Инвестиционная идея
Medtronic — один из мировых лидеров по производству медицинского оборудования.
Мы рекомендуем «Держать» акции Medtronic с целевой ценой $ 133,06. Потенциал роста составляет 6,33% в перспективе 12 мес.
| Medtronic | |
| Рекомендация | Держать |
| Целевая цена | $ 133,06 |
| Текущая цена | $ 125,14 |
| Потенциал роста | 6,33% |
- Компания вкладывает существенный процент выручки в НИОКР и инновационное развитие. Это, вкупе с агрессивной политикой поглощений, будет долгосрочным драйвером выручки.
- Medtronic — бенефициар тренда старения населения и малоподвижного образа жизни.
- Medtronic — дивидендный аристократ. Учитывая высокие метрики ликвидности, нет оснований полагать, что повышение дивидендов прекратится.
- Среди основных рисков: высокая стоимость составляющих частей оборудования и государственный контроль цен на услуги здравоохранения в США.
Краткое описание эмитента
Medtronic — одна из крупнейших компаний — производителей медицинского оборудования в мире, штаб-квартира находится в Дублине, Ирландия. Аппараты Medtronic помогают исследовать, вовремя обнаруживать и мониторить целый ряд заболеваний.
| Основные показатели акций | |||||
| Тикер | MDT | ||||
| ISIN | US5850551061 | ||||
| Рыночная капитализация | $ 167,36 млрд | ||||
| Кол-во обыкн. акций | 1 354 млн | ||||
| Free float | 99,91% | ||||
| Мультипликаторы | |||||
| EV/EBITDA LTM | 23,70 | ||||
| EV/EBITDA 2022CY | 19,29 | ||||
| P/E LTM | 46,67 | ||||
| P/E 2022CY | 23,71 | ||||
| Дивидендная доходность | 2,04% | ||||
| Финансовые показатели, млрд $ | |||||
| Показатель | 2020FY | 2021FY | 2022E | ||
| Выручка | 28,9 | 30,1 | 33,2 | ||
| EBITDA | 8,5 | 8,1 | 10,2 | ||
| Чистая прибыль | 6,2 | 6,0 | 7,7 | ||
| Финансовые коэффициенты | |||||
| Показатель | 2020FY | 2021FY | 2022E | ||
| Валовая маржа | 68,00% | 59,89% | 68,53% | ||
| EBITDA маржа | 29,30% | 26,88% | 30,66% | ||
| Чистая маржа | 21,46% | 19,94% | 23,19% | ||
Сердечная недостаточность, диабет, хирургия позвоночника, болезнь Паркинсона, а также гастроэнтерология — вот лишь некоторые из областей, в которых используется оборудование Medtronic. Сегодня в Medtronic работают 90 тыс. человек, включая 11 200 ученых и инженеров. О масштабе и значении компании для индустрии говорит и диверсифицированная структура выручки по итогам последнего финансового года, который заканчивается в апреле.
Что касается географии, то основная часть бизнеса приходится на США. Стоит обратить внимание на следующие цифры, которые говорят о по-настоящему глобальном характере компании и ее колоссальном значении. По состоянию на апрель 2021 года Medtronic за последний год помогла 72 млн человек в 150 странах мира.Источник: Thomson Reuters
Источник: Thomson Reuters
Крупнейшие акционеры компании — The Vanguard Group (8,24%), BlackRock Institutional (5,00%), State Street Global Advisors (4,06%), MFS Investment Management (3,42%) и Wellington Management Company (2,54%).
к содержанию ↑Факторы привлекательности
Инвестиции в рост компании и укрепление экономического рва. Medtronic уже является одним из лидером в индустрии медицинского оборудования, однако компания не останавливается на достигнутом.
В первую очередь стоит обратить внимание на инвестиции в НИОКР (R&D). На сегодняшний день показатель инвестиций в НИОКР к продажам составляет 8,2%, что хоть и ниже, чем у двух компаний в индустрии (17,0% у Edwards Lifesciences и 11,3% у Boston Scientific), но все равно выше среднего показателя среди конкурентов в 6,5%. Согласно заявлениям менеджмента, уровень данной метрики в 8% компания считает своим ориентиром. Действительно, с 2014 года этот показатель составлял в среднем 7,9%, поэтому ожидать продолжения стабильной динамики данной метрики вполне закономерно. Как итог, за один только 2021 финансовый год FDA одобрил более 230 продуктов Medtronic.
