Инвестиционная идея
Американская компания Coca-Cola Company — крупнейший в мире производитель и поставщик концентратов, сиропов и безалкогольных напитков, а наиболее известным ее продуктом является одноименный напиток Coca-Cola. 
На сегодняшний день компания реализует свою продукцию более чем в 200 странах мира, а количество ее брендов превышает 500, при этом рыночная капитализация Coca-Cola составляет порядка $ 212,5 млрд.
Прошедший год был весьма успешным для компании — Coca-Cola удалось зафиксировать хорошие показатели по выручке и прибыли, а также увеличить свою долю на внутреннем рынке.
Дивидендная политика компании весьма успешна. С 1995 года размер квартальных дивидендов увеличился с $ 0,0550 на акцию до $ 0,41 на бумагу, при этом на сегодняшний день дивидендная доходность составляет 3,32%.
| Coca-Cola Company | |
| Рекомендация | Держать |
| Целевая цена | $53,20 |
| Текущая цена | $49,44 |
| Потенциал роста | 7,6% |
| Основные сведения | ||||
| ISIN | US1912161007 | |||
| Тикер | KO | |||
| Рыночная капитализация | $212,5 млрд | |||
| Enterprise Value (EV) | $245,9 млрд | |||
| Динамика акций | ||||
| 3М | 4,13% | |||
| 6М | 10,48% | |||
| 12М | -6,36% | |||
| Финансовые показатели, млрд $ | ||||
| Показатель | 2019FY | 2018FY | ||
| Выручка | 37,3 | 31,8 | ||
| EBITDA | 11,9 | 9,79 | ||
| Чистая прибыль | 8,92 | 6,43 | ||
| Прибыль на акцию, $ | 2,07 | 1,50 | ||
| Финансовые коэффициенты, % | ||||
| Показатель | 2019FY | 2018FY | ||
| Маржа EBITDA | 31,9% | 30,8% | ||
| Маржа чистой прибыли | 23,9% | 20,2% | ||
Оценив компанию сравнительным методом, мы рекомендуем «Держать» акции Coca-Cola и устанавливаем целевой уровень по ее бумагам на отметке $ 53,2, что эквивалентно 7,6%-ному потенциалу роста от текущих уровней.
к содержанию ↑Краткое описание эмитента
Американская компания Coca-Cola Company — крупнейший в мире производитель и поставщик концентратов, сиропов и безалкогольных напитков, а наиболее известным ее продуктом является одноименный напиток Coca-Cola. Кроме того, Coca-Cola частично или полностью владеет другими торговыми марками, как глобальными, так и региональными. Среди них значатся: Diet Coke / Coca-Cola Light, Coca-Cola Zero, Fanta, Sprite, «Добрый», «Моя семья», Minute Maid Pulpy, Powerade, Schweppes, Blazer, Aquarius, Bonaqua/Bonaqa, FUZE TEA, Simply, Ice Dew, Tropico и др.
На сегодняшний день Coca-Cola реализует свою продукцию более чем в 200 странах мира, а количество ее брендов превышает 500, при этом рыночная капитализация Coca-Cola составляет порядка $ 212,5 млрд.
Компания ведет свою деятельность в следующих ключевых сегментах: Европа, Ближний Восток и Африка; Латинская Америка; Северная Америка; Азиатско-Тихоокеанский регион. Кроме того, в структуру компании входят сегменты, не относящиеся к разбивке по регионам, а именно подразделение Bottling Investments и Global Ventures.
к содержанию ↑Факторы роста
На сегодняшний день Coca-Cola выпускает более 4000 видов продуктов, которые производятся и продаются более чем в 200 странах мира. Каждый день во всем мире продается около 2 млрд единиц продукции компании (или же 3% от мирового объема продаж различных напитков), а товарный знак Coca-Cola является наиболее известным товарным знаком в мире.
Источник: сайт компании
Продукцию компании можно купить в любом магазине мира, при этом наибольшим спросом пользуются такие марки, как Coca-Cola, Fanta и Sprite. По итогам 2019 года доля компании Coca-Cola на рынке США составила 43,7%, тогда как у ее основного конкурента PepsiCo — 24,1%. В то же время, по оценкам Forbes, бренд Coca-Cola занял в минувшем году 6-е место по стоимости ($ 57,3 млрд), тогда как PepsiCo находится на 29-м месте, а стоимость ее бренда оценивается в $ 18,4 млрд.
Большой успех компания завоевала благодаря эффективной рекламе. Заметим, что реклама является одним из самых мощных маркетинговых инструментов Coca-Cola, благодаря которому компания и стала одним из самых культовых брендов.
