Medtronic спасает миллионы жизней и нацелена на рост

Гигант медтеха Medtronic за историю своей деятельности произвел далеко не одну революцию в медицине — компания создала хирургических роботов, крайне важных в минимально инвазивной хирургии, а также разработала первую «искусственную поджелудочную железу», ставшую настоящим спасением для страдающих диабетом. Признанным авторитетом Medtronic обладает и в области кардиохирургии — миллионы людей во всем мире живут дольше и здоровее благодаря девайсам компании в сердечно-сосудистой области. Пандемия не лучшим образом отразилась на финансовых результатах компании, но стабилизация эпидемиологической обстановки способна вернуть Medtronic ее возможности роста в полной мере. 

Мы повышаем целевую цену по акциям Medtronic до $142,3 и сохраняем рекомендацию «Покупать» на конец фискального 2023 года (30 апреля 2023 года). Потенциал роста составляет 32,1%.

Medtronic — одна из ведущих компаний сектора здравоохранения, имеет штат из 90 тыс. сотрудников более чем в 150 странах мира.

Medtronic ведет работу в нескольких сегментах — разрабатывает и выпускает высокотехнологичные устройства и оборудование для сердечно-сосудистого направления медицины, восстановительной терапии, минимально инвазивных методов лечения и терапии диабета.

Бренд Medtronic благодаря своей величине и качеству продукции общеизвестен в медицинской среде и пользуется уважением врачей, что крайне важно на рынке медицинской техники, входные барьеры на который очень высоки. Компания регулярно радует инвесторов позитивными известиями относительно своих технологических новинок, получая десятки одобрений от регулятивных органов ежеквартально.

Мировой рынок кардиостимуляторов, на котором Medtronic имеет лидирующие позиции, в 2020 году, по некоторым оценкам, достиг $4,7 млрд, а к 2030 году его величина может составить $6,7 млрд. Технология криоаблации, разработанная Medtronic, помогла более чем миллиону больных аритмией и нашла широкое применение в кардиохирургии.

Большим потенциалом, на наш взгляд, располагает и диабетическое направление деятельности Medtronic. Инсулиновая помпа MINIMED™ 770G, автоматически регулирующая подачу инсулина на основании непрерывного мониторинга уровня глюкозы, подходит даже детям от 2 лет и кардинально меняет качество жизни больных диабетом первого типа.

По итогам четвертого квартала выручка компании показала околонулевое изменение г/г и составила $ 7,8 млрд, на $110 млн не дотянув до ожиданий. Чистая прибыль Medtronic возросла на 17% г/г, до $1,480 млрд, а в расчете на акцию составила $1,37 и совпала с прогнозами. Выручка ключевого сердечно-сосудистого направления подросла на 1% г/г, до $2,7 млрд, хирургического — снизилась на 1% г/г, до $2,30 млрд, неврологического — повысилась на 1% г/г, до $2,1 млрд. Диабетический сегмент показал снижение выручки на 7% г/г, до $584 млн.

Акции Medtronic существенно недооценены с фундаментальной точки зрения — торгуются с дисконтом 32% относительно аналогов по прогнозным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и EV/S (FY2023E).

Medtronic выплачивает дивиденды уже 43 года и повышает их 8 лет кряду, у компании неплохая дивидендная доходность — 2,5% (FY2023E).

Описание эмитента и факторы роста

Medtronic — разработчик и производитель высокотехнологичных устройств и оборудования для сердечно-сосудистого направления медицины, восстановительной терапии, минимально инвазивных методов лечения и терапии диабета.

С тех пор как один из основателей Medtronic Эрл Баккен в 1957 году изобрел первый портативный кардиостимулятор, питаемый от батареи, компания трансформировалась в одну из крупнейших в мире компаний сектора медицинского оборудования. Medtronic присутствует как минимум в 150 странах мира, а ее устройства лечат в общей сложности 70 заболеваний. Девайсы Medtronic ежегодно используются для медицинской помощи 75 млн человек во всем мире.

Мировой рынок кардиостимуляторов, на котором Medtronic имеет лидирующие позиции, в 2020 году, по некоторым оценкам, достиг $ 4,7 млрд, а к 2030 году его величина может составить $6,7 млрд. Самым быстрорастущим сегментом рынка кардиостимуляторов является сегмент девайсов, совместимых с МРТ — порядка 75% пациентов предпочитают именно такие устройства. Ключевым драйвером рынка кардиостимуляторов является рост заболеваемости сердечно-сосудистыми недугами, которые стали самой распространенной причиной смерти в глобальном масштабе и уносят 17,9 млн жизней ежегодно. В одних только Соединенных Штатах в год от этих заболеваний погибает более 800 тыс. человек.

В арсенале Medtronic есть далеко не только кардиостимуляторы — технология криоаблации, разработанная Medtronic, помогла более чем миллиону больных аритмией и нашла широкое применение в кардиохирургии.

По данным ВОЗ, 4 из 5 смертей от сердечно-сосудистых причин происходят от инфаркта и инсульта, а треть таких смертей случается у людей, не достигших 70 лет. Старение населения в странах Запада неизбежно влечет за собой рост спроса на кардиостимуляторы и прочие устройства для коррекции сердечно-сосудистых патологий.

