Мы понижаем целевую цену по акциям ПАО «МТС» после выхода промежуточной отчетности за III квартал и 9 месяцев текущего года. По нашим оценкам, в 2021–2022 гг. высокий уровень капитальных затрат и инвестиций в новые направления бизнеса не позволит компании показывать уверенные темпы роста чистой прибыли. Драйвером роста стоимости акций может стать новая дивидендная политика, в случае если она будет предполагать рост дивидендных выплат по сравнению с текущими параметрами. Однако на реализацию новой стратегии «МТС» потребуется время, в связи с чем пока компания остается консервативной и медленнорастущей историей.
Мы понижаем целевую цену акций ПАО «МТС» с 346,10 руб. до 312,90 руб. на следующие 12 мес. Исходя из апсайда 12,8% от текущего уровня, сохраняем рекомендацию «Держать».
ПАО «МТС» — ведущий оператор связи в России и странах СНГ, предоставляющий услуги мобильной и фиксированной связи, доступа в интернет, кабельного и спутникового телевидения.
| MTSS.ММ | Держать | ||||
| 12М целевая цена | RUB 312,90 | ||||
| Текущая цена* | RUB 277,40 | ||||
| Потенциал роста | 12,8% | ||||
| ISIN | RU0007775219 | ||||
| Капитализация, млрд руб. | 554,3 | ||||
| EV, млрд руб. | 950,9 | ||||
| Количество акций, млн | 1 998 | ||||
| Free float | 41,6% | ||||
| Финансовые показатели, млрд руб. | |||||
| Показатель | 2019 | 2020 | 2021П | ||
| Выручка | 476,1 | 494,9 | 531,7 | ||
| EBITDA | 221,1 | 215,2 | 229,7 | ||
| EBIT | 114,2 | 112,9 | 124,3 | ||
| Чистая прибыль | 54,2 | 61,4 | 66,0 | ||
| Дивиденд на акцию, руб. | 42,5 | 35,5 | 37,6 | ||
| Показатели рентабельности, % | |||||
| Показатель | 2019 | 2020 | 2021П | ||
| EBITDA Margin | 46,5% | 43,5% | 43,2% | ||
| Net Income Margin | 11,4% | 12,4% | 12,4% | ||
| Мультипликаторы | |||||
| Показатель | LTM | 2022П | |||
| EV/EBITDA | 4,8 | 4,6 | |||
| P/E | 7,5 | 7,5 | |||
| DY | 12,8% | 16,1% | |||
Новые направления призваны создать вокруг традиционного телекоммуникационного бизнеса экосистему дополняющих друг друга сервисов. Такими направлениями станут финтех («МТС Банк», блокчейн-платформа Factorin), «МТС ВЕБ Сервисы» и башенный бизнес, а также медиа и розничные сервисы.
Стратегическая цель «распаковки» стоимости дочерних компаний может начать реализацию уже в ближайшие полгода. Две телекоммуникационные компании уже осуществили продажу башенной инфраструктуры независимым операторам, таким образом, на рынке появились две крупные башенные компании. Вероятен их быстрый выход на американские биржи через SPAC. Выделяемая из состава «МТС» ООО «Башенная инфраструктурная компания» может получить оценку $ 1,3 млрд. Компания «МТС ВЕБ Сервисы» также будет наращивать стоимость вместе с нарастанием ожиданий по IPO конкурирующих операторов.
Программа buyback завершена. Ожидается новая дивидендная политика. В ходе программы обратного выкупа акций ООО «Бастион» в 2020–2021 гг. приобрело около 91 млн акций, что составляет 4,5% общего числа размещенных акций. После завершения обратного выкупа акции «МТС» вышли вниз из боковика, в котором торговались последние полтора года. Более того, бумаги теряют в стоимости в связи с общим снижением российского фондового рынка. Новая дивидендная политика будет объявлена компанией весной 2022 года. Мы ожидаем, что в стабильных условиях значительного снижения дивидендных выплат и дивидендной доходности не произойдет, однако приоритетом компании будут не дивиденды, а выращивание новых компаний и капитальные затраты.