В мае 2017 года компанию возглавил Джеймс Куинси, который внес существенный вклад в ее дальнейшее развитие. В частности, в том же году Сoca-Cola вывела на рынок огромное количество вкусов и брендов, а также снизила долю сахара во многих своих напитках. Помимо этого, более трети напитков, производимых компанией во всем мире, теперь продается в маленькой упаковке — 0,33 л и меньше. Компания начала корректировать ассортимент в пользу «здоровой» продукции, расширяя целевую аудиторию.
Источник: market.us
По словам самого Куинси, компания «переросла» бренд Coca-Cola и ей следует быть более гибкой к внедрению новых продуктов, особенно если они хорошо зарекомендовали себя на региональных рынках.
Основными целями компании в течение последних нескольких лет стало следующее:
- запуск новых напитков и технологий;
- ориентирование на вкусы потребителей;
- развитие сегмента напитков премиум-класса;
- увеличение доходности без повышения объема производства;
- кардинальное сокращение персонала;
- изменение стратегии выпуска новых продуктов;
- изменение модели продвижения (изменение каналов рекламы с целью увеличения доли новых цифровых медиа);
- новая формула (возрождение продукта New Coke с новым составом).
В результате в течение последних трех лет компании удалось зафиксировать стабильный рост органической выручки, а также свободного денежного потока.
Источник: презентация компании
Компания также использует сделки M&A для роста. В сентябре 2018 года Coca-Cola приобрела французский бренд освежающих напитков с фруктовым нектаром, родниковой водой и содовой Tropico. А в 2019 году была заключена сделка по приобретению сети кофеен Costa Coffee, в результате которой Coca-Cola стала владельцем хорошо зарекомендовавшего себя бренда на рынке кофе, на который планировала выйти. Приобретение Costa Coffee предоставило Coca-Cola возможность провести диверсификацию бизнеса в пользу более полезной для здоровья продукции и открыло доступ к новому сегменту рынка.
Кроме того, в начале 2018 года компания объявила о запуске глобальной инициативы «Мир без отходов», предполагающей, что к 2025 году Coca-Cola полностью перейдет на перерабатываемую упаковку. При этом к 2030 году планируется собирать и утилизировать столько же банок и бутылок (или их эквивалент), сколько производит компания, а также довести содержание вторичного сырья в пластиковой упаковке до 50%. Для решения этих задач Coca-Cola сотрудничает с различными государственными и негосударственными организациями с целью усовершенствования систем сбора и переработки мусора во всем мире, разрабатывает более экологичный дизайн для своей упаковки, поддерживает социальные проекты по сокращению отходов.
Заметим, что по рейтингу ESG (который влияет на имидж компании, на ее рыночную стоимость и принятие инвестиционных решений) Coca-Cola стоит сейчас на 53-м месте из 508 компаний — производителей продуктов питания.
Источник: sustainalytics.com
Прошедший год был весьма успешным для компании — Coca-Cola удалось зафиксировать хорошие показатели по выручке и прибыли, а также увеличить свою долю на внутреннем рынке. Продажи в 2019 году возросли на 9%, до $ 37,3 млрд, а разводненная прибыль на акцию увеличилась на 38%, до $ 2,07, при этом чистая прибыль, причитающаяся акционерам, составила $ 8,92 млрд, а операционная прибыль — $ 10,4 млрд. В текущем году на фоне пандемии коронавируса картина изменилась, компания растеряла часть конкурентных преимуществ, и теперь ее положение неоднозначно (об этом поговорим позднее).
Источник: сайт компании (данные за 2019 год)
Кроме того, ввиду ежегодного снижения мирового спроса на сладкие безалкогольные напитки Coca-Cola рассматривает возможность развития бизнеса на рынке так называемых «хард-зельцеров» (смеси минеральной воды со спиртом и ароматизаторами), а также планирует выпустить в следующем году алковариант своей популярной минеральной воды Topo Chico, что может позволить ей завоевать новые ниши на рынке и еще больше диверсифицировать свой портфель брендов. Заметим, что компания уже запустила производство энергетиков Coca-Cola Energy, а также дебютировала в алкогольном сегменте, выпустив в Японии спиртное Lemon-Do.
к содержанию ↑Дивидендная политика
Дивидендная политика компании весьма успешна. С 1995 года размер квартальных дивидендов увеличился с $ 0,0550 на акцию до $ 0,41 на бумагу, при этом на сегодняшний день дивидендная доходность составляет 3,32%. Примечательно, что компания стабильно увеличивала свои дивиденды: среднегодовой темп роста CAGR за период 2013–2020 годы составил 5,6%. Динамику роста дивидендных выплат за последние несколько лет и прогноз по ним можно увидеть ниже:
Источник: Thomson Reuters
к содержанию ↑Факторы риска
В текущем году Coca-Cola, которая считалась ранее наиболее стабильной фирмой в потребительском секторе, столкнулась с определенными трудностями в связи с пандемией COVID-19, и пока неизвестно, как долго будет сохраняться сложная эпидемиологическая ситуация в мире. И прибыль, и выручка компании демонстрировали значительное снижение в течение двух последних кварталов.
