С начала 2022 года акции JD.com на Гонконгской бирже просели на 17% на фоне сохранения регуляторной неопределенности в китайском техсекторе и возникновения новых геополитических рисков. При этом с точки зрения финансовых показателей компания чувствует себя хорошо. В IV квартале 2021 года EBITDA, а также чистая прибыль, приходящаяся на акционеров JD, показали прирост на 50% г/г. Компания хорошо позиционирована в сегменте e-commerce и только выиграет от дальнейшего роста онлайн-продаж в Китае. Мы рассчитываем на улучшение конъюнктуры в секторе и снижение давления на китайских эмитентов. На фоне возросших рисков для фондовых рынков РФ и Европы интерес инвесторов к китайским активам, вероятно, возрастет. Гигант рынка JD может стать одним из главных бенефициаров. По ADS JD.com с листингом в США целевая цена составляет USD 57,80 на следующие 12 мес. с апсайдом 2,2%.
Мы присваиваем рекомендацию «Покупать» акциям JD.com с листингом в Гонконге с целевой ценой HKD 263,80 на следующие 12 мес. и потенциалом роста 16,5%.
JD.com — китайская технологическая компания, входит в число ведущих провайдеров информации в интернете в КНР. JD является одним из ведущих игроков в отрасли электронной коммерции в Китае и владеет одноименной онлайн-платформой с 570 млн ежегодно активных покупателей по состоянию на 31 декабря 2021 года. Помимо этого, JD принадлежит крупнейшая инфраструктурная логистическая сеть в мире, компания управляет 43 самыми крупными логистическими парками в Азиатском регионе, имеет сеть складских помещений совокупной площадью 24 млн м2.
| 9618.HK | Покупать | |||
| Целевая цена 12М | HKD 263,80 | |||
| Текущая цена* | HKD 226,40 | |||
| Потенциал роста | 16,5% | |||
| ISIN | KYG8208B1014 | |||
| Капитализация, млрд HKD | 606,5 | |||
| EV, млрд HKD | 433,1 | |||
| Количество акций, млрд | 2,7 | |||
| Free float, % | 78,6% | |||
| Финансовые показатели, млрд RMB (Non—GAAP) | ||||
| Показатель | 2021 | 2022Е | 2023E | |
| Выручка | 951,6 | 1 144,2 | 1 350,4 | |
| EBITDA | 18,7 | 24,1 | 37,5 | |
| Чистая прибыль | 17,2 | 19,9 | 29,4 | |
| Diluted EPS, RMB per ADS | 10,75 | 12,46 | 18,41 | |
| Показатели рентабельности, (Non—GAAP) | ||||
| Показатель | 2021 | 2022Е | 2023E | |
| EBITDA Margin | 2,0% | 2,1% | 2,8% | |
| Net Income Margin | 1,8% | 1,7% | 2,2% | |
| ROA | 3,8% | 2,5% | 3,9% | |
| ROE | 8,7% | 6,6% | 9,6% | |
| Мультипликаторы | ||||
| Показатель | 2021 | 2022E | 2023E | |
| EV/EBITDA | 24,3 | 14,6 | 9,4 | |
| P/E | 34,6 | 24,8 | 16,8 | |
На протяжении последних 5 лет JD сохраняет высокие темпы роста бизнеса. В 2016–2021 гг. среднегодовые темпы роста совокупной выручки компании составили 30%. За указанный период наиболее быстрорастущим оказался логистический сегмент (CAGR 81%), и в ближайшее время он останется таковым. JD опережает своих конкурентов по операционной эффективности за счет экономии от масштаба, которая позволяет держать цены ниже, чем у конкурентов, и контролировать рост издержек.
Выручка JD за 2021 год увеличилась на 28% г/г и составила 951,6 млрд юаней ($ 149,3 млрд). Годовой показатель EBITDA (Non-GAAP) зафиксировал снижение на 10% г/г, до 18,7 млрд юаней. В свою очередь, за год чистая прибыль, приходящаяся на акционеров, (Non-GAAP), незначительно поднялась на 2% г/г, до 17,2 млрд юаней ($ 2,7 млрд).
