Jacobs успешно завершает оптимизацию бизнеса

Суммарная информация

• Компания Jacobs предоставляет технические и строительные услуги, в том числе проектирование, обслуживание, научные и консалтинговые услуги.
• С первого квартала 2019 фискального года Jacobs публикует доходы лишь по двум сегментам деятельности компании из-за продажи подразделения Energy, Chemicals & Resources (ECR).
• Jacobs может стать главным бенефициаром в случае, если в США действительно рано или поздно будут одобрены инфраструктурные расходы в размере $1,5 трлн.
• Jacobs занимает прочные позиции в сфере инжиниринга. Основным конкурентом в США остается компания Fluor.
• Мы позитивно оцениваем финансовые результаты Jacobs за первый фискальный квартал. Доходы выросли в двух сегментах деятельности компании, скорректированная чистая прибыль оказалась лучше ожиданий, а менеджмент выпустил оптимистичный прогноз по финансовым показателям на 2019 фискальный год.
• Суммарный портфель заказов вырос на 8% г/г, до $20,3 млрд по итогам первого фискального квартала 2019 года.
• Компания Jacobs по-прежнему недооценена по большинству мультипликаторов по отношению к основным конкурентам.
• Мы рекомендуем «Покупать» акции Jacobs с целевой ценой $82.

к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

Компания Jacobs предоставляет технические и строительные услуги, в том числе проектирование, обслуживание, научные и консалтинговые услуги, а также производит ряд технологических операций.

Компания обслуживает целый ряд американских организаций из разных отраслей, включая промышленные, коммерческие и государственные фирмы.

У компании Jacobs после приобретения CH2M HILL и продажи подразделения «Нефтегаз, Химия и Полимеры» (Energy, Chemicals и Resources (ECR)) теперь два основных направления деятельности вместо трех: «Ракетно-космическая промышленность, Технологии, Восстановление окружающей среды, Атомная промышленность» (Aerospace, Technology, Environmental и Nuclear (ATEN)), «Проектирование и Инфраструктура» (Buildings, Infrastructure и Advanced Facilities (BIAF)).

Отметим, что основным рынком, на котором компания предоставляет свои услуги, являются США, которые приносит порядка 58,1% от общего объема выручки, далее идет Европа (22,57%), затем Австралия и Канада (6,28% и 5,89% соответственно). На текущий момент капитализация Jacobs составляет $9,17 млрд, в компании работает более 77 тыс. сотрудников.

к содержанию ↑

Факторы роста Jacobs

Компания Jacobs занимает одну из лидирующих позиций в США в сфере технических и строительных услуг.  Стоит отметить, что текущая инфраструктура в США в основном была построена во времена «Великой Депрессии» и уже значительно изношена, в связи с чем требуется ее обновление. Напомним, что в начале 2018 года президент США представил детальный план по обновлению инфраструктуры страны на сумму $1,5 трлн, из которых лишь $200 млрд должны были быть выделены из федерального бюджета, а остальное финансирование будет от местных властей и частного сектора. Однако, демократы практически сразу заявили, что данный законопроект вряд ли будет принят и с тех пор о инфраструктурной реформе не было никаких новостей.

Тем не менее, в середине января 2019 года перед ежегодным обращением к Конгрессу «О положении в стране», президент США Дональд Трамп встретился в Белом Доме с 20 советниками, где согласно сведениям из осведомленных источников, вновь поднимался вопрос относительно новых изменений в плане по инфраструктурной реформе. Мы по-прежнему ожидаем, что после того, как администрация президента США решит все вопросы, связанные с торговой войной с Китаем, Дональд Трамп снова вернется к решению проблемы с устаревшей инфраструктурой в стране. Если инфраструктурные расходы действительно будут одобрены, то, как мы и отмечали ранее, одним из главных бенефициаров может стать именно Jacobs.