Наконец, компания укрепляет конкурентное преимущество путем слияний и поглощений. Так, за 2019 и 2020 годы Medtronic приобрел 9 компаний. Среди них: Advanced Cardiac Therapeutics (технология абляции сердца), Titan Spine (шейный и поясничный отделы позвоночника), Klue Labs (мониторинг уровня инсулина), Stimgenics (стимуляция спинного мозга), Digital Surgery (платформа для операций с элементами дополненной реальности), Medicrea (хирургия позвоночника с использованием искусственного интеллекта), Companion Medical (контроль инсулина), RIST Neurovascular (операции на лучевой артерии) и Avenu Medical (почечная недостаточность).
Устойчивый рост индустрии. Согласно прогнозам FortuneBusiness Insights, индустрия медицинского оборудования вырастет до $ 658 млрд к 2028 году, тем самым показывая рост в среднем на 5,4% в год. Ключевыми драйверами роста можно назвать стареющее население, малоподвижный образ жизни и увеличение хронически больных людей. Как один из лидеров индустрии, Medtronic, безусловно, является бенефициаром этих тенденций.
Дивидендный аристократ. Компания — дивидендный аристократ, увеличивает выплаты акционерам уже 44 года. Учитывая высокие показатели ликвидности CurrentRatio и Quick Ratio — 2,6 и 2,1 соответственно (против средних по индустрии 2,0 и 1,5), нет оснований полагать, что данная тенденция изменится. Текущая дивидендная доходность составляет 2,04%.
Источник: данные компании
к содержанию ↑Финансовые показатели и прогнозные значения
По итогам 2021 финансового года, который у компании закончился в апреле, выручка выросла на 4,16% г/г и составила $ 30,12 млрд. Стоит отметить, что у Medtronic уже некоторое время имеются определенные проблемы с ростом данного показателя. Так, с 2017 по 2021 фингод средний рост годовой выручки не превышал 1%.
Чистая прибыль Medtronic в 2021 фингоду упала на 3,24% г/г, до $ 6 млрд, метрика EPS показала похожую отрицательную динамику, сократившись на 3,29%, до $ 4,44. Показатель EBITDA снизился на 4,44%, до $ 8,09 млрд. Затраты на НИОКР выросли на 6,73% г/г, достигнув $ 2,46 млрд, и это было наибольшим процентным увеличением показателя с 2017 фингода для компании. Капвложения выросли на 11,71%, до $ 1,36 млрд. При этом свободный денежный поток стал меньше на 18,87% г/г и составил $ 4,89 млрд — это произошло за счет снижения операционного денежного потока, который упал на 13,74% г/г, до $ 6,24 млрд. Компания выплатила $ 3,12 млрд в виде дивидендов в 2021 фингоду.
Этот фингод должен стать «прорывным» для Medtronic, в частности из-за синергии недавних приобретений за 2019–2020 гг. Компания особенно подчеркивает важность выхода на европейский рынок прибора CE Mark по измерению инсулина осенью 2021 года. Рост выручки по итогам 2022 финансового года компании, по нашим прогнозам, составит порядка 8–11% г/г.
Долгосрочно компания видит наиболее перспективными области хирургической робототехники и денервации почек. Именно поэтому Medtronic решила пойти на смелый шаг и, согласно заявлениям менеджмента, увеличит расходы на НИОКР по итогам 2022 финансового года на 10%, это крупнейшая инвестиция в НИОКР в истории компании в абсолютной величине — около $ 2,7 млрд.
Обещаниями компании можно назвать органический рост годовой выручки более 5% в год, рост долгосрочного показателя скорректированной чистой прибыли на акцию в размере как минимум 8% в год и продолжение увеличения дивидендов.
Ниже представлены фактические и прогнозные значения основных финансовых показателей компании с 2021 по 2024 финансовый год, в млн $.
| Показатель | 2021FY | 2022E | 2023E | 2024E |
| Выручка | 30 117 | 33 219 | 34 997 | 36 934 |
| EBITDA | 8 096 | 10 184 | 11 170 | 12 112 |
| EBITDA маржа | 26,88% | 30,66% | 31,92% | 32,80% |
| Чистый денежный поток | 4 885 | 6 556 | 7 359 | 8 017 |
| Чистый долг | 15 572 | 16 180 | 13 721 | 11 238 |
| Чистая прибыль | 6 005 | 7 703 | 8 475 | 9 114 |
| Чистая прибыль на акцию, $ | 4,44 | 5,69 | 6,29 | 6,83 |
Источник: Thomson Reuters
к содержанию ↑Риски
Мы видим два основных риска, связанных с данной компанией. В целом они сводятся к одному — отсутствие взрывного роста. Это:
Рост стоимости комплектующих частей оборудования. Сейчас наблюдается стремительный рост цен на металл и сталь. Особенно остро стоит проблема нехватки чипов во всем мире, и, с учетом роста роли технологий, данная тенденция, скорее всего, будет только усугубляться. Из этого следует, что до конечного потребителя товар будет доходить дороже, что нанесет особый ущерб развивающимся странам, на которые приходится около 16% всей выручки компании.
