Инвестиционная идея
Merck & Co – одна из крупнейших мировых транснациональных фармацевтических компаний, которая разрабатывает инновационные решения в области здравоохранения с помощью рецептурных лекарств, вакцин, био- и ветеринарных препаратов.
| Merck & Co | |
| Рекомендация | Покупать |
| Целевая цена | $ 90,50 |
| Текущая цена | $ 76,31 |
| Потенциал с учетом дивидендов | 22,02% |
* Продажи ключевого препарата компании Keytruda в ближайшие годы будут расти за счет одобрений его использования для лечения новых типов онкологических поражений регуляторами.
* Эксклюзивный патент на Keytruda сохранится до конца 2028 года.
* Дивидендная доходность NTM компании прогнозируется на уровне 3,4%.
* Препарат для лечения заболеваний сердечно-сосудистой системы Vericiguat был одобрен FDA в январе 2021 года и, вероятно, вскоре получит разрешение на использование в ЕС и Японии.
* В марте 2021 года Джо Байден объявил, что Merck & Co поможет J & J в производстве вакцины против коронавируса и получит на эти цели $ 268,8 млн.
* Менеджмент Merck & Co рассчитывает на скорректированный EPS 2021 года в диапазоне $ 6,48 – 6,68, что предполагает максимальный рост в рамках солидных 12,46%.
| Основные показатели обыкн. акций | ||||
| Тикер | MRK | |||
| ISIN | US58933Y1055 | |||
| Рыночная капитализация | $ 193,2 млрд | |||
| Enterprise value (EV) | $ 217,0 млрд | |||
| Мультипликаторы | ||||
| P/E LTM | 12,4 | |||
| P/E 2021E | 11,6 | |||
| EV/EBITDA LTM | 13,5 | |||
| EV/EBITDA 2021Е | 9,6 | |||
| DY NTM | 3,4% | |||
| Финансовые показатели, млрд $ | ||||
| Показатель | 2019 | 2020 | 2021E | |
| Выручка | 46,8 | 48,0 | 52,6 | |
| EBITDA | 19,7 | 17,8 | 22,7 | |
| Чистая прибыль | 9,8 | 7,1 | 16,6 | |
| Дивиденд, $ | 2,3 | 2,5 | 2,6 | |
| Денежный поток | 10,0 | 5,6 | 15,1 | |
| Финансовые коэффициенты | ||||
| Показатель | 2019 | 2020 | 2021E | |
| Маржа EBITDA | 42,1% | 37,1% | 43,1% | |
| Чистая маржа | 21,0% | 14,7% | 31,6% | |
| ROE | 38,0% | 27,9% | 48,4% | |
| Чистый долг / EBITDA | 0,8х | 1,3х | 0,7х | |
Описание эмитента
Merck & Co* – одна из крупнейших мировых транснациональных фармацевтических компаний, которая разрабатывает инновационные решения в области здравоохранения с помощью рецептурных лекарств, вакцин, био- и ветеринарных препаратов. Штаб квартира Merck & Co располагается в штате Нью-Джерси, США. Бизнес-операции компании в основном сегментируются на основе производимой продукции и консолидированы в два крупнейших подразделения:
– Фармацевтический сегмент включает бизнес-операции, связанные с фармацевтическими препаратами (терапевтические и профилактические агенты, обычно отпускаемые по рецепту и реализуемые через оптовых и розничных продавцов лекарств, больницы, государственные учреждения и поставщиков регулируемых медицинских услуг) и вакцинами (профилактические детские, подростковые и взрослые вакцины, реализуемые врачам, оптовикам, дистрибьюторам и государственным учреждениям) для лечения заболеваний человека;
– Ветеринарный сегмент консолидирует операции по разработке, производству и продаже широкого спектра ветеринарных фармацевтических препаратов и вакцин, а также предлагает комплекс решений и услуг по профилактике, лечению и контролю заболеваний у всех основных видов домашнего скота и домашних животных. Компания также предлагает обширный набор продуктов для идентификации, отслеживания и мониторинга состояния здоровья животных с цифровым подключением. Продукция реализуется через ветеринаров, дистрибьюторов и напрямую животноводческим хозяйствам.
