ММК — ждем продолжения

Инвестиционная идея

В начале октября акции ММК вновь отработали поставленные в предыдущем обзоре цели, превысив уровень в 53 руб. После этого на закрытии реестра на выплату дивидендов второго квартала и на фоне общей коррекции рынка котировки откатились вниз, и сегодня акции ММК вновь стали интересны для покупки.

• Магнитогорский металлургический комбинат входит в число крупнейших российских производителей и обеспечивает около 18% выпуска стали в России. Примерно четверть продукции продается на экспорт.
• За 9 месяцев 2018 года производство стали в группе ММК сохранилось на прошлогоднем уровне, и составило 9 552 тыс. тонн. Однако ценовая динамика на рынке стали привела к значительному росту финансовых показателей.
• ММК перешел к практике ежеквартальной выплаты дивидендов. Дивидендная политика компании предполагает направлять на дивиденды не менее 50% свободного денежного потока, рассчитанного на основе консолидированной финансовой отчетности.
• По основным коэффициентам ММК остается недооцененным относительно сопоставимых компаний отрасли, что предполагает потенциал дальнейшего роста капитализации.

Исходя из нашей новой оценки, мы вновь присваиваем обыкновенным акциям ММК среднесрочную рекомендацию «Покупать».
к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

ММК входит в число крупнейших мировых производителей стали и занимает лидирующие позиции среди предприятий черной металлургии России. В 2017 году комбинат произвел 12 860 тыс. тонн стали, что составляет около 18% выпуска стали в стране. За 9 месяцев 2018 года производство стали в группе ММК сохранилось на прошлогоднем уровне и составило 9 552 тыс. тонн. Производство ММК в большей степени ориентировано на внутренний рынок, экспорт составляет лишь около четверти товарной продукции.

13 июля 2017 года международное рейтинговое агентство Fitch Ratings повысило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента («РДЭ») ММК до уровня «ВВВ-» с «ВВ+» со «стабильным» прогнозом. 29 января 2018 года международное рейтинговое агентство Moody’s повысило кредитный рейтинг ММК до инвестиционного уровня Ваа3 с «позитивным» прогнозом.

Капитализация компании составляет более 500 млрд рублей. Контролирующий акционер – председатель совета директоров компании Виктор Рашников, который контролирует 84,26% акций, остальные находятся в свободном обращении. Около 5% акций обращаются на LSE в виде глобальных депозитарных расписок.

к содержанию ↑

Финансовые результаты ММК

Как видно из данных промежуточной консолидированной отчетности по МСФО за 9 месяцев 2018 года, выручка группы ММК увеличилась на 11,7% по сравнению с сопоставимым периодом прошлого года и составила $ 6 252 млн. Такая динамика обусловлена благоприятной конъюнктурой на рынках компании, стабильно высоким уровнем цен на сталь и ростом операционной эффективности компании. Показатель EBITDA увеличился на 30,6%, до $1 881 млн.

Свободный денежный поток за отчетный период (показатель, важный для расчета дивидендов) возрос на 36,3% относительно аналогичного периода прошлого года и составил $578 млн. Прибыль, относящаяся к акционерам, выросла на 31,7% до $1 072 млн.

За девять месяцев текущего года ММК инвестировал в основные средства $656 млн. Всего же за 2018 г. общий объем капитальных вложений должен составить более $800 млн.

Следуя консервативной политике использования заемного финансирования, компания поддерживает долговую нагрузку на минимальном уровне. По итогам 3 кв. 2018 г. общий долг группы ММК составил $523 млн. Остаток денежных средств на счетах компании на 30 сентября 2018 г. составил $832 млн. В результате роста объема денежной ликвидности на балансе чистый долг компании по итогам первых девяти месяцев 2018 г. был отрицательным и составил -309 млн долларов США.

Мы позитивно оцениваем консолидированные финансовую отчетность ММК. Наша консервативная оценка допускает возможность снижения финансовых результатов по итогам 2018 года. Это может стать следствием дальнейшего сокращения экспорта и отрицательной динамики цен на рынке промышленных металлов из-за замедления темпов роста мировой экономики.

Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей ПАО «ММК» на 2019 г.

$ млн.	2017	2018П	2019П
Выручка	7 546	7 895	7 362
EBITDA	2 480	2 480	2 029
Чистая прибыль	1 406	1 406	1 133
Рентабельность по EBITDA	32,86%	31,41%	27,56%
Рентабельность по чистой прибыли	18,63%	17,80%	15,39%

к содержанию ↑

Сравнительные коэффициенты

Для сравнения мы использовали показатели компаний отрасли, сопоставимых капитализации и производственным параметрам.

