Компания Eaton продолжает оставаться крайне недооцененной

Инвестиционная идея

• Компания Eaton Corporation предоставляет решения для эффективного управления электрическими, гидравлическими и механическими устройствами и системами.
• Ключевым плюсом Eaton Corporation является диверсификация бизнеса, причем ее продукцией пользуются во всех основных промышленных сферах, благодаря чему компании удается демонстрировать стабильные финансовые результаты на протяжении многих лет.
• За последние шесть лет компания увеличила свободный денежный поток в два раза, в результате он составил более $2 млрд, тогда как в 2019 году показатель ожидается на уровне $2,5-2,7 млрд.
• Финансовые результаты Eaton Corporation за четвертый квартал оказались лучше ожиданий аналитиков.
• Операционная маржа в четвертом квартале составила 17,4%, что на 20 базисных пунктов выше ожиданий менеджмента компании и на 100 базисных пунктов выше по сравнению с четвертым кварталом 2017 года.
• Менеджмент компании прогнозирует, что в 2019 году прибыль на акцию будет в диапазоне $5,70-$6, а выручка без учета сделок по слияниям и поглощениям (organic sales) увеличится на 4-5%.
• Компания более 10 лет стабильно повышает дивиденды. Среднегодовые темпы роста дивидендов за последние десять лет составляют 11%.
• Eaton Corporation недооценена по всем ключевым мультипликаторам по отношению к основным конкурентам в секторе.

Мы сохраняем рекомендацию «Покупать» по акциям Eaton Corporation с целевой ценой $95.
Компания Eaton Corporation предоставляет решения для эффективного управления электрическими, гидравлическими и механическими устройствами и системами. к содержанию ↑

Сравнительная динамика акций Eaton и индекса S&P500

Структура Eaton Corporation состоит из шести подразделений: электротехническое (производство автоматических выключателей для защиты двигателей и электросетей, измерительных и инженерных систем, силовых выключателей), подразделение по производству электронных систем, гидравлическое (производство гидравлических систем, тормозные системы), автотранспортное (производство трансмиссий, систем управления топливом, блоков цилиндров и клапанов), аэрокосмическое (производство систем управления для самолетов), и с первого квартала 2018 года появилось подразделение eMobility, которое занимается производством оборудования для электромобилей.

Стоит отметить, что направление по производству электрооборудования генерирует 33% от общего объема выручки, далее идет подразделение по производству электронных систем, которое приносит компании 26% доходов. Затем идут автотранспортное, гидравлическое, аэрокосмическое направления и eMobility, приносящие по 17%, 14%, 9% и 1% доходов соответственно. На текущий момент капитализация Eaton составляет $33,05 млрд.

к содержанию ↑

Факторы роста Eaton

Ключевым плюсом компании Eaton продолжает оставаться диверсификация бизнеса, причем ее продукцией пользуются во всех основных промышленных сферах, в частности, в нефтегазовом секторе, авиации, сельском хозяйстве, машиностроении, электроэнергетике, здравоохранении, благодаря чему компании удается демонстрировать стабильные финансовые результаты на протяжении многих лет.

Помимо этого, что за последние семь лет Eaton увеличила свободный денежный поток в два раза, который составил более $2 млрд, тогда как в 2019 году он прогнозируется уже на уровне $2,5-2,7 млрд.

Кроме того, Eaton более 10 лет стабильно повышает дивиденды (на текущий момент дивидендная доходность составляет 3,6%), причем среднегодовые темпы роста дивидендов за последние десять лет составляют 11%. Помимо этого, продолжает действовать программа обратного выкупа акций до 2020 года на сумму $3 млрд, что также оказывает дополнительную поддержку котировкам акций.

Не стоит забывать, что менеджмент компании проводит успешную реструктуризацию бизнеса, продолжая сокращать издержки и тем самым повышает маржинальность бизнеса. Ожидается, что операционная маржа в 2019 году будет в диапазоне 17%-17,4% по сравнению с 16,8% в 2018 году. Кроме того, Eaton в 2019 планирует выкупить акции на сумму $400 млн, а капитальные затраты будут на уровне $600 млн.