Описание эмитента
ПАО «МТС» — ведущий оператор связи в России и странах СНГ, предоставляющий услуги мобильной и фиксированной связи, доступа в интернет, кабельного и спутникового телевидения. Среди российских операторов компания занимает лидирующее положение по объему абонентской базы внутри страны и в СНГ, которая насчитывает 86,4 млн абонентов. Направления развития бизнеса компании — цифровые сервисы, финансовые услуги, электронная коммерция, системная интеграция, облачные вычисления и обработка данных, интернет вещей (IoT), цифровая медицина.
Структура капитала. Компанией «МТС» размещено 1 998 млн обыкновенных именных голосующих акций. Крупнейшим акционером «МТС» является ПАО «АФК «Система», которое с учетом косвенного участия через подконтрольные компании (ПАО МГТС, ООО «Бастион» и ООО «Стрим Диджитал») владеет 58,4% акций компании. В свободном обращении находятся 41,6% акций «МТС».
к содержанию ↑Стратегия компании
Новая стратегия группы «МТС» представлена 19 августа 2021 года. Ключевыми являются следующие инициативы:
- Выделение новых бизнесов в отдельные направления для ускорения роста и создания дополнительной стоимости. Тремя такими направлениями станут финтех («МТС Банк», блокчейн-платформа Factorin), «МТС ВЕБ Сервисы» и башенный бизнес, а также медиа и розничные сервисы. Новые направления призваны создать вокруг традиционного телекоммуникационного бизнеса экосистему дополняющих друг друга сервисов.
- Повышение эффективности управления и операционной деятельности за счет извлечения синергии из своей экосистемы и тщательного контроля за внутригрупповыми операциями.
- Доступ к рынкам капитала и «распаковка» стоимости дочерних активов, где акцент сделан на гибкости в привлечении и распределении капитала, гибкости в управлении активами, прозрачности и точности отчетности.
В рамках стратегии уже предприняты следующие шаги:
- Башенная инфраструктура «МТС» (башни и связанные с ними активы) выделена в дочернюю компанию ООО «Башенная инфраструктурная компания». Генеральным директором компании назначен директор «МТС» по развитию башенной инфраструктуры Александр Теремецкий.
- Существенная часть сетевой и цифровой инфраструктуры «МТС» (радиоподсистема, коммутация, транспортная и фиксированная сети, ЦОДы, облачная инфраструктура) выделена в дочернюю компанию АО «МТС ВЕБ Сервисы», которую возглавит вице-президент «МТС» по развитию инфраструктуры Игорь Егоров.
- В июле «МТС» объявила о приобретении 51% акционерного капитала ООО «Факторин» за 867 млн руб., из которых 350 млн руб. — инвестиции в развитие компании. ООО «Факторин» владеет высокотехнологичной блокчейн-платформой Factorin для торгового финансирования. Сделка нацелена на расширение экосистемы финансовых B2B-сервисов.
- В августе венчурный фонд «МТС» объявил о подписании обязывающего соглашения об инвестициях в размере 73 млн руб. в образовательную онлайн-платформу «Академия перемен» — образовательный сервис, предоставляющий вебинары и онлайн-курсы по питанию, стилю, макияжу, психологии и другим lifestyle-темам.
- В августе венчурный фонд «МТС» объявил о подписании обязывающего соглашения об инвестициях в размере 120 млн руб. в платформу управления клиентскими данными KonnektU. KonnektU — платформа для сбора и работы с клиентскими данными для персонализации маркетинга и медиаоптимизации с применением алгоритмов машинного обучения и методов BigData.
- В сентябре «МТС» объявила о приобретении 70% уставного капитала ООО «Система Капитал» за 3,5 млрд руб., доведя свою долю в компании до 100%. Сделка направлена на ускорение вывода новых продуктов для розничных инвесторов и состоятельных клиентов, расширение экосистемы финансовых сервисов «МТС», а также укрепление позиций группы на быстрорастущем рынке инвестиционных услуг.
- В декабре «МТС» анонсировала приобретение лаборатории VisionLabs за 7 млрд руб. VisionLabs создает продукты и решения в области распознавания лиц и объектов, а также виртуальной и дополненной реальности. До этого 25,1% капитала компании принадлежали Сбербанку, 23,1% — АФК «Система» и 51,8% — основателям Александру Ханину и Ивану Лаптеву.