Также стоит отметить, что после снижения налогового бремени для американских компаний, большинство компаний в 2018 году увеличили капитальные затраты, что, в частности, позитивно повлияло на рост портфеля заказов у Jacobs. Так, по итогам года суммарный портфель заказов вырос на 38% г/г до $27,3 млрд по итогам фискального 2018 года. При этом по итогам первого фискального квартала 2019 года он увеличился еще на 8% г/г до $20,3 млрд.

Дополнительным плюсом для Jacobs являются последние действия менеджмента, который ранее сообщил о программе сокращения затрат в рамках повышения прибыльности бизнеса.  Так, Jacobs Engineering решили продать подразделение Energy, Chemicals и Resources (ECR) австралийской компании WorleyParsons за $3,3 млрд ($2,6 млрд наличными и $700 млн акциями компании WorleyParsons). Менеджмент Jacobs Engineering заявил, что компания хочет сконцентрироваться на более высокомаржинальных сегментах бизнеса. Сделка будет закрыта в первом полугодии 2019 года.

Помимо этого, продолжает действовать синергетический эффект, связанный с приобретением американской инженерно-строительной компании CH2M HILL за $3,27 млрд. Благодаря данной сделке скорректированная прибыль на акцию увеличится на 15% по итогам финансового года после закрытия сделки. Отметим, что CH2M HILL является одним из мировых лидеров в инженерно-строительной отрасли, который занимается консультированием, проектированием, строительством, обслуживанием, управлением проектами в ключевых сферах (водная, транспортная, ядерная, экологическая). В связи с этим теперь бизнес Jacobs представлен в ключевых высокомаржинальных инфраструктурных сегментах. При этом бизнес Jacobs Engineering диверсифицирован по всем ключевым отраслям, что значительно снижает риски ухудшения финансовых показателей компании в случае замедления темпов роста мировой экономики или рецессии.

к содержанию ↑

Финансовые результаты Jacobs

Теперь рассмотрим финансовые показатели Jacobs за первый фискальный квартал 2019 года.  Выручка компании в отчетном периоде увеличилась на 72,9% до $3,083 млрд по сравнению с $1,783 млрд годом ранее, тогда как аналитики прогнозировали выручку на уровне $3,93 млрд. Отметим, что в октябре 2018 года Jacobs сообщила о продаже подразделения Energy, Chemicals и Resources (ECR) австралийской компании WorleyParsons за $3,3 млрд ($2,6 млрд наличными и $700 млн акциями компании WorleyParsons). Сделка будет закрыта в первом полугодии 2019 года. Поэтому с первого квартала фискального 2019 года компания публикует доходы лишь по двум сегментам деятельности компании.

Выручка подразделения Aerospace, Technology, Environmental и Nuclear увеличилась на 45,6% г/г и составила $1,035 млрд (портфель заказов вырос на 7,8% г/г до $7,2 млрд), доходы сегмента Buildings, Infrastructure и Advanced Facilities подскочили на 90,9% г/г и достигли $2,048 млрд (портфель заказов вырос на 7,4% г/г до $13,2 млрд).

Валовая прибыль в отчетном периоде составила $568,52 млн по сравнению с $342,09 млн годом ранее. Прибыль до уплаты налогов составила $92,191 млн по сравнению с убытком в размере $6,703 млн годом ранее.

Чистая прибыль составила $124 млн или $0,86 на акцию по сравнению с прибылью в размере $2 млн или $0,02 на бумагу годом ранее. В то же время, скорректированная прибыль составила $164 млн или $1,14 на акцию (без учета затрат на продажу подразделения ECR и покупку CHM2, а также затрат, связанных с налоговой реформой в США) по сравнению с $97 млн или 77 центами годом ранее, тогда как аналитики прогнозировали $1,06 на бумагу.

Долгосрочный долг компании увеличился с $2,14 млрд до $2,67 млрд. Капитальные затраты в отчетном периоде составили $24,28 млн по сравнению с $14,83 млн годом ранее. Также стоит отметить, что суммарный портфель заказов вырос на 8% г/г до $20,3 млрд по итогам первого фискального квартала 2019 года.

