Последний финансовый отчет Lam в очередной раз подчеркнул фундаментальную силу бизнеса компании. Lam продолжает оставаться одним из главных бенефициаров постковидной цифровизации, успешно справляясь с нарушениями глобальных цепочек поставок и демонстрируя технологическое лидерство на рынке. Это открывает перспективы дальнейшего роста стоимости Lam на фондовом рынке.
Мы сохраняем рекомендацию «Покупать» для акций Lam Research и повышаем целевую цену с $ 673,30 до $ 796,00 на декабрь 2022 года. Потенциал 16,21% без учета дивидендов.
Lam Research — американская компания, занимающаяся производством оборудования для изготовления полупроводниковых чипов.
| LRCX | Покупать | ||||||||
| 12М целевая цена | USD 796,00 | ||||||||
| Текущая цена* | USD 684,97 | ||||||||
| Потенциал роста | 16,21% | ||||||||
| ISIN | US5128071082 | ||||||||
| Капитализация, млрд $ | 96,44 | ||||||||
| EV, млрд $ | 96,83 | ||||||||
| Количество акций, млрд | 0,14 | ||||||||
| Free float | 100% | ||||||||
| Финансовые показатели, ф. г., млрд $ | |||||||||
| Показатель | 2020 | 2021 | 2022П | ||||||
| Выручка | 10,0 | 14,6 | 17,8 | ||||||
| EBITDA | 2,9 | 4,8 | 5,9 | ||||||
| Чистая прибыль | 2,3 | 3,9 | 4,9 | ||||||
| Скорр. EPS, $ | 16,0 | 27,3 | 34,6 | ||||||
| Дивиденд, $ | 4,8 | 5,4 | 6,1 | ||||||
| Показатели рентабельности, ф. г. | |||||||||
| Показатель | 2020 | 2021 | 2022П | ||||||
| Маржа EBITDA | 29,3% | 32,7% | 33,5% | ||||||
| Чистая маржа | 22,4% | 26,7% | 27,4% | ||||||
| ROE | 45,7% | 69,8% | 75,1% | ||||||
| Мультипликаторы | |||||||||
| Показатель | LTM | 2022П | |||||||
| EV/EBITDA | 18,6 | 16,2 | |||||||
| P/E | 22,9 | 19,5 | |||||||
| DY | 0,8% | 0,9% | |||||||
Суперцикл 5G, цифровизация многих отраслей как следствие COVID-19, острая необходимость в более совершенных чипах для AI, облачных технологий, продуктов интернета вещей, автомобильной промышленности и других отраслей создают комплекс драйверов роста для производителей полупроводникового оборудования, где концентрация рынка выше, чем в полупроводниковой промышленности, что должно положительно сказаться на крупнейших игроках.
Ключевые клиенты Lam Research (Samsung, Intel, TSMC) в 2021 году объявили о значительных инвестициях в полупроводниковые подразделения, которые в совокупности могут достичь $ 400 млрд в течение следующих 3 лет. Кроме того, сама Lam остается одним из лидеров на фронте НИОКР: компания опережает ближайшего конкурента по инвестициям в R&D, а в начале декабря представила новую технологию Syndion® GP для производителей автомобильных чипов и интегральных схем управления питанием.
Lam превзошла ожидания рынка по результатам за 1-й квартал 2022 ф. г. Высокий спрос на ее продукцию был в том числе удовлетворен за счет нового завода в Малайзии, который станет крупнейшим для компании после выхода на полную мощность.
Lam торгуется с дисконтом 16,21% по форвардным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и P/S относительно аналогов. Финансовые результаты компании оправдывают опережающую динамику ее акций на фондовом рынке относительно S&P 500 и отраслевого индекса в 2021 году.
Главными рисками для компании, на наш взгляд, являются высокая концентрация клиентской базы и глобальные проблемы с поставками. Почти 50% продаж в 2021 ф. г. пришлось на трех крупнейших покупателей, что обнажает зависимость компании от них. С другой стороны, инвестиции в полупроводниковые подразделения от этих игроков могут принести внушительный вклад в будущую выручку компании. Вспышки же пандемии COVID-19 давят на логистику и ограничивают масштабы производства. Но даже в условиях сложной эпидемиологической ситуации Lam удается удивлять рынки, что говорит о фундаментальной устойчивости бизнеса.
Описание эмитента
Lam Research Corporation — американская компания, занимающаяся производством оборудования для изготовления полупроводниковых чипов. Основана в 1980 году в штате Делавэр и на сегодняшний момент расквартирована во Фримонте, штат Калифорния. Формально компания работает в единственном бизнес-сегменте — производство и обслуживание оборудования для производства полупроводников.