Финансовый отчет
В III квартале текущего года выручка группы «МТС» возросла на 8,4% г/г и составила 138,2 млрд руб. Рост доходов обусловлен увеличением потребления телекоммуникационных и финансовых услуг, увеличением продаж телефонов и аксессуаров, а также заметным вкладом в выручку медиапродуктов, цифровых и облачных решений для бизнеса.
В III квартале показатель OIBDA показал прирост на 4,2% г/г, до 61,3 млрд руб. Основными драйверами роста показателя стали частичное восстановление доходов от роуминга на фоне возобновления международных поездок.
Чистая прибыль, приходящаяся на акционеров, в III квартале снизилась на 12,5% г/г и составила 16,5 млрд руб. На этот показатель оказали влияние рост расходов на амортизацию основных средств и нематериальных активов и увеличение затрат на финансирование из-за роста ставки рефинансирования ЦБ и повышения процентных ставок.
| Показатель | 3К 21 | 3К 20 | Изм. | 9М 21 | 9M 20 | Изм. |
| Выручка, млрд руб. | 138,2 | 127,5 | 8,4% | 390,7 | 361,2 | 8,2% |
| OIBDA, млрд руб. | 61,3 | 58,9 | 4,2% | 173,9 | 162,7 | 6,9% |
| OIBDA Margin, % | 44,4% | 46,2% | -1,8 п. п. | 44,5% | 45,0 | -0,5 п. п. |
| Операционная прибыль, млрд руб. | 33,5 | 33,5 | -0,2% | 92,5 | 86,8 | 6,6% |
| Чистая прибыль, приходящаяся на акционеров, млрд руб. | 16,5 | 18,8 | -12,5% | 49,9 | 48,3 | 3,3% |
| Net Income Margin, % | 11,9% | 14,8% | -2,9 п. п. | 12,8% | 13,4% | -0,6% п. п. |
Источник: данные компании, расчеты ФГ «ФИНАМ»
На конец III квартала чистый долг группы «МТС» составил 396,7 млрд руб., а средневзвешенная процентная ставка по долгу — 7,1%. По состоянию на 30 сентября соотношение чистого долга к показателю OIBDA группы оказалось на уровне 1,8х.
Операционный денежный поток группы «МТС» за 9 мес. снизился на 19,5% г/г и составил 87,8 млрд руб. Свободный денежный поток за 9 месяцев без учета «МТС Банка» и поступлений от продажи «ВФ Украина» составил 22,9 млрд руб., что на 55,2% ниже, чем за аналогичный период прошлого года. Капитальные затраты за 9 мес. составили 88,2 млрд руб. Инвестиции были направлены на развитие сетей с акцентом на расширение емкости стандарта LTE, а также на развитие новых сегментов бизнеса.
к содержанию ↑Финансовые прогнозы
Согласно прогнозам группы «МТС», по итогам 2021 года выручка компании увеличится на 8–9% г/г, а показатель OIBDA покажет прирост более чем на 6% г/г. Кроме того, компания уточнила прогноз по капитальным затратам, по итогам года ожидается показатель вблизи 100 млрд руб.
В 2022–2023 гг., согласно прогнозам, темпы роста ключевых финансовых показателей группы «МТС» (выручки, EBITDA, операционной и чистой прибыли) останутся в пределах 10% г/г.
| Показатель | 2018 | 2019 | 2020 | 2021П | 2022П | 2023П |
| Выручка, млрд руб. | 480,3 | 476,1 | 494,9 | 531,7 | 560,6 | 578,3 |
| EBITDA, млрд руб. | 220,8 | 221,1 | 215,2 | 229,7 | 242,8 | 255,2 |
| EBIT, млрд руб. | 116,2 | 114,2 | 112,9 | 124,3 | 137,9 | 146,2 |
| Чистая прибыль, млрд руб. | 65,9 | 54,2 | 61,4 | 66,0 | 70,8 | 77,8 |
| EBITDA Margin, % | 45,9% | 46,5% | 43,5% | 43,2% | 43,3% | 44,1% |
| Net Income Margin, % | 13,7% | 11,4% | 12,4% | 12,4% | 12,6% | 13,5% |
| Операционный денежный поток, млрд руб. | 154,4 | 106,7 | 155,5 | 170,1 | 185,9 | 197,7 |
| Капитальные затраты, млрд руб. | 86,5 | 68,5 | 66,3 | 110,5 | 109,9 | 114,6 |
| Свободный денежный поток, млрд руб. | 67,9 | 14,9 | 89,3 | 47,6 | 72,7 | 76,9 |
| Чистый долг, млрд руб. | 284,0 | 420,4 | 343,9 | 477,2 | 398,3 | 366,5 |
| Годовые дивидендные выплаты, руб./акция | 22,6 | 42,5 | 35,5 | 37,6 | 37,6 | 37,6 |
| ROE, % | 71,1% | 110,3% | 198,9% | 245,4% | 124,3% | 72,7% |
Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ «ФИНАМ»
к содержанию ↑Оценка
Для прогнозирования стоимости акций «МТС» мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов и оценку по собственным историческим мультипликаторам.
