Newmont: отраслевой лидер с адекватной оценкой

После консолидации ряда активов Newmont Corporation стала крупнейшей компанией в отрасли, занимая 1-е место в мировой добыче золота. Newmont имеет сильную стратегию, направленную на закрепление отраслевого лидерства, достижение значимых целей по ESG, поддержание низкой долговой нагрузки и обеспечение высоких выплат акционерам. Снижение показателей в 3-м кв. было вызвано временными причинами и должно быть компенсировано в 4-м кв. Вместе с тем мы полагаем, что рыночная капитализация Newmont вполне соответствует ее фундаментальной оценке в условиях стабилизации объемов добычи, слабой динамики котировок золота и умеренного роста затрат.

Мы присваиваем рекомендацию «Держать» по акциям Newmont с целевой ценой $ 59,17 на конец 2022 г. Апсайд к текущей цене отсутствует.

Newmont Corporation — американская горнодобывающая компания, которая за 20 лет путем расширения деятельности, покупки активов и слияний выросла до положения крупнейшей в мире золотодобывающей компании с долей около 6% мировой добычи золота. Newmont располагает первоклассными активами на четырех континентах, в странах с низкими политическими рисками.

Отчетность Newmont за 3-й кв. 2021 г. оказалась не очень сильной. На это повлияла не только слабая ценовая динамика цен на золото, но и снижение объемов добычи и продаж из-за приостановки комбината Carlin компании Nevada Gold Mines (СП Newmont с Barrick Gold). Выручка Newmont снизилась на 5,5% кв/кв и на 8,7% г/г. По результатам квартала компания получила чистый убыток в $ 8 млн. Скорр. EBITDA сократилась на 17,3% кв/кв и на 20,9% г/г. Чистая прибыль акционеров составила $ 483 млн, что меньше на 27,9% кв/кв и на 30,7% г/г.

Прогноз по добыче золота Newmont на 2021 год подтвержден в размере 6,0 млн унций. В 2022 г. Newmont рассчитывает увеличить добычу золота до 6,2 млн унций при AISC $ 1050 на унцию и до 2026 г. поддерживать уровень добычи от 6,2 млн до 6,8 млн унций.

Newmont уделяет большое внимание принципам ESG и снижению углеродного следа. Это позволяет компании эффективно реструктурировать долг за счет более дешевого «зеленого» финансирования. Несмотря на покупку новых добывающих активов, Newmont имеет очень низкую для отрасли долговую нагрузку — в районе 0,2х по отношению чистого долга к EBITDA.

Newmont исходит из принципа выплат акционерам от 40% до 60% прироста свободного денежного потока, который генерируется при цене золота выше $ 1200 за унцию. В 2019 и 2020 гг. Newmont вернула акционерам более $ 2,7 млрд в виде дивидендов и обратного выкупа акций. В 2021 г. выплаты дивидендов были увеличены на 38% и теперь составляют $ 0,55 на акцию за квартал. Дивидендная доходность в районе 3,6% является неплохим показателем для отрасли. В 2021 г. также утверждена очередная программа выкупа акций с рынка объемом $ 1,0 млрд. Ее срок истекает в июне 2022 г.

Оценка акций по форвардным мультипликаторам EV/EBITDA и P/E относительно аналогов предполагает потенциал снижения на 18,1%, в то время как анализ стоимости по собственным историческим форвардным мультипликаторам EV/EBITDA, P/E (средним за три года) — потенциал роста на 17,2%. Комбинированная оценка показывает почти полное отсутствие апсайда к текущей цене.

Основной риск для сектора золотодобычи в среднесрочной перспективе несет предстоящее сворачивание QE и повышение ставок Федеральной резервной системой США в 2022 г. Рост доходности казначейский облигаций США может отрицательно повлиять на интерес к золоту в качестве защитного актива и окажет давление на цену золота.

Описание эмитента

Newmont Corporation — ведущая мировая золотодобывающая компания, базирующаяся в США. Портфель горнодобывающих активов компании включает 12 действующих рудников на месторождениях золота в Северной Америке, Южной Америке, Австралии и Африке, а также доли в двух совместных предприятиях. В корпорации трудятся более 14 тыс. сотрудников.

Newmont является отраслевым лидером с долей около 6% мировой добычи золота. Золото остается основным бизнесом компании, обеспечивая ей более 85% выручки. Кроме золота, Newmont добывает такие попутные металлы, как медь, серебро, цинк и свинец.

Компания Newmont основана в 1921 году, а с 1925 года ее акции обращаются на бирже. Акции Newmont котируются на Нью-Йоркской фондовой бирже под тикером NEM. Это единственный производитель золота, чьи акции входят в индекс S&P 500. Free float составляет 99,44%.

