| Waste Management | |
| Рекомендация | Покупать |
| Целевая цена | $96 |
| Текущая цена | $86,40 |
| Потенциал роста | 11,1% |
Executive Summary
- Waste Management является крупнейшей в США компанией, осуществляющей деятельность в сфере сбора, транспортировки, переработки и утилизации отходов и предоставляющей ряд экологических услуг. Владеет 243 полигонами для твердых отходов и пятью полигонами для опасных отходов, владеет и управляет 310 мусороперегрузочными станциями (transfer stations) и 95 мусоросортировочными предприятиями (MRF).
- Сбор и переработка мусора в США (municipal solid waste) играет одну из ключевых ролей в экономике страны. Считается, что американцы производят больше всех мусора на душу населения, а именно порядка 4,25 фунта в день (около 2 кг), из них более 34% подвергается переработке (recycling).
- Waste Management представила финансовые показатели за третий квартал, которые не разочаровали инвесторов. Компания зафиксировала увеличение объемов сбора мусора, рост показателя EBITDA и чистой прибыли.
- Помимо этого, менеджмент компании повысил прогнозный коридор по годовой прибыли на акцию с $4,05-4,10 до $4,13-4,15, хотя аналитики ожидают $4,07 на бумагу. В то же время скорректированный показатель EBITDA в текущем году ожидается в диапазоне $4,20-4,22 млрд.
- Waste Management продолжает проявлять активность на рынке M&A, расширяя свой бизнес. В третьем квартале на сделки было потрачено $79 млн.
- Акции Waste Management недооценены по нескольким ключевым для отрасли мультипликаторам по отношению к своим конкурентам.
Мы сохраняем по акциям Waste Management рекомендацию «Покупать» с целевой ценой $96.
| Основные сведения | |||
| ISIN | US94106L1098 | ||
| Рыночная капитализация | $36,21 млрд | ||
| Enterprise Value (EV) | $46,14 млрд | ||
| Финансовые показатели, млрд.$ | |||
| 2016 | 2017 | 2018est | |
| Выручка | 13,609 | 14,485 | 14,87 |
| EBITDA | 3,543 | 3,996 | 4,17 |
| Чистая прибыль | 1,296 | 1,425 | 1,736 |
| Прибыль на акцию, $ | 2,91 | 3,22 | 4,02 |
| Дивиденды, $ | 1,64 | 1,70 | 1,84 |
| Финансовые коэффициенты, % | |||
| 2016 | 2017 | 2018est | |
| Маржа EBITDA | 26,1% | 27,6% | 28,04% |
| Маржа чистой прибыли | 9,5% | 9,8% | 11,67% |
Краткое описание эмитента
Waste Management является крупнейшей в США компанией, осуществляющей деятельность в сфере сборки, транспортировки, переработки и утилизации отходов и предоставляет ряд экологических услуг, также имеет долю бизнеса в сфере производства электричества из возобновляемых источников энергии. Компания сотрудничает с частными, коммерческими, промышленными и муниципальными клиентами. На текущий момент Waste Management обслуживает более 21 млн клиентов в США.
к содержанию ↑Динамика акций Waste Management и индекса S&P 500
Также стоит отметить, что Waste Management владеет 243 полигонами для твердых отходов и пятью полигонами для токсичных отходов, владеет и управляет 310 мусороперегрузочными станциями (transfer stations), 95-ью мусоросортировочными предприятиями (MRF), где происходит вторичная переработка товаров для перепродажи, таких как бумага, картон, металлы, пластмассы, стекло, строительные материалы и другие.
Компания Waste Management ведет деятельность в двух сегментах: первый сегмент «Сбор и переработка мусора» (Solid Waste), включающий направления «Сбор мусора» (Collection), «Захоронение отходов» (Landfill), «Транспортировка» (Transfer), «Переработка» (Recycling) – приносит 90% доходов от общего объема выручки. Вторым сегментом является «Прочие» (Other), который включает в себя стратегические бизнес-решения (WMSBS), сторонние субподрядные и административные услуги (Energy and Environmental Services), бизнес по производству электричества из возобновляемых источников энергии, а также брокерские услуги по переработке вторичного сырья.
