| Chevron | |
| Рекомендация | Покупать |
| Целевая цена | $132 |
| Текущая цена | $95,5 |
| Потенциал роста | 38% |
Основные положения
- Chevron — одна из крупнейших в мире нефтегазовых компаний. Основной конкурент — Exxon Mobil, пока еще сохраняющий лидерство в американской отрасли.
- Доказанные запасы нефти Chevron по итогам 2019 года составляют более 11,5 млрд баррелей, компания добывает более 3 млн баррелей нефти ежедневно. Chevron является мировым лидером по производству премиальных базовых масел высокой степени очистки.
- У Chevron продолжает сохраняться низкий коэффициент задолженности (debt ratio), составляющий 13,75%, тогда как среднее значение по отрасли более 35%, что, в свою очередь, говорит о финансовой устойчивости компании. Показатель Debt/EBITDA — 0,76 (по сравнению с 1,18 у Exxon Mobil).
- Chevron представила финансовые результаты за первый квартал 2020 года. Выручка и чистая прибыль оказались лучше ожиданий. Кроме того, добыча нефти и газа шестой квартал подряд превысила отметку 3 млн баррелей нефтяного эквивалента в сутки.
- Плюсом компании Chevron является ее сильное и стабильное финансовое положение. Так, в первом квартале денежный поток от операционной деятельности составил $4,7 млрд, свободный денежный поток — $1,62 млрд, а денежные средства и их эквиваленты в отчетном периоде — $8,49 млрд, по сравнению с $5,686 млрд годом ранее.
- Дополнительным плюсом для Chevron является высокая дивидендная доходность, которая на текущий момент составляет 5,6%.
- Мы сохраняем по акциям Chevron рекомендацию «Покупать» с целевой ценой на уровне $132.
| Основные сведения | |||
| ISIN | US1667641005 | ||
| Рыночная капитализация | $178,24 млрд | ||
| Enterprise Value (EV) | $202,05 млрд | ||
| Финансовые показатели, млрд $ | |||
| Показатель | 2018 | 2019 | 2020est |
| Выручка | 166,34 | 146,51 | 94 |
| EBITDA | 40,74 | 40,86 | 30 |
| Чистая прибыль | 14,86 | 2,92 | -1 |
| Прибыль на акцию, $ | 7,74 | 1,54 | NA |
| Дивиденды, $ | 4,49 | 4,76 | 5,16 |
| Финансовые коэффициенты, % | |||
| Показатель | 2018 | 2019 | 2020est |
| Маржа EBITDA | 24,5% | 27,8% | 31,9% |
| Маржа чистой прибыли | 8,93% | 2% | NA |
Краткое описание эмитента
Chevron — международная энергетическая компания, одна из крупнейших в мире, основана в 1879 году, штаб-квартира находится в городе Сан-Рамон, США. Основной конкурент — компания Exxon Mobil, которая сохраняет за собой лидерство в отрасли.
Основными направлениями бизнеса Chevron являются «Добыча сырой нефти и природного газа» (Upstream) и «Переработка и продажа нефтепродуктов» (Downstream).
Помимо этого, Chevron занимается управлением денежными средствами и финансированием, а также страхованием и операциями с недвижимостью. Ранее львиную долю доходов компании приносил сегмент Upstream, на текущий момент доходы от Upstream и Downstream практически равны.
Доказанные запасы нефти у Chevron по итогам 2019 года составляют более 11,5 млрд баррелей, компания добывает более 3 млн баррелей нефти ежедневно. Chevron является мировым лидером по производству премиальных базовых масел высокой степени очистки.
Компания Chevron ведет добычу нефти и газа в различных регионах мира, осуществляет деятельность более чем в 180 странах. Ей принадлежит пять НПЗ в США, а также по заводу в Таиланде, ЮАР и Канаде. Помимо этого, Chevron владеет неконтролирующими долями в пяти зарубежных НПЗ (Южная Корея, Сингапур, Австралия, Пакистан и Новая Зеландия).