Заметим, что примерно половина доходов компании приходится на продажи в ресторанах и барах, в кинотеатрах и на стадионах, которые были закрыты во время локдауна. Напитки Coca-Cola, Coca-Cola Zero и Sprite хорошо продавались в магазинах, но в целом выручка от продаж данных марок сильно пострадала из-за резкого спада продаж в розлив. Сильнее всего снизились продажи небольших брендов газированных напитков, например Fresca, тогда как продукция брендов Fairlife (молоко) и Simply (апельсиновый сок) пользовалась высоким спросом, поскольку люди стали больше питаться дома. Стоит отметить, что во втором квартале текущего года органические продажи компании уменьшились на 26% г/г, тогда как чистые продажи упали на 28% г/г (максимальную за последние 25 лет величину). Органические продажи в Европе сократились более чем на 30% г/г, в Азии — на 22% г/г, а в США — на 18% г/г.
В результате Coca-Cola решила провести реструктуризацию своего бизнеса, а также сократить расходы на рекламу в социальных сетях и печатных изданиях, на телевидении и радио. В конце августа компания заявила о том, что предложит 4000 своих сотрудников в США (включая Пуэрто-Рико) и Канаде компенсацию в обмен на заявление об увольнении по собственному желанию. Аналогичные предложения будут сделаны некоторым сотрудникам и в других странах. Стоит отметить, что общее количество сокращаемых мест пока неизвестно, при этом компания намерена потратить на компенсации при увольнении от $ 350 млн до $ 550 млн.
В рамках реструктуризации Coca-Cola приняла решение убрать часть не пользующейся высоким спросом продукции из своей линейки, закрыть производство соков и смузи под маркой Odwalla, а также избавиться от 230 грузовиков, развозивших свежие напитки, включая Fairlife и Simply, по магазинам. Кроме того, 17 подразделений компании, распределенных по четырем регионам мира, превратятся в девять.
Заметим, что в период пандемии деятельность PepsiCo оказалась успешнее, чем у Coca-Cola, а способствовал этому более диверсифицированный бизнес. Спад продаж напитков в розлив у компании PepsiCo был компенсирован ростом продаж снеков и быстрых завтраков таких брендов, как Cheetos, Frito-Lay и Quaker Oats.
Несмотря на заверения главы компании Джеймса Куинси о том, что худшее для бизнеса Coca-Cola, пострадавшего от пандемии, уже позади, мы полагаем, что в среднесрочной перспективе потенциал роста акций компании является ограниченным. Заметим, что за последние шесть месяцев бумаги Coca-Cola подорожали на 10,5% против прироста S&P 500 на 23,24%. При этом мы ожидаем, что выручка компании снизится в текущем году с $ 37,3 млрд годом ранее до $ 33 млрд, а чистая прибыль, причитающаяся акционерам, может составить порядка $ 7,8–8,0 млрд против $ 8,92 млрд в 2019 году.
Сравнительная динамика акций Coca—Cola и индекса S&P 500 за последние 6 месяцев
Источник: Thomson Reuters
к содержанию ↑Финансовые результаты
По итогам минувшего квартала, завершившегося 25 сентября, Coca-Cola отчиталась о превзошедших ожидания аналитиков финансовых результатах, однако и прибыль, и выручка продемонстрировали снижение, а чистый долг увеличился с $ 29,5 млрд годом ранее до $ 31,7 млрд.
Так, чистая прибыль уменьшилась с $ 2,59 млрд, или 60 центов на акцию, годом ранее до $ 1,74 млрд, или 40 центов на бумагу, а скорректированная прибыль оказалась на уровне 55 центов в расчете на акцию против ожидаемых аналитиками 46 центов на бумагу. Выручка в рассматриваемом периоде упала на 9% г/г и составила $ 8,65 млрд, тогда как аналитики в среднем прогнозировали $ 8,36 млрд. Стоит отметить, что органические продажи компании сократились на 6% г/г.
Продажи соков и напитков растительного происхождения уменьшились в отчетном периоде на 6% г/г (преимущественно в связи с падением спроса в Латинской Америке и странах АТР), тогда как объем продаж воды, изотонических напитков и напитков для спортивного питания снизился на 11%. В то же время продажи бизнеса Costa сократились на 15% г/г ввиду падения посещаемости кафе, и, по оценкам руководства Coca-Cola, восстановление в данном сегменте вряд ли произойдет в ближайшем будущем.