СЕО компании прокомментировал, что 2021 год можно считать успешным, поскольку JD удалось сохранить высокие темпы роста выручки в условиях динамичной внешней среды. Экосистема JD и ее логистическая инфраструктура создают исключительную ценность для потребителей и партнеров компании, что и станет залогом будущего роста. На горизонте 2022-2023 гг. средние темпы увеличения выручки JD прогнозируются на уровне около 20% г/г.
Отмечаем повышенные риски, сопряженные с инвестициями в бумаги JD: регуляторные и законодательные риски, связанные с новым регулированием IT-отрасли; геополитические риски, связанные с потенциальным делистингом китайских бумаг на биржах США; риски замедления экономического роста в КНР из-за новой вспышки коронавируса в стране.
Описание эмитента
JD.com (далее JD) — китайская технологическая компания, входит в число ведущих провайдеров информации в интернете в КНР. Основана в 1998 году, центральный офис расположен в Пекине. В 2014 году JD получила листинг на бирже NASDAQ в США, а в 2020 году — на Гонконгской бирже.
JD владеет крупнейшей инфраструктурной логистической сетью в мире, управляет 43 самыми крупными логистическими парками в Азиатском регионе, имеет сеть складских помещений совокупной площадью 24 млн м2. Компания не только сама пользуется своей инфраструктурой, но и оказывает услуги бизнесу в таких направлениях, как складское хранение товаров, трансграничная доставка, повышение эффективности цепочки поставок, внедрение интеллектуальных логистических решений и пр.
к содержанию ↑Факторы привлекательности
Главной ценностью JD являются инновации, они необходимы для повышения качества обслуживания покупателей и брендов / торговых партнеров, а также для снижения затрат и увеличения масштабов деятельности. Компания имеет собственный научно-исследовательский центр в Силиконовой долине в Калифорнии и не жалеет средств на новые разработки. Инновации развиваются в двух основных направлениях — логистика и автоматизация (лаборатория JD-X) и интеллектуальные решения для цепочки поставок (лаборатория JD-Y). Из достижений JD в области автоматизации можно отметить следующие: строительство первого в мире полностью автоматизированного склада в Шанхае, запуск коммерческой доставки заказов с помощью дронов, открытие первого в мире полностью автоматизированного пункта выдачи заказов с роботами.
Также JD добилась больших успехов в области применения искусственного интеллекта (AI), машинного обучения (ML) и больших данных (BD). Технологии AI используются для изучения и моделирования поведения потребителей, прогнозирования спроса, улучшения потребительского опыта. Например, на платформе JD покупатели уже могут совершать покупки с использованием только голосовых команд. Кроме того, компания разработала интеллектуальную логистическую систему с повышенной эффективностью и модульное решение для внедрения «умной» цепочки поставок. В основе такой «умной» цепочки лежит совокупность технологий AI, ML, BD, блокчейна, IoT, распознавания речи и изображений, что позволяет JD буквально за минуты решать традиционные для логистики проблемы.
JD также видит свою глобальную миссию в содействии цифровизации промышленной цепочки поставок в Китае. В 4-м квартале 2021 года JD представила инфраструктуру нового поколения для управления промышленными цепочками поставок, включая корпоративные распределительные центры, умные шкафы и мобильные склады. Новая инфраструктура призвана решить проблемы, с которыми сталкиваются промышленные предприятия: фрагментация комплексных закупок из-за множества каналов поставок, трудности с обеспечением своевременных поставок строительных материалов в отдаленных районах страны, управление материальными запасами.
Не на последнем месте для JD стоит и развитие технологий AR/VR, чтобы предоставить покупателям интерактивный опыт, удобство и простоту осуществления покупок. Например, в приложении покупатели уже могут в любом месте и в любое время «примерить» одежду и аксессуары, которые они хотят купить. Недавно была запущена функция макияжа, чтобы помочь клиентам протестировать косметику и другие средства перед покупкой.
