JPMorgan Chase — один из ведущих международных финансовых холдингов со штаб-квартирой в Нью-Йорке и операциями по всему миру. JPMorgan — крупнейший банк в США по величине активов, а также мировой лидер на рынке инвестбанковских услуг.
Мы позитивно оцениваем перспективы бизнеса JPMorgan. Мы рассчитываем, что банк останется одним из главных бенефициаров восстановления экономической активности в США и мире, учитывая его сильные позиции во всех основных сегментах, а также продолжит щедро вознаграждать акционеров. В то же время акции JPMorgan, по нашим оценкам, уже справедливо оценены рынком, и потенциал их роста от текущего ценового уровня ограничен.
Мы рекомендуем «Держать» акции JPMorgan с целевой ценой на середину 2022 г. на уровне $ 174,1, что предполагает апсайд 8,2%.
| JPM | Держать | ||||||||
| Целевая цена, $ | 174,1 | ||||||||
| Текущая цена, $* | 161,0 | ||||||||
| Потенциал роста | 8,2% | ||||||||
| ISIN | US46625H1005 | ||||||||
| Количество акций, млн | 2 955,3 | ||||||||
| Капитализация, млрд $ | 475,8 | ||||||||
| Активы, млрд $ | 3 757,6 | ||||||||
| Финансовые показатели, млрд $ | |||||||||
| Показатель | 2020 | 2021П | 2022П | ||||||
| Выручка | 122,9 | 123,4 | 123,7 | ||||||
| Чистая прибыль | 29,1 | 45,4 | 35,7 | ||||||
| EPS, $ | 8,88 | 14,80 | 12,22 | ||||||
| DPS, $ | 3,60 | 3,80 | 4,10 | ||||||
| Финансовые коэффициенты | |||||||||
| Показатель | 2020 | 2021П | 2022П | ||||||
| ROE | 12,0% | 18,1% | 13,4% | ||||||
| ROA | 0,9% | 1,3% | 1,0% | ||||||
| C/I | 54,2% | 57,4% | 58,1% | ||||||
| CET1 | 13,1% | 12,8% | 12,7% | ||||||
| Мультипликаторы | |||||||||
| Показатель | 2021П | 2022П | |||||||
| P/B | 1,63 | 1,61 | |||||||
| P/E | 10,49 | 13,32 | |||||||
| DY | 2,36% | 2,55% | |||||||
Мы рассчитываем, что JPMorgan останется одним из главных бенефициаров восстановления экономической активности в США и мире, учитывая сильные позиции банка во всех основных сегментах. При этом мы ожидаем, что расходы на резервирование будут постепенно нормализоваться, а их позитивное влияние на прибыль JPMorgan в предстоящие кварталы будет ослабевать.
JPMorgan направляет существенные средства на выплаты акционерам. В начале текущего года руководство банка одобрило масштабную программу выкупа акций объемом $ 30 млрд, $ 15,2 млрд из которых потрачено в январе — сентябре. Дивидендная доходность акций банка несколько выше среднего значения по сектору.
По прогнозным коэффициентам P/E на 2021 и 2022 гг., а также дивидендной доходности JPMorgan выглядит в среднем на 8,2% дешевле своих аналогов.
Бизнес JPMorgan, как и сектора в целом, сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее нового существенного ухудшения можно ожидать снижения активности клиентов и спроса на продукты и услуги банка, возникновения убытков от переоценки инвестиционных портфелей, негативного влияния на финансовую позицию банка. Кроме того, в такой ситуации будет вероятно новое введение ограничений регуляторами на выплаты акционерам.
Описание эмитента
JPMorgan Chase — один из ведущих международных финансовых холдингов со штаб-квартирой в Нью-Йорке и операциями по всему миру. С суммарными активами в размере порядка $ 3,8 трлн JPMorgan является крупнейшим банком в США и оказывает полный спектр финансовых услуг, включая розничный и корпоративный банкинг, инвестбанкинг, брокерские и депозитарные услуги, услуги по управлению активами и др. Персонал банка насчитывает порядка 260 тыс. сотрудников.
Капитализация JPMorgan составляет $ 475,8 млрд. Основные крупные акционеры — фонды Vanguard Group (8,81%), State Street Global Advisors (4,74%), BlackRock Institutional Trust (4,36%), Capital World Investors (2,39%) и Wellington Management Company (1,73%).
