LVMH отчиталась об успешных результатах 2021 года: Группа нарастила выручку и чистую прибыль как за счет органического роста, так и за счет успешных инвестиций, таких как поглощение Tiffany & Co. Компания настроена оптимистично на 2022 год, видит продолжение спроса на свои товары. Бренды Группы работают над созданием стоимости для клиентов, ищут новые точки соприкосновения с клиентами как в физических пространствах, так и онлайн.
| LVMH | Держать | |||||
| 12М целевая цена | € 781,89 | |||||
| Текущая цена* | € 707,30 | |||||
| Потенциал роста | 10,5% | |||||
| ISIN | FR0000121014 | |||||
| Капитализация, млрд € | 356,3 | |||||
| EV, млрд € | 384,6/td> | |||||
| Количество акций, млн | 504 | |||||
| Free float | 52,43% | |||||
| Финансовые показатели, ф. г., млрд € | ||||||
| Показатель | 2020 | 2021 | 2022П | |||
| Выручка | 44,7 | 64,2 | 73,0 | |||
| EBITDA | 11,5 | 20,3 | 25,1 | |||
| EBIT | 8,0 | 17,2 | 19,4 | |||
| Чистая прибыль | 4,7 | 12,0 | 13,1 | |||
| Дивиденд, € | 6,00 | 10,00 | 11,53 | |||
| Показатели рентабельности, ф. г., % | ||||||
| Показатель | 2020 | 2021 | 2022П | |||
| Маржа EBITDA | 25,6 | 31,6 | 34,4 | |||
| Маржа EBIT | 17,9 | 26,7 | 26,6 | |||
| Чистая маржа | 10,5 | 18,7 | 18,0 | |||
| Мультипликаторы | ||||||
| Показатель | LTM | NTM | ||||
| EV/EBITDA | 17,9 | 15,1 | ||||
| P/E | 29,6 | 26,3 | ||||
| EV/Sales | 6,0 | 5,2 | ||||
LVMH — группа, объединившая 75 самых знаковых брендов товаров роскоши, в том числе Dior, Louis Vuitton, Dom Pérignon, Sephora и TAG Heuer. Бренды Группы работают по направлениям: мода, ювелирные изделия и часы, вина и алкогольные напитки, дистрибьюторские сети, парфюмерия и косметика и пр.
Выручка и прибыль LVMH превзошли уровень допандемийного 2019 года. Выручка за 2021 год увеличилась до € 64,2 млрд (+43,8% г/г), а чистая прибыль выросла до € 12 млрд (повышение в 2,5 раза г/г).
Ограничения в международном туризме привели к географическому перераспределению выручки. Выручка от продаж в Европе зависит от туристического потока и по итогам 2021 года все еще находилась ниже показателей 2019 года (однако наблюдается восстановление спроса). Такое снижение выручки в регионе было более чем компенсировано ростом выручки в США и Азии.
По итогам 2021 года Группа планирует утвердить дивиденд € 10 на акцию, финальный дивиденд € 7 планируется в апреле 2022 года.
Коэффициент «Чистый долг / EBITDA» находится на низком уровне 0,6х, несмотря на приобретение Группой Tiffany & Co. за € 13,1 млрд в 2021 году. Невысокий уровень долга открывает возможность новых приобретений Группы в 2022 году.
Специфика премиальных товаров позволяет LVMH перекладывать растущие издержки на покупателей для поддержания рентабельности. По итогам года валовая маржинальность составила 68,3% (+3,8 п. п. г/г).
Наша оценка по мультипликаторам P/E и EV/Sales NTM относительно аналогов, а также по собственной исторической дивидендной доходности предполагает недооцененность акций LVMH на 10,5%.
Репутационные риски — одна из самых больших угроз для брендов Группы. Покупательский спрос на люксовые товары вызван в том числе статусностью покупки. Размытие бренда через наличие поддельной продукции на рынках, негативный PR или неудачный маркетинг могут нанести урон имиджу брендов в глазах покупателей, а значит, и подкосить спрос на товары такого бренда.