Данные по выручке и органическим продажам за третий фискальный квартал
| Чистая выручка | Органические продажи | |
| Консолидированные данные | -9% | -6% |
| Europe, Middle East & Africa | -7% | -6% |
| Latin America | -23% | -4% |
| North America | -2% | -3% |
| Asia Pacific | -9% | -8% |
| Global Ventures | -19% | -20% |
| Bottling Investments | -12% | -6% |
Отчетность Coca—Cola за третий фискальный квартал и первые 9 месяцев 2020 финансового года
| в млн $, кроме прибыли на акцию | 3 месяца с окончанием 25 сентября | Изменение | 9 месяцев с окончанием 25 сентября | Изменение | ||
| 2020 | 2019 | 2020 | 2019 | |||
| Чистые продажи | 8652 | 9507 | -9% | 24 403 | 28 198 | -13% |
| Операционная прибыль | 2298 | 2499 | -8% | 6659 | 7922 | -16% |
| Прибыль до уплаты налогов | 2181 | 3092 | -29% | 7388 | 8366 | -12% |
| EBITDA | 2987 | 3030 | -1,4% | 8523 | 9107 | -6,4% |
| Чистая прибыль | 1737 | 2593 | -33% | 6291 | 6878 | -9% |
| Разводненная прибыль на акцию (EPS) | 0,40 | 0,60 | -33% | 1,46 | 1,60 | -9% |
| Рентабельность EBITDA | 34,5% | 31,9% | 2,6 п. п. | 34,9% | 32,3% | 2,6 п. п. |
| Чистый долг | 31 739 | 29 488 | 7,6% | |||
Источник: пресс-релиз компании, расчеты ГК «ФИНАМ»
к содержанию ↑Оценка компании
Мы оценили компанию Coca-Cola сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях за 2021 фискальный год. Наша оценка определяется как взвешенное среднее оценок по мультипликаторам EV/EBITDA и P/E. Используемые компании-аналоги представлены в таблице ниже:
| Название компании | Кап-я, млрд $ | EV, млрд $ | P/E | EV/EBITDA | EV/Sales | ROE, % | ||
| 2020П | 2021П | 2020П | 2021П | 2020П | ||||
| Coca-Cola | 212,5 | 245,9 | 26,06 | 23,83 | 22,66 | 20,55 | 7,35 | 45,04 |
| PepsiCo | 190,78 | 225,76 | 25,02 | 23,27 | 16,91 | 15,99 | 3,29 | 55,74 |
| Keurig Dr Pepper | 40,53 | 54,67 | 20,55 | 18,38 | 16,41 | 13,69 | 4,78 | 8,33 |
| Constellation Brands | 35,38 | 47,09 | 19,93 | 21,63 | 15,88 | 16,18 | 5,80 | 15,38 |
| Monster Beverage | 44,13 | 42,96 | 36,56 | 33,25 | 27,69 | 24,04 | 9,98 | 28,10 |
| Mondelez International | 79,57 | 97,01 | 21,54 | 20,08 | 18,35 | 16,98 | 3,70 | 13,84 |
| Starbucks | 105,93 | 117,66 | 32,41 | 31,86 | 35,86 | 19,18 | 5,00 | -18,12 |
| Nestle | 338,37 | 379,12 | 25,57 | 26,36 | 18,07 | 17,27 | 3,88 | 25,26 |
| Fevertree Drinks | 3,23 | 3,09 | 62,52 | 44,39 | 37,74 | 31,36 | 9,49 | |
| Среднее значение по аналогам | 30,51 | 27,40 | 23,37 | 19,34 | 5,74 | 18,36 | ||
Источник: Thomson Reuters
Наша оценка справедливой стоимости Coca-Cola составляет $ 228,84 млрд, или $ 53,2 на акцию, что эквивалентно 7,6%-му потенциалу роста акций от текущих уровней. Рекомендация — «Держать».
| Число акций, млрд | 4,3 |
| Чистый долг, млрд $ | 31,7 |
| Прогнозная EBITDA за 2021 финансовый год, млрд $ | 12,61 |
| Целевой коэффициент EV/EBITDA | 19,34 |
| Оценка по EV/EBITDA, млрд $ | 202,4 |
| Прогнозная чистая прибыль за 2021 финансовый год, млрд $ | 8,96 |
| Целевой коэффициент P/E | 27,4 |
| Оценка по P/E, млрд $ | 245,5 |
| Средняя оценка, млрд $ | 228,84 |
| На акцию, $ | 53,2 |
Источник: оценки ГК «ФИНАМ»
к содержанию ↑Технический анализ
С технической точки зрения на дневном графике цена акции торгуется в рамках «восходящего треугольника», тогда как медленные стохастические линии и индикатор RSI направлены на север, в связи с чем в краткосрочной перспективе не исключается движение стоимости акции по направлению к верхней границе фигуры.
Источник: www.charts.whotrades.com