* Немецкая компания Merck KGaA (ETR: MRK) никак не связана с Merck & Co
Источник: данные компании
Источник: данные компании
Ключевым препаратом Merck & Co на протяжении последних нескольких лет оставался Keytruda (пембролизумаб). Keytruda применяется в качестве монотерапии для лечения пациентов с раком шейки матки, классической лимфомой Ходжкина (cHL), плоскоклеточной карциномой кожи (cSCC), раком пищевода, аденокарциномой желудочного или пищеводного перехода, плоскоклеточной карциномой головы и шеи (HNSCC), гепатоцеллюлярной карциномой (HCC), немелкоклеточным раком легких (NSCLC), мелкоклеточным раком легких (SCLC), меланомами и т.д. Keytruda входит в десятку самых продаваемых терапевтических средств для лечения онкологических заболеваний и в 2020 году принесла Merck & Co около 30% всей выручки. При этом глобальные продажи Keytruda выросли на 30% в 2020 году, поскольку компания продолжила запускать препарат с множеством новых показаний по всему миру, хотя пандемия COVID-19 и оказала сдерживающее влияние на растущий спрос. Продажи в США продолжают расти по множеству утвержденных показаний, в частности, для лечения НМРЛ в виде монотерапии и в сочетании с химиотерапией как для неплоскоклеточного, так и для плоскоклеточного метастатического НМРЛ, наряду с захватом ПКР, адъювантной меланомы, HNSCC. Использование режима дозирования каждые шесть недель (Q6W) для взрослых в США также оказало позитивный эффект на продажи в 2020 году. Эксклюзивный патент Merck & Co на препарат истекает лишь в 2028 году, а в ближайшие годы перечень типов онкологических поражений, для которых будет одобрено использование Keytruda, будет только расширяться. Кроме того, препарат показал высокую эффективность в комбинаторных подборках, что также поспособствует популяризации его использования по всему миру.
Вторым самым продаваемым препаратом компании на конец 2020 года стала группа Januvia/Janumet (11% от выручки). Средства таргетируют лечение диабета 2-го типа. Januvia/Janumet потеряют эксклюзивность на рынке США в январе 2023 года. Компания ожидает, что продажи Januvia и Janumet в США значительно снизятся после потери эксклюзивности. Тем не менее, Januvia, Janumet и Janumet XR содержат моногидрат фосфата ситаглиптина, и у Merck & Co есть еще один патент, охватывающий определенные фосфатные соли и полиморфные формы ситаглиптина, который, если он будет признан действительным, не позволит производителям дженериков производить их до 2027 года.
Сроки действия патентов на препараты Merck & Co
| Продукт | США | ЕС | Япония | Китай |
| Januvia | 2023 | 2022 | 2025-2026 | 2022 |
| Janumet | 2023 | 2023 | N/A | 2022 |
| Janumet XR | 2023 | N/A | N/A | 2022 |
| Isentress | 2024 | 2023 | 2022-2026 | 2022 |
| Simponi | N/A | 2024 | N/A | N/A |
| Lenvima | 2025 | 2021 | 2026 | 2021 |
| Adempas | 2026 | 2028 | 2027-2028 | 2023 |
| Bridion | 2026 | 2023 | 2024 | Истек |
| Nexplanon | 2027 | 2025 | N/A | 2025 |
| Bravecto | 2027 | 2025 | 2029 | 2033 |
| Gardasil | 2028 | 2021 | Истек | N/A |
| Gardasil 9 | 2028 | 2025 | N/A | 2025 |
| Keytruda | 2028 | 2028 | 2032-2033 | 2028 |
| Lynparza | 2028 | 2024 | 2028-2029 | 2024 |
| Zerhaxa | 2028 | 2023 | 2028 | N/A |
| Sivextro | 2028 | 2024 | 2029 | 2024 |
| Belsomra | 2029 | N/A | 2031 | N/A |
| Prevymis | 2029 | 2024 | 2029 | N/A |
| Segluromet | 2031 | 2029 | N/A | N/A |
| Steglatro | 2031 | 2029 | N/A | 2029 |
| Steglujan | 2031 | 2029 | N/A | N/A |
| Verquvo | 2031 | N/A | N/A | N/A |
| Delstrigo | 2032 | 2031 | N/A | N/A |