Продолжающиеся ограничения на путешествия оказывают давление на часть дистрибьюторского сегмента Группы, а именно на продажи сети DFS (магазины беспошлинной торговли).
Описание эмитента
LVMH — французская компания, организованная в результате слияния Moët Hennessy и Louis Vuitton в 1987 году. В Группу входят 75 брендов роскоши, разделенных на шесть бизнес-направлений. К группе относятся Дома моды Dior, FENDI, Givenchy, Louis Vuitton, производители часов и ювелирных украшений Hublot, TAG Heuer, Zenith и Tiffany & Co. (приобретена в 2021 году), производители вин и алкогольных напитков Belvedere, Dom Pérignon, Hennessy, Moët & Chandon, Veuve Clicquot, дистрибьюторские сети, включая Sephora, бренды косметики и парфюмерии, включая Fenty Beauty певицы Рианны и ACQUA DI PARMA, и другие компании, включая судостроительную верфь Royal Van Lent, а также гостиничный и досуговый бизнес Belmond. У Группы 5 556 магазинов, из них 2,2 тыс. находятся в Азии, 1,7 тыс. в Европе и 1 тыс. в США.
Источник: данные компании
К крупным акционерам относится Arnault Family Group, которой принадлежат 47,8% акций (63,9% голосующих акций).
к содержанию ↑Факторы привлекательности
- Управление Домами децентрализовано на уровне Группы, что дает брендам гибкость в принятии решений и позволяет оперативно отвечать на изменения в покупательских требованиях.
- За счет вертикальной интеграции у LVMH есть контроль над цепочкой производства и продаж, что обеспечивает контроль за качеством и сроками производства.
- Широкое присутствие в мире и разнообразная линейка брендов и сегментов обеспечивает диверсификацию и снижает бизнес-риски.
- Группа владеет одними из самых знаковых брендов роскоши, с сильной инерцией потребительского спроса.
- Совместное использование активов на уровне Группы создает синергетический эффект.
- Bain & Company прогнозирует рост мирового рынка персональных товаров премиум-сегмента в пределах 10% в 2022 году.
- Выручка компании превысила допандемийный уровень, особый рост отмечен в США и Азии, где, вероятно, произошло перераспределение выручки с туристических направлений на домашний рынок.
- При возобновлении туризма можно ожидать восстановления роста сегмента дистрибьюторских сетей, которые включают магазины беспошлинной торговли DFS.
- Группа приобрела Tiffany & Co. в январе 2021 года за € 13,1 млрд, и, по словам президента Группы, сумма сделки уже почти полностью выплачена. Для сравнения: операционный денежный поток Группы в 2021 году составил € 18,6 млрд. Суммарный долг сократился с € 24,7 млрд в 2020 году до € 20,2 млрд в 2021 году, но чистый долг вырос с € 4,7 млрд до € 12,2 млрд. При коэффициенте «Чистый долг / EBITDA» 0,6х Группа может продолжить череду приобретений 2021 года: Armand de Brignac в мае, Off-White в июне и Feeluniqueв сентябре.
- LVMH отметила успешную интеграцию бизнеса Tiffany & Co., который за прошлые 10 лет приносил по $ 3,5–4,5 млрд выручки. Группа обозначила, что, несмотря на то что флагманский магазин Tiffany & Co. (который приносил по несколько сотен миллионов долларов выручки) закрыт с января 2020 года из-за реновации, ювелирному бренду удалось достичь рекордных уровней по выручке и прибыли. Открытие флагманского магазина переносилось, но планируется на конец 2022 года.
- По словам президента Группы и ее финансового директора, Группа перекладывает дополнительные издержки на покупателей, повышая цены на товары, не вызывая особого оттока покупателей. Такая специфика товаров премиум-класса позволит компании сохранить маржинальность в периоды повышенной инфляции и роста издержек.
- Группа выигрывает от долгосрочного тренда роста среднего класса, особенно в Азии, региона, который принес 42% выручки Группы в 2021 году.
- LVMH планирует утвердить финальный дивиденд за 2021 год в размере € 7 на акцию в апреле 2022 года на общем собрании акционеров. Совокупный дивиденд за прошлый год — € Дата дивидендной отсечки — 25 апреля 2022 года.
