MasterCard — поставьте на правильную карту

• MasterCard — оператор одной из крупнейших международных платежных систем, действующей в 210 странах и объединяющей около 22 тыс. финансовых учреждений.
• Выручка и прибыль MasterCard заметно снизились во II квартале, на который пришелся разгар «коронакризиса». В то же время компания сохранила высокие показатели прибыльности, сгенерировала значительный денежный поток, возобновила программу buyback.
• Сильный баланс и эффективная бизнес-модель должны позволить MasterCard успешно пережить нынешний кризис и показать быстрое восстановление после победы над коронавирусом.
• Доля банковских карт и электронных платежей в мировых покупках, как ожидается, продолжит расти в долгосрочной перспективе, и MasterCard останется главным бенефициаром данного тренда.
• MasterCard является одним из технологических лидеров в своей отрасли, инвестирует значительные средства в новые продукты и усовершенствование имеющихся.
• Акции MasterCard торгуются со вполне разумными финансовыми коэффициентами, неплохо смотрятся с точки зрения теханализа.

Основные сведения
ISIN	US57636Q1040
Рыночная капитализация	$310,2 млрд
Enterprise Value (EV)	$311,1 млрд

Мы рекомендуем акции MasterCard к покупке со среднесрочной целью на уровне $345.

Краткое описание эмитента

MasterCard является оператором одной из крупнейших международных платежных систем, действующей в 210 странах и объединяющей около 22 тыс. финансовых учреждений. Капитализация компании составляет $ 310 млрд.

к содержанию ↑

Финансовые результаты

В последние годы MasterCard показывала неплохой прирост финансовых показателей, чему способствовали сильный бренд и широкая распространенность карт компании, а также общее повышение популярности электронных платежей в мире. Между тем результаты II квартала 2020 г., на который пришелся разгар «коронакризиса», оказались не самыми оптимистичными.

Финансовые показатели
Показатель	6М20	6М19
Выручка, млн $	7 344	8 002
EBITDA, млн $	4 235	4 849
Чистая прибыль, млн $	3 214	3 765
Прибыль на акцию, $	3,19	3,66
Дивиденды, $	0,80	0,66
Показатели прибыльности
Показатель	6М20	6М19
Маржа EBITDA	57,7%	60,6%
Маржа чистой прибыли	43,8%	47,1%

Выручка MasterCard в апреле — июне уменьшилась на 18,9% г/г, до $ 3,34 млрд, на фоне резкого снижения расходов потребителей по картам в условиях пандемии коронавирусной инфекции COVID-19, хотя и оказалась выше консенсус-прогноза на уровне $ 3,25 млрд. Снижение показателя обусловлено сокращением числа транзакций с использованием карт платежной системы на 10%, до $ 19,4 млрд, а также падением объемов трансграничных транзакций на 45%. При этом общий объем платежей по всему миру просел на 14% в местных валютах, до $ 1,38 трлн, в том числе снижение за пределами США составило 12% — до $ 919 млрд. Всего в мире по состоянию на конец июня в обращении находилось 2,65 млрд карт под брендами MasterCard и Maestro, что на 4,5% больше, чем год назад.

Скорректированный показатель EBITDA упал на 25,6%, до $ 1,87 млрд, а скорректированная прибыль на акцию рухнула на 28%, до $ 1,36, но оказалась существенно, на 20 центов, выше средней оценки аналитиков с Уолл-стрит. По итогам первых шести месяцев текущего года компания заработала $ 3,19 на акцию (снижение на 12,8%) при выручке $ 7,34 млрд (снижение на 8,2%).

MasterCard завершила II квартал, имея на счетах $ 11,53 млрд денежных средств и краткосрочных инвестиций при долгосрочном долге $ 12,50 млрд. В отчетном периоде компания сгенерировала операционный денежный поток в объеме $ 1,46 млрд, направив $ 183 млн на капвложения и $ 401 млн на дивидендные выплаты. Отметим, что в начале III квартала MasterCard возобновила реализацию программы выкупа акций, которая была приостановлена в марте. В июле было выкуплено 3,3 млн акций на $ 1 млрд, при этом в распоряжении компании остается $ 5,9 млрд, доступных в рамках действующей программы buyback.

Сославшись на сохраняющуюся неопределенность в отношении масштабов и продолжительности негативного воздействия пандемии коронавирусной инфекции на мировую экономику, руководство MasterCard не стало давать финансовые прогнозы. В то же время в компании отметили тенденцию улучшения ситуации с потребительскими расходами в мире по мере снятия карантинных ограничений. При этом компания рассчитывает на восстановление объемов трансграничных транзакций на фоне постепенного открытия границ странами и возобновления туристических поездок. MasterCard также сообщила о сохраняющемся высоком спросе на ее решения в области аналитики и кибербезопасности.

Финансовые результаты MasterCard за II квартал и 6 месяцев 2020 г.

