ | 3К20 | 3К19 | 9М20 | 9М19 |
| Чистая прибыль | 841 | 571 | 2 488 | 2 008 |
| Корректировки | ||||
| Амортизация | 94 | 89 | 279 | 271 |
| Вознаграждение на основе акций | 70 | 67 | 234 | 197 |
| Отложенный налог на прибыль | 79 | 8 | 98 | 57 |
| Прочее | 33 | -10 | 55 | -19 |
| Изменение оборотного капитала | -250 | 62 | 665 | 93 |
| Операционный денежный поток | 867 | 787 | 2 489 | 2 421 |
| Капвложения | -87 | -93 | -260 | -344 |
| Покупки других компаний | -80 | -5 | -107 | -28 |
| Доходы от продажи инвестиций | 353 | 479 | 1 388 | 1 385 |
| Покупки инвестиционных инструментов | -178 | -543 | -1 010 | -1 370 |
| Инвестиционный денежный поток | 8 | -162 | 11 | 357 |
| Выпуск долговых обязательств | 1 481 | 0 | 2 979 | 0 |
| Погашение долговых обязательств | -2 882 | 0 | -2 882 | 0 |
| Выпуск акций | 0 | 0 | 91 | 73 |
| Выкуп собственных акций | -200 | -528 | -599 | -1 903 |
| Выплаты дивидендов | -202 | -196 | -578 | -577 |
| Прочее | -3 | -3 | -166 | -83 |
| Денежный поток от финансовой деятельности | -1 806 | -727 | -1 164 | -2 490 |
| Свободный денежный поток | -931 | -102 | 1 336 | 426 |
Источник: данные компании