На 2020 год, по данным Statista, Lam Research занимала немногим меньше 11% мирового рынка полупроводникового оборудования (4-е место после Applied Materials, ASML и Tokyo Electron). В последние годы все ведущие компании фиксировали снижение доли рынка за счет бурного развития индустрии в Юго-Восточной Азии, но текущие параметры все равно остаются на высоком уровне.
Источник: Statista
Клиентская база компании включает ведущих производителей полупроводников, накопителей данных и интегрированных устройств (хранилищ энергонезависимой памяти, динамической памяти с произвольным доступом и логических устройств). Ключевыми клиентами Lam Research последние 3 года были Intel, Kioxia, Micron Technology, Samsung Electronics, SK hynix, Taiwan Semiconductor Manufacturing Company и Yangtze Memory Technologies. Доля выручки, приходящаяся на 4 крупнейших покупателей Lam Research, в последние 3 года составляла от 47% до 58%, что говорит о высокой концентрации клиентской базы. По состоянию на конец 2021 ф. г. Китай, Корея, Тайвань и Япония являются ключевыми рынками сбыта для компании: доля выручки, приходящаяся на них, составила 35%, 27%, 14% и 9% соответственно.
Акционерный капитал компании на конец сентября 2021 года состоял из 140,4 млн акций. Ведущий акционер Lam Research — Vanguard Group (8,21%, или 11,57 млн акций). В пятерку крупнейших владельцев входят Blackrock (5,15%), Fidelity Management & Research Company (4,73%), State Street (4,16%), и JP Morgan Asset Management (2,45%).
Выручка компании за 2021 ф. г. (29 июня 2020 года — 27 июня 2021 года) составила $ 14,63 млрд, объем активов на конец 1-го квартала 2022 ф. г. — $ 15,57 млрд.
Стратегия компании
Мировой рынок микросхем будет расширяться в ближайшие годы. По оценкам WSTS (World Semiconductor Trade Statistics), в 2020 году мировые продажи полупроводников достигли $ 440,39 млрд. При этом за первые 9 мес. 2021 года рынок полупроводников увеличился на 25,36% г/г. Производство и отгрузка чипов достигли рекордно высокого уровня за последние месяцы, поскольку отрасль работает над удовлетворением устойчивого растущего спроса. В совокупности за 2021 год индустрия может вырасти на 25,1%, что эквивалентно объему продаж около $ 550 млрд на конец года. При этом, по прогнозу организации, уже в 2022 году рынок полупроводников достигнет $ 606 млрд (+10,2% г/г относительно прогноза $ 550 млрд в 2021 году). До 2025 года среднегодовой темп роста может составить, по разным оценкам, от 7% до 10%. Такие тенденции, конечно, положительно скажутся на Lam Research, которая поставляет базовое для полупроводниковой отрасли оборудование.
Источник: данные WSTS
Развитие и капитальные инвестиции крупнейших клиентов Lam в полупроводниковой отрасли должны помочь компании нарастить поставки. В конце августа 2021 года Samsung объявила о том, что инвестирует $ 205 млрд в свои полупроводниковые, биофармацевтические и телекоммуникационные подразделения в течение следующих 3 лет, чтобы усилить глобальное присутствие и стать лидером в новых отраслях, таких как робототехника нового поколения. Столь значительные инвестиции должны благоприятно сказаться на динамике продаж Lam, которая является одним из ключевых поставщиков для Samsung. Аналогичные новости в конце сентября поступили от Intel, которая собирается вложить € 80 млрд в строительство 2 новых заводов по производству микросхем в Европе с возможными дальнейшими инвестициями в регионе. Подобные заявления поступили и от TSM в начале апреля 2021 года ($ 100 млрд в течение 3 лет). Суперцикл 5G, цифровизация многих отраслей как последствие COVID-19, острая необходимость более совершенных чипов для AI, облачных технологий, продуктов интернета вещей, автомобильной промышленности и других отраслей создают комплекс драйверов роста для производителей полупроводникового оборудования, где концентрация рынка выше, чем в полупроводниковой промышленности, что позитивно в первую очередь для крупнейших игроков.
Характерной особенностью Lam Research в последние годы остаются высокие инвестиции в R&D. На протяжении последних 10 лет компания инвестировала в разработки в среднем 14,22% от выручки — данный показатель незначительно, но все же выше аналогичного у главного американского конкурента Lam Research, Applied Materials (13,44%). Это находит отражение в новых технологиях, предлагаемых компанией: так, в начале декабря Lam показала Syndion® GP, предоставляющую производителям автомобильных и энергетических чипов более совершенные возможности глубокого травления кремния.