Помимо этого, менеджмент Jacobs сообщил, что прибыль на акцию по итогам 2019 года ожидается в диапазоне $5,1-5,5, тогда как ранее прогнозировался коридор $5-5,4 на бумагу. Скорректированный показатель EBITDA в 2019 году будет также в диапазоне $920 млн – $1 млрд.

Показатель, млрд $	1Q2019	1Q2018	Изменение	2018	2017	Изменение
Выручка	3,083	1,783	72,91%	14,984	10,022	49,51%
Себестоимость	-2,515	-1,441	74,53%	-12,156	-8,250	47,35%
Валовая прибыль	0,568	0,342	66,08%	2,828	1,772	59,59%
Административные затраты	-0,455	-0,346	31,50%	-2,180	-1,379	58,09%
Операционная прибыль (EBIT)	0,113	-0,046		0,648	0,392	65,31%
Прибыль до уплаты налогов	0,092	-0,007		0,554	0,393	40,97%
Чистая прибыль	0,124	0,002	6100,00%	0,178	0,293	-39,25%
Прибыль на акцию, $	0,860	0,020		1,290	2,420
Скорректированная чистая прибыль	0,164	0,097	69,07%	0,623	0,392	—
Прибыль на акцию, $	1,140	0,770		4,470	3,240	—

Источник – Thomson Reuters

Исходя из динамики c 2011 года, выручка Jacobs стабильно держится выше $10 млрд. В 2019 году выручка прогнозируется на уровне $16,9 млрд благодаря увеличению портфеля заказов.

Также как указано выше, менеджмент продолжает сокращать издержки за счет синергетического эффекта от покупки CHM2, что позитивно повлияет на динамику чистой прибыли в ближайшие несколько лет.

к содержанию ↑

Оценка компании Jacobs по метрикам и сравнение с конкурентами

Что касается сравнительных коэффициентов, то акции Jacobs пока все также недооценены по большинству ключевых мультипликаторов по отношению к своим конкурентам.  Так, по коэффициентам EV/EBITDA и P/E ntm у компании есть потенциал роста в размере 16% и 8% соответственно. При этом по мультипликаторам P/B и P/S у бумаг Jacobs вовсе есть потенциал роста в размере 19% и 54% соответственно.

Компания	EV/S	EV/EBITDA	P/E daily	P/E ntm	P/CF	P/B	P/S
Jacobs Engineering Group	0,73	9,91	20,49	12,28	44,30	1,59	0,61
Fluor Corp	0,25	6,58	15,80	11,60	122,09	1,61	0,25
Lockheed Martin Corp	1,84	11,49	17,06	15,01	27,20	60,50	1,59
WorleyParsons Ltd	1,54	20,80	28,46	17,49	25,89	1,90	1,39
Tetra Tech Inc	1,47	13,86	24,82	18,05	13,92	3,20	1,38
Leidos Holdings Inc	1,18	11,76	24,58	13,23	11,34	2,72	0,93
AECOM	0,38	9,48	69,25	9,98	8,66	1,11	0,22
KBR Inc	0,67	9,99	6,94	10,61	NA	1,48	0,54
Peer Median	1,18	11,49	24,58	13,23	19,90	1,90	0,93
Потенциал роста/падения	63%	16%	20%	8%	-55,1%	19%	54%

Источник данных – Thomson Reuters

к содержанию ↑

Технический анализ

С технической точки зрения на недельном графике котировки акций Jacobs торгуются в рамках долгосрочного восходящего канала с нижней границей около $58. Верхняя граница стремится к отметке $81.

Стохастические линии находятся в благоприятном для покупки положении и еще далеки от зоны перекупленности, поэтому потенциал роста сохраняется.

Источник анализа: ФИНАМ.