Также продолжает набирать обороты совместное предприятие Eaton Corporation с одним из крупнейших в мире производителей дизельных двигателей Cummins, которое было запущено в середине 2017 года. Менеджмент компании считает, что выручка от совместной деятельности продолжит расти в долгосрочной перспективе. Аналогичные заявления делает и менеджмент Cummins.

Из рисков, которые продолжают оказывать давление на бумаги не только Eaton Corporation, но и всех акций, относящихся к данному сектору, является ожидание дальнейшего замедления продаж автомобилей в США, а также замедлением темпов роста экономики США, что частично снизит спрос на продукцию подразделений Vehicle и Hydraulics у Eaton Corporation. Тем не менее, ранее менеджмент компании Eaton Corporation решил сделать ставку на новое динамично растущее и перспективное подразделение eMobility, которое занимается производством оборудования для электромобилей. Отметим, что рынок производства оборудования для электромобилей является одним из самых быстрорастущих и на текущий момент уже оценивается в $33 млрд, причем менеджмент Eaton Corporation планирует занять значительную долю рынка в долгосрочной перспективе. Что касается самого подразделения eMobility, то менеджмент компании ожидает, что в 2018 году оно добавит к выручке порядка $320 млн, а к 2030 году уже $2-4 млрд.

Также стоит отметить, что согласно последним данным, менеджмент Eaton Corporation ожидает, что спрос на продукцию компании в 2019 году увеличится на 4%-5%, налоговая ставка будет в районе 13%-14%. При этом продолжится программа по сокращению издержек на сумму $90 млн, а также будет продолжена программа обратного выкупа акций (будет приобретено 1-2% от free-float).

к содержанию ↑

Финансовые результаты Eaton

Рассмотрим финансовые показатели Eaton за четвертый квартал 2018 года. Выручка компании в отчетном периоде увеличилась на 4,7% и составила $5,459 млрд по сравнению с $5,213 млрд за аналогичный период прошлого года. Аналитики прогнозировали показатель на уровне $5,419 млрд.

В отчете отмечается, что выручка без учета сделок по слияниям и поглощениям (organic sales) выросла на 7%, но при этом на 2% негативно повлияла разница валютных курсов.  Стоит отметить, что доходы Eaton снова выросли во всех шести сегментах деятельности компании. Операционная маржа в четвертом квартале составила 17,4%, что на 20 базисных пункта выше ожиданий менеджмента компании и на 100 базисных пункта выше по сравнению с четвертым кварталом 2017 года.

Себестоимость производства товаров подросла на 3,8% и составила $3,670 млрд по сравнению с $3,535 млрд годом ранее.

Чистая прибыль в отчетном периоде составила $631 млн или $1,46 на акцию по сравнению с $634 млрд или $1,43 на бумагу годом ранее.

Скорректированная прибыль (без учета расходов от создания совместного предприятия Eaton Cummins) на акцию составила $631 млн или $1,46 на акцию по сравнению с $635 млн или $1,43 на бумагу годом ранее, тогда как аналитики ожидали $1,43 на бумагу. Компания ожидали прибыль на акцию в диапазоне $1,35-1,45.

Долгосрочный долг снизился и составил $6,768 млрд по сравнению с $7,167 млрд по итогам 2017 года. Помимо этого, в 2018 году компания выкупила акции на сумму $1,3 млрд. Свободный операционный денежный поток в четвертом квартале составил $1,1 млрд, а по итогам года он оказался на уровне $3 млрд.

Менеджмент компании прогнозирует, что в 2019 году прибыль на акцию будет в диапазоне $5,70-$6, а выручка без учета сделок по слияниям и поглощениям (organic sales) увеличится на 4-5%.