| Pifeltro | 2032 | 2031 | 2036 | 2031 |
| Recarbrio | 2033 | N/A | N/A | N/A |
Источник: данные компании
Ключевые корпоративные события 2020 и 2021 годов
- В феврале 2020 года Merck & Co объявила о своем намерении выделить продукты из линейки женского здоровья, биосимиляров и известных брендов в новую публично торгуемую компанию под названием Organon & Co путем распределения публично торгуемых акций компании Organon действующим акционерам. Ожидается, что спин-офф станет неналогооблагаемым как для компании, так и для ее акционеров. Линейка брендов, составляющих сделку, включают дерматологические препараты, неопиоидные обезболивающие, респираторные средства для сердечно-сосудистой системы (Zetia и Vytorin), а также ряд других продуктов. Существующие исследовательские программы Merck & Co будут по-прежнему принадлежать компании и развиваться в соответствии с планом. Ожидается, что выделение будет завершено в конце второго квартала 2021 года при соблюдении рыночных и регуляторных условий.
- Чтобы расширить свое присутствие в секторе онкологии, Merck & Co в 2020 году завершила поглощение ArQule, биофармацевтической компании, занимающейся открытием и разработкой ингибиторов киназ для лечения рака, и VelosBio, биофармацевтической компании клинической стадии, разрабатывающей методы лечения рака, нацеленные на рецепторный тирозинкиназоподобный орфанный рецептор 1 (ROR1). Кроме того, Merck & Co заключила стратегическое соглашение о сотрудничестве с Seagen, чтобы получить доступ к ладиратузумаб ведотину.
- В рамках расширения ветеринарной линейки компания в 2020 году приобрела в США права на Sentinel Flavor Tabs и Sentinel Spectrum Chews.
- В рамках общеотраслевых усилий по разработке решений для борьбы с пандемией Covid-19 компания поглотила OncoImmune, занимающуюся разработкой терапевтических средств для лечения пациентов, госпитализированных с COVID-19, и Themis Bioscience, специализирующуюсяна вакцинах и иммуномодуляционной терапии инфекционных заболеваний. Ключевым кандидатом Merck & Co в сегменте Covid-19 является MK-7110, первый в своем классе рекомбинантный гибридный белок-иммуномодулятор.
Препараты на рассмотрении регуляторов
В настоящее время у Merck & Co есть несколько кандидатов, находящихся на рассмотрении регулирующих органов в США и за рубежом или на поздних стадиях клинической разработки.
– MK-7655A представляет собой комбинацию relebactum, ингибитора бета-лактамазы, и имипенема / циластатина (карбапенемный антибиотик), рассматриваемую в Японии для лечения бактериальных инфекций. MK-7655A был одобрен FDA в 2019 году и продается в США как Recarbrio.
– MK-1242 (верицигуат) представляет собой стимулятор растворимой гуанилатциклазы (sGC) для перорального применения, который рассматривается в ЕС и Японии для снижения риска смерти пациентов с осложнениями работы сердечно-сосудистой системы. Заявки основаны на результатах исследования VICTORIA фазы 3. Vericiguat был одобрен FDA в январе 2021 года и будет продаваться в Соединенных Штатах как Verquvo. Vericiguat разрабатывается совместно с Bayer. В случае одобрения Bayer будет коммерциализировать верицигуат за пределами США.
– MK-5618 (селуметиниб) находится на рассмотрении в ЕС для педиатрического лечения пациентов в возрасте двух лет и старше с нейрофиброматозом 1 типа (NF1) на основании положительных результатов исследований Национального института рака. Селуметиниб был одобрен FDA в апреле 2020 года и продается в США как Koselugo. Селуметиниб разрабатывается и коммерциализируется совместно с AstraZeneca во всем мире.