Также Chevron принадлежит обширная сеть АЗС по всему миру. Наконец, компания частично представлена в секторе альтернативной энергетики (солнечная, ветровая и геотермальная энергетика).
На текущий момент капитализация компании Chevron составляет $ 178,2 млрд (у Exxon Mobil — $ 195,36 млрд), численность персонала — 55,2 тыс.
к содержанию ↑Факторы роста
Компания Chevron работает по двум направлениям — «Добыча сырой нефти и природного газа» (Upstream) и «Переработка и продажа нефтепродуктов» (Downstream), причем первое из них, как и у Exxon Mobil, играет доминирующую роль. Тем не менее в первом квартале сегмент «Переработка и продажа нефтепродуктов» у Chevron продемонстрировал впечатляющие результаты, согласно которым прибыль составила $ 1,103 млрд, по сравнению с $ 252 млн за аналогичный период прошлого года. При этом, несмотря на обвальное падение цен на нефть в первом квартале, прибыль сегмента «Добыча сырой нефти и природного газа» продемонстрировала незначительное снижение, на 6,5%, до $ 2,92 млрд, по сравнению с $ 3,123 млрд годом ранее, что говорит об эффективности и низкой себестоимости добычи нефти на своих месторождениях. Во втором квартале цены на черное золото пытаются восстановиться и, возможно, продолжат дальнейший рост, что, в свою очередь, поддержит финансовые результаты компании по итогам второго квартала.
Дополнительным плюсом Chevron является ее сильное и стабильное финансовое положение. Так, в первом квартале денежный поток от операционной деятельности составил $ 4,7 млрд, свободный денежный поток — $ 1,62 млрд, а денежные средства и их эквиваленты в отчетном периоде — $ 8,49 млрд, по сравнению с $ 5,686 млрд годом ранее. В связи с этим менеджмент принял крайне важное решение, сообщив, что компания продолжит выплачивать дивиденды, несмотря на столь значительные проблемы в отрасли. Напомним, что у Chevron высокая дивидендная доходность, которая на текущий момент составляет 5,6%, что очень неплохо для компании — одного из лидеров в нефтегазовом секторе. При этом стоит отметить, что дивидендная доходность индекса S&P 500 составляет 2%.
Наряду с этим у компании невысокий долг — $ 32,35 млрд, что является одним из самых низких в отрасли. Кроме того, у Chevron продолжает сохраняться низкий коэффициент задолженности (debt ratio), составляющий 13,75%, тогда как среднее значение по отрасли более 35%, что, в свою очередь, говорит о финансовой устойчивости компании. Показатель Debt/EBITDA — 0,76, по сравнению с 1,18 у Exxon Mobil.
Стоит отметить, что Chevron продолжает увеличивать добычу нефти за счет улучшения деятельности на месторождении нефти в бассейне Permian (ожидается, что добыча вырастет на 14%, или до 586 тыс. баррелей нефтяного эквивалента в сутки, по сравнению с 513 тыс. баррелей нефтяного эквивалента в сутки в четвертом квартале). В целом добыча нефти и газа Chevron в первом квартале составила 3,235 млн баррелей нефтяного эквивалента в сутки (998 тыс. в США и 2,080 млн в мире), по сравнению с 3 млн баррелей в сутки за аналогичный период прошлого года. Напомним, в конце 2018 года менеджмент компании сообщил, что в 2019/2020 гг. Chevron будет добывать более 3 млн баррелей нефтяного эквивалента в сутки, что уже давно успешно выполнено.
Что касается прогнозов цен на черное золото, то Министерство энергетики США ожидает, что средняя цена на нефть марки Light Sweet в 2020 году будет составлять около $ 29,4 за баррель, а цена нефти марки Brent — $ 33 за баррель в текущем году. Эксперты Всемирного банка прогнозируют стоимость черного золота на уровне $ 35 за баррель по итогам 2020 года, а в 2021 году — $ 44 за баррель. Помимо этого, экономисты рейтингового агентства Fitch ждут $ 36 за баррель в 2020 году, тогда как аналитики рейтингового агентства Moody’s Investors Service прогнозируют, что цена будет ниже $ 40 за баррель. В связи с этим можно сделать вывод, что цены на нефть в 2020 году продолжат находиться в диапазоне $ 30–35 за баррель, поэтому в целом финансовые показатели Chevron могут не разочаровать инвесторов так сильно, как ожидалось в первом квартале.
