| Johnson & Johnson | |
| Рекомендация | Покупать |
| Целевая цена | $164,73 |
| Текущая цена | $143,93 |
| Потенциал роста | 14,5% |
Инвестиционная идея
- Johnson & Johnson — американская холдинговая компания, основанная в 1886 году, возглавляющая группу из 265 дочерних предприятий по всему миру, производящих лекарственные препараты, косметические и санитарно-гигиенические товары, а также медицинское оборудование.
- В течение последних нескольких десятков лет компания активно расширялась, добавляя в перечень выпускаемой продукции все новые и новые продуктовые линейки.
- Компания ведет деятельность по 3 ключевым направлениям: потребительские товары для здоровья, фармацевтика и медицинское оборудование.
- За последние 12 месяцев бумаги компании принесли доходность чуть ниже рыночной, в размере 11,4%, однако в перспективе ближайшего года инструмент, на наш взгляд, способен обогнать рынок по доходности.
- J&J фундаментально недооценена, при этом по итогам третьего квартала компания улучшила свои прогнозы по финансовым результатам на текущий год.
- Пандемия коронавируса оказала ограниченное влияние на финансовые результаты J&J и не представляет угрозы стабильности выручки и прибыли компании в долгосрочной перспективе.
Мы присваиваем рекомендацию «Покупать» акциям Johnson & Johnson.
к содержанию ↑Краткое описание эмитента
Johnson & Johnson — одна из крупнейших в мире компаний сектора здравоохранения, имеющая широкую специализацию, начиная с потребительских товаров для здоровья и заканчивая фармацевтической продукцией и высокотехнологичным медицинским оборудованием.
Потребительский сегмент бизнеса J&J выпускает товары для ухода за детьми, за полостью рта и кожей, а также безрецептурные лекарственные препараты и товары для женского здоровья. Фармацевтический сегмент Johnson & Johnson специализируется на таких направлениях, как иммунология, инфекционные заболевания, неврология, онкология, сердечно-сосудистые и метаболические заболевания. Сегмент медицинских устройств включает в себя технику в сферах ортопедии, хирургии, терапии диабета, офтальмологии и др.
Исследовательские базы J&J расположены в США, Бельгии, Бразилии, Канаде, Китае, Франции, Германии, Индии, Израиле, Японии, Нидерландах, Сингапуре, Швейцарии и Великобритании. Численность сотрудников компании превышает 130 тыс.
к содержанию ↑Факторы роста
| Основные сведения | ||||||
| ISIN | US4781601046 | |||||
| Рыночная капитализация | $ 378,94 млрд | |||||
| Enterprise Value (EV) | $ 387,35 млрд | |||||
| Динамика акций | ||||||
| 3М | -4,1% | |||||
| 6М | -5,9% | |||||
| 12М | 11,4% | |||||
| Финансовые показатели, млрд $ | ||||||
| Показатель | 2019 | 2018 | ||||
| Выручка | 82,06 | 81,58 | ||||
| EBITDA | 30,91 | 29,35 | ||||
| Чистая прибыль | 15,12 | 15,3 | ||||
| Прибыль на акцию, $ | 5,63 | 5,61 | ||||
| Финансовые коэффициенты, % | ||||||
| Показатель | 2019 | 2018 | ||||
| Маржа EBITDA | 37,7% | 36% | ||||
| Маржа чистой прибыли | 18,43% | 18,75% | ||||
Компания известна многолетней политикой повышения дивидендов и из года в год демонстрирует улучшение показателей операционной деятельности.
Наибольшую долю выручки Johnson & Johnson приносит фармацевтический сегмент — более 51% от общей выручки, или $ 42,2 млрд, по итогам 2019 года.
Компания Janssen является фармацевтическим подразделением Johnson & Johnson и выпускает препараты для лечения недугов в сферах иммунологии и кардиологии, метаболических заболеваний, легочной гипертензии, инфекционных и неврологических заболеваний, онкологических недугов, а также производит вакцины.
Фармацевтический бизнес J&J специализируется на 6 основных направлениях медицины:
* иммунология (лечение ревматоидного артрита, воспалительных заболеваний кишечника и псориаза);
* инфекционные заболевания(в том числе ВИЧ/СПИД);
* неврология(нейродегенеративные заболевания, расстройства настроения, шизофрения);
* онкология(в том числе рак предстательной железы, рак яичников, саркома мягких тканей) и онкогематологические заболевания (множественная миелома);
* сердечно-сосудистые и метаболические заболевания(тромбоз, диабет);
* легочная гипертензия.