– V114 – экспериментальная пневмококковая конъюгированная вакцина, находящаяся на приоритетном рассмотрении FDA для предотвращения инвазивного пневмококка. FDA установило дату окончательного решения по препарату 18 июля 2021 года. Европейское Медицинское агентство (EMA) также рассматривает заявку на лицензирование V114 для взрослых. Кроме того, компания проводит текущие испытания фазы 3 по оценке эффекта V114 у детей. V114 ранее получил от FDA статус прорывной терапии для профилактики инвазивного пневмококкового заболевания у детей от 6 недель до 18 лет и взрослых от 18 лет и старше. Компания участвует в судебных процессах по оспариванию действительности нескольких патентов Pfizer Inc., касающихся технологии производства пневмококковой вакцины в США и нескольких зарубежных юрисдикциях.
– Keytruda лидирует по количеству заявок на одобрение регуляторов среди реализуемых на данный момент препаратов. В 2021 году Merck & Co ожидает решений в рамках применяемости средства при лечении местно-рецидивирующего неоперабельного или метастатического тройного рака молочной железы (TNBC) в США, рецидивирующей или рефрактерной ХЛП в ЕС, метастатического MSI-H или dMMR колоректального рака в Японии и целой группы других онкологических заболеваний.
Pipeline Merck & Co на конец февраля 2021 года
Источник: данные компании
к содержанию ↑Дивидендная политика
Merck & Co стабильно не разочаровывает своих акционеров в рамках дивидендных выплат: ожидаемая дивдоходность NTM составляет около 3,4%. Среднегодовой темп роста дивидендных выплат в течение последних 15 лет составил 3,3% с увеличением на 9,7% в 2020 году. Медианная норма выплат в 2021-2023 гг. прогнозируется на уровне 38-40%.
Источник: данные компании
к содержанию ↑Факторы инвестиционной привлекательности
- Продажи ключевого препарата компании Keytruda (30% выручки 2020 года) в ближайшие годы будут расти за счет одобрений его использования для лечения новых типов онкологических поражений мировыми регуляторами. В 2021 году Merck & Co ожидает решений в рамках применяемости средства при лечении местно-рецидивирующего неоперабельного или метастатического тройного рака молочной железы (TNBC) в США, рецидивирующей или рефрактерной ХЛП в ЕС, метастатического MSI-H или dMMR колоректального рака в Японии и целой группы других онкологических заболеваний.
- Эксклюзивный патент на Keytruda сохранится до конца 2028 года, что позволит зарезервировать выручку от одного из наиболее популярных препаратов в сегменте онкологии.
- Препарат для лечения заболеваний сердечно-сосудистой системы Vericiguat был одобрен FDA в январе 2021 года и, вероятно, вскоре получит разрешение на использование в ЕС и Японии.
- Merck & Co стабильно не разочаровывает своих акционеров в рамках дивидендных выплат: ожидаемая дивдоходность NTM составляет около 3,4%.
- В начале марта текущего года президент Джо Байден объявил, что Merck &Co поможет Johnson & Johnson в производстве вакцины против коронавируса. Merck &Co получит $ 268,8 млн от Управления перспективных биомедицинских исследований и разработок для этих целей.
Финансовые показатели
- В 2020 году мировые продажи составили $ 48,0 млрд, что на 2% больше, чем в 2019 году (+4% г/г без учета негативного воздействия обменного курса иностранной валюты). Рост выручки был обусловлен в первую очередь сегментами онкологии, продуктов для оказания неотложной медицинской помощи и ветеринарии. Рост в этих областях был в значительной степени нивелирован негативными последствиями пандемии COVID-19. Снижение чистой прибыли на 28,2% г/г было по большей части обусловлено ростом R&Dрасходов на 38% г/г, преимущественно связанным с поглощением VelosBio ($ 2,7 млрд) и обесценением нематериальных активов на общую сумму $ 1,6 млрд, в основном связанным с отзывом антибактериального препарата Zerbaxa по причине проблем со стерильностью. Компания ожидает возвращения Zerbaxa на рынок в течение 2022 года.