к содержанию ↑Возврат капитала акционерам
Дивидендную доходность Lam Research нельзя назвать высокой — на горизонте NTM выплаты могут принести инвесторам около 0,91%. Это объясняется тем, что компания поддерживает низкую норму выплат (медиана 23,6% за последние 8 лет), а возвращать капитал акционерам предпочитает через традиционный для многих представителей сектора buyback.
Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ «ФИНАМ»
В ноябре 2020 года совет директоров Lam Research одобрил увеличение объема программы выкупа акций на $ 5,0 млрд. С учетом объема покупок в течение 2021 ф. г. (около $ 2,7 млрд) и 1-го квартала 2022 ф. г. (около $ 1,2 млрд), а также остаточных средств от предыдущих программ обратного выкупа действующая сумма программы buyback составляет около $ 3,0 млрд (около 3,11% от текущей капитализации компании).
Источник: ycharts.com
к содержанию ↑Финансовые показатели
Выручка Lam Research за 1-й квартал 2022 ф. г., завершившийся в конце сентября, выросла на 35,49% г/г, а чистая прибыль за аналогичный период взлетела на 43,25% г/г. Скорректированный EPS за период составил $ 8,36 (+47,44% г/г), заметно превзойдя консенсус $ 8,21. CEO компании Тим Арчер во время конференц-звонка подчеркнул, что спрос на продукцию компании остается очень высоким, что обусловило стремление компании к расширению производственных мощностей в США, Корее и на Тайване. В августе 2021 года Lam Research открыла новый завод в Малайзии, который должен стать крупнейшим в глобальной сети компании после выхода на полную мощность. В сентябре компания также объявила о строительстве нового завода в Орегоне. Ключевым потребителем Lam остался Китай (37%), однако CFO Дуг Беттинжер отметил, что 2-й квартал будет характеризоваться меньшей долей Поднебесной в структуре выручки компании. Спрос предприятий из Кореи и Тайваня обеспечил 21% и 15% квартальных доходов соответственно. Главной проблемой для компании остаются нарушения цепочек поставок, что увеличивает затраты на транспортировку и логистику комплектующих.
Прогноз компании по выручке на 2-й квартал 2022 ф. г. составляет $ 4,15–4,65 (+27,3% г/г от середины диапазона), а по скорректированному EPS — $ 7,95–8,95 (+40,1% г/г от середины диапазона).
Коэффициент «Чистый долг / EBITDA» для компании составляет 0,07х, что выше медианы -0,48х по конкурентам. Небольшое превышение оправдывается рентабельностью собственного капитала, которая достигла 75,89% на горизонте TTM (31,77% по конкурентам). Кроме того, все облигации Lam имеют фиксированный купон, в связи с чем защищены от потенциального увеличения процентных ставок в 2022–2023 гг.
Lam Research: ключевые данные отчетности, млн $ (ф. г. с окончанием 27 июня)
| Данные за 1-й квартал | TTM | |||||
| Показатель | 2021 | 2022 | Изменение | Q1 2020 | Q1 2021 | Изменение |
| Выручка | 3 177 | 4 305 | 35,49% | 11 056 | 15 754 | 42,49% |
| EBITDA | 1 034 | 1 452 | 40,44% | 3 374 | 5 208 | 54,36% |
| EBITDA маржа | 32,55% | 33,73% | 1,19% | 30,52% | 33,06% | 2,54% |
| EBIT | 961 | 1 372 | 42,77% | 3 097 | 4 893 | 57,97% |
| EBIT маржа | 30,25% | 31,88% | 1,63% | 28,02% | 31,06% | 3,04% |
| Чистая прибыль | 824 | 1 180 | 43,25% | 2 610 | 4 264 | 63,39% |
| Чистая маржа | 25,92% | 27,41% | 1,49% | 23,60% | 27,06% | 3,46% |
Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ «ФИНАМ»
Lam Research: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн $ (ф. г. с окончанием 27 июня)
| Фактические данные | Прогноз | |||||
| Показатель | 2019 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| Выручка | 9 654 | 10 045 | 14 626 | 17 765 | 18 502 | 18 864 |
| EBITDA | 2 776 | 2 942 | 4 790 | 5 943 | 6 216 | 6 433 |