В феврале 2022 года JD увеличила долю в капитале Dada Nexus до 52%, сумма инвестиций составила $546 млн. Dada Nexus — китайская компания, оперирующая в сегменте розничной торговли и доставки. Компания управляет платформой JDDJ для розничной торговли по запросу и платформой Dada Now для доставки по запросу. JD намерена консолидировать финансовые результаты Dada Nexus в своей отчетности. Мы не исключаем, что в перспективе JD может полностью выкупить Dada Nexus, поскольку сфера деятельности последней полностью отвечает интересам JD.
В марте 2022 года структура JD Logistics заявила о намерении приобрести компанию Deppon Logistics, которая предлагает широкий спектр логистических услуг, услуг по перевозке, доставке и хранению грузов. В рамках сделки JD Logistics консолидирует 100% Deppon Holdco, которая владеет 66,5% капитала Deppon Logistics. Сделка оценивается в 9 млрд юаней, но для начала JD необходимо получить соответствующие разрешения регуляторов. После закрытия сделки финансовые результаты Deppon Holdco также будут учитываться в консолидированной отчетности, что станет фактором роста показателей сегмента JD Logistics.
Торговая платформа JD стремительно развивается, постоянно увеличивая число продавцов и ассортимент товаров, что делает ее одной из самых популярных платформ e—commerce в Китае по количеству покупателей, торговому обороту и годовой выручке. В 4-м квартале 2021 года JD успешно наладила сотрудничество с сетями Walmart и Yonghui, предоставив потребителям возможность совершать покупки в этих супермаркетах через свое приложение. Также в 4-м квартале JD установила партнерские отношения с брендами класса люкс Dior, LOEWE и Givenchy, принадлежащими LVMH. Недавно и другие известные дизайнерские бренды (Tissot, Emporio Armani, Michael Kors, Zeiss, Ami Paris, Neil Barrett и др.) открыли свои флагманские магазины на платформе JD. Появление товаров классов премиум и люкс привлечет на платформу новых покупателей, ориентированных на товары роскоши.
В 4-м квартале 2021 года на крупнейшей в Китае медицинской онлайн-платформе JDHealth заработал новый сервис — оказание медицинских услуг для домашних животных. JD Health сформировала базу из 5 тыс. профессиональных ветеринаров для круглосуточных онлайн-консультаций по видеосвязи и базу ветеринарных клиник, в которых будут оказываться офлайн-услуги по лечению питомцев. Это направление только начинает развиваться в Китае и является крайне перспективным.
Китайское подразделение Tyson Foods заключило стратегическое партнерство с JD, в рамках которого JD Logistics предоставит Tyson Foods индивидуальное цифровое планирование цепочки поставок, планирование складской сети и услуги по распределению запасов. Также Tyson Foods сможет использовать специализированную складскую инфраструктуру JD Logistics для хранения замороженных и охлажденных продуктов. Tyson Foods намерена за счет сотрудничества провести цифровую модернизацию своей цепочки поставок и обеспечить себе надежные условия для работы в Китае.
Будучи крупным игроком в отрасли e—commerce в Китае, JD только выиграет от дальнейшего роста онлайн-продаж в стране. По данным Национального бюро статистики Китая, в 2012–2021 гг. среднегодовые темпы роста совокупных розничных продаж в Поднебесной составили 8,3% (подъем с 21 трлн юаней до 44 трлн юаней), в то время как среднегодовые темпы роста розничных онлайн-продаж достигли 30% (подъем с 1,2 трлн юаней до 13,1 трлн юаней). За указанный период доля онлайн-продаж в общем объеме розничных продаж увеличилась с 6,2% до 24,6%. Агентство eMarketer прогнозирует, что к 2024 году рынок e-commerce в КНР удвоится относительно 2020 года. Кроме того, Китай, вероятно, станет первой страной в мире, где объем онлайн-продаж превысит объем традиционных офлайн-продаж.