- Показатели долговой нагрузки Merck& Co находятся чуть ниже уровня ключевых конкурентов: «Долг/Собственный капитал» 1,25х при 1,32х по аналогам, а «Чистый долг/EBITDA» 1,33х при 1,77х по аналогам. ROE даже с учетом снижения чистой прибыли в 2020 году зафиксировался на уровне 27,91%, что на 5 п. п. выше медианного значения по аналогам.
- Менеджмент Merck& Co рассчитывает на скорректированный EPS 2021 года в диапазоне $ 6,48 – 6,68, что предполагает максимальный рост в рамках солидных 12,46%. Компания планирует обновление прогнозов по EPS и выручке в случае завершения spinoff Organon в конце второго квартала 2021 года.
Merck & Co: ключевые данные отчетности, млн $
| Данные за 4-й квартал | Данные за 12 месяцев | |||||
| 2019 | 2020 | Изменение | 2019 | 2020 | Изменение | |
| Выручка | 11 868 | 12 515 | 5,45% | 46 841 | 47 994 | 2,46% |
| EBITDA | 5 164 | 1 187 | -77,01% | 19 741 | 16 117 | -18,36% |
| EBITDA маржа | 43,51% | 9,48% | -34,03% | 42,14% | 33,58% | -8,56% |
| EBIT | 4 228 | 283 | N/A | 16 089 | 12 492 | -22,36% |
| EBIT маржа | 35,63% | 2,26% | -33,36% | 34,35% | 26,03% | -8,32% |
| Чистая прибыль | 2 356 | (2 094) | N/A | 9 842 | 7 067 | -28,20% |
| Чистая маржа | 19,85% | -16,73% | -36,58% | 21,01% | 14,72% | -6,29% |
Источник: данные компании, расчеты ГК «ФИНАМ»
Merck & Co: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн $
| Фактические данные | Прогноз | ||||||
| 2018 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 2024E | |
| Выручка | 42 294 | 46 840 | 47 994 | 52 570 | 55 666 | 57 328 | 60 340 |
| EBITDA | 18 893 | 19 740 | 17 807 | 22 680 | 24 863 | 25 513 | 28 049 |
| EBITDA маржа | 44,7% | 42,1% | 37,1% | 43,1% | 44,7% | 44,5% | 46,5% |
| R&D | 7 854 | 9 696 | 13 385 | 10 338 | 10 277 | 10 362 | 10 721 |
| Чистая прибыль | 6 220 | 9 843 | 7 067 | 16 627 | 18 338 | 19 079 | 20 548 |
| Чистая маржа | 14,7% | 21,0% | 14,7% | 31,6% | 32,9% | 33,3% | 34,1% |
| EPS, $ | 2,3 | 3,8 | 2,8 | N/A | N/A | N/A | N/A |
| Скорректированный EPS, $ | 4,3 | 5,2 | 5,9 | 6,6 | 7,3 | 7,6 | 8,5 |
| Прогнозный диапазон по скорректированному EPS, $ | 4,30:4,36 | 5,12:5,17 | 6,02:6,12 | 6,48:6,68 | N/A | N/A | N/A |
| Дивиденд на акцию, $ | 2,0 | 2,3 | 2,5 | 2,6 | 2,9 | 3,1 | 3,0 |
| Норма дивидендных выплат | 85,8% | 59,2% | 89,2% | 39,7% | 39,2% | 40,6% | 35,5% |
| Чистый долг | 16 250 | 15 896 | 23 729 | 15 357 | 6 659 | -2 426 | -6 340 |
| Чистый долг/EBITDA | 0,9x | 0,8x | 1,3x | 0,7x | 0,3x | -0,1x | -0,2x |
| Собственный капитал | 26 701 | 25 907 | 25 317 | 34 349 | 42 540 | 50 629 | 59 622 |
| CFO | 10 922 | 13 440 | 10 253 | 18 344 | 20 001 | 20 064 | 21 070 |
| CAPEX | 2 615 | 3 473 | 4 684 | 3 259 | 3 529 | 3 073 | 2 974 |
| FCFF | 8 307 | 9 967 | 5 569 | 15 085 | 16 472 | 16 991 | 18 096 |
Источник: данные компании, прогнозы Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»
к содержанию ↑Оценка
При сравнительном подходе мы использовали технику оценки по мультипликаторам относительно аналогов. Целевая капитализация Merck & Co составила $ 229,07 млрд, или $ 90,50 на акцию, что эквивалентно потенциалу 18,59% к текущей цене. Полная доходность с учетом дивидендов за следующие четыре квартала (NTM) составляет 22,02%. Исходя из этого, мы присваиваем акциям MRK рекомендацию «Покупать».