Источник: данные компании, прогнозы Reuters
к содержанию ↑Риски
Налог на недвижимость в Китае, часть проекта Си Цзиньпина, направленного на перераспределение богатства в стране для борьбы с растущим неравенством, обсуждается уже длительное время и давит на покупательский сентимент в Китае. По программе, пилотный налог будет введен в некоторых регионах на пять лет, а после развернут на всю страну. Размер налога неизвестен, однако присутствует риск, что, когда китайское правительство огласит начало программы, это может оказать давление на траты на товары премиум-класса непосредственно через сокращение чистого дохода жителей Китая, так и косвенно через падение цен на недвижимость и снижение состояния населения.
Репутационные риски представляют для брендов Группы одну из самых серьезных угроз. Покупательский спрос на премиальные товары в большей мере связан со статусом и тем, что этот бренд олицетворяет, нежели с удовлетворением какой-либо физической потребности. С этой точки зрения размытие бренда через наличие поддельной продукции на рынках (сумки Louis Vuitton — одни из самых подделываемых товаров в мире), негативное освещение в СМИ или неудачные PR-кампании (вызвавшая недовольство фотография для кампании Dior в ноябре 2021 года) могут подкосить имидж брендов в глазах покупателей. Рынок премиальных товаров конкурентный, и покупатели могут быстро заменить неугодный бренд на другой.
к содержанию ↑Финансовые результаты
- Выручка за 2021 год выросла на 43,8% г/г (+19,7% 21/19), до € 64,2 млрд. Выручка сегмента «мода и изделия из кожи» увеличилась на +45,7% г/г, это сегмент с самой высокой операционной маржинальностью 41,6% (+7,7 п. п. г/г). По итогам последнего квартала выручка от сегмента «мода и кожа» увеличилась на 28% г/г, или на 51% к 4-му квартале 2019 года.
- Валовая прибыль за год выросла до € 43,86 млрд (+52% г/г), таким образом, валовая маржинальность составила 68,3%. Операционная прибыль в 2021 году увеличилась на € 8,85 млрд, до € 17,15 млрд (+107% г/г, или 49% за два года). Органический рост ответственен за львиную долю изменения, а структурные изменения принесли € 796 млн операционной прибыли (в основном € 778 млн от поглощения Tiffany & Co.).
- По итогам года чистая прибыль выросла до € 12 млрд, что в 2,5х выше чистой прибыли € 4,7 млрд в 2020 году. По сравнению с допандемийным 2019 годом рост составил 68% за два года.
- Коэффициент «Чистый долг /EBITDA» по итогам 2021 года составил 0,6х.
| Показатель | 2H21 | 2H20 | Изм., % | 1H21 | 1H20 | Изм. |
| Выручка | 35 550 | 26 258 | 35,4% | 28 665 | 18 393 | 55,8% |
| EBIT | 9 557 | 6 455 | 48,1% | 7 598 | 1 517 | 5x |
| Маржа EBIT | 26,9% | 24,6% | 2,3% | 26,5% | 8,2% | 18,3% |
| Чистая прибыль | 6 747 | 4 180 | 61,4% | 5 289 | 522 | 10x |
Источник: данные компании
Ниже приводим исторические и прогнозные финансовые показатели компании (млн €, финансовые годы с окончанием 31 декабря):
| 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| Отчет о прибылях и убытках | ||||||||
| Выручка | 42 636 | 46 826 | 53 670 | 44 651 | 64 215 | 72 961 | 78 702 | 84 625 |
| EBITDA | 10 488 | 12 179 | 13 973 | 11 450 | 20 294 | 25 108 | 27 040 | 29 712 |