На протяжении последних 5 лет JD сохраняет высокие темпы роста бизнеса. В 2016–2021 гг. среднегодовые темпы роста совокупной выручки компании составили 30%, чуть медленнее росли доходы от продажи товаров (CAGR 28%), зато чуть быстрее — доходы от оказания услуг (CAGR 46%). За указанный период наиболее быстрорастущим оказался логистический сегмент (CAGR 81%), и в ближайшее время он останется таковым. JD опережает своих конкурентов по операционной эффективности за счет экономии от масштаба, которая позволяет держать цены ниже, чем у конкурентов, и контролировать рост издержек. JD имеет стабильно положительный денежный поток от операционной деятельности. Компания не выплачивает дивиденды, вместо этого направляет большую часть средств на развитие бизнеса.
Источник: данные компании
к содержанию ↑Риски
В 2021 году китайское правительство активно взялось за регулирование технологического сектора и интернет-индустрии в стране, выпуская новые законодательные инициативы и ограничения, которые должны способствовать оздоровлению отрасли и защите данных пользователей. Однако по факту новые меры негативно повлияли на большую часть игроков в секторе. Многие интернет-компании КНР понесут дополнительные издержки.
По сообщениям Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC), американские биржи могут исключить из листинга ряд китайских компаний за невыполнение требований аудита. Инвесторы опасаются, что впоследствии компаний, попавших в поле зрения SEC и в зону риска, может оказаться намного больше. Данное сообщение вызвало волну распродаж китайских активов, причем как в США, так и в Гонконге. Однако мы считаем подобную негативную реакцию рынка чрезмерной. Китайские регуляторы поспешили сообщить, что находятся в тесном контакте с регуляторами в США по вопросу более полного раскрытия информации китайскими эмитентами, чьи бумаги торгуются на американских площадках.
Геополитическая ситуация на Тайване может обостриться в свете последних заявлений глав КНР и США, что будет иметь негативные последствия для экономики и фондового рынка Китая. Инвесторы склонны проводить аналогии с конфликтом на Украине.
В настоящее время Китай переживает сильную вспышку коронавируса. В связи с этим в крупных городах, в том числе Шанхае и Шэньчжэне, ограничена деловая активность, что может усугубить проблемы с цепочками поставок. Если локдаун затянется, то это может иметь негативный эффект на темпы экономического роста и на темпы роста розничных продаж в КНР.
к содержанию ↑Финансовый отчет и прогнозы
Выручка JD за 2021 год увеличилась на 28% г/г и составила 951,6 млрд юаней ($ 149,3 млрд). Годовой показатель EBITDA (Non-GAAP) зафиксировал снижение на 10% г/г, до 18,7 млрд юаней, маржа по EBITDA опустилась на 0,8 п. п., по сравнению с 2020 годом до 2%.
В свою очередь за год чистая прибыль, приходящаяся на акционеров, (Non—GAAP) незначительно поднялась на 2% г/г, до 17,2 млрд юаней ($ 2,7 млрд), маржа по чистой прибыли снизилась на 0,5 п. п., по сравнению с 2020 годом до 1,8%. Разводненная чистая прибыль в расчете на одну ADS (Non-GAAP) составила 10,75 юаня против 10,56 юаня в 2020 году.
