Менеджмент Pattern Energy продолжает делать ставку на выплату крайне высоких дивидендов

Инвестиционная идея

• Pattern Energy Group является независимой компанией в секторе альтернативной энергетики, управляющая ветровыми и солнечными электростанциями.
• В 2017 году в мире появилось 52,2 ГВт новых мощностей в ветроэнергетике, а установленная мощность ветровых электростанций выросла по итогам года до 539,2 ГВт. При этом, согласно прогнозам организации Global Wind Energy Council (GWEC) к 2030 году установленная мощность ветровых электростанций достигнет 2110 ГВт, исходя из чего среднегодовые темпы роста будут составлять 11,1%.
• Менеджмент компании планирует к 2019 году удвоить совокупную мощность выработки электроэнергии, достигнув 5 ГВт.
• Средние сроки договоров на поставку электроэнергии составляют от 20 до 25 лет, что обеспечит компании постоянные надёжные денежные потоки.
• Pattern Energy Group стабильно увеличивает дивидендные выплаты, причем на текущий момент дивидендная доходность по-прежнему крайне высока и составляет 9,1%.

Финансовые результаты Pattern Energy Group за третий квартал оказались хуже ожиданий аналитиков. В то же время, показатель EBITDA в третьем квартале вырос на 45,3%, до $79,534 млн. Кроме того, менеджмент компании продолжает делать ставку на выплату высоких дивидендов, подтвердив, что размер денежных средств, которые будут направлены акционерам в виде дивидендных выплат в 2018 году, будет в диапазоне $151-181 млн.

Мы по-прежнему рекомендуем «Покупать» акции Pattern Energy Group и повышаем целевую цену с $20 до $22,3.

к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

Pattern Energy Group (PEGI) является независимой компанией в секторе альтернативной энергетики, и занимается управлением ветровыми и солнечными электростанциями в ряде стран, в частности, в США, Канаде, Чили и Японии.

Компания управляет 25 ветровыми и солнечными станциями с общей мощностью 2 942 МВт. Менеджмент компании планирует удвоить совокупную мощность выработки электроэнергии к 2019 году. Стоит отметить, что Pattern Energy Group генерирует 78% выручки в США, далее идут Канада и Чили (12% и 10% соответственно). На текущий момент капитализация Pattern Energy Group составляет $2,02 млрд.

к содержанию ↑

Сравнительная динамика акций Pattern Energy и индекса S&P500

к содержанию ↑

Факторы роста Pattern Energy

Мы продолжаем позитивно оценивать перспективы развития альтернативной энергетики, особенно с учетом набранных темпов строительства солнечных и ветровых станций во всем мире. Ранее мы отмечали, что доля возобновляемых источников энергии продолжит расти и сможет превзойти мировую долю угольных станций по фактической генерации электроэнергии. Кроме того, МЭА прогнозирует, что к 2021 году доля альтернативной энергетики увеличится до 28%, причем темпы роста энергомощностей будут составлять 13% ежегодно до 2021 года.

Помимо этого, за последние 10 лет компании инвестировали более $1 трлн в развитие альтернативной энергетики, что позволило значительно снизить ее стоимость производства. Так, согласно данным Международного агентства по возобновляемым источникам энергии (IRENA), за период 2010/2017 гг стоимость производства солнечной энергетики упала на 73% и достигла 10 центов за кВт/час, причем ожидается, что к 2020 году стоимость может снизиться уже до 5 центов за кВт/час. Стоимость производства ветровой энергетики за аналогичный период уменьшилась на 23% и в среднем составила 6 центов за кВт/час.

Исходя из этого, популярность зеленой энергетики во всем мире стремительно растет и благодаря столь быстрому снижению стоимости ее производства, альтернативщики скоро дадут бой традиционной энергетике.

Так, в 2017 году в мире прибавилось 52,2 ГВт мощностей в ветроэнергетике, а установленная мощность ветровых электростанций выросла по итогам года до 539,2 ГВт. Три крупнейшие страны по установленным мощностям: Китай (187,7 ГВт), США (88,92 ГВт), Германия (56,16 ГВт). При этом согласно прогнозам организации Global Wind Energy Council (GWEC) к 2030 году установленная мощность ветровых электростанций достигнет 2110 ГВт, исходя из чего среднегодовые темпы роста будут составлять 11,1%.

Стоит отметить, что ключевым преимуществом компании Pattern Energy Group является то, что у нее заключены долгосрочные контракты на поставку электроэнергии, причем средние сроки договоров составляют от 20 до 25 лет, в связи с чем у нее будут стабильные денежные потоки на протяжении многих лет. Поэтому отмена указа по борьбе с климатическими изменениями, который был подписан Дональдом Трампом, не окажет существенного долгосрочного влияния на финансовые результаты Pattern Energy Group.