Средневзвешенная целевая цена акций MRK по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 97,79 (апсайд 28,14%), а рейтинг акции эквивалентен 4,1 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).
В том числе оценка целевой цены акций Merck & Co аналитиками Baptista Research составляет $ 91 («Выше рынка»), Guggenheim Securities — $ 101 («Покупать»), Wolfe Research — $ 86 («Держать»), Cantor Fitzgerald — $ 107 («Покупать»), SVB Leerink — $ 103 («Покупать»), Truist Securities — $ 96 («Покупать»), Berenberg — $ 88 («Держать»), Cowen & Co — $ 95 («Держать»).
Merck & Co: оценка капитализации по мультипликаторам
| Компания | P/E 2021E | P/E 2022E | EV/EBITDA 2021E | EV/EBITDA 2022E |
| Merck & Co | 11,6 | 10,4 | 9,6 | 8,7 |
| Abbvie | 8,6 | 7,7 | 9,2 | 8,6 |
| Novartis | 13,7 | 13,0 | 12,7 | 11,9 |
| Pfizer | 11,0 | 12,2 | 9,7 | 10,6 |
| Johnson & Johnson | 17,0 | 15,7 | 13,1 | 12,2 |
| Bristol-Myers Squibb | 8,4 | 7,8 | 8,1 | 7,8 |
| AstraZeneca | 19,5 | 15,1 | 13,1 | 10,1 |
| GlaxoSmithKline | 12,8 | 11,4 | 9,4 | 8,5 |
| Eli Lilly and Co | 22,1 | 21,0 | 18,4 | 17,9 |
| Медиана | 13,2 | 12,6 | 11,2 | 10,4 |
| Показатели для оценки | Чистая прибыль 2021E | Чистая прибыль 2022E | EBITDA 2021E | EBITDA 2022E |
| Merck & Co, $ млрд | 16,6 | 18,3 | 22,7 | 24,9 |
| Целевая капитализация Merck & Co, $ млрд | 219,9 | 231,0 | 230,8 | 234,6 |
Источник: Reuters, оценки ГК «ФИНАМ»
Merck & Co: показатели оценки
| Показатель | Значение |
| Количество акций в обращении, млрд шт. | 2,5 |
| Чистый долг (4Q 2020), $ млрд | 23,7 |
| Доля меньшинства (4Q 2020), $ млрд | 0,1 |
Источник: Reuters, оценки ГК «ФИНАМ»
к содержанию ↑Акции на фондовом рынке
Акции MRK с начала 2020 года заметно отставали как от отраслевого индекса, так и от широкого рынка. Индекс S&P 500 с 31 декабря 2019 года поднялся на 27,8%, а акции MRK необоснованно потеряли более 16%. Отраслевой индекс S&P 500 (HealthCare) за период вырос на 15,77%.
Источник: Reuters, оценки ГК «ФИНАМ»
к содержанию ↑Техническая картина
На дневном графике акции MRK остановились в боковике с поддержкой на 72,09 и сопротивлением на 78,40, чуть ниже середины канала Боллинджера. Целью акций в случае роста выступит уровень 85,03.
Источник: charts.whotrades.com