На текущий момент капитализация Waste Management составляет $36,21 млрд, численность персонала — 41,2 тыс. человек.
к содержанию ↑Факторы роста Waste Management
Отметим, что индустрия переработки мусора считается стабильным, растущим и прибыльным бизнесом. Так, по оценкам отраслевых экспертов, выручка компаний, работающих в секторе сбора, вывоза, переработки и утилизации мусорного рынка твердых отходов (municipal solid waste) по итогам 2013 года составляла порядка $160,52 млрд, в 2016 году уже $205 млрд, тогда как к 2020 году прогнозируется, что выручка достигнет $297 млрд, что подразумевает ежегодные темпы роста в размере 9,2%. Кроме того, согласно данным Всемирного банка, на текущий момент производство мусора в мире составляет порядка 1,3 млрд тонн в год, тогда как к 2025 году ежегодный объем производства мусора увеличится до 2,2 млрд тонн в связи с дальнейшим ростом мирового ВВП и населения. Также стоит отметить, что объем рынка промышленных отходов (industrial waste management) в 2013 году оценивался примерно в $387,4 млрд, однако к 2020 году объем рынка вырастет до $750 млрд, что подразумевает ежегодные темпы роста в размере 9,8%.
Что касается США, то мусорный рынок (municipal solid waste) играет одну из ключевых ролей в экономике страны. Согласно данным организации Federal Environmental Executive, годовая выручка американских компаний, работающих в данном секторе составляет порядка $60 млрд. Кроме того, в данной сфере работает около 1,5 млн человек, тогда как, например, в автомобилестроении лишь 1,2 млн человек. Стоит отметить, что с 2005 года ежегодно в США производится уже более 250 млн тонн бытового мусора и ожидается, что к 2024 году объем достигнет 400 млн тонн. При этом считается, что американцы производят больше всех мусора на душу населения, а именно порядка 4,25 фунта в день (около 2 кг в день), из них более 34% подвергается повторной переработке (recycling).
Объем производства бытового мусора в США и динамика роста выручки компаний:
Источник: https://www.statista.com
Что касается компании Waste Management, то она относится к сектору ЖКХ, поэтому спрос на ее услуги не цикличен, стабилен и мало зависит от кризисов, в связи с чем ей удается генерировать стабильные денежные потоки. Не стоит забывать, что каждый американец ежедневно производит около 2 кг мусора и производство отходов вряд ли будет снижаться с учетом роста населения, увеличения потребления и ужесточения экологических норм в США. Отметим, что согласно прогнозам U.S. Census Bureau, к 2030 году население США вырастет с текущих 328 млн до 359 млн.
Выручка Waste Management демонстрирует стабильную восходящую динамику из года в год, поэтому менеджмент продолжает проводить дружественную политику по отношению к акционерам, ежегодно повышая дивиденды. Так, с 2006 по 2017 год среднегодовые темпы роста дивидендов составляют 6,2%. Компания 15 лет подряд повышает дивиденды. Стоит отметить, что 20 августа компания сообщила о квартальных дивидендах в размере $0,465 на акцию. Всего за 2018 год компания намерена выплатить дивиденды в размере $1,86 на акцию по сравнению с $1,7 на бумагу за 2017 год. Отметим, что на текущий момент дивидендная доходность составляет 2,2%, тогда как среднерыночное значение находится на уровне 1,6%.
Кроме того, в декабре 2017 года менеджмент Waste Management сообщил о новой программе обратного выкупа акций на сумму $1,25 млрд, что оказывает дополнительную поддержку акциям.
Также стоит отметить, что компания Waste Management является лидером в своем секторе по ряду финансовых коэффициентов. Так, коэффициент рентабельности активов (Sales/Total Assets) составляет у Waste Management 0,66, тогда как среднее значение по отрасли составляет 0,61. Также стоит выделить показатель рентабельность собственного капитала (ROE), который по итогам 2017 года составил у Waste Management 32,3% при среднем значении в отрасли 9,47%.
