Тайваньская экономика стала одним из образцов устойчивости к пандемии COVID-19, зафиксировав увеличение ВВП на 4,4% в 2020 году, притом что большинство стран продемонстрировали отрицательный экономический рост. Помимо эффективной модели борьбы с пандемией, одним из определяющих факторов стал технологический профиль острова, который открывает перед Тайванем новые перспективы на фоне возросшего глобального спроса на полупроводники. Это делает iShares MSCI Taiwan интересным инструментом географической диверсификации со ставкой на лидеров полупроводникового сегмента глобальной экономики, которые базируются в регионе.
| EWT | Покупать |
| 12М целевая цена | $ 71,52 |
| Текущая цена | $ 62,56 |
| Потенциал роста TSR | 15,92% |
| ISIN | US46434G7723 |
| CUSIP | 46434G772 |
| Биржа | NYSE Arca |
| NAV, млрд $ | 6,93 |
| Количество акций, млн | 110,80 |
| Управляющая компания | BlackRock |
| Дата создания | 20.06.2000 |
| Плата за управление | 0,59% |
| Отслеживаемый индекс | M1CXBISD |
Тайваньская экономика демонстрирует устойчивое восстановление от воздействия пандемии COVID-19, хотя и была затронута ею в меньшей степени относительно мировой экономики. В 2020 году ВВП Тайваня вырос на 4,4%, притом что регион зафиксировал дефляцию (-0,19%). Международный валютный фонд тем не менее прогнозирует рост ВВП на отметке 5,9% в 2021 году: такие же темпы организация отводит глобальному ВВП, который между тем в 2020 году снизился на 3,1%.
Высокая сопротивляемость тайваньской экономики к пандемии находит свое объяснение в ряде факторов: модели борьбы с COVID-19, географической изолированности острова, а также буме в технологическом секторе в течение 2020 года. Взлетевший спрос на полупроводники и электронику открыл новые перспективы для страны, которая несколько последних десятилетий оставалась «сборочным цехом» для известных на весь мир брендов.
| Доходность, % | |
| 1D | 0,81% |
| 1W | 1,46% |
| 1M | -2,22% |
| 3M | -1,82% |
| 6M | -1,97% |
| 1Y | 34,60% |
World Semiconductor Trade Statistics прогнозирует, что в 2021 году мировые продажи полупроводников достигнут $ 550 млрд (+25,1% г/г), а в 2022-м рост рынка составит около 10,2% г/г. Это говорит в первую очередь о том, что необходимость в передовых микросхемах будет увеличиваться за счет развития 5G, облачных технологий, IoT, ИИ, дата-центров и других направлений. Все эти факторы должны положительно сказаться на тайваньской экономике, которая является «домом» для самых инновационных производителей чипов (как фаблесс, так и OEM), обеспечивающих основной приток средств в капитализацию фондового рынка региона.
Taiwan Semiconductor Manufacturing, MediaTek и Hon Hai Precision Industry являются крупнейшими компаниями в структуре ETF и во многом отражают перспективы инструмента. Средние потенциалы роста от аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего, по нашим расчетам, составляют 24% для TSM, 33% для MediaTek и 23% для Hon Hai.
При оценке потенциала iShares MSCI Taiwan ETF на ближайшие 12 мес. (октябрь 2022 года) мы воспользовались консенсус-прогнозом по индексу MSCI ACWI, исторически показывающим высокий уровень корреляции с фондом, а также бета-коэффициентом 1,18.
Описание ETF
iShares MSCI Taiwan ETF — биржевой инвестиционный фонд открытого типа, отслеживающий индекс MSCI Taiwan 25/50 (тикер — M1CXBISD), который, в свою очередь, включает акции ведущих компаний на Тайваньской фондовой бирже. Фонд запущен 20 июня 2000 года. На 26 октября 2021 года в состав портфеля ETF входят 90 акций компаний из Тайваня; кроме того, фонд поддерживает небольшой объем временных наличных средств и деривативов (около 0,20% от общей стоимости активов). Фонд находится под управлением холдинга BlackRock, текущая комиссия за управление составляет 0,59%. Стоимость чистых активов на 25.10.2021 — около $ 6,93 млрд, количество акций в обращении — 110,80 млн.