Государственный контроль цен на услуги здравоохранения в США. Фактор, который не позволит Medtronicзадирать высокие цены на свою продукцию на ключевой территории для компании. Особенно это актуально сейчас, когда у власти находится демократическая партия, исторически предполагающая больший государственный контроль. С учетом повышающейся стоимости закупочных материалов есть вероятность снижения маржинальности бизнеса.
к содержанию ↑Оценка
Для оценки акций мы использовали метод мультипликаторов.
| Название компании | Рыночная капитализация (млрд $) | P/E 2021CY | P/E 2022CY | P/S 2021CY | P/S 2022CY | EV/EBITDA 2021CY | EV/S 2021CY |
| Medtronic | 167,36 | 23,71 | 20,37 | 5,20 | 4,86 | 19,29 | 5,69 |
| Boston Scientific | 60,45 | 26,85 | 23,18 | 5,14 | 4,76 | 20,33 | 5,75 |
| Abbott Laboratories | 196,30 | 25,41 | 23,76 | 4,99 | 5,05 | 19,05 | 5,25 |
| Stryker | 96,33 | 27,86 | 24,85 | 5,62 | 5,24 | 22,42 | 6,25 |
| Zimmer Biomet | 32,85 | 19,99 | 17,87 | 4,04 | 3,84 | 14,27 | 4,92 |
| Edwards Lifesciences | 62,76 | 45,67 | 40,06 | 12,15 | 10,91 | 35,78 | 12,01 |
| Teleflex | 18,49 | 30,98 | 26,52 | 6,54 | 6,05 | 24,50 | 7,27 |
| Smith & Nephew | 19,21 | 24,91 | 20,68 | 3,59 | 3,38 | 15,38 | 3,95 |
| Медианный показатель | 26,85 | 23,76 | 5,14 | 5,05 | 20,33 | 5,75 | |
| Показатели для оценки, млн $ | Чистая прибыль 2021CY | Чистая прибыль 2022CY | Выручка 2021CY | Выручка 2022CY | EBITDA 2021CY | Выручка 2021CY | |
| Medtronic, млн $ | 7 500 | 8 222 | 32 384 | 34 369 | 9 826 | 32 384 | |
| Целевая цена, $ | 148,73 | 144,29 | 123,04 | 128,08 | 135,13 | 125,04 |
Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»
Для расчета справедливой цены мы использовали 4 мультипликатора. Два из них – средневзвешенное коэффициентов за 2021 календарный год и 2022 календарный год для P/E и P/S. Два других — EV/EBITDA и EV/S за 2021 календарный год.
Усредненная оценка по 4 мультипликаторам составляет $ 133,06 на 12 мес.
Таким образом, при текущей цене $ 125,14 потенциал роста акций Medtronic в ближайшие 12 мес. составляет 6,33%. Рекомендация — «Держать».
Средневзвешенная целевая цена по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 136,43 (апсайд 9,02%), рейтинг акции — 3,1 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций Bayer аналитиками DZ BANK составляет $ 124,00 (рекомендация — «Держать»), SVB LEERINK — $ 138,00 («Держать»), STIFEL NICOLAUS AND COMPANY — $ 140,00 («Держать»).
к содержанию ↑Динамика акций Medtronic
Ниже приведена динамика движения акций компании, индекса S&P 500, индекса сегмента компаний + медицинского оборудования (IHI) и индекса сектора здравоохранения S&P 500 (XLV). Как можно заметить, акции компании немного отстают от рынка, при этом показывая похожую динамику с индексом медицинского оборудования.
Источник: Thomson Reuters
к содержанию ↑Технический анализ
С технической точки зрения акции Medtronic следуют долгосрочному восходящему тренду. На данный момент котировки находятся вблизи уровня поддержки $ 123,18. Уровнем сопротивления выступает верхняя граница тренда и локальный макси максимум $ 132,21.
Источник: Finam.ru