Бизнес JPMorgan подразделяется на четыре основных направления:
– Розничный банк (Consumer & Community Banking, CCB) занимается обслуживанием физических лиц и малого бизнеса в США через сеть отделений и банкоматов. При этом JPMorgan входит в число лидеров по объемам ипотечного кредитования и выпуску кредитных карт в стране. Всего у банка по состоянию на конец 2020 г. было 63 млн розничных клиентов, включая 4,3 млн предприятий малого бизнеса.
– Сферой деятельности инвестиционного банка (Corporate & Investment Bank, CIB) является обслуживание крупных корпораций, инвесторов, финансовых институтов и правительств, причем порядка половины операций осуществляется вне Штатов. Подразделение, в числе прочего, занимается операциями с ценными бумагами, такими как акции и облигации, оказывает услуги учета и хранения ценных бумаг операторам биржевых фондов и различным фининститутам (размер депозитарных активов составляет $ 31 трлн). Отметим, что JPMorgan — мировой лидер на рынке инвестбанковских услуг с долей 9,4%.
– Подразделение коммерческого банкинга (Commercial Banking, CB) оказывает полный спектр финансовых услуг средним компаниям с годовым оборотом от $ 20 млн до $ 2 млрд, включая кредитование, казначейские услуги и др.
– Наконец, сегмент управления активами (Asset & Wealth Management, AWM) предоставляет услуги по управлению капиталом сверхсостоятельным гражданам и институциональным инвесторам. Среди клиентов подразделения, в частности, более половины крупнейших мировых пенсионных фондов и фондов благосостояния.
На розничный банк и инвестбанк в 2020 г. пришлось примерно по 40% выручки JPMorgan, на коммерческий банк и управление активами — 8% и 11% соответственно. С географической точки зрения операции в Северной Америке обеспечили три четверти всех доходов банка, далее идут регион EMEA (14%), Азия (8%) и Латинская Америка (2%).
Распределение выручки JPMorgan по сегментам и географиям
Источник: данные компании
Отметим, что JPMorgan является одним из самых продвинутых банков в США в части цифровизации бизнеса. Еще в 2018 г. кредитор объявил стратегию everything digital, направленную на создание комфортной цифровой среды для клиентов, и за последние годы добился значительного прогресса в ее реализации. Так, в настоящее время 69% розничных клиентов банка активно пользуются цифровыми каналами получения банковских услуг. А количество пользователей мобильного банкинга JPMorgan за прошлый год выросло на 10% и достигло 41 млн.
Кроме того, большое внимание в своей работе JPMorgan уделяет концепции устойчивого развития. Банк активно внедряет принципы ESG в свои бизнес-процессы и требует того же от партнеров и клиентов. В частности, ранее в этом году банк предписал корпоративным клиентам из нефтегазового, энергетического и автомобильного секторов установить четкие цели по сокращению вредных выбросов к 2030 г. и разработать «дорожные карты» по их осуществлению. Кроме того, руководство JPMorgan заявило о намерении в ближайшие 10 лет направить порядка $ 2,5 трлн на финансирование компаний и проектов, связанных с борьбой с изменением климата и социальным неравенством в мире.
к содержанию ↑Финансовые результаты
Преимуществом JPMorgan является высокая диверсификация бизнеса, что помогает банку достаточно успешно противостоять кризисным явлениям. Причем особенно наглядно это проявилось в пандемийном 2020 г. В то время как розничный сегмент испытывал серьезные трудности из-за экономического шока, вызванного жесткими мерами по борьбе с распространением коронавируса, инвестбанковский сегмент продемонстрировал хорошие результаты, в том числе за счет роста доходов от торговли ценными бумагами на волатильных рынках. Как результат, JPMorgan в 2020 г., в отличие от большинства других американских банков, удалось показать рост выручки, а показатель рентабельности капитала (ROE) составил значительные для кризисного года 12%. Вполне неплохо банк чувствует себя и в нынешнем году.
Чистая прибыль JPMorgan в III квартале подскочила на 23,8% в годовом выражении, до $ 11,7 млрд, или $ 3,74 на акцию, и заметно превзошла среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит на уровне $ 3 на бумагу. При этом показатель ROE составил 18%.