к содержанию ↑

Стратегия компании

Сегодня корпорация Newmont формулирует свои цели как создание ценностей и улучшение качества жизни за счет устойчивой и ответственной добычи полезных ископаемых. Компания стремится занимать лидирующие позиции в отрасли по доходам для акционеров, безопасности, социальной ответственности и охране окружающей среды.

В мае 2021 года Newmont отметила 100-летие со дня основания. Начав со скупки и перепродажи горнодобывающих и нефтяных компаний, Newmont к концу ХХ века состредоточилась на добыче золота и к настоящему времени выросла до крупнейшего в мире золотодобытчика с долей около 6% рынка.

За последние 20 лет Newmont поглотила такие золотодобывающие компании, как Santa Fe Pacific Corporation, Battle Mountain Gold (2001 г.), Normandy Mining и Franco-Nevada Mining Corporation (2002 г.), Miramar Mining Corporation (Канада, 2008 г.), Fronteer Gold Inc. (Канада, 2011 г.), Goldcorp (Канада, 2019 г.). В 2021 г. Newmont завершила приобретение канадской GT Gold Corp.

Более 75% запасов Newmont составляет золото, около 12% запасов (в золотом эквиваленте) приходится на серебро и около 13% на прочие попутные металлы. По состоянию на начало 2020 г. запасы золота компании оценивались в 94,2 млн унций, серебра — 613 млн унций, меди — 6,9 млн тонн, цинка — 1,7 млн тонн, свинца — 1,3 млн тонн.

Активы Newmont хорошо диверсифицированы географически и расположены в регионах с низкими политическими рисками. Порядка 35% запасов расположено в Северной Америке (США, Канада и Мексика), включая 38,5%-ю долю в компании Nevada Gold Mines (остальное принадлежит Barrick Gold), 33% — в Южной Америке (Перу, Суринам, Аргентина, Доминиканская Республика), 20% — в Австралии и 12% — в Африке (Гана).

В последние годы компания уделяет чрезвычайно большое внимание показателям ESG, стремясь и по ним занимать лидирующие позиции в отрасли. В 2021 г. Newmont получила наивысший балл из 81 горнодобывающей компании, оцененной в рамках Глобальной оценки корпоративной устойчивости (CSA) S&P.

Newmont установила цели по сокращению выбросов парниковых газов не менее чем на 30% к 2030 г., с конечной целью достижения чистой углеродной нейтральности к 2050 г. В ушедшем году Newmont продала свои генерирующие энергетические активы в Австралии. На австралийском руднике Boddington компания запустила первый в золотодобывающей отрасли парк автономных самосвалов.

На долю наземных и подземных горнодобывающих машин Newmont приходится около 40% выбросов углекислого газа компании. В 2021 г. Newmont заключила стратегический альянс с Caterpillar для достижения нулевых выбросов в горнодобывающей промышленности. К 2027 г. альянс намерен поставить 26 первых в своем роде аккумуляторных автономных электромобилей как для подземных работ, так и для открытых карьеров.

Эти достижения позволяют компании привлекать «зеленое» финансирование и эффективно реструктурировать долг. Весной 2021 г. Newmont добилась открытия возобновляемой кредитной линии на сумму $ 3,0 млрд сроком до марта 2026 г. со ставкой, привязанной к показателям устойчивого развития. В декабре Newmont выпустила облигации на $ 1 млрд со ставкой 2,6% годовых, которая может вырасти, если компания не сможет обеспечить выполнение показателей устойчивого развития.

Благодаря этим средствам компания смогла досрочно выкупить облигации на $ 550 млн с погашением в 2021 г., на $ 492,1 млн с погашением в 2022 г. и ставкой 3,5% годовых и объявить тендер по выкупу облигаций, как собственных, так и присоединенной в 2019 г. канадской Goldcorp, с погашением в 2023 г. и ставкой 3,7% на общую сумму $ 413,7 млн.

Стратегия распределения капитала компании нацелена на поддержание баланса между постоянным реинвестированием в бизнес, поддержание финансовой устойчивости и обеспечение доходов акционеров.

к содержанию ↑

Выплаты акционерам

В 2019 и 2020 гг. Newmont вернула акционерам более $ 2,7 млрд в виде дивидендов и обратного выкупа акций. Тем не менее общее количество акций увеличилось в связи с объединением в 2019 г. Newmont с канадской Goldcorp. В январе 2021 г. компания объявила очередную программу buyback обыкновенных акций на сумму до $ 1,0 млрд сроком на 18 месяцев. Выкуп акций производится периодически на открытом рынке.

