Интерес к акциям KKR пока сохраняется

Краткое описание эмитента

• KKR — американская инвестиционная компания, управляющая многочисленными альтернативными классами активов, в том числе, в сфере энергетики, инфраструктуры, недвижимости и др., ведущая бизнес через офисы по всему миру.
• Акции KKR по доходности опережают индекс S&P 500. Заметим, что за последние полгода они принесли порядка 9,8%, тогда как американский индекс широкого рынка снизился на 0,3%.
• Успешные финансовые результаты, ряд перспективных сделок в сфере M&A и техническая картина говорят в пользу дальнейшего роста акций KKR.
• Проведенная нами оценка стоимости KKR позволяет считать акции компании недооцененными, при этом потенциал их роста на ближайшие 6 месяцев с фундаментальной точки зрения составляет порядка 17,7%.

Мы сохраняем по акциям KKR рекомендацию «Покупать».
к содержанию ↑

Финансовые результаты KKR

Согласно финансовой отчетности KKR за третий квартал 2018 года, чистая прибыль компании подскочила с $161,9 млн или 30 центов на акцию годом ранее до $648,5 млн или $1,17 на акцию. Распределяемая прибыль компании (наличность, доступная для выплаты дивидендов) выросла на 21,3% г/г до $496,7. При этом распределяемая прибыль на акцию составила 60 центов на бумагу, превысив усредненные прогнозы аналитиков в 59 центов на бумагу. Величина активов под управлением в рассматриваемом периоде расширилась на 27% г/г до $194,6 млрд, а совокупная выручка выросла в рассматриваемом периоде с $0,749 млрд до $1,129 млрд. Мы считаем квартальную отчетность компании довольно успешной, так как ключевые показатели продемонстрировали заметный рост, а распределяемая прибыль на акцию превзошла ожидания рынка.

к содержанию ↑

Сравнительная динамика акций KKR и индекса S&P 500 за последние шесть месяцев

Говоря о финансовых результатах KKR в целом, отметим, что со второй половины 2016 г. началось постепенное восстановление результатов после нескольких кварталов, в которых был зафиксирован убыток. При этом прогноз на ближайшие три квартала выглядит не слишком оптимистично. Что касается диаграммы показателя выручки, то отметим, что ранее для сравнения мы брали один из его ключевых составляющих (комиссионные за управление средствами, комиссионные по сделкам и комиссионные за консалтинговые услуги), а теперь ввиду изменения организационной структуры будем использовать показатель совокупной выручки (на диаграмме он отражен, начиная с первого квартала 2018 г.), по которому мы видим, что в первом и втором кварталах следующего года ожидается повышение показателя, а вот в третьем квартале выручка, согласно прогнозам, покажет отрицательную динамику. Подводя итог, отметим, что не слишком амбициозные прогнозы по результатам грядущих отчетных периодов частично ограничивают потенциал роста акций KKR.

к содержанию ↑

Факторы роста KKR

Что касается новостей сферы M&A, в течение последних нескольких месяцев компания была в меру активна. Так, в середине августа KKR заявила, что приобретет 60%-ную долю в индийской фирме сферы переработки и утилизации отходов Ramky Enviro Engineers (REEL) за $530 млн, добавив, что эта сделка станет для нее одной из крупнейших, совершенных в стране. Стоит отметить, что в настоящее время в Индии активно реализуется программа Swachh Bharat (Clean India), направленная на снижение загрязнения и улучшение санитарной инфраструктуры, и компания REEL принимает в ней активное участие. С учетом востребованности подобных услуг в стране считаем эту сделку выгодным вложением для KKR, которая, кроме того, поспособствует диверсификации инвестиционного портфеля. Между тем, в начале октября компания выдвинула предложение о поглощении австралийского провайдера ПО для бухгалтерского учета MYOB Group на сумму 1,75 млрд австралийских долларов ($1,24 млрд) после того, как ранее приобрела 19,9% его акций. Считаем, что данная сделка (в случае положительного исхода переговоров) станет хорошим вложением, так как системы ведения бухгалтерского учета в компаниях постоянно модернизируются и услуги компаний, поставляющих ПО для этих целей пользуются большим спросом. И, наконец, во второй половине октября стало известно, что автомобильный концерн Fiat Chrysler Automobiles заключил соглашение о продаже подразделения по производству автокомплектующих Magneti Marelli японской фирме Calsonic Kansei за 6,2 млрд евро ($7,1 млрд), при этом последняя принадлежит KKR. Считаем данное приобретение одной из наиболее значимых сделок, так как её объектом стала известная, существующая почти сто лет компания с большим штатом сотрудников и заводами в более чем десяти странах мира. При этом, согласно нашему мнению, положительным моментом является факт того, что покупка была совершена не непосредственно KKR, а принадлежащей ей автомобильной японской компанией Calsonic Kansei, которая, согласно ожиданиям компании, сможет органично вписать направление деятельности Magneti Marelli в свой бизнес, что поможет ей заметно увеличить доходы, и, соответственно, принести прибыль KKR. Подводя итог, отметим, что последние несколько месяцев компания была в меру активна в сфере M&A и совершила сделки в различных отраслях, подтвердив свою стратегию владения диверсифицированным портфелем активов и нацеленности на перспективные быстроразвивающиеся отрасли.

к содержанию ↑

Оценка компании KKR по метрикам и сравнение с конкурентами

Как мы видим из таблицы ниже, по мультипликаторам сложилась смешанная картина, которая на наш взгляд, несколько ограничивает потенциал роста в ближайшей перспективе.

	P/E	P/E forward	P/B	P/sales
KKR & Co LP	7,08	12,22	1,34	5,41
State Street Corp	9,55	8,65	1,03	7,23
Macquarie Group Ltd	14,95	13,21	2,19	7,66
Credit Suisse Group AG	18,68	7,87	0,73	1,78
Apollo Global Management LLC	9,69	10,46	3,94	2,75
Blackstone Group LP	10,87	9,93	3,03	4,65
Carlyle Group LP	6,73	6,57	1,86	1,98
T. Rowe Price Group Inc	12,51	12,36	3,52	4,22
Медиана	10,87	9,93	2,19	4,22
Потенциал роста/падения (%)	53,5%	-23,0%	63,4%	-28,2%

_{Источник – Thomson Reuters}

к содержанию ↑

Технический анализ

С технической точки зрения на дневном графике акции KKR торгуются у нижней линии полос Боллинджера, а медленные стохастические линии готовятся покинуть зону перепроданности, в связи с чем в ближайшее время можно ожидать начала повышательного движения.

С учетом совокупности вышеизложенных факторов, мы сохраняем рекомендацию «покупать» по акциям KKR, однако понижаем их целевую цену до $27,0, что эквивалентно 17,7%-ному потенциалу роста от текущих уровней.

Источник анализа: ФИНАМ.