В потребительском сегменте в ассортименте J&J присутствует широкий спектр продуктов для ухода за красотой и здоровьем, в том числе средства ухода за детьми. Ключевые линейки по направлению красоты включают в себя AVEENO®, CLEAN & CLEAR®, DR. CI:LABO®, NEUTROGENA® и OGX®.
Кроме того, к потребительскому сегменту относятся безрецептурные препараты — TYLENOL®, SUDAFED®, BENADRYL®, ZYRTEC®, MOTRIN® IB, NICORETTE®, ZARBEE’S NATURALS®, PEPCID®. В 2019 году TYLENOL был одним из самых широко применяемых болеутоляющих препаратов в США с 11%-й рыночной долей.
Линейки JOHNSON’S® и AVEENO Baby® включают в себя средства по уходу за детьми, а LISTERINE® — средства ухода за полостью рта. Также в арсенале J&J есть линейки гигиенических принадлежностей — STAYFREE® и CAREFREE.
Подразделение Ethicon разрабатывает и выпускает электрохирургическое оборудование и располагает широким спектром устройств для проведения открытых и лапароскопических процедур. В арсенале Ethicon ультразвуковые скальпели серии Harmonic и биполярные хирургические инструменты серии Enseal. Хирурги применяют инструментарий J&J в таких операциях, как резекция толстой кишки (сигмоидэктомия, гемиколэктомия, низкая передняя резекция, экстирпация, операция Гартмана), резекция легкого (лобэктомия, сегментэктомия, пневмонэктомия), резекция желудка/пищевода (гастрэктомия), бариатрические операции (продольная резекция желудка, гастрошунтирование, мини-гастрошунтирование, билиопанкератическое шунтирование), гистерэктомия, миомэктомия, удаление/резекция почки (нефрэктомия), удаление мочевого пузыря (цистэктомия), удаление предстательной железы (проcтатэктомия), удаление щитовидной железы (тиреоидэктомия).
Ethicon является передовым разработчиком современных инструментов для эндоскопической хирургии, в том числе поставляет эндоскопические сшивающе-режущие аппараты Echelon и Powered Echelon. Также подразделение производит инновационные гемостатические средства местного действия, которые позволяют добиться оперативной остановки кровотечения различной интенсивности во время или после хирургических вмешательств с минимальной травматизацией окружающих тканей, в том числе речь идет о материалах из окисленной регенерированной целлюлозы (семейство продуктов SURGICEL), пенообразной гемостатической матрице с тромбином SURGIFLO, а также фибриновом клее EVICEL. Шовные материалы Ethicon включают в себя особую разновидность PLUS Sutures с триклозановым покрытием, позволяющую снизить риск инфекции в области хирургического вмешательства на 26–28%. В 2016 году эти нити были рекомендованы к применению Всемирной организацией здравоохранения (ВОЗ). Линейка шовного материала также включает в себя спектр антибактериальных рассасывающихся нитей (Vicryl Plus, Monocryl Plus, PDS Plus, Stratafix и др.) и нерассасывающиеся нити Prolene, Ethibond Excel, Ethilon и др.
В рамках направления эстетической хирургии производитель располагает спектром имплантатов молочной железы, заполненных запатентованным силиконовым гелем.
Примечательно, что в начале июля Европейский союз одобрил использование вакцины J&J против лихорадки Эбола, которая была разработана ее фармацевтическим подразделением Janssen совместно с фирмой Bavarian Nordic.
Пандемия коронавируса нарушила цепочку поставок лекарств и медицинского оборудования компании, а отмена элективных хирургических процедур в глобальном масштабе из-за невозможности для пациентов посещать медицинские учреждения привела к падению спроса на продукцию сегмента медицинских девайсов. Это закономерным образом отразилось на финансовых результатах J&J за второй и третий кварталы.
Мы обращаем внимание на то, что в 2019 году продажи блокбастера J&J Sterala, применяемого в лечении болезни Крона, псориаза и псориатического артрита, увеличились на 23,4% и достигли $ 6,36 млрд. Продажи этого наименования составили 7,8% от общей выручки компании. Помимо Sterala, положительной динамикой порадовали продажи и других препаратов иммунологического направления, в том числе Tremfya и Simponi/Simponi Aria. Мы считаем, что в ближайшие годы продажи Sterala смогут остаться вблизи достигнутого пикового значения, и в целом фармацевтический сегмент бизнеса J&J, на наш взгляд, сохранит положительную динамику выручки в условиях пандемии коронавируса.
