«ЛУКОЙЛ» — чем дальше, тем интереснее

Инвестиционная идея

Меры, принимаемые компанией для роста акционерной стоимости, позволяют нам вновь повысить целевую оценку акций.  Благодаря программе buyback акционеры имеют возможность монетизировать растущую прибыль компании до того, как эти средства будут привлечены государством для реализации инфраструктурных проектов.

• ПАО «Лукойл» — одна из крупнейших вертикально- интегрированных нефтегазовых компаний. На ее долю приходится около 1% доказанных мировых запасов углеводородов, более 2% мировой и около 15% российской нефтедобычи.
• Рост цен на нефть в сочетании с ослаблением курса рубля в текущем году обеспечил рост прибыли в полтора раза. «Лукойл» также снизил капитальные затраты и удвоил свободный денежный поток.
• В октябре «Лукойл» погасил «казначейские» акции, сократив их общее количество на 11,82% — до 750 млн шт. в результате, несмотря на рост акций, капитализация «Лукойла» уменьшилась, free float вырос, увеличилась доля чистой прибыли, приходящаяся на одну акцию, что способствует росту их стоимости. Основные мультипликаторы вновь говорят о недооценке компании рынком.
• В сентябре «Лукойл» запустил новую программу по выкупу на открытом рынке акций и глобальных депозитарных расписок на $3 млрд, которую намерен завершить до конца 2019 года. Весь этот период buyback будет поддерживать бумаги компании.

Мы подтверждаем рекомендацию «Покупать» по акциям ПАО «Лукойл» на 2019 год с перспективой роста на 30% от текущих котировок.

к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

ПАО «Лукойл» — одна из крупнейших вертикально интегрированных нефтегазовых компаний с полным производственным циклом от добычи нефти и газа до сбыта нефтепродуктов. Предприятия Группы «Лукойл» работают более чем в 30 странах.  На долю «Лукойла» приходится более 2% мировой добычи нефти и около 1% доказанных запасов углеводородов. Более 80% деятельности компании осуществляется в РФ. Доля «Лукойла в российской нефтедобыче составила в 2017 году 15%.

У компании хорошая производственная база. «Лукойл» эксплуатирует 18 месторождений с доказанными запасами углеводородов свыше 16 млрд бнэ. Ему принадлежат четыре крупных и два мини-НПЗ в РФ, заводы за рубежом. Совокупная мощность НПЗ компании составляет более 80 млн т нефти в год. Под брендом «Лукойла» действует сеть из более чем 5 тыс. АЗС.

Финансовые показатели, млрд руб.
	9 M 2018	9 M 2017	Изм.
Выручка	5 992,67	4 274,25	40,20%
EBITDA	836,49	607,84	37,62%
Чистая прибыль	460,15	298,30	54,26%
Чистый долг	193,57	344,58	-43,82%

В рамках соглашения РФ с ОПЕК добыча нефти группой «Лукойл» за три квартала 2018 года незначительно (на 0,5%) снизилась по сравнению с прошлогодним объемом и составила 66,78 млн тонн. Добыча природного газа за период увеличилась на 19,2% до 24,64 млрд м3. Объем переработки нефтяного сырья на НПЗ группы «Лукойл» вырос на 0,7% по сравнению с аналогичным периодом 2017 года и составил 50,3 млн тонн.

ПАО «Лукойл» — полностью частная компания с большой долей акций в свободном обращении. Ее ценные бумаги одни из самых ликвидных на российском фондовом рынке. В октябре «Лукойл» полностью погасил «казначейские» акции, сократив общее количество акций на 11,82% до 750 млн штук ровно. При этом free float увеличился с 46% до 55%. Соответственно, увеличилась доля имущества компании, а также доля чистой прибыли, приходящаяся на одну акцию, что способствует росту их стоимости.

Кроме того, было решено продолжить buyback, и «Лукойл» объявил о запуске с 3 сентября 2018 года программы по выкупу на открытом рынке акций и глобальных депозитарных расписок на сумму до 3 млрд долларов. Завершить новую программу выкупа акций планировалось 30 декабря 2022 года. Но уже в начале декабря «Лукойл» объявил об ускорении программы buyback, намереваясь выкупить заявленный объем до конца 2019 года. Таким образом, акционеры «Лукойла» имеют возможность монетизировать растущую прибыль компании до того, как эти средства будут привлечены государством для реализации инфраструктурных проектов. По состоянию на конец прошлой недели компания выкупила 8,84 млн акций на сумму 655,2 млн долларов США.

к содержанию ↑

Финансовые результаты ЛУКОЙЛ

В этом году нефтегазовый сектор показывает выдающиеся финансовые результаты, что обусловлено редким сочетанием высоких цен на нефть с одновременным ослаблением курса рубля. В результате этого выручка растет несмотря на стабильную добычу. При этом себестоимость добычи меняется незначительно, обеспечивая нефтяникам рост прибыли. Все это характерно и для «Лукойла», отчитавшегося по МСФО за 3 квартал 9 месяцев 2018 года.

По сравнению с аналогичным периодом прошлого года выручка «Лукойла» выросла на 40,2% до 5 992,7 млрд рублей. Показатель EBITDA вырос за период на 37,6% до 836,5 млрд рублей. Чистая прибыль, относящаяся к акционерам ПАО «ЛУКОЙЛ», полученная компанией за 9 месяцев 2018 года, составила 460,1 млрд рублей, что на 54,3% больше по сравнению с тем же периодом 2017 года.