Квартальная выручка банка поднялась на 1,7% в годовом выражении, до $ 30,4 млрд, и также превысила консенсус-прогноз $ 29,8 млрд. Чистый процентный доход повысился на 0,5%Ю до $ 13,2 млрд, на фоне умеренного увеличения объемов кредитования, что в значительной степени было компенсировано снижением показателя чистой процентной маржи (на 20 базисных пунктов, до 1,62%). Непроцентные доходы увеличились на 2,6%, до $ 17,3 млрд.
Выручка розничного подразделения уменьшилась на 2,9%, до $ 12,5 млрд, на фоне падения доходов в сегменте ипотечного кредитования на 18,3%, до $ 1,4 млрд, в сегменте автокредитования и карт — на 9,5%, до $ 5 млрд. При этом в сфере потребительского кредитования и кредитования малого бизнеса доходы увеличились на 8,1%, до $ 6,2 млрд. Между тем корпоративно-инвестиционный банк нарастил выручку на 7,4%, до $ 12,4 млрд. Доходы от инвестбанковских услуг подскочили на 30,4%, до $ 4,9 млрд, благодаря высокой M&A-активности в мире, а также большим объемам размещения акций и облигаций, тогда как поступления от торговых операций сократились на 3,7%, до $ 7,5 млрд, на фоне ослабления волатильности на финансовых рынках по сравнению с тем, что наблюдалось в III квартале прошлого года. Доходы в коммерческом банкинге увеличились на 10,3%, до $ 2,5 млрд, а выручка в сфере управления активами выросла на 21%, до $ 4,1 млрд, чему способствовал, в частности, рост активов под управлением на 17%, до $ 3 трлн.
Операционные расходы повысились на 1,1%, до $ 17,1 млрд, и показатель операционной эффективности (Cost/Income, или CI) улучшился на 0,31 п. п., до 56,1%. При этом значительную поддержку прибыли оказало высвобождение резервов на возможные потери по ссудам на сумму $ 2,1 млрд, что было обусловлено улучшением прогнозов в отношении перспектив глобальной экономики.
Объем активов JPMorgan на конец III квартала составил $ 3,76 трлн, увеличившись на 2% за квартал и на 11% с начала текущего года. Объем кредитного портфеля за 9 мес. увеличился на 3,1%, до $ 1,05 трлн, депозиты выросли на 12%, до $ 2,40 трлн. Общий объем резервов на покрытие возможных убытков по кредитам составил на конец отчетного периода $ 20,5 млрд, или 1,96% от всех выданных займов, уменьшившись с $ 30,7 млрд, или 3,03%, в начале этого года. В то же время показатель по-прежнему существенно превышает значение на начало 2020 г. ($ 14,3 млрд, или 1,49% от кредитного портфеля), когда пандемия коронавируса еще не оказывала негативного воздействия на мировую экономику.
Коэффициент достаточности капитала первого уровня (CET1) составил 12,9%, что на 0,2 п. п. ниже уровня на начало текущего года. Тем не менее показатель остается на вполне комфортном уровне.
JPMorgan: основные финансовые результаты за III квартал и 9 мес. 2021 г. (млн $)
| Показатель | 3К21 | 3К20 | Изменение | 9М21 | 9М20 | Изменение |
| Выручка | 30 441 | 29 941 | 1,7% | 94 955 | 92 768 | 2,4% |
| Чистый процентный доход | 13 184 | 13 117 | 0,5% | 39 032 | 41 626 | -6,2% |
| Операционные расходы | 17 063 | 16 875 | 1,1% | 53 455 | 50 608 | 5,6% |
| Расходы на кредитный риск | -1 527 | 611 | – | -7 968 | 19 369 | – |
| Чистая прибыль | 11 687 | 9 443 | 23,8% | 37 935 | 16 995 | 123,2% |
| EPS, $ | 3,74 | 2,92 | 28,1% | 12,02 | 5,09 | 136,1% |
| Чистая процентная маржа | 1,62% | 1,82% | -0,20 п. п. | 1,64% | 2,04% | -0,40 п. п. |
| Рентабельность капитала | 18,00% | 15,00% | 3,00 п. п. | 20,00% | 9,00% | 11,00 п. п. |
| Рентабельность активов | 1,24% | 1,14% | 0,10 п. п. | 1,37% | 0,72% | 0,65 п. п. |
| Коэффициент C/I | 56,05% | 56,36% | -0,31 п. п. | 56,30% | 54,55% | 1,74 п. п. |
Источник: данные компании
JPMorgan: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд $)
| Показатель | 30.09.2021 | 30.06.2021 | 31.12.2020 | Изм. к/к | Изм. YTD |