Дела обстоят несколько иначе в сегменте медицинского оборудования J&J, который во втором квартале зафиксировал снижение выручки на 34% г/г, а в третьем — на 3,6%. В третьем квартале ситуация со спросом на медицинские девайсы компании улучшилась, но мы не ожидаем возвращения продаж сегмента к допандемическим уровням в текущем квартале и первом квартале 2021 года. Тем не менее восстановление экономики Китая и оживление продаж на этом рынке позволит J&J компенсировать часть потерь выручки, имеющих место на других рынках.
Мы констатируем, что исследования и разработки не являются сильной стороной Johnson & Johnson — крайне широкий спектр направлений деятельности не позволяет компании в достаточной степени сосредоточиться на R&D, чтобы тягаться со специализированными биофармкомпаниями по многим направлениям. Вместе с тем у J&J существуют препараты для лечения сердечных и легочных состояний, участившихся в глобальном масштабе из-за заболеваемости населения коронавирусом, поэтому у фармацевтического сегмента J&J есть шансы показывать положительную динамику в условиях второй волны пандемии.
Johnson & Johnson ведет разработку вакцины от COVID-19 наряду с несколькими фармкомпаниями, но мы не ожидаем от J&J победы в вакцинной гонке. Компания временно приостановила клинические испытания вакцины в связи с необъяснимой болезнью участника, и хотя это стандартное явление при разработке вакцин, у J&J не самые высокие шансы стать передовиком на фронте COVID-19. В любом случае мы считаем, что вакцинный фактор не окажет существенного влияния на динамику акций J&J в среднесрочной и долгосрочной перспективе.
Стоит отметить, что в мае компания была вынуждена снять с продажи детскую присыпку на основе талька в США и Канаде. Это решение обусловлено снижением продаж данной продукции в Северной Америке из-за изменения потребительских привычек, спровоцированного опасениями относительно безопасности продукта и нескончаемым потоком судебных исков о его потенциальном канцерогенном эффекте. Однако в других странах мира присыпка на основе талька производства Johnson & Johnson будет продаваться и дальше. Кроме того, на фоне движения против расизма, охватившего многие страны мира, компания приостановила продажи средств для осветления темных пятен на коже брендов Neutrogena и Clean & Clear. На наш взгляд, эти изменения не окажут значимого влияния на дальнейшую деятельность J&J с учетом масштабов ассортимента ее продукции и весьма диверсифицированного характера выручки.
к содержанию ↑Финансовые результаты
По итогам третьего квартала выручка Johnson & Johnson увеличилась на 1,7% г/г, до $ 21,08 млрд, и на $ 930 млн превысила усредненные прогнозы, при этом чистая прибыль увеличилась на 102,7%, до $ 3,554 млрд, а ее скорректированная величина возросла на 3,5%, до $ 5,868 млрд. В расчете на акцию скорректированная чистая прибыль составила $ 2,2 и на 22 цента превзошла ожидания.
Источник: Thomson Reuters (квартальная чистая прибыль на акцию — скорректированная величина)
Выручка потребительского сегмента подросла на 1,3% г/г, до $ 3,514 млрд, фармацевтического — на 5,0%, до $ 11,418 млрд, а сегмента медицинских девайсов — на 3,7%, до $ 6,15 млрд.
Выручка Johnson & Johnson за III квартал 2020 г. по отраслевым сегментам
| Выручка, млн $ | Q3 2020 | Q3 2019 | Изменение |
| Выручка сегмента потребительских товаров для здоровья | 3514 | 3469 | 1,3% |
| Выручка фармацевтического сегмента | 11 418 | 10 877 | 5,0% |
| Выручка сегмента медицинских девайсов | 6150 | 6383 | -3,6% |
| Общая выручка | 21 082 | 20 729 | 1,7% |
Источник: jnj.com
Географическая структура выручки Johnson & Johnson за III квартал 2020 г.
| Выручка, млн $ | Q3 2020 | Q3 2019 | Изменение |
| Выручка в США | 11 086 | 10 791 | 2,7% |
| Выручка извне США | 9996 | 9938 | 0,6% |
| Общая выручка | 21 082 | 20 729 | 1,7% |
Источник: jnj.com
Продажи Remicade сократились на 18,9% г/г, до $ 921 млн, Stelara — увеличились на 14,7%, на $ 1,947 млн, Darzalex — возросли на 43,8%, до $ 1,099 млрд, Imbruvica — на 11,9%, до $ 1,031 млрд.
По итогам третьего квартала компания повысила свои прогнозы по выручке с диапазона $ 79,9–81,4 млрд до $ 81,2–82,0 млрд, а по скорректированной чистой прибыли на акцию — с $ 7,75–7,95 до $ 7,95–8,05.