Тремя компаниями с наибольшими долями в ETF являются Taiwan Semiconductor Manufacturing, MediaTek и Hon Hai Precision Industry. Структура фонда представлена ниже.
Структура iShares MSCI Taiwan ETF (на 25.10.2021)
| Компания | Тикер | Вес в ETF | Кол-во акций, млн | Рыночная стоимость, млн $ |
| Taiwan Semiconductor Manufacturing | 2330 | 23,39% | 75,35 | 1 620,54 |
| MediaTek | 2454 | 4,61% | 9,62 | 319,27 |
| Hon Hai Precision Industry | 2317 | 4,44% | 79,78 | 307,42 |
| United Micro Electronics | 2303 | 2,47% | 81,99 | 171,35 |
| Fubon Financial Holding | 2881 | 2,08% | 54,33 | 144,32 |
| Cathay Financial Holding | 2882 | 1,77% | 58,72 | 122,73 |
| Delta Electronics | 2308 | 1,71% | 13,54 | 118,42 |
| Nan Ya Plastics | 1303 | 1,67% | 36,56 | 115,87 |
| Formosa Plastics | 1301 | 1,64% | 28,81 | 113,62 |
| CTBC Financial Holding | 2891 | 1,55% | 127,42 | 107,57 |
| Chunghwa Telecom | 2412 | 1,53% | 26,59 | 106,29 |
| China Steel | 2002 | 1,51% | 87,53 | 104,49 |
| Silergy | 6415 | 1,47% | 0,66 | 101,57 |
| Mega Financial Holding | 2886 | 1,36% | 79,78 | 94,51 |
| Chailease Holding | 5871 | 1,31% | 10,49 | 91,03 |
Источник: www.ishares.com
За 2021 год ETF принес инвесторам 17,86% доходности, немного отстав от широкого американского рынка в лице S&P 500, который поднялся на 21,58%, и опередив индекс MSCI ACWI, который вырос на 15,18%.
Источник: Reuters
к содержанию ↑Дивидендная политика
Каждый год во 2-й половине декабря фонд производит распределение дивидендных выплат. Средняя доходность за последние 5 лет составила 2,57%, что хоть и является невысоким значением, но все же добавляет ETF привлекательности на фоне того, что более 60% фонда составляют технологические компании. Прогнозная дивидендная доходность в 2021 году составит около 1,60%.
Источник: www.ishares.com
к содержанию ↑Факторы роста
iShares MSCI Taiwan ETF отражает динамику ведущих представителей широкого рынка Тайваня, который представлен индексом Taiwan Weighted. MSCI Taiwan 25/50, отслеживаемый фондом, покрывает около 85% рыночной капитализации страны. Одной из наиболее характерных черт ETF является высокий вес технологических компаний, составляющий 60% от общей структуры. При этом около 40% рыночной стоимости портфеля ETF приходится на акции производителей полупроводников (17 компаний). В связи с этим iShares MSCI Taiwan ETF становится вариантом географической диверсификации инвестиционного портфеля со ставкой на дальнейшее расширение глобального производства чипов и микросхем.
Тайваньская экономика демонстрирует устойчивое восстановление от воздействия пандемии COVID-19, хотя и была затронута ею в меньшей степени относительно мировой экономики. В 2020 году ВВП Тайваня вырос на 4,4%, притом что регион зафиксировал дефляцию (-0,19%). Международный валютный фонд тем не менее прогнозирует рост ВВП региона на отметке 5,9% в 2021 году: такие же темпы организация отводит глобальному ВВП, который в 2020 году снизился на 3,1%. Развитые же экономики, согласно цифрам МВФ, должны подрасти на 5,2% в 2021 году при снижении на 4,5% в 2020 году.