Помимо этого, как указано выше, Waste Management является крупнейшей компанией в своем секторе, в связи с чем с ней сложно конкурировать. Тем не менее, компания не останавливается на достигнутом и продолжает улучшать свой бизнес, начиная от программы по сокращению издержек, заканчивая сохраняющейся активностью на рынке M&A (сделки по слияниям и поглощениям), что позволяет расти ее бизнесу. Так, во втором квартале 2018 года Waste Management потратила $21 млн на сделки по слияниям и поглощениям, а в третьем уже $79 млн.
к содержанию ↑Финансовые результаты Waste Management
Компания Waste Management опубликовала финансовые показатели за третий квартал. Выручка компании в отчетном периоде подросла на 2,7% до $3,82 млрд (благодаря росту тарифов и увеличению объемов сбора мусора (Collection)) по сравнению с $3,72 млрд годом ранее, тогда как аналитики прогнозировали $3,85 млрд. В отчете отмечается, что выручка увеличилась в трех из четырех сегментов. Снижение доходов на 10,1% вновь было зафиксировано по направлению «Переработка» (Recycling) из-за того, что средняя цена на вторичную переработку была ниже на 47% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
Операционные расходы в третьем квартале подросли на 3,1% и достигли $2,373 млрд. В то же время, коэффициент отношения операционных расходов к операционным доходам (Operating Ratio) составил 62,1% по сравнению с 61,9% годом ранее в связи с ростом издержек из-за увеличения объема переработки мусора.
Операционная прибыль компании сократилась на 0,3% и составила $699 млн по сравнению с $701 млн за аналогичный период прошлого года. Показатель EBITDA в третьем квартале составил $1,08 млрд, а скорректированный показатель EBITDA подрос на 3,4% и составил $1,11 млрд.
Чистая прибыль в третьем квартале составила $499 млн или $1,16 на акцию по сравнению с $386 млн или $0,87 на бумагу годом ранее. Между тем, скорректированная чистая прибыль составила $496 млн или $1,15 на акцию по сравнению с $398 млн или 90 центами годом ранее, тогда как аналитики прогнозировали прибыль на акцию на уровне $1,11 центов на акцию.
Денежный поток от операционной деятельности составил $874 млн по сравнению с $853 млн годом ранее, а свободный денежный поток в отчетном периоде составил $480 млн по сравнению с $509 млн годом ранее. Капитальные затраты в третьем квартале подросли на $54 млн составили $404 млн. Также в отчете отмечается, что Waste Management потратила $79 млн на сделки по слияниям и поглощениям в третьем квартале и направила $199 млн и $200 млн на выплату дивидендов и выкуп акций соответственно. Эффективная налоговая ставка составила 16,6%.
Помимо этого, менеджмент компании повысил прогноз по годовой прибыли на акцию с коридора $4,05-4,10 до $4,13-4,15, хотя аналитики ожидают $4,07 на бумагу. В то же время скорректированный показатель EBITDA в текущем году ожидается в диапазоне $4,20-4,22 млрд, хотя ранее прогнозировался коридор $4,2-4,25 млрд, а свободный денежный поток в 2018 году ожидается в диапазоне $1,95-2,0 млрд.
Президент и исполнительный директор компании Джим Фиш отметил, что компания представила хорошие финансовые результаты за третий квартал благодаря основному направлению по сбору мусора, отметив при этом увеличение показателя EBITDA. Кроме того, Джим Фиш ожидает продолжение роста показателя EBITDA в четвертом квартале, а также и 2019 году. Кроме того, компания продолжает эффективно контролировать издержки.