ОПЕК ожидает, что спрос на нефть в 2020 году будет находиться около отметки 92,82 млн баррелей в сутки, по сравнению с 100 млн баррелей в сутки в 2019 году. При этом Международное энергетическое агентство (МЭА) ожидает, что добыча нефти в США в 2020 году снизится примерно на 500 тыс. баррелей, до 11,8 млн баррелей в сутки, по сравнению с 12,3 млн баррелей в 2019 году. Добыча нефти в 2021 году сократится еще на 700 тыс. баррелей. Напомним, ранее МЭА ожидало, что в 2020 году добыча черного золота продолжит расти и превысит 13,2 млн баррелей в сутки. Несмотря на это подразделение «Переработка и продажа нефтепродуктов» может продолжить показывать неплохие финансовые результаты в ближайшие кварталы.
к содержанию ↑Финансовые результаты
Теперь рассмотрим финансовые показатели Chevron за первый квартал 2020 года. Выручка в отчетном периоде снизилась на 10,5%, до $ 31,501 млрд, по сравнению с $ 35,20 млрд годом ранее. Аналитики прогнозировали показатель на уровне $ 29,9 млрд.
В сегменте Upstream в США Chevron зафиксировала прибыль в размере $ 241 млн, по сравнению с прибылью в размере $ 748 млн за тот же период годом ранее из-за более низкого объема и цен реализации добычи нефти. Средняя цена реализации нефти в США в первом квартале снизилась с $ 48 до $37 за баррель. В международном сегменте Upstream прибыль выросла с $ 2,375 млрд до $ 2,679 млрд из-за продажи филиппинских и азербайджанских активов и налоговых вычетов. Средняя цена реализации нефти в четвертом квартале уменьшилась с $ 58 до $43 за баррель.
Добыча нефти и газа Chevron в отчетном периоде составила 3,235 млн баррелей в сутки (998 тыс. в США и 2,080 млн в мире), по сравнению с 3 млн баррелей нефтяного эквивалента в сутки за аналогичный период прошлого года. Добыча нефти и газа превышает отметку 3 млн баррелей нефтяного эквивалента в сутки шестой квартал подряд. Добыча на месторождении Permian выросла на 48%, до 580 тыс. баррелей нефтяного эквивалента в сутки.
Прибыль в США в сегменте Downstream в отчетном периоде составила $ 450 млн, по сравнению с $ 217 млн годом ранее (связано с ростом рентабельности продаж нефтепродуктов). В международном сегменте Downstream прибыль выросла с $ 35 млн до $ 653 млн из-за роста рентабельности продаж нефтепродуктов.
Чистая прибыль в отчетном периоде оказалась на уровне $ 3,599 млрд, или $ 1,93 на акцию, по сравнению с прибылью в размере $ 2,649 млрд, или $ 1,39 на бумагу, годом ранее, тогда как аналитики прогнозировали $ 0,64 на бумагу.
Денежный поток от операционной деятельности по итогам квартала составил $ 4,7 млрд, по сравнению с $ 5,1 млрд в первом квартале 2019 году. Капитальные затраты по итогам 2020 года составят $ 14 млрд, тогда как ранее ожидалось $ 16 млрд, а по итогам первого квартала они составили $ 4,4 млрд, по сравнению с $ 4,7 млрд годом ранее. Кроме того, совет директоров планирует сократить затраты на $ 1 млрд. Помимо этого, компания продолжит платить дивиденды в размере $ 1,29.