Помимо этого, Pattern Energy Group стабильно увеличивает дивидендные выплаты, причем на текущий момент дивидендная доходность составляет 9,1%. Кроме того, менеджмент компании планирует удвоить совокупную мощность выработки электроэнергии к 2019 году, доведя её до 5 ГВт. Стоит отметить, что Pattern Energy Group ведет активную деятельность на рынке M&A. Так, менеджмент Pattern Energy Group сообщил о завершении сделки по приобретению 5 станций в Японии мощностью 206 мегаватт (2 солнечных станции Futtsu и Kanagi, одну ветровую станцию Otsuki и две строящихся ветровые станции Ohorayama и Tsugaru, которые будут введены в эксплуатацию в 2018 и 2020 гг.). Отметим, что данная сделка позволила выйти компании на один из самых надежных рынков возобновляемых источников энергии в мире.

Однако в третьем квартале Pattern Energy сообщила о приобретении 51%-ной доли в ветровой электростанции Mont Sainte-Marguerite, расположенной в Квебеке мощностью 143 мегаватт. Сумма сделки составила $37,7 млн. В то же время, компания продала долю в электростанции El Arrayán, находящейся в Чили за $70,4 млн.

к содержанию ↑

Финансовые результаты Pattern Energy

Рассмотрим финансовые показатели Pattern Energy Group за третий квартал 2018 года. Выручка компании в отчетном периоде выросла на 28,6% до $118.4 млн по сравнению с $92 млн годом ранее, тогда как аналитики ожидали $123 млн.

Продажа электроэнергии увеличилась на 7% и составила 1,623 млн мегаватт-часов по сравнению с 1,514 млн мегаватт-часов годом ранее, в частности, благодаря проведенным сделкам по слияниям и поглощениям в 2017/2018 гг, которые позволили увеличить объем продажи электроэнергии, а также ввиду благоприятных ветровых условий. Тем не менее, менеджмент компании отметил, что объем производства электричества в третьем квартале оказался на 8% ниже долгосрочного среднего прогноза за этот период.

Себестоимость услуг подросла на 4,7% и достигла $98,196 млн в связи с резким увеличением расходов по передаче электроэнергии (Transmission cost). Валовая прибыль составила $20,197 млн по сравнению с убытком в размере $1,702 млн годом ранее.

Операционная прибыль в отчетном периоде составила $4,282 млн по сравнению с убытком в размере $14,357 млн за аналогичный период прошлого года. Скорректированная EBITDA в третьем квартале выросла на 45,3% до $79,534 млн.

Чистый убыток в отчетном периоде составил $31,547 млн по сравнению с убытком в размере $48,376 млн за аналогичный период прошлого года. В то же время, убыток акционеров составил $12,595 млн или $0,13 на акцию по сравнению с убытком в размере $29,828 млн или 34 центами на акцию за аналогичный период прошлого года. Аналитики прогнозировали убыток на акцию в размере 4 центов.

В то же время, менеджмент компании подтвердил, что размер денежных средств, которые будут направлены акционерам в виде дивидендных выплат в 2018 году будут в диапазоне $151-181 млн по сравнению с $145,8 млн в 2017 году.

Также стоит отметить, что размер денежных средств, направленных акционерам в виде дивидендных выплат, вырос на 235% и составил $31,7 млн по сравнению с $9,5 млн годом ранее. Помимо этого, компания объявила о квартальных дивидендах в размере $0,422 на бумагу. Отметим, что дивидендная доходность акций составляет 9,1%.

Показатель, млн $	3Q2018	3Q2017	Изменение	9m2018	9m2017	Изменение
Выручка	118,393	92,030	28,65%	369,992	300,623	23,08%
Себестоимость	-98,196	-93,732	4,76%	-291,681	-253,287	15,16%
Операционная прибыль (EBIT)	4,282	-14,357		30,626	4,778	540,98%
Прибыль до уплаты налогов	-28,504	-52,215		-31,704	-55,044	-42,40%
Налоги	-3,043	3,839		-14,237	-5,477
Чистая прибыль/убыток	-31,357	-48,376		-45,941	-60,521	-24,09%
Чистая прибыль/убыток, направленный акционерам	-12,595	-29,828	—	156,045	-9,955
Прибыль на акцию, $	-0,130	-0,340		1,580	-0,120
Скорректированная EBITDA	79,534	54,735	45,31%	292,156	244,802	19,34%