Дивиденды по акциям компания платит ежеквартально. Объявление и выплата будущих квартальных дивидендов производится по усмотрению совета директоров, который исходит из принципа возврата акционерам от 40% до 60% прироста свободного денежного потока, генерируемого при цене золота выше $ 1200 за унцию.

В начале прошлого года выплаты дивидендов были увеличены на 38% и теперь составляют $ 0,55 на акцию за квартал. Годовая дивидендная доходность по акциям Newmont — около 3,6%.

Источник: данные Reuters

к содержанию ↑

Операционные и финансовые показатели

Результаты Newmont в 2021 г. в целом выглядят неплохо, хотя 3-й кв. оказался не самым удачным. Производство золота составило 1 449 тыс. унций, сохранившись на уровне предыдущего квартала и сократившись на 6% г/г, в основном из-за снижения производительности на Nevada Gold Mines в результате аварии в мае 2021 года и частичной остановки золотоизвлекательной фабрики в Карлине (Carlin). Совокупные затраты на производство унции золота (AISC) составили $ 1 120. Продажи золота уменьшились на 2% кв/кв и на 5% г/г, до 1 357 тыс. унций. Средняя цена реализации золота составила $ 1 778 за унцию.

Newmont: операционные и финансовые результаты за 9 мес. 2021 г.

Продажи (млн унций)	3Q 2021	2Q 2021	Изм., %	3Q 2020	Изм., %	9M 2021	9M 2020	Изм., %
Золото	1 357	1 383	-1,9%	1 429	-5,04%	4 101	3 996	2,6%
Пр. металлы (в зол. экв.)	301	302	-0,3%	248	21,37%	930	780	19,2%
Показатель (млн $)	3Q 2021	2Q 2021	Изм., %	3Q 2020	Изм., %	9M 2021	9M 2020	Изм., %
Чистые продажи	2 895	3 065	-5,5%	3 170	-8,68%	8 832	8 116	8,8%
Скорр. EBITDA	1 316	1 591	-17,3%	1 663	-20,87%	4 364	3 765	15,9%
Маржа EBITDA	45,5%	51,9%	-6,5 п. п.	52,5%	-7,0 п. п.	49,4%	46,4%	+3,0 п. п.
Скорр. чистая прибыль акц.	483	670	-27,9%	697	-30,70%	1 747	1 284	36,1%
Прибыль на акцию, $	0,60	0,83	-27,7%	0,87	-31,03%	2,17	1,59	36,5%
FCF	735	578	27,2%	1 301	-43,50%	1 755	2 296	-23,6%

Источник: данные компании, расчеты ФГ «ФИНАМ»

В 3-м кв. выручка от продаж Newmont снизилась на 5,5% кв/кв и на 8,7% г/г, до $ 2 895 млн. Скорректированная EBITDA сократилась на 17,3% кв/кв и на 20,9% г/г, до $ 1 316 млн. По результатам квартала компания получила чистый убыток в $ 8 млн. Скорректированная чистая прибыль составила $ 483 млн, что на 27,9% меньше предыдущего квартала и на 30,7% меньше 3-го кв. 2020 г.

Долговая нагрузка сохранилась на очень низком для отрасли уровне при коэффициенте «Чистый долг / EBITDA» 0,24х (чистый долг на конец отчетного периода составил $ 1 502 млн, а 12М скорр. EBITDA — $ 6 136 млн).

Newmont: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей

Показатель	2018	2019	2020	2021E	2022E	2023E
Отчет о прибылях и убытках, млн $
Выручка	7 253	9 740	11 497	12 324	12 870	12 418
EBITDA	2 584	3 734	5 537	5 897	6 557	6 040
Чистая прибыль	718	970	2 140	2 314	2 447	2 234
Рентабельность
Рентабельность EBITDA	35,6%	38,3%	48,2%	47,8%	50,9%	48,6%
Рентабельность чистой прибыли	9,9%	10,0%	18,6%	18,8%	19,0%	18,0%
ROE	6,8%	4,5%	9,3%	10,0%	10,3%	9,2%
Показатели денежного потока, долга и дивидендов
FCF, млн $	805	1 413	3 588	2 568	2 675	2 431
Чистый долг, млн $	647	4 354	1 162	862	-222	-1 423
Чистый долг / EBITDA	0,25	1,17	0,21	0,15	-0,03	-0,24
Дивиденды, $ на акцию	0,56	0,56	1,45	2,16	2,15	2,09

Источник: Reuters, расчеты ФГ «ФИНАМ»

На 2021 г. компания подтвердила прогноз по добыче золота в размере 6,0 млн унций и 1,3 млн унций золотого эквивалента по сопутствующим металлам. В 2022 г. Newmont рассчитывает увеличить добычу золота до 6,2 млн унций при AISC $ 1 050 на унцию и до 2026 г. поддерживать уровень добычи от 6,2 млн до 6,8 млн унций.