Источник: National Statistics Republic of China (Taiwan), IMF
Источник: IMF
Высокая сопротивляемость тайваньской экономики к пандемии объясняется рядом факторов: моделью борьбы с COVID-19, географической изолированностью острова, а также бумом в технологическом секторе в течение 2020 года. Взлетевший спрос на полупроводники и электронику открыл новые перспективы для страны, которая несколько последних десятилетий оставалась «сборочным цехом» для известных на весь мир брендов.
World Semiconductor Trade Statistics прогнозирует, что в 2021 году мировые продажи полупроводников достигнут $ 550 млрд (+25,1% г/г), а в 2022 году рост рынка составит около 10,2% г/г. Это говорит в первую очередь о том, что необходимость в передовых микросхемах будет увеличиваться за счет развития 5G, облачных технологий, IoT, ИИ, дата-центров и других направлений, что должно положительно сказаться на тайваньской экономике, которая является «домом» для самых инновационных производителей чипов (как фаблесс, так и OEM), обеспечивающих основной приток средств в капитализацию тайваньского фондового рынка и, как следствие, iShares MSCI Taiwan ETF.
к содержанию ↑Ведущие компании портфеля ETF
Остановимся подробнее на трех крупнейших компаниях исследуемого ETF: Taiwan Semiconductor Manufacturing, MediaTek и Hon Hai Precision Industry.
Taiwan Semiconductor Manufacturing — с запасом крупнейшая на сегодняшний момент тайваньская компания. TSM является вторым по рыночной капитализации мировым производителем полупроводниковых чипов и микросхем, немного уступая NVIDIA.
TSM преимущественно занимается изготовлением чипов для компаний, использующих фаблесс-модель полностью или частично. При этом в последние годы позиции TSM значительно укрепились: в 2020 году 24% всех полупроводников в мире (за исключением чипов памяти) пришлось на продукты компании, в то время как в 2019 году показатель составлял 21%. Устойчивый рост TSM в сегменте фаундри в последние годы был поддержан за счет повышенного рыночного спроса на смартфоны 5G, ПК, планшеты, игровые консоли и серверы, который возник на фоне карантинных ограничений и перевода многих сотрудников на удаленный режим работы. Компания производит самые передовые чипы с использованием техпроцесса 5-нм, а список ее клиентов выглядит очень внушительно: Apple, Advanced Micro Devices, Broadcom, Intel, MediaTek, NVIDIA, NXP Semiconductors, OmniVision, Qualcomm, STMicroelectronic, Xilinx. Кроме того, компания является лидером в области R&D и готовится начать в 2022 году производство чипов 3-нм, которые, если верить компании, обеспечат увеличение логической плотности до 70%, повышение производительности до 15% и снижение энергопотребления до 30% относительно техпроцесса 5-нм.
Средняя целевая цена акций TSM от аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего, по нашим расчетам, составляет TWD 743,85 (апсайд — 24%), рейтинг акций эквивалентен 4,0 (где 1 — Strong Sell, а 5 — Strong Buy).
TSM: фактическая и прогнозная динамика ряда финансовых показателей, млн TWD
| Фактические данные | Прогноз | |||||
| Показатель | 2018 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| Выручка | 1 031 474 | 1 069 985 | 1 339 255 | 1 584 714 | 1 884 151 | 2 236 768 |
| Скорректированная EBITDA | 676 170 | 659 585 | 898 508 | 1 062 936 | 1 286 353 | 1 563 334 |
| Скорректированная EBITDA маржа | 65,55% | 61,64% | 67,09% | 67,07% | 68,27% | 69,89% |
| Чистая прибыль | 351 131 | 345 264 | 517 885 | 589 082 | 706 067 | 837 513 |
| Чистая маржа | 34,04% | 32,27% | 38,67% | 37,17% | 37,47% | 37,44% |
| EPS, TWD | 13,54 | 13,32 | 19,97 | 22,76323 | 27,35429 | 32,6174 |
| Дивиденд на акцию, TWD | 8,00 | 9,50 | 10,00 | 10,73 | 11,68 | 12,33 |
| Норма дивидендных выплат | 59,08% | 71,32% | 50,08% | 47,16% | 42,68% | 37,81% |
| Чистый долг | -695 180 | -408 026 | -446 213 | -341 652 | -335 266 | -543 568 |
| Чистый долг / EBITDA | -1,0x | -0,6x | -0,5x | -0,3x | -0,3x | -0,3x |
| Собственный капитал | 1 676 818 | 1 621 410 | 1 849 657 | 2 217 198 | 2 646 356 | 3 157 239 |
| CFO | 573 950 | 615 139 | 822 667 | 993 472 | 1 190 767 | 1 436 370 |
Источник: Reuters
MediaTek — фаблесс-производитель мультимедийных интегральных микросхем, используемых в смартфонах, смарт-телевизорах, роутерах, ноутбуках, интеллектуальных динамиках, устройствах потоковой передачи онлайн, игровых консолях и прочих устройствах IoT.