В первом квартале прибыль на акцию ожидается в диапазоне $1,18-1,28. Операционная маржа в 2019 году ожидается в диапазоне 17%-17,4% по сравнению с 16,8% в 2018 году. Кроме того, Eaton в 2019 планирует выкупить акции на сумму $400 млн. Свободный денежный поток ожидается в диапазоне $2,5-$2,7 млрд, а капитальные затраты будут на уровне $600 млн.

Показатель, млрд $	4Q018	4Q2017	Изменение	2018	2017	Изменение
Выручка	5,459	5,213	4,72%	21,609	20,404	5,91%
Себестоимость	-3,670	-3,530	3,97%	-14,511	-13,756	5,49%
R&D затраты	-0,145	-0,144	0,69%	-0,584	-0,584	0,00%
Прибыль до уплаты налогов	0,726	0,635	14,33%	2,424	3,368	-28,03%
Налоги	-0,094	-0,001		-0,278	-0,382
Чистая прибыль	0,632	0,634	-0,32%	2,146	2,986	-28,13%
Прибыль на акцию, $	1,460	1,430	2,10%	4,910	6,680	-26,50%
Скорректированная чистая прибыль	0,631	0,635	-0,63%	2,145	2,987
Скорректированная прибыль на акцию, $	1,460	1,430	2,10%	4,910	6,680

_{Источник – Eaton Corporation}

к содержанию ↑

Оценка компании Eaton по метрикам и сравнение с конкурентами

Компания Eaton на протяжении многих лет демонстрирует стабильные финансовые результаты благодаря успешным действиям менеджмента. В 2018 году Eaton отчитался об увеличении годовой выручки с $20,4 млрд до $21,61 млрд. В 2019 году, согласно прогнозам, она составит около $22,3-22,4 млрд.

Что касается мультипликаторов, то на текущий момент компания Eaton все также сильно недооценена по всем ключевым метрикам по отношению к основным конкурентам в секторе. Отметим, что по показателю P/E ntm у компании есть потенциал роста в размере 33%. Неплохо выглядят показатели EV/EBITDA и P/S, которые находятся на уровне 10,10 и 1,55, тогда как среднерыночные значения составляют 12,38 и 2,35.

Компания	EV/S	EV/EBITDA	P/E daily	P/E ntm	P/CF	P/B	P/S	Div yield
Eaton Corporation	1,86	10,10	16,03	12,98	12,16	1,97	1,55	3,6%
Parker-Hannifin Corp	1,80	9,94	14,60	13,73	14,33	3,57	1,51	1,8%
Illinois Tool Works	3,47	12,72	18,38	17,11	16,89	12,86	3,07	2,9%
Honeywell International	2,64	11,75	25,22	18,24	15,09	5,83	2,48	2,3%
Danaher Corp	4,36	18,40	29,70	21,73	19,33	2,76	3,91	0,6%
Emerson Electric Co	2,57	12,38	20,63	17,23	14,18	4,60	2,35	3,0%
Regal Beloit Corp	1,23	9,15	15,02	11,87	10,78	1,43	0,92	1,5%
Rockwell Automation	3,20	13,16	19,63	18,28	15,74	12,69	3,07	2,3%
Ametek Inc	3,88	14,99	23,82	22,19	19,18	3,75	3,59	0,8%
Hubbell Inc	1,81	10,44	17,23	18,89	12,22	3,41	1,41	3,1%
Textron Inc	1,13	10,83	11,09	14,36	11,68	2,49	0,93	0,1%
United Technologies	2,16	12,95	20,42	14,84	16,12	2,46	1,53	2,5%
Peer Median	2,57	12,38	19,63	17,23	15,09	3,57	2,35	2,3%
Потенциал роста/падения	38%	23%	22%	33%	24%	81%	52%

_{Источник данных – Thomson Reuters}

к содержанию ↑

Технический анализ

С технической точки зрения котировки акций Eaton торгуются в рамках долгосрочного восходящего канала. Мы ожидаем, что цена возобновит движение к верхней границе канала в районе $93. Стохастические линии направлены на север и еще далеки от зоны перекупленности, поэтому потенциал роста по-прежнему сохраняется.

Источник анализа: ФИНАМ.