Исполнительный директор компании Майкл Верт сообщил, что финансовые результаты за первый квартал оказались лучше ожиданий благодаря увеличению добычи на месторождении Permian, а также повышению рентабельности продаж нефтепродуктов. Тем не менее давление на финансовые показатели оказало снижение цен на черное золото.
| Показатель, млрд $ | 1Q2020 | 1Q2019 | Изменение | 2019 | 2018 | Изменение |
| Выручка | 31,501 | 35,200 | -10,51% | 146,510 | 166,339 | -11,92% |
| Операционные и административные затраты | -6,072 | -5,971 | 1,69% | -25,945 | -24,942 | 4,02% |
| Суммарные затраты | -27,356 | -31,243 | -12,44% | -140,980 | -145,764 | -3,28% |
| Прибыль до уплаты налогов | 4,145 | 3,957 | 5,536 | 20,575 | ||
| Налоги | -0,564 | -1,315 | -2,845 | -14,860 | ||
| Чистая прибыль | 3,599 | 2,649 | 2,924 | 14,824 | ||
| Прибыль на акцию, $ | 1,930 | 1,390 | 1,540 | 7,740 |
Источник: https://www.chevron.com/
В 2019 году Chevron зафиксировала снижение выручки на 12%, до $ 146,51 млрд, на фоне неблагоприятной рыночной конъюнктуры, в текущем году также будет падение доходов до 94 млрд из-за снижения цен на черное золото» ввиду распространения коронавируса. Тем не менее ожидается возобновление роста выручки в 2021 году.
При этом, возможно, в 2020 году будет зафиксирован убыток в размере $ 1 млрд, но у компании прочное финансовое положение, поэтому она сумеет преодолеть текущие трудности.
Источник: Thomson Reuters
к содержанию ↑Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами
Что касается сравнительных коэффициентов, то на данный момент акции Chevron сильно переоценены почти по всем ключевым мультипликаторам по отношению к своим конкурентам, но и связано это с тем, что компания, как и Exxon Mobil, является крупнейшей в отрасли. Тем не менее по коэффициенту EV/S и EV/EBITDA у Chevron сохраняется потенциал роста в размере 25% и 3% соответственно.
Мы считаем целесообразным сравнить Chevron с прямым конкурентом, Exxon Mobil, по показателю EV/EBITDA. Так, у Chevron мультипликатор находится на уровне 6,11, а у Exxon Mobil — на уровне 8,83, что эквивалентно потенциалу роста в размере 44%.
| Компания | EV/S | EV/EBITDA | P/E daily | P/E ntm | P/CF | P/B | P/S | Div. Yield |
| Chevron Corp. | 1,37 | 6,11 | 60,74 | 198,84 | 6,20 | 1,18 | 1,21 | 5,6% |
| Exxon Mobil Corp. | 0,93 | 8,83 | 13,81 | 110,49 | 6,26 | 0,97 | 0,73 | 7,8% |
| ConocoPhillips | 1,73 | 4,70 | 12,68 | NA | 4,23 | 1,39 | 1,48 | 4,1% |
| BP PLC | 0,52 | 4,99 | 20,21 | 22,14 | 3,69 | 0,90 | 0,29 | 10,5% |
| Total SA | 0,78 | 4,13 | 11,66 | 15,36 | 4,06 | 0,80 | 0,54 | 8,3% |
| Phillips 66 | 0,44 | 12,33 | 91,59 | 18,58 | 5,72 | 1,47 | 0,30 | 4,8% |
| Valero Energy Corp. | 0,34 | 5,91 | 61,90 | 68,82 | 5,39 | 1,32 | 0,23 | 6,2% |
| Marathon Oil Corp. | 1,77 | 3,02 | 9,48 | NA | 1,62 | 0,37 | 0,87 | 3,6% |
| Peer Median | 1,71 | 6,27 | 13,10 | 23,00 | 4,23 | 0,97 | 0,77 | 7,6% |
| Потенциал роста/падения | 25% | 2,5% | -78% | -88% | -32% | -17% | -36% |
Источник: Thomson Reuters
к содержанию ↑Технический анализ
На недельном графике котировки акций Chevron оттолкнулись от горизонтального уровня поддержки, который расположен на отметке $ 55,5. Уровнем сопротивления выступает отметка $ 110. Стохастические линии направлены на север и еще далеки от зоны перекупленности, поэтому потенциал роста сохраняется.
Источник: whotrades.сom