| Активы | 3 758 | 3 684 | 3 385 | 2,0% | 11,0% |
| Кредиты | 1 045 | 1 041 | 1 013 | 0,4% | 3,1% |
| Депозиты | 2 402 | 2 305 | 2 144 | 4,2% | 12,0% |
| BV на акцию, $ | 86,36 | 84,85 | 81,75 | 1,8% | 5,6% |
| Резерв на возможные потери по ссудам, % от кредитного портфеля | 1,96% | 2,02% | 3,03% | -0,06 п. п. | -1,07 п. п. |
| Коэффициент достаточности капитала первого уровня (CET1) | 12,90% | 13,00% | 13,10% | -0,10 п. п. | -0,20 п. п. |
Источник: данные компании
Мы достаточно оптимистично оцениваем и дальнейшие перспективы JPMorgan, ожидая, что банк, вместе со всем сектором в целом, продолжит выигрывать от улучшения экономической ситуации в США и мире. Согласно последней оценке МВФ, несмотря на сложности, связанные с очередной волной коронавируса в мире, резким подъемом цен на энергоносители и проблемами с цепочками поставок, американский ВВП в этом году вырастет на 6% после падения на 3,5% в 2020 г. Этому будут способствовать дальнейшее расширение масштабов вакцинирования, что позволит постепенно вернуть экономическую жизнь в нормальное русло, а также сохраняющиеся масштабные меры фискальной и монетарной поддержки в ведущих странах. В частности, новым драйвером роста сектора должен стать одобренный в Конгрессе США инфраструктурный план президента Джо Байдена на $ 1 трлн, который создаст дополнительный спрос на услуги банков. Кроме того, в процессе обсуждения находится разработанный демократами план социальных расходов на общую сумму $ 3,5 трлн.
Определенные проблемы для сектора по-прежнему связаны с сохраняющимися на низком уровне процентными ставками, что продолжает оказывать давление на чистую процентную маржу и процентные доходы банков. В то же время в последние месяцы в США фиксируется разгон инфляции, что уже привело к существенному росту доходностей «трежериз», в частности ставка по 10-летним госбондам Штатов от минимума начала августа подскочила на 40 базисных пунктов. И на этом фоне в ФРС уже весьма активно обсуждают возможность постепенного сворачивания стимулов и нормализации денежно-кредитной политики. Если инфляционное давление продолжит нарастать, нельзя исключать, что Федрезерв будет вынужден приступить к повышению ключевой ставки раньше, чем прогнозируется, и это окажет благотворное влияние на финансовый сектор.
Мы рассчитываем, что JPMorgan останется одним из главных бенефициаров восстановления экономической активности в США и мире, учитывая сильные позиции банка во всех основных сегментах. При этом мы ожидаем, что расходы на резервирование будут постепенно нормализоваться, и их позитивное влияние на прибыль JPMorgan в предстоящие кварталы будет ослабевать.
JPMorgan: исторические и прогнозные финпоказатели (млн $)
| 2018 | 2019 | 2020 | 2021П | 2022П | 2023П | |
| Выручка | 111 534 | 118 692 | 122 929 | 123 408 | 123 708 | 130 606 |
| Чистый процентный доход | 55 059 | 57 245 | 54 563 | 52 336 | 55 402 | 59 643 |
| Отчисления в резервы | 4 871 | 5 585 | 17 480 | -6 834 | 4 381 | 5 467 |
| Операционные расходы | 68 193 | 65 497 | 66 656 | 70 852 | 71 825 | 74 259 |
| Чистая прибыль | 30 709 | 36 431 | 29 131 | 45 353 | 35 709 | 37 593 |
| ROE | 13,0% | 15,0% | 12,0% | 18,1% | 13,4% | 13,8% |
| Активы | 2 622 532 | 2 687 379 | 3 384 801 | 3 833 914 | 3 910 905 | 3 963 150 |
| Собственный капитал | 256 515 | 261 330 | 279 354 | 292 755 | 296 279 | 299 959 |
Источник: данные компании, Thomson Reuters, расчеты ФГ «ФИНАМ»
к содержанию ↑Выплаты акционерам
В последние годы JPMorgan заметно нарастил дивидендные выплаты. В том числе в июне размер квартального дивиденда был повышен на 11%, до $ 1 на акцию. Дивидендная доходность акций банка NTM составляет 2,48%, что несколько выше среднего значения по сектору.