к содержанию ↑Корпоративные события за квартал
За последний квартал компания представила десятки пресс-релизов с новостями об одобрении продуктов или подаче заявок в регулятивные органы.
В частности, в октябре входящее в структуру J&J подразделение Biosense Webster получило разрешение FDA на применение катетера Thermocool SmartTouch при лечении хронической мерцательной аритмии.
В конце сентября препарат Simponi Aria одобрен FDA для применения при активном полиартикулярном ювенильном идиопатическом артрите, а также показания к применению при активном псориатическом артрите были расширены на детей от 2 лет.
В августе назальный спрей Spravato (esketamine) CIII одобрен FDA для лечения взрослых пациентов с клинической депрессией и суицидальными наклонностями.
Кроме того, препарат Stelara одобрен для применения у детей с бляшковидным псориазом со средним и тяжелым течением.
к содержанию ↑Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами
Что касается текущей картины с основными мультипликаторами, у акций J&J отмечается некоторая недооцененность по отношению к основным конкурентам, как показывает сравнение показателей компании с медианными.
| Компания | EV/Sales | EV/EBITDA | P/E | P/CF | Forward EV/EBITDA | Forward P/E | P/Book | P/S |
| Johnson & Johnson | 4,96 | 13,62 | 23,70 | 18,80 | 13,00 | 16,85 | 6,19 | 4,82 |
| Eli Lilly and Co | 6,71 | 20,71 | 23,77 | 22,00 | 16,16 | 18,59 | 34,15 | 6,09 |
| Amgen, Inc. | 6,62 | 13,14 | 19,26 | 12,70 | 11,19 | 14,17 | 12,97 | 5,68 |
| Pfizer, Inc. | 5,35 | 15,01 | 15,44 | 14,09 | 11,88 | 14,59 | 3,28 | 4,29 |
| Novartis AG | 4,88 | 14,14 | 27,52 | 14,60 | 13,69 | 14,61 | 3,67 | 4,30 |
| Unilever NV | 3,20 | 13,78 | 23,40 | 14,97 | 13,60 | 19,86 | 8,81 | 2,68 |
| Procter & Gamble Co | 5,35 | 19,47 | 29,12 | 20,66 | 18,30 | 26,13 | 7,70 | 5,07 |
| Abbott Laboratories | 6,65 | 28,58 | 63,44 | 30,33 | 20,50 | 27,45 | 6,35 | 6,18 |
| Medtronic PLC | 5,87 | 22,50 | 33,98 | 24,66 | 18,10 | 22,85 | 2,94 | 5,30 |
| Peer Median | 5,35 | 15,01 | 23,77 | 14,97 | 13,69 | 18,59 | 7,70 | 5,07 |
| Потенциал роста/падения к основным конкурентам | 7,9% | 10,2% | 0,3% | -20,4% | 5,3% | 10,3% | 24,3% | 5,1% |
Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»
Мы оценили Johnson & Johnson сравнительным методом по отношению к основным конкурентам, основываясь на прогнозных финансовых показателях за 2021 г. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по мультипликаторам EV/EBITDA и P/E.
| Число акций, млн | 2630 |
| Чистый долг, млн $ | 11 259 |
| Прогнозная EBITDA за 2021 г., млн $ | 31 814 |
| Целевой коэффициент EV/EBITDA | 13,69 |
| Оценка по EV/EBITDA, млн $ | 424 275 |
| Прогнозная чистая прибыль за 2021 г., млн $ | 23 786 |
| Целевой коэффициент P/E | 18,59 |
| Оценка по P/E, млн $ | 442 182 |
| Средняя оценка, млн $ | 433 228 |
| На акцию, $ | 164,73 |
Таким образом, наша оценка справедливой стоимости J&J составляет $ 433,228 млрд, или $ 164,73 на акцию, что предполагает потенциал роста в размере 14,5% от текущего ценового уровня.
к содержанию ↑Технический анализ
С технической точки зрения на недельном графике J&J налицо долгосрочный восходящий тренд, который пока ничем не скомпрометирован, в силу чего целесообразно ожидать продолжения тенденции.
Источник: Thomson Reuters
С учетом вышеизложенного, мы присваиваем рекомендацию «Покупать» акциям Johnson & Johnson с целевым уровнем $ 164,73, что соответствует 14,5%-ному потенциалу роста от текущих уровней.
Приложение. Экспериментальная линейка J&J
Ключевые одобрения и заявки в регулятивные органы
Источник – jnj.com