Главным конкурентом MediaTek на сегодняшний момент является Qualcomm, и компании ведут ожесточенную борьбу за масштабно расширяющийся рынок 5G-смартфонов. MediaTek заявила, что планирует представить свой первый флагманский чип для смартфонов 5G, созданный по 4-нанометровой технологии Taiwan Semiconductor Manufacturing, к концу этого года. MediaTek обещает, что новый чип будет использоваться в новой флагманской модели «ключевого клиента», которая будет запущена в начале следующего года. Кроме того, перспективы компании укреплены и за счет высокого спроса на чипы Wi-Fi, возникающего на фоне обновления технологий, удаленной работы и тенденций популяризации дистанционного обучения. Решения MediaTek Wi-Fi 6 имеют кросс-платформенную конструкцию для высокопроизводительных смартфонов, маршрутизаторов, GPON и телевизоров. MediaTek была выбрана в качестве испытательного полигона для Wi-Fi 6E и уже работает над Wi-Fi 7 следующего поколения. Отличительной характеристикой MediaTek является неплохая для отрасли дивидендная доходность, которая может составить 5,8% на горизонте NTM.
Средняя целевая цена акций MediaTek от аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего, по нашим расчетам, составляет TWD 1 258,99 (апсайд — 33%), рейтинг акций эквивалентен 4,4 (где 1 — Strong Sell, а 5 — Strong Buy).
MediaTek: фактическая и прогнозная динамика ряда финансовых показателей, млн TWD
| Фактические данные | Прогноз | |||||
| Показатель | 2018 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| Выручка | 238 057 | 246 222 | 322 146 | 484 336 | 552 844 | 601 766 |
| Скорректированная EBITDA | 23 753 | 30 954 | 53 120 | 111 755 | 128 539 | 138 970 |
| Скорректированная EBITDA маржа | 9,98% | 12,57% | 16,49% | 23,07% | 23,25% | 23,09% |
| Чистая прибыль | 20 760 | 23 033 | 40 917 | 100 157 | 107 383 | 116 255 |
| Чистая маржа | 8,72% | 9,35% | 12,70% | 20,68% | 19,42% | 19,32% |
| EPS, TWD | 13,18 | 14,57 | 25,84 | 63,45836 | 66,83093 | 72,31816 |
| Дивиденд на акцию, TWD | 6,00 | 5,00 | 21,00 | 54,21 | 65,52 | 66,65 |
| Норма дивидендных выплат | 45,52% | 34,32% | 81,27% | 85,42% | 98,03% | 92,16% |
| Чистый долг | -90 434 | -141 869 | -182 294 | -200 494 | -206 199 | -236 045 |
| Чистый долг / EBITDA | -3,8x | -4,6x | -3,4x | -1,8x | -1,6x | -1,7x |
| Собственный капитал | 274 326 | 312 750 | 371 834 | 409 668 | 426 996 | 454 367 |
| CFO | 20 343 | 42 606 | 79 558 | 114 790 | 123 507 | 140 387 |
Источник: Reuters
Hon Hai Precision Industry (Foxconn) — один из крупнейших мировых контрактных производителей электроники: компания на своих заводах собирает iPhone и iPad, приставки Xbox, PS и Nintendo и целый ряд других устройств и комплектующих для широкого спектра заказчиков. Кроме того, Foxconn владеет несколькими известными брендами (Sharp, Belkin, FIH Mobile, Smart Technologies).