Капитальные затраты за девять месяцев 2018 года составили 338,3 млрд руб., что на 9,5% ниже, чем за аналогичный период 2017 года. Снижение в основном обусловлено сокращением инвестиций в газовые проекты в Узбекистане. Свободный денежный поток составил 342,9 млрд руб., увеличившись в два раза по сравнению с аналогичным периодом 2017 года.

Чистый долг «Лукойла» по состоянию на 30 сентября сократился на треть по сравнению с началом года до 193,6 млрд рублей.

Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей ПАО «Лукойл» на 2019 г.

$ млн.	2017	2018П	2019П
Выручка	101 833	116 095	129 619
EBITDA	14 264	17 379	18 093
Чистая прибыль	7 184	9 586	9 953
Рентабельность по EBITDA	14,01%	14,97%	13,96%
Рентабельность по чистой прибыли	7,05%	8,26%	7,68%

к содержанию ↑

Дивиденды ЛУКОЙЛ

В соответствии с Положением о дивидендной политике компании на выплату дивидендов направляется не менее 25% консолидированной чистой прибыли ПАО «ЛУКОЙЛ» по МСФО. При этом компания стремится ежегодно повышать размер дивидендов не менее чем на уровень рублёвой инфляции за отчетный год. При определении уровня рублёвой инфляции компания ориентируется на Индекс потребительских цен, публикуемый Росстатом.

Для достижения равномерности дивидендных выплат компания стремится выплачивать дивиденды акционерам не реже чем дважды в год: промежуточные дивиденды по результатам девяти месяцев и итоговые дивиденды по результатам отчетного года.

По результатам 2017 года общий размер дивидендов составил 215 рублей на акцию. За 9 месяцев 2018 года собрание утвердило промежуточные дивиденды в размере 95 рублей на акцию. Дата, на которую определяются лица, имеющие право на получение дивидендов, 21 декабря 2018 г.

к содержанию ↑

Сравнительные коэффициенты

Для сравнения мы использовали показатели сопоставимых зарубежных компаний нефтегазового сектора.

Компания	Страна	Кап-ция, $ млн.	EV, $ млн.	EV/S 2017  2018П		EV/EBITDA 2017  2018П		P/E 2017  2018П		Ч. долг/ EBITDA
Лукойл	РФ	57 539	60 491	0,52	0,45	3,48	3,24	6,00	5,78	0,17
Компании для сравнения
Total SA	Франция	147 722	172 457	0,81	0,76	5,02	4,32	10,39	9,07	0,72
BP PLC	Велико- британия	134 320	174 926	0,57	0,54	4,64	4,15	11,12	10,18	1,08
Petroleo Brasileiro SA Petrobras	Бразилия	90 426	166 462	1,84	1,54	5,39	4,44	10,58	9,50	2,46
Equinor ASA	Норвегия	77 952	91 056	1,17	1,03	3,16	2,64	10,95	9,38	0,46
ConocoPhillips	США	76 984	86 898	2,23	1,99	5,39	4,88	13,86	12,41	0,62
Eni SpA	Италия	58 721	69 525	0,76	0,69	3,17	2,76	11,01	9,40	0,49
Медиана				0,99	0,89	4,83	4,23	10,98	9,45	0,67

к содержанию ↑

Оценка

Низкое значение чистого долга выгодно отличают ПАО «ЛУКОЙЛ» от конкурентов. По всем основным мультипликаторам капитализация компании также выглядит недооцененной рынком относительно сопоставимых компаний сектора. Мы рассчитали целевую стоимость «Лукойла» по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA на 2019 г.

Компания погасила «казначейские» акции, сократив их общее количество до 750 млн штук, из-за чего, несмотря на рост стоимости акций, рыночная капитализация компании сократилась, а значения рассчитываемых индикаторов вновь свидетельствуют о фундаментальной недооценке «Лукойла относительно сопоставимых компаний.

ПАО «ЛУКОЙЛ» – последняя крупная частная компания нефтегазового сектора РФ, полностью работающая на конкурентных рыночных принципах. Компания имеет зарубежные активы и значительную часть продукции продает на внешних рынках. Все это позволяет нам отказаться от дисконта при оценке эмитента.

Прогнозная EBITDA на 2018 г., $ млн.	18 092,9
Целевой уровень EV/EBITDA	4,23
Оценка по EV/EBITDA, $ млн.	75 404
На обыкновенную акцию, $	101

Наша прогнозная стоимость «Лукойла» составила $75 404 млн., что соответствует $101 или 6 686 рублей за обыкновенную акцию по курсу на дату оценки. Такая оценка предполагает рост акций примерно на 30% от текущих уровней. В связи с этим мы сохраняем по обыкновенным акциям ПАО «ЛУКОЙЛ» рекомендацию «Покупать».

к содержанию ↑

Технический анализ

Прошлый год акции «Лукойла» завершили вровень с рынком, подешевев в итоге 3,3% за год на фоне Индекса МосБиржи, потерявшего 5,5%. В текущем году их динамика значительно опережает рынок: рост с начала года составил уже 53% по сравнению Индексом, который добавляет 12,35%.

На недельном графике видно, что котировки «Лукойла» остаются в рамках восходящей тенденции, беря все новые исторические максимумы. Причем темпы роста в 2018 году вновь ускорились.

Источник анализа: ФИНАМ.