Компания	Страна	Кап-я, $ млн.	EV, $ млн	EV/S		EV/EBITDA		P/E		Ч.долг/ EBITDA
				2018П	2019П	2018П	2019П	2018П	2019П
ММК	РФ	7 743	7 429	0,94	1,03	3,00	3,75	5,51	6,84	-0,12
Сопоставимые компании
Thyssenkrupp AG	Germany	13 254	19 745	0,42	0,43	5,98	5,77	14,59	10,57	1,96
Tata Steel Ltd	India	9 533	22 613	1,07	1,00	5,89	5,45	7,23	6,87	3,40
Steel Dynamics Inc	United States	9 502	10 536	0,89	0,82	4,92	5,05	7,25	8,58	0,48
Voestalpine AG	Austria	6 280	10 038	0,65	0,62	4,83	4,32	8,23	7,42	1,81
Eregli Demir ve Celik Fabrikalari TAS	Turkey	5 539	4 884	1,06	0,93	3,42	3,44	6,06	6,23	-0,46
Hyundai Steel Co	South Korea	5 170	14 241	0,76	0,71	5,45	4,94	8,02	6,51	3,47
Медиана				0,83	0,76	5,18	4,99	7,63	7,15	1,89

к содержанию ↑

Оценка

Низкий уровень долга, а также основных мультипликаторов, рассчитанных на основании актуальной отчетности ММК, свидетельствуют о сохранении недооценки компании относительно конкурентов, несмотря на рост капитализации. В связи с этим у акций ММК сохраняется потенциал для продолжения роста, несмотря на вероятность снижения финансовых показателей по итогам года.

ММК – частная компания, полностью работающая на конкурентных рыночных принципах. Сопоставимость ММК с крупнейшими мировыми компаниями-аналогами позволяет отказаться дисконта при оценке комбината. Мы рассчитали целевую стоимость ММК по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA на 2019 г.

Прогнозная EBITDA на 2018 г., $ млн.	2 029
Целевой уровень EV/EBITDA	5,0
Оценка по EV/EBITDA, $ млн.	10133
На обыкновенную акцию, $	0,9

Рассчитанная нами справедливая стоимость ММК составила $10 133 млн. или $0,9 на обыкновенную акцию, что соответствует 61,4 рублям по курсу на дату оценки. Исходя из новой оценки, потенциал роста составляет около 30%, в связи с чем мы вновь даем рекомендацию «Покупать» по этим ценным бумагам.

к содержанию ↑

Дивиденды ММК

В прошлом году компания пересмотрела свою дивидендную политику. Теперь, при условии, что коэффициент «чистый долг/EBITDA», будет находиться ниже значения 1.0х, сумма средств, направляемая на выплату дивидендов, будет составлять не менее 50% свободного денежного потока, рассчитанного на основе консолидированной финансовой отчетности ПАО «ММК», составленной в соответствии с международными стандартами финансовой отчетности. В случае превышения коэффициентом «чистый долг/EBITDA» значения 1.0х, сумма средств, направляемая на выплату дивидендов, будет составлять не менее 30% свободного денежного потока – т.е. столько, сколько направлялось до внесения этих изменений.

По финансовым результатам 2017 года акционеры получили дивиденды трижды – за 6, 9 и 12 месяцев года. Общий размер дивидендов составил 2,79 рубля на каждую акцию ММК.

В 2018 году компания распределяла дивиденды по итогам 1-го (0,801 рубля на акцию) и 2-го (1,589 рубля на акцию. По итогам 3-го квартала 2018 года свет директоров рекомендует выплатить по 2,114 рубля на одну акцию. Датой, на которую определяются лица, имеющие право на получение дивидендов, предложено установить 18 декабря 2019 года.

к содержанию ↑

Техническая картина

В прошлом году акции ММК показывали динамику лучше рынка. За год бумаги подорожали на 25,8% на фоне годового снижения Индекса МосБиржи на 5,5%. В текущем году котировки следуют общей тенденции, с начала года акции ММК прибавили 12,0% против 12,7% по Индексу МосБиржи.

На месячном графике мы видим, что котировки акций ММК остаются в рамках долгосрочного восходящего тренда. В конце прошлого года им удалось преодолеть многолетний уровень сопротивления в районе 36-38 рублей за штуку. В этом году бумагам удалось закрепиться выше этого уровня, который теперь будет выступать в качестве долгосрочной поддержки.

Источник анализа: ФИНАМ.