| EBITDA маржа | 28,8% | 29,3% | 32,7% | 33,5% | 33,6% | 34,1% |
| R&D | 1 191 | 1 252 | 1 493 | 1 605 | 1 736 | 1 859 |
| Чистая прибыль | 2 191 | 2 252 | 3 908 | 4 874 | 5 025 | 5 223 |
| Чистая маржа | 22,7% | 22,4% | 26,7% | 27,4% | 27,2% | 27,7% |
| Скорректированный EPS, $ | 14,6 | 16,0 | 27,3 | 34,6 | 36,5 | 38,1 |
| EPS, $ | 13,7 | 15,1 | 26,9 | N/A | N/A | N/A |
| Дивиденд на акцию, $ | 4,5 | 4,8 | 5,4 | 6,1 | 6,5 | 6,9 |
| Норма дивидендных выплат | 32,5% | 31,5% | 20,1% | 17,6% | 17,8% | 18,1% |
| Чистый долг | -892 | -889 | -728 | -1 794 | -3 302 | -3 180 |
| Чистый долг / EBITDA | -0,3x | -0,3x | -0,2x | -0,3x | -0,5x | -0,5x |
| Собственный капитал | 4 674 | 5 172 | 6 027 | 6 954 | 9 085 | 8 858 |
| CFO | 3 176 | 2 127 | 3 588 | 4 656 | 5 397 | 5 745 |
| CAPEX | 304 | 203 | 349 | 469 | 473 | 531 |
| FCFF | 2 873 | 1 923 | 3 239 | 4 187 | 4 924 | 5 213 |
Источник: данные компании, расчеты ФГ «ФИНАМ»
к содержанию ↑Оценка
Для анализа стоимости акций Lam Research мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов, которая подразумевает целевую капитализацию $ 112,0 млрд, или $ 796,0 на акцию. Полная доходность с учетом дивидендов NTM составляет 17,1%. Исходя из этого, мы рекомендуем «Покупать» акции Lam Research.
Lam Research: оценка капитализации по мультипликаторам
| Компания | P/E 2022E | EV/EBITDA 2022E | P/S 2022E |
| Lam Research | 19,5 | 16,2 | 5,4 |
| Applied Materials | 16,5 | 13,8 | 4,7 |
| KLA | 18,9 | 15,0 | 6,6 |
| Advantest | 24,1 | 15,5 | 5,1 |
| ASM International | 32,4 | 25,0 | 8,8 |
| Entegris | 36,2 | 23,8 | 7,4 |
| ASML | 39,9 | 32,9 | 12,8 |
| Tokyo Electron | 23,7 | 15,6 | 5,1 |
| Медиана по аналогам | 25,0 | 16,0 | 7,0 |
| Показатели для оценки | Чистая прибыль 2022E | EBITDA 2022E | Выручка 2022E |
| Lam Research, млрд $ | 4,9 | 5,9 | 17,8 |
| Целевая капитализация Lam Research, млрд $ | 117,0 | 94,7 | 124,4 |
Источник: данные компании, расчеты ФГ «ФИНАМ»
Lam Research: показатели оценки
| Показатель | Значение |
| Текущая капитализация, млрд $ | 96,4 |
| Чистый долг (1Q 2022), млрд $ | 0,4 |
| Доля меньшинства (1Q 2022), млрд $ | 0,0 |
| Enterprise Value (1Q 2022), млрд $ | 96,8 |
Источник: данные компании, расчеты ФГ «ФИНАМ»
Средневзвешенная целевая цена акций Lam Research по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 697,24 (апсайд — 1,79%), а рейтинг акции эквивалентен 3,1 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).
В том числе оценка целевой цены акций Lam Research аналитиками Piper Sandler составляет $ 597,00 («Держать»), Susquehanna — $ 590,00 («Держать»), Berenberg — $ 790,00 («Покупать»), Elazar Advisors — $ 751,00 («Держать»), Stifel Nicolaus — $ 790,00 («Покупать»), Evercore — $ 775,00 («Держать»), B. Riley Securities — $ 750,00 («Держать»), Credit Suisse — $ 750,00 («Держать»), Wells Fargo — $ 575,00 («Продавать»).
к содержанию ↑Акции на фондовом рынке
С начала 2021 года акции Lam Research показывают опережающую динамику как относительно широкого рынка, так и отраслевого индекса, что неудивительно в контексте хороших финансовых результатов. С 31.12.2020 акции LRCX прибавили 45,04%, S&P 500 вырос на 24,30%, а отраслевой индекс S&P 500 Information Technology добавил 31,77%.
Источник: Reuters
к содержанию ↑Технический анализ
С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Lam Research сняли локальную перекупленность за счет трех последних сессий, о чем говорит индекс относительной силы. Тем не менее снижение на волне общих настроений рынка может продолжиться до диапазона 651,5–664, где котировки имеют шанс стабилизироваться.
Источник: finam.ru
*Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 14.12.2021.