Foxconn — это еще один бенефициар суперцикла 5G, а также тренда на общий переход к новым передовым технологиям. Спрос на смартфоны стал основным фактором рекордно высокой чистой прибыли и выручки тайваньского технологического гиганта в первой половине 2021 года. С учетом того, что Foxconn является «центром сборки» огромного числа электронных устройств ведущих производителей, и в ближайшие годы эта ситуация вряд ли изменится, фундаментальные перспективы компании выглядят очень неплохо. Главным же краткосрочным риском для нее остаются проблемы с глобальными поставками чипов.
Средняя целевая цена акций Hon Hai от аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего, по нашим расчетам, составляет TWD 134,58 (апсайд — 23%), рейтинг акций эквивалентен 3,7 (где 1 — Strong Sell, а 5 — Strong Buy).
Hon Hai: фактическая и прогнозная динамика ряда финансовых показателей, млн TWD
| Фактические данные | Прогноз | |||||
| Показатель | 2018 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| Выручка | 5 293 803 | 5 342 811 | 5 358 023 | 5 885 246 | 6 039 207 | 6 277 646 |
| Скорректированная EBITDA | 196 073 | 181 906 | 175 941 | 221 671 | 245 960 | 271 972 |
| Скорректированная EBITDA маржа | 3,70% | 3,40% | 3,28% | 3,77% | 4,07% | 4,33% |
| Чистая прибыль | 129 065 | 115 309 | 101 795 | 136 722 | 153 614 | 167 366 |
| Чистая маржа | 2,44% | 2,16% | 1,90% | 2,32% | 2,54% | 2,67% |
| EPS, TWD | 7,95 | 8,24 | 7,28 | 9,8626 | 11,05905 | 12,0736 |
| Дивиденд на акцию, TWD | 4,00 | 4,20 | 4,00 | 4,92 | 5,50 | 5,90 |
| Норма дивидендных выплат | 50,31% | 50,97% | 54,95% | 49,85% | 49,72% | 48,91% |
| Чистый долг | -105 746 | -200 664 | -464 374 | -542 984 | -605 699 | -625 087 |
| Чистый долг / EBITDA | -0,5x | -1,1x | -2,6x | -2,4x | -2,5x | -2,3x |
| Собственный капитал | 1 211 878 | 1 239 984 | 1 297 277 | 1 481 005 | 1 559 488 | 1 655 064 |
| CFO | -40 156 | 248 018 | 377 624 | 10 046 | 310 157 | 237 099 |
Источник: Reuters
к содержанию ↑Оценка
При оценке потенциала iShares MSCI Taiwan ETF на ближайшие 12 мес. (октябрь 2022 года) мы воспользовались консенсус-прогнозом по индексу MSCI ACWI Index (835), отслеживающим динамику акций крупных и средних компаний с развитых и развивающихся рынков и исторически показывающим высокий уровень корреляции (0,8) с фондом, а также бета-коэффициентом 1,180. Целевая цена EWT на октябрь 2022 года составляет $ 71,52, что соответствует потенциалу роста на 14,32%. Полная доходность с учетом дивидендов NTM — 15,92%. Исходя из этого, мы присваиваем EWT рейтинг «Покупать».
к содержанию ↑Технический анализ
На дневном графике акции EWT в октябре совершили отскок от нижней границы бокового канала на 59,94 и возобновили рост. Инструмент торгуется ближе к верхней полосе Боллинджера, что говорит о небольшой локальной перекупленности. В связи с этим не исключена коррекция до диапазона 62,80–61,57, образуемого 50-дневной скользящей средней и серединой канала Боллинджера, где котировки могут стабилизироваться.
Источник: finam.ru