Источник: данные компании, оценки ФГ «ФИНАМ»
Кроме того, JPMorgan направляет значительные средства на выкуп собственных акций. По итогам 2019 г. на эти цели потрачено более $ 23 млрд, а с учетом дивидендов общий объем выплат акционерам равнялся $ 34 млрд. В 2020 г. объем buyback составил лишь $ 6 млрд, поскольку в середине года Федрезерв ввел запрет на обратный выкуп акций банками в связи с необходимостью сбережения ими капитала. Между тем в конце декабря, после проведения очередного раунда стресс-тестов, регулятор существенно смягчил ограничения на выплаты акционерам для банков США, а в июне эти ограничения были ослаблены еще сильнее. В начале текущего года руководство JPMorgan объявило масштабную программу buyback в размере $ 30 млрд, $ 15,2 млрд из которых потрачено в январе — сентябре.
к содержанию ↑Риски
Бизнес JPMorgan, как и сектора в целом, сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее нового существенного ухудшения можно ожидать снижения активности клиентов и спроса на продукты и услуги банка, возникновения убытков от переоценки инвестиционных портфелей, негативного влияния на финансовую позицию банка. Кроме того, в такой ситуации будет, вероятно, новое введение ограничений регуляторами на выплаты акционерам.
к содержанию ↑Оценка
Мы оценили акции JPMorgan сравнительным методом. Наша оценка — это среднее оценок, полученных сравнением с аналогами по прогнозным мультипликаторам P/E на 2021 и 2022 гг., а также дивидендной доходности.
Оценка сравнением с аналогами
| Эмитент | Кап-я,
млн $ |
P/B | P/E
2021П |
P/E
2022П |
ROE | DY NTM |
| JPMorgan Chase | 475 803 | 1,64 | 10,49 | 13,32 | 18,12% | 2,48% |
| Аналоги | ||||||
| Bank of America | 363 019 | 1,32 | 12,96 | 14,26 | 9,37% | 1,93% |
| Wells Fargo | 189 100 | 0,99 | 10,58 | 12,64 | 8,76% | 1,71% |
| Morgan Stanley | 179 847 | 1,69 | 13,28 | 13,45 | 15,47% | 2,86% |
| Citigroup | 142 402 | 0,70 | 7,11 | 8,97 | 11,17% | 2,89% |
| Goldman Sachs | 130 224 | 1,28 | 7,15 | 10,05 | 21,94% | 2,07% |
| US Bancorp | 91 124 | 1,72 | 12,23 | 14,00 | 14,90% | 2,98% |
| PNC Financial Services Group | 85 747 | 1,57 | 15,13 | 14,38 | 12,06% | 2,40% |
| Bank of New York Mellon | 47 725 | 1,05 | 13,51 | 12,42 | 8,61% | 2,26% |
| Медина по аналогам | 136 313 | 1,30 | 12,60 | 13,04 | 11,62% | 2,33% |
| Параметры для оценки | Прибыль 2021П | Прибыль 2022П | Дивиденд NTM, $ | |||
| JPMorgan, млн $ | 45 353 | 35 709 | 4,0 | |||
| Целевая капитализация, млн $ | 571 268 | 465 720 | 506 918 | |||
| Средняя оценка, млн $ | 514 635 |
Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»
Наша оценка справедливой стоимости JPMorgan на середину 2022 г. составила $ 514,6 млрд, или $ 174,1 на акцию. Потенциал роста от текущего ценового уровня равен 8,2%, рекомендация — «Держать».
Средняя целевая цена акций JPMorgan по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 177,6 (апсайд — 10,3%), рейтинг акций — 3,3 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций банка аналитиками Credit Suisse составляет $ 177 (рекомендация «Выше рынка»), Evercore ISI — $ 171 («Выше рынка»), Odeon Capital — $ 172,3 («Покупать»), Piper Sandler — $ 190 («Выше рынка»), Wells Fargo Securities — $ 200 («Выше рынка»), Wolfe Research — $ 174 («Выше рынка»).
к содержанию ↑Техническая картина
С точки зрения технического анализа на дневном графике акции JPMorgan опустились к уровню поддержки $ 160, рядом с которым также проходит 50-дневная скользящая средняя. Бумаги выглядят локально перепроданными, ожидаем формирования отскока с целью на отметке $ 167,5.
Источник: Finam.ru
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 14.10.2021.