_{Источник – Pattern Energy Group}

к содержанию ↑

Оценка компании Pattern Energy по метрикам и сравнение с конкурентами

Выручка Pattern Energy Group и показатель EBITDA демонстрируют стабильную динамику роста из года в год. Помимо этого, компания по итогам 2018 года планирует впервые зафиксировать чистую прибыль в районе $90 млн по сравнению с убытком в 2017 году. При этом за первые шесть месяцев компания уже зафиксировала прибыль в размере $168,6 млн. С учетом развития альтернативной энергетики и по вышеуказанным причинам ожидается улучшение результатов Pattern Energy Group в долгосрочной перспективе.

Что касается сравнительных коэффициентов, то на текущий момент компания Pattern Energy Group переоценена почти по всем мультипликаторам по отношению к своим конкурентам. Тем не менее, по мультипликатору P/E daily у акций есть потенциал роста в размере 19%. Помимо этого, мы продолжаем считать, в 2018/2019 гг. ситуация может значительно улучшиться, в частности, после выхода компании на японский рынок альтернативной энергетики.

Также ключевым моментом для роста акций является то, что у Pattern Energy Group заключены долгосрочные контракты, в связи с чем у нее стабильные денежные потоки, поэтому можно обратить внимание на высокую дивидендную доходность в размере 9,1%, тогда как медианное значение составляет 4,8%

Компания	EV/S	EV/EBITDA	P/E daily	P/E ntm	P/CF	P/B	P/S	Div yield
Pattern Energy Group	11,07	18,60	13,23	36,37	6,99	1,77	4,20	9,1%
Entergy Corp	2,98	9,86	15,61	13,82	5,57	1,79	1,39	4,3%
Xcel Energy Inc	3,64	11,04	28,09	19,12	7,80	2,08	2,21	3,1%
Iberdrola SA	2,32	9,45	15,48	14,25	7,34	1,12	1,18	5,2%
Endesa SA	1,29	7,35	13,36	13,96	9,51	2,19	1,02	7,0%
Nextera Energy Inc	7,23	17,67	13,59	21,03	13,18	2,43	5,08	2,6%
Edison International	3,07	8,96	24,46	15,56	7,16	1,58	1,76	3,5%
NRG Yield Inc	9,22	13,86	11,54	16,26	7,02	1,96	3,55	6,8%
AES Corp	2,93	9,01	43,93	12,12	4,07	3,14	0,96	3,3%
Algonquin Power & Utilities	5,61	13,95	23,62	16,63	10,86	1,63	3,05	4,8%
Northland Power Inc	7,33	9,93	14,12	13,51	3,39	3,58	2,38	5,6%
TransAlta Renewables	9,01	15,22	16,22	12,85	9,56	1,31	6,69	8,2%
Peer Median	7,33	13,86	15,81	24,48	7,34	1,96	2,67	4,8%
Потенциал роста/падения	-34%	-25%	19%	-33%	5%	10%	-36%

_{Источник данных – Thomson Reuters}

Как указано выше, несмотря на то, что Pattern Energy Group зафиксировала убыток в 2017 году, а также выглядит переоцененной почти по всем мультипликаторам, мы считаем, что в ближайшие несколько лет ситуация может кардинально измениться в лучшую сторону.

Отметим, что Pattern Energy Group является крайне молодой (основана в 2012 году) и динамично развивающейся компанией, что подтверждает ежегодный рост выручки. Стоит отметить, что среднегодовые темпы роста выручки Pattern Energy Group с 2013 по 2017 гг составляют порядка 15,3%. Также стоит выделить стабильно растущий денежный поток, полученный от операционной деятельности и свободный денежный поток, который стал положительным в 2016 году, и тенденция по его увеличению продолжится в течение как минимум следующих трех лет.

Ну и самым важным плюсом компании Pattern Energy Group является высокая долларовая дивидендная доходность, которая составляет на текущий момент 9,1%. Кроме того, ожидается, что в течение следующих трех лет она будет сохраняться на сопоставимом уровне. В связи с этим мы считаем, что акции Pattern Energy Group целесообразно сохранять в портфелях. 

к содержанию ↑

Технический анализ

С технической точки зрения котировки акций Pattern Energy торгуется в рамках среднесрочного восходящего канала с нижней границей около $17,3. Помимо этого, ближайшим уровнем сопротивления выступает отметка в районе $22,5. Стохастические линии пока еще направлены на север и еще далеки от зоны перекупленности, поэтому потенциал роста сохраняется.

Источник анализа: ФИНАМ.