В 2021 году денежный поток от операционной деятельности практически не изменился относительно 2020 года и составил 42,3 млрд юаней ($ 6,6 млрд), однако свободный денежный поток просел на 25% г/г в связи с резким ростом капитальных затрат и составил 26,2 млрд юаней ($ 4,1 млрд).
| Финансовые показатели, млрд RMB
(Non—GAAP) |
4Q21 | 4Q20 | Изм. | 12М21 | 12М20 | Изм. |
| Выручка | 275,9 | 224,3 | 23% | 951,6 | 745,8 | 28% |
| JD Retail | 249,9 | 206,0 | 21% | 866,3 | 694,0 | 28% |
| JD Logistics | 30,5 | 23,9 | 28% | 104,7 | 73,4 | 43% |
| New businesses | 8,2 | 5,6 | 46% | 26,1 | 17,6 | 48% |
| Intersegment eliminations | -12,8 | -11,4 | — | -46,0 | -40,0 | — |
| EBITDA | 4,2 | 2,7 | 56% | 18,7 | 20,7 | -10% |
| Операционная прибыль | 2,8 | 1,2 | >100% | 13,4 | 15,3 | -12% |
| Чистая прибыль, приходящаяся на акционеров | 3,6 | 2,4 | 50,0% | 17,2 | 16,8 | 2% |
| Разводненная прибыль на ADS, RMB | 2,21 | 1,49 | 48% | 10,75 | 10,56 | 2% |
| Операционный денежный поток | 6,5 | 5,2 | 25% | 42,3 | 42,5 | — |
| Свободный денежный поток | 2,3 | 4,6 | -50% | 26,2 | 34,9 | -25% |
Источник: данные компании
СЕО компании прокомментировал, что 2021 год можно считать успешным, поскольку JD удалось сохранить высокие темпы роста выручки в условиях динамичной внешней среды. Экосистема JD и ее логистическая инфраструктура создают исключительную ценность для потребителей и партнеров компании, что и станет залогом будущего роста. На горизонте 2022–2023 гг. средние темпы роста выручки JD прогнозируются на уровне около 20% г/г.
В сегменте JD Retail приоритетом станет устойчивое развитие, выход на стабильную маржу и рост маржинальности. В сегменте JD Logistics компания сфокусируется на увеличении своего присутствия на рынке, в том числе за счет продолжения реализации стратегии поглощений. В сегменте New businesses компания продолжит делать внушительные инвестиции в перспективные направления для раскрытия их долгосрочного потенциала.
При прочих равных долговая нагрузка JD в ближайшие годы останется низкой, финансовой стабильности ничего не угрожает. Капитальные затраты останутся высокими (на уровне 2021 года) ввиду активного расширения портфеля складских площадей и логистической инфраструктуры.
| Финансовые показатели, млрд RMB
(Non—GAAP) |
2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023Е |
| Выручка | 462,0 | 576,9 | 745,8 | 951,6 | 1 144,2 | 1 350,4 |
| EBITDA | 5,7 | 13,8 | 20,7 | 18,7 | 24,1 | 37,5 |
| Операционная прибыль | 1,9 | 8,9 | 15,3 | 13,4 | 17,3 | 26,9 |
| Чистая прибыль, приходящаяся на акционеров | 3,5 | 10,8 | 16,8 | 17,2 | 19,9 | 29,4 |
| Разводненная прибыль на ADS, RMB | 2,35 | 7,25 | 10,56 | 10,75 | 12,46 | 18,41 |
| Денежные средства и эквиваленты | 34.3 | 36,9 | 86,1 | 70,8 | — | — |
| Валюта баланса | 209.2 | 259,7 | 422,3 | 496,5 | — | — |
| Совокупный долг | 14.4 | 10,1 | 15,8 | 13,8 | — | — |
| Чистый долг | -25,1 | -54,5 | -135,3 | -177,5 | -114,7 | -145,9 |
| Скорр. операционный денежный поток | 13,5 | 20,5 | 42,6 | 44,8 | 39,3 | 56,9 |
| Капитальные затраты | 21,4 | 1,1 | 7,7 | 18,6 | 18,5 | 19,2 |
| Свободный денежный поток | -7.9 | 19.5 | 34,9 | 26,2 | 20,8 | 37,7 |
| EBITDA Margin, % | 1,2% | 2,4% | 2,8% | 2,0% | 2,1% | 2,8% |
| Operating Profit Margin, % | 0,4% | 1,5% | 2,1% | 1,4% | 1,5% | 2,0% |
| Net Income Margin, % | 0,7% | 1,9% | 2,3% | 1,8% | 1,7% | 2,2% |
| ROA, % | 1,7% | 4,6% | 4,9% | 3,8% | 2,5% | 3,9% |
| ROE, % | 6,2% | 15,2% | 12,5% | 8,7% | 6,6% | 9,6% |
Источник: данные компании, Bloomberg, MarketScreener
к содержанию ↑Оценка
Для прогнозирования стоимости акций JD.com мы использовали оценку по мультипликаторам P/E и EV/EBITDA на 2022–2023 гг. относительно аналогов.