| EBIT | 8 113 | 9 877 | 11 273 | 7 972 | 17 155 | 19 408 | 21 427 | 23 511 |
| Чистая прибыль | 5 129 | 6 354 | 7 171 | 4 702 | 12 036 | 13 111 | 14 620 | 15 801 |
| Рентабельность | ||||||||
| Рентабельность EBITDA | 24,6% | 26,0% | 26,0% | 25,6% | 31,6% | 34,4% | 34,4% | 35,1% |
| Рентабельность чистой прибыли | 12,0% | 13,6% | 13,4% | 10,5% | 18,7% | 18,0% | 18,6% | 18,7% |
| Показатели денежного потока, долга и дивидендов | ||||||||
| CFO | 7 030 | 8 490 | 11 648 | 10 897 | 18 648 | 16 470 | 20 762 | 22 287 |
| CAPEX | 2 276 | 3 038 | 3 294 | 2 478 | 2 664 | 4 006 | 4 284 | 4 669 |
| CAPEX % от выручки | 5,3% | 6,5% | 6,1% | 5,5% | 4,1% | 5,5% | 5,4% | 5,5% |
| FCFF | 4 754 | 5 452 | 8 354 | 8 419 | 15 984 | 12 464 | 16 479 | 17 618 |
| Чистый долг | 7 178 | 5 487 | 19 583 | 4 740 | 12 219 | 8 305 | 6 686 | -10 881 |
| Чистый долг / EBITDA | 0,7 | 0,5 | 1,4 | 0,4 | 0,6 | 0,3 | 0,2 | -0,4 |
| DPS, € | 5,00 | 6,00 | 4,80 | 6,00 | 10,00 | 11,53 | 12,88 | 13,87 |
Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ «Финам»
к содержанию ↑Оценка
Для оценки целевой стоимости акций LVMH мы использовали сравнительный подход, включающий оценку по мультипликаторам относительно аналогов и анализ стоимости акций по собственной дивидендной доходности.
Оценка по мультипликаторам относительно компаний-аналогов
| Компании-аналоги | P/E, NTM | EV/Sales, NTM |
| LVMH Moet Hennessy Louis Vuitton SE | 26,3 | 5,2 |
| Kering SA | 21,4 | 4,4 |
| Compagnie Financiere Richemont SA | 22,9 | 3,2 |
| Hermes International SCA | 52,2 | 13,0 |
| Moncler SpA | 30,4 | 6,7 |
| Медиана по аналогам | 26,7 | 5,6 |
| Показатели для оценки | Чистая прибыль, млрд €, NTM | Выручка, млрд € NTM |
| LVMH Moet Hennessy Louis Vuitton SE | 13,5 | 73,9 |
| Оценочная капитализация LVMH, млрд € | 360,9 | 383,2 |
| Целевая цена, € | 716,37 | 760,57 |
| Средняя оценочная капитализация, млрд € | 372,03 | |
| Средняя целевая цена, € | 738,47 | |
| Для справки (млн €): | ||
| Чистый долг (IV кв. 2021 ф. г.) | 26 493 | |
| Доля меньшинства (IV кв. 2021 ф. г.) | 1 790 | |
| Количество акций, млн | 504 |
Источник: Reuters, оценки ФГ «Финам»
Анализ по собственной дивидендной доходности
Целевая капитализация LVMH составляет, по нашим оценкам, € 415,8 млрд, или € 825,31, при прогнозном DPS NTM € 11,62 и целевой DY 1,41%.
Усредненная целевая капитализация на 12 мес. — € 393,9 млрд, или € 781,89 на акцию, что на 10,5% выше текущей цены € 707,30. Мы присваиваем рекомендацию «Держать» акциям LVMH.
Средняя целевая цена акций LVMH по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, € 837,00 (апсайд — 18,3%), а рейтинг акций эквивалентен 3,7 (где 5 — Strong Buy, а 1 — Strong Sell).
Оценка целевой цены акций LVMH аналитиками SOCIETE GENERALE — € 860,00 («Покупать»), BNP PARIBAS EXANE — € 880,00 («Покупать»), CREDIT SUISSE – EUROPE — € 800,00 («Держать»).
к содержанию ↑Технический анализ
С технической точки зрения акции LVMH торгуются в боковике с диапазоном € 670–750 за акцию, консолидируя выигрыш от восходящего тренда прошлого года. Долгосрочный растущий тренд остается актуальным.
Источник: finam.ru
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 08.02.2022.