Показатель	2К20	2К19	Изменение	6М20	6М19	Изменение
Выручка, млн $	3 335	4 113	-18,9%	7 344	8 002	-8,2%
EBITDA, млн $	1 874	2 519	-25,6%	4 235	4 849	-12,7%
Чистая прибыль, млн $	1 370	1 937	-29,3%	3 214	3 765	-14,6%
EPS, $	1,36	1,89	-28,0%	3,19	3,66	-12,8%
Операционный денежный поток, млн $	1 458	1 536	-5,1%	3 317	2 848	16,5%
Рентабельность по EBITDA	56,2%	61,2%	-5,1 п. п.	57,7%	60,6%	-2,9 п. п.
Рентабельность по чистой прибыли	41,1%	47,1%	-6,0 п. п.	43,8%	47,1%	-3,3 п. п.

^{Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»}

к содержанию ↑

Факторы роста

Мы сохраняем позитивный взгляд на перспективы MasterCard, хотя предстоящие несколько месяцев, вероятно, будут сложными. Мы считаем, что сильный баланс и эффективная бизнес-модель компании с высокими показателями прибыльности позволят ей успешно пережить нынешний кризис и показать быстрое восстановление после победы над коронавирусом, когда экономическая ситуация начнет нормализоваться.

При этом долгосрочные перспективы роста MasterCard  остаются прежними и связаны с дальнейшей экспансией цифровых платежей в мире. Еще несколько лет назад объем мировых платежей по кредитным и дебетовым банковским картам превысил общую сумму наличных покупок, и тенденция опережающего роста цифровых платежей только усиливается, причем «коронакризис», судя по всему, придал новый импульс данному процессу. Наибольший прирост финансовых операций по картам наблюдается в развивающихся странах, особенно в Азиатско-Тихоокеанском регионе, тогда как в развитых странах темпы подъема, вероятно, будут несколько слабее. Мы считаем, что широкий международный охват MasterCard (на зарубежные операции приходится порядка 2/3 выручки) позволит компании оставаться главным бенефициаром тренда увеличения доли банковских карт и электронных платежей в глобальных покупках.

Мы положительно оцениваем сделки M&A и стратегические альянсы MasterCard, которые позволяют компании выходить в новые сегменты и укреплять свои позиции в уже имеющихся. Так, в начале года компания сообщила о том, что она договорилась о покупке фирмы RiskRecon, поставщика основанных на искусственном интеллекте и анализе больших данных решений, помогающих предприятиям защищать свою сетевую инфраструктуру от кибератак. MasterCard уже предлагает своим клиентам решения в области кибербезопасности, и данная сделка должна усилить ее компетенции в этой области.

Кроме того, MasterCard является одним из технологических лидеров в своей отрасли, стремясь за счет внедрения передовых технологий повышать скорость, удобство и безопасность платежей для пользователей. В частности, компания уделяет повышенное внимание развитию решений для платежных систем на базе набирающей все большую популярность технологии блокчейн, расширяет свое присутствие в сегменте бескарточных цифровых платежей и сегменте платежных услуг для бизнеса.

Мы считаем, что стратегические альянсы и партнерства, инвестиции в технологические улучшения, диверсифицированный портфель продуктов и инициативы по выходу на новые географические рынки позволят MasterCard сохранить высокие темпы роста финпоказателей в долгосрочной перспективе, а также продолжить щедро вознаграждать своих акционеров.

Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей MasterCard на ближайшие годы.

^{Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»}

Сравнительные мультипликаторы

По прогнозным коэффициентам EV/EBITDA и P/E на 2020 г. акции MasterCard выглядят заметно дешевле своих аналогов, по прогнозным коэффициентам EV/EBITDA и P/E на 2021 г. — немного дороже. Учитывая положение MasterCard в отрасли, ее высокие показатели прибыльности и рентабельности капитала, а также неплохие долгосрочные перспективы роста, мы считаем, что компания весьма привлекательно оценена по финансовым мультипликаторам.

Сравнение по финансовым мультипликаторам

Компания	Тикер	Кап-я, млрд $	EV, млрд, $	EV/EBITDA 2020П/2021П		P/E 2020П/2021П		ROE, %
Amazon.com	AMZN	1 522 205	1 514 156	41,59	27,41	145,79	101,88	22,71
Visa	V	413 157	424 360	29,44	25,80	44,93	34,04	38,98
MasterCard	МА	310 156	311 127	35,07	27,28	46,26	35,91	133,35
PayPal Holgings	PYPL	226 033	223 828	62,16	33,56	121,85	46,73	23,90
American Express	AXP	76 209	170 010	61,26	20,11	19,60	18,09	17,37
Square	SQ	56 733	56 010	216,35	141,09	279,99	192,02	20,97
Global Payments	GPN	52 667	61 148	25,97	18,48	83,17	24,62	10,19
Fleetcor Technologies	FLT	21 746	25 835	18,01	17,49	26,83	21,10	27,79
Медиана				38,33	26,54	64,71	34,98	23,30

^{Источник: Thomson Reuters, оценки ГК «ФИНАМ»}

к содержанию ↑

Технический анализ

С точки зрения технического анализа на дневном графике акции MasterCard движутся вблизи нижней границы среднесрочного восходящего канала, выше 50-дневной скользящей средней. Ожидаем формирования подъема к верхней границе канала, в район $ 350–360.

Мы считаем акции MasterCard привлекательным инструментом для среднесрочных инвестиций. Целевая цена составляет $345.