к содержанию ↑

Оценка

Для анализа стоимости акций Newmont мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов, а также оценку по собственным историческим мультипликаторам.

Оценка по мультипликаторам относительно других сопоставимых эмитентов, крупнейших золотодобывающих компаний, подразумевает целевую капитализацию $ 39,1 млрд, или стоимость одной акции $ 48,66, что на 18,1% ниже текущей цены.

Компания	Капитализация (млн $)	P/E 2022E	P/E 2023E	EV/EBITDA 2022E	EV/EBITDA 2023E
Newmont	47 714	19,5	21,4	7,3	7,8
Zijin Mining Group	36 660	12,3	11,8	7,8	7,4
Barrick Gold	31 977	16,4	15,3	6,3	6,0
Polyus	21 784	9,3	11,1	6,9	7,5
Wheaton Precious Metals	17 241	26,7	25,9	17,6	17,1
Newcrest Mining	14 109	15,8	19,6	5,7	7,3
Agnico Eagle Mines	12 274	16,4	16,0	5,1	4,8
Shandong Gold Mining	12 164	41,0	33,4	12,2	11,2
Kirkland Lake Gold	10 341	12,3	13,1	5,8	5,9
Gold Fields	8 971	10,1	10,2	4,3	4,6
AngloGold Ashanti	7 936	7,9	8,7	4,1	4,4
Polymetal International	7 682	7,2	8,4	5,8	6,3
Northern Star Resources	7 588	26,7	17,2	5,7	5,6
Kinross Gold	6 820	8,7	7,0	3,2	3,1
Royal Gold	6 517	25,3	25,7	12,9	12,5
Zhongjin Gold	6 296	31,9	NaN	13,2	15,2
Merdeka Copper Gold	6 287	61,1	40,0	23,9	17,0
Медиана		16,4	15,7	6,3	7,3
Показатели для оценки, млн $		Чистая прибыль акц. 2022E	Чистая прибыль акц. 2023Е	EBITDA 2022Е	EBITDA 2023Е
		2 447	2 234	6 557	6 040
Целевая капитализация, млн $		40 056	34 989	39 255	42 005
Средняя целевая кап-я, млн $	39 076
Целевая цена	$ 48,66
Для справки:
Количество акций, млн шт.	803
Чистый долг, млн $	1 502
Доля меньшинства, млн $	526

Источник: Reuters, оценки и расчеты ФГ «ФИНАМ»

Анализ стоимости по собственным историческим форвардным мультипликаторам (средним за последние три года) P/E (18,9х), EV/EBITDA (10,3х) дает целевую оценку $ 48,2 млрд, или $ 69,67 за акцию. Потенциал роста — 17,2%.

Комбинированная целевая цена на конец 2022 г. составляет $ 59,17. Это примерно соответствует текущей цене акций, рекомендация «Держать».

Средняя целевая цена акций Newmont по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 66,34 (апсайд — 11,6%), рейтинг акции — 3,33 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).

Оценка целевой цены акций Newmont аналитиками BNP PARIBAS EXANE составляет $ 57 (рекомендация — NEUTRAL), CIBC CAPITAL MARKETS — $ 66 (NEUTRAL), SCOTIABANK GBM — $ 75 (SECTOR OUTPERFORM).

Основной риск для сектора в среднесрочной перспективе несет предстоящее сворачивание QE и повышение ставок Федеральной резервной системой США в 2022 г. Рост доходности казначейский облигаций США может отрицательно повлиять на интерес к золоту в качестве защитного актива и окажет давление на цену золота.

к содержанию ↑

Акции на фондовом рынке

Акции золотодобывающих компаний, как правило, следуют в русле динамики котировок золота, которая в 2021 г. не была впечатляющей. За весь 2021 г. котировки акций Newmont прибавили только 3,6%, в то время как отраслевой индекс S&P 500 Materials вырос на 25,0%, а индекс широкого рынка S&P 500 сумел подняться на 26,9%.

Источник: Bloomberg

к содержанию ↑

Технический анализ

На недельном графике котировки акций Newmont пребывают в фазе консолидации выше среднесрочного уровня поддержки — в районе $ 52,5. Сопротивление формируется около $ 70 плюс-минус $ 5. И пока нет признаков готовности к выходу из этого диапазона.

Источник: finam.ru

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 11.01.2022.