На Гонконгской бирже целевая стоимость акций JD.com на следующие 12 мес. составляет HKD 263,80 с апсайдом 16,5%. Исходя из апсайда, мы присваиваем рекомендацию «Покупать» акциям JD.com.
На бирже NASDAQ целевая стоимость ADS JD.com на следующие 12 мес. составляет USD 57,80 с апсайдом 2,2% (1 ADS = 2 акции).
| Компании-аналоги | EV/EBITDA 2022Е | EV/EBITDA 2023Е | P/E 2022Е | P/E 2023Е |
| JD.com | 14,6 | 9,4 | 24,8 | 16,8 |
| Китай: | ||||
| Alibaba Group Holding | 9,0 | 7,8 | 12,3 | 11,2 |
| Pinduoduo | 19,3 | 11,2 | 21,5 | 13,3 |
| Baidu | 7,9 | 6,2 | 25,8 | 17,4 |
| Tencent Holdings | 13,6 | 11,5 | 22,2 | 18,0 |
| NetEase | 14,5 | 12,3 | 19,2 | 16,6 |
| США: | ||||
| Amazon.com | 19,1 | 14,9 | 46,5 | 32,3 |
| Ebay | 9,0 | 8,5 | 13,3 | 12,7 |
| Etsy | 21,4 | 17,0 | 32,5 | 23,8 |
| Медиана (Китай) — вес 50% | 13,59 | 11,15 | 21,47 | 16,65 |
| Медиана (США) — вес 50% | 19,11 | 14,89 | 32,47 | 23,84 |
| Показатели для оценки | EBITDA
2022Е |
EBITDA
2023Е |
Чистая прибыль
2022Е |
Чистая прибыль
2023Е |
| JD.com, млрд RMB | 24,1 | 37,5 | 19,9 | 29,4 |
| Капитализация JD.com, млрд RMB | 534,9 | 629,1 | 536,7 | 595,3 |
| Показатель | Валюта RMB | Валюта HKD | Валюта USD |
| Целевая капитализация, млрд | 574,0 | 706,7 | 90,1 |
| Целевая EV, млрд | 433,1 | 533,3 | 68,0 |
| Целевая цена | — | 263,80 | 57,80 |
| Потенциал роста, % | — | 16,5% | 2,2% |
| Текущая цена | — | 226,40 | 56,56 |
| Дополнительная информация (справочно) | |||
| Количество акций в обращении, млн | 2 679 | Чистый долг (4Q21), млрд RMB | -177,5 |
| Количество ADS в обращении, млн | 1 559 | Доля меньшинства (4Q21), млрд RMB | 36,7 |
| Курс CNY/HKD | 1,2312 | Курс USD/CNY | 6,3712 |
Источник: данные компании, Bloomberg, MarketScreener, расчеты ФГ «Финам»
к содержанию ↑Технический анализ
С начала 2022 года акции JD.com в Гонконге просели на 17% на фоне сохранения регуляторной неопределенности в китайском техсекторе и возникновении новых геополитических рисков. При этом с точки зрения финансовых показателей компания чувствует себя вполне хорошо. Мы рассчитываем на улучшение конъюнктуры в секторе и снижение давления на китайских эмитентов. Ближайшие цели для акций видим на уровне HKD 240 и HKD 260.
Источник: tradingview.com
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 18.04.2022.