Оценка по прогнозным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и EV/S на 2022 год относительно аналогов предполагает целевую капитализацию 606,3 млрд руб. и целевую стоимость акции 303,46 руб. Оценка по собственным историческим мультипликаторам P/E NTM (9,0х) и EV/EBITDA NTM (4,9х) формирует целевую капитализацию 643,9 млрд руб. и целевую стоимость акций 322,26 руб.
Комбинированная целевая цена на декабрь 2022 года составляет 312,90 руб. с потенциалом 12,8% к текущей цене. Исходя из апсайда, мы присваиваем рекомендацию «Держать» по акциям «МТС».
Средневзвешенная целевая цена акций «МТС» по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, 385,28 руб. (апсайд — 38,9% от текущих уровней), а рейтинг акций эквивалентен 5,0 (где 5 — Strong Buy, а 1 — Strong Sell).
| Компании-аналоги | P/E 2022E | EV/EBITDA 2022Е | EV/S 2022E |
| ПАО «МТС» | 7,8 | 4,6 | 2,0 |
| Verizon Communications | 9,3 | 7,1 | 2,7 |
| AT&T | 7,1 | 6,6 | 2,1 |
| Deutsche Telekom AG | 12,0 | 6,0 | 2,2 |
| Telefonica SA | 12,4 | 5,7 | 1,8 |
| Orange SA | 8,1 | 4,8 | 1,5 |
| BT Group | 8,9 | 4,7 | 1,7 |
| ПАО «Ростелеком» | 7,5 | 3,7 | 1,4 |
| VEON | 4,7 | 3,5 | 1,5 |
| Медиана по аналогам | 8,5 | 5,3 | 1,8 |
| Показатели для оценки | Чистая прибыль 2022E | EBITDA
2022E |
Выручка
2022E |
| ПАО «МТС», млрд руб. | 70,8 | 242,8 | 560,6 |
| Оценочная капитализация ПАО «МТС», млрд руб. | 599,4 | 750,5 | 469,0 |
Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ «ФИНАМ»
| Показатель | Значение |
| Оценочная капитализация, млрд руб. (по аналогам) — вес 50% | 606,3 |
| Оценочная капитализация, млрд руб. (по собственным мультипликаторам) — вес 50% | 643,9 |
| Целевая капитализация, млрд руб. | 625,1 |
| Целевая EV, млрд руб. | 1 158,1 |
| Целевая цена акции, руб. | 312,90 |
| Потенциал роста, % | 12,8% |
| Количество акций в обращении, млн | 1 998,0 |
| Чистый долг (3К21), млрд руб. | 528,3 |
| Доля меньшинства (3К21), млрд руб. | 4,7 |
Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ «ФИНАМ»
к содержанию ↑Технический анализ
В 2021 году акции «МТС» заметно отстали от индекса МосБиржи. Около полутора лет, с весны 2020 года до осени 2021 года, акции компании двигались в боковике благодаря предсказуемой дивидендной политике и действующей программе выкупа акций. Однако в последний месяц бумаги выглядят достаточно слабо. Инвесторам пока еще не представилось возможности оценить пользу и положительный эффект новой стратегии компании. Весной 2022 года «МТС» обещала презентовать новую дивидендную политику. Мы ожидаем, что к этому моменту динамика акций может оживиться.
Источник: finam.ru
*Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 15.12.2021.