| Показатель, млрд $ | 3Q2018 | 3Q2017 | Изменение | 9m2017 | 9m2018 | Изменение |
| Выручка | 3,822 | 3,716 | 2,85% | 11,072 | 10,833 | 2,21% |
| Операционные затраты | -2,373 | -2,302 | 3,08% | -6,870 | -6,758 | 1,66% |
| SG&A затраты | -0,345 | -0,356 | -3,09% | -1,083 | -1,099 | |
| Операционная прибыль | 0,699 | 0,701 | -0,29% | 2,022 | 1,932 | 4,66% |
| Прибыль до уплаты налогов | 0,597 | 0,603 | -1,00% | 1,717 | 1,607 | 6,85% |
| Налоги | -0,099 | -0,215 | -0,325 | -0,561 | ||
| Чистая прибыль | 0,499 | 0,386 | 29,27% | 1,394 | 1,046 | 33,27% |
| Прибыль на акцию, $ | 1,160 | 0,870 | 3,220 | 2,360 |
Источник – wm.com
Выручка и чистая прибыль Waste Management c 2011 года выглядят стабильными и продолжают улучшаться. Ожидается, что в 2018 году выручка будет на уровне $14,9 млрд по сравнению с $14,48 млрд годом ранее благодаря повышению тарифов и увеличению объемов сбора мусора. Также прогнозируется рост чистой прибыли в 2018 году с $1,43 млрд до $1,73 млрд.
Источник – Thomson Reuters
Оценка компании Waste Management по метрикам и сравнение с конкурентами
Что касается сравнительных коэффициентов, то акции Waste Management недооценены по нескольким ключевым для отрасли мультипликаторам по отношению к своим конкурентам. Так, по коэффициентам EV/EBITDA и P/E ntm у компании есть потенциал роста в размере 11% и 44,5% соответственно. При этом не стоит забывать, что Waste Management является крупнейшим представителем в секторе. Основным конкурентом является Republic Services. Так, по коэффициенту и P/E ntm у компании есть потенциал роста в размере 8,6% по отношению к Republic Services.
| Компания | EV/S | EV/EBITDA | P/E ntm | P/CF | P/B | P/S | Div yield |
| Waste Management | 3,16 | 11,27 | 19,49 | 10,60 | 6,00 | 2,49 | 2,2% |
| Republic Services Inc | 3,02 | 10,90 | 21,17 | 10,01 | 2,84 | 2,21 | 2,2% |
| Casella Waste Systems Inc | 2,91 | 15,71 | 37,29 | 11,37 | -37,87 | 2,10 | NA |
| US Ecology Inc | 3,25 | 15,23 | 26,73 | 15,08 | 4,35 | 2,82 | 1,1% |
| Waste Connections Inc | 4,80 | 15,48 | 26,33 | 14,70 | 3,01 | 4,03 | 0,8% |
| Advanced Disposal Services | 2,70 | 10,77 | 38,00 | 7,56 | 2,49 | 1,47 | NA |
| Clean Harbors Inc | 1,58 | 11,06 | 45,45 | 11,74 | 3,02 | 1,13 | NA |
| Covanta Holding Corp* | 2,45 | 12,36 | 135,95 | 7,43 | 3,63 | 1,13 | 6,3% |
| Stericycle Inc | 1,94 | 12,72 | 10,95 | 8,46 | 1,47 | 1,20 | NA |
| Peer Median | 2,80 | 12,54 | 28,17* | 10,69 | 2,92 | 2,01 | 1,6% |
| Потенциал роста/падения | -11% | 11% | 44,5% | 1% | -51% | -19% |
*скорректированное значение без учета Covanta Holding
Источник данных – Thomson Reuters
На текущий момент дивидендная доходность Waste Management составляет 2,2%, тогда как медианное значение — 1,6%.
к содержанию ↑Технический анализ
С технической точки зрения на недельном графике котировки акций Waste Management торгуются в рамках среднесрочного восходящего канала, причем была протестирована его нижняя граница в районе $85. Верхняя граница стремится к $97. Стохастические линии находятся в благоприятном для продажи положении, но скоро достигнут зоны перепроданности, поэтому потенциал снижения ограничен.
Источник данных – whotrades.com
Источник анализа: ФИНАМ.