Большим потенциалом, на наш взгляд, располагает и диабетическое направление деятельности Medtronic. Инсулиновая помпа MINIMED™ 770G, автоматически регулирующая подачу инсулина на основании непрерывного мониторинга уровня глюкозы, подходит даже детям от 2 лет и кардинально меняет качество жизни больных диабетом первого типа. Предыдущая версия помпы в 2016 году стала первой в истории «искусственной поджелудочной железой», одобренной FDA.

В период пандемии коронавируса Medtronic столкнулась со снижением спроса на медицинские девайсы из-за откладывания врачами и пациентами плановых хирургических и прочих процедур, но в текущем году по мере перехода ковида в эндемичный статус большинство пропущенных процедур будет наверстываться, и до компании дойдет недополученная ранее выручка.

к содержанию ↑

Финансовые показатели

Годовая выручка Medtronic после периода стагнации возобновила рост в 2021 фискальном году, и в ближайшие годы мы ожидаем стабильного повышения выручки компании. Динамика чистой прибыли за последние годы не была однородной, но ожидания на 2022–2024 фискальные годы вполне оптимистичны.

^{* Фискальные годы (FY 2022 заканчивается 30 апреля 2022 года)}

^{Источник: данные компании, Reuters, ФГ «Финам»}

В ближайшие годы прогнозируется положительная динамика EBITDA и стабилизация маржи EBITDA выше 30%. Чистая маржа в 2022–2024 фискальных годах, как ожидается, тоже возрастет. Чистый долг компании изрядно увеличился в связи с приобретениями, но в обозримые годы компания сможет его сократить.

		Фактические данные			Прогноз
млн $		FY2019	FY2020	FY2021	FY2022E	FY2023E	FY2024E
Выручка		30 557	28 913	30 117	32 053	33 369	35 111
EBITDA		9 767	8 472	8 096	10 041	10 298	10 970
EBITDA маржа		32,0%	29,3%	26,9%	31,3%	30,9%	31,2%
Чистая прибыль		4 631	4 789	3 606	5 081	6 007	6 902
Чистая маржа		15,2%	16,6%	12,0%	15,9%	18,0%	19,7%
EPS, $		3,4	3,5	2,7	3,9	4,5	5,2
Скорректированный EPS, $		5,2	4,6	4,4	5,7	5,8	6,4
Дивиденд на акцию, $		2,0	2,2	2,3	2,5	2,6	2,9
Чистый долг		15 476	13 849	22 796	18 919	17 501	15 131
Чистый долг / EBITDA		1,6x	1,6x	2,8x	1,9x	1,7x	1,4x
FCF		5 873	6 021	4 885	6 153	6 645	7 782

^{Источник: данные компании, Reuters, ФГ «Финам»}

По итогам четвертого квартала выручка компании показала околонулевое изменение г/г и составила $7,8 млрд, на $110 млн не дотянув до ожиданий. Чистая прибыль Medtronic возросла на 17% г/г, до $1,480 млрд, а в расчете на акцию составила $1,37 и совпала с прогнозами. Выручка ключевого сердечно-сосудистого направления подросла на 1% г/г, до $2,7 млрд, хирургического — снизилась на 1% г/г, до $2,30 млрд, неврологического — повысилась на 1% г/г, до $2,1 млрд. Диабетический сегмент показал снижение выручки на 7% г/г, до $584 млн.

к содержанию ↑

Оценка

Мы провели оценку Medtronic методом сравнения с аналогами, основываясь на отдельных прогнозных финансовых показателях на 2023 фискальный год, начинающийся в мае 2022 календарного года. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по двум мультипликаторам из таблицы ниже.

	P/E LTM	P/E FY2023E	EV/EBITDA FY2023E	P/S FY2023E	EV/S FY2023E
Medtronic	19,5	18,4	15,4	4,3	4,8
Thermo Fisher Scientific	22,5	24,1	20,6	5,1	5,8
Stryker	29,2	26,5	21,0	5,4	5,9
Dahaner	27,1	26,0	20,0	6,3	7,0
Edwards Lifesciences	48,9	42,5	33,5	11,8	11,6
Hologic	10,1	15,7	11,8	4,1	4,5
Boston Scientific	26,6	24,0	18,1	4,8	5,3
Медиана	26,8	25,1	20,3	5,2	5,9
		Чистая прибыль FY2023E, млрд USD	EBITDA FY2023E, млрд USD
		7,657	10,041
Оценка капитализации, млрд USD		191,902	190,063

 

Усредненная оценка капитализации, млрд USD	191,0
Количество акций в обращении, млрд шт.	1,3
Чистый долг, млрд USD	13,9
Акции меньшинства, млрд USD	0,2
Оценка стоимости акции, USD	142,3
Текущая стоимость, USD	107,7
Потенциал роста	32,1%

^{Источник: данные Reuters, оценки ФГ «Финам»}

Целевая капитализация Medtronic составила $191 млрд, или $142,3 на акцию, на конец 2023 фискального года (30 апреля 2023 года), что эквивалентно потенциалу 32,1% к текущей цене. На основании этого мы рекомендуем «Покупать» акции Medtronic.

Стоит отметить, что усредненная целевая цена акций Medtronic по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет $125,6 (апсайд — 16,6%), а рейтинг акции эквивалентен 3,7 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy). В том числе оценка целевой цены акций Medtronic аналитиками Credit Suisse — $135,0 («Покупать»), Cowen & Co — $141,0 («Покупать»).

^{Источник: Finam.ru}