|
Банк Санкт-Петербург
|
|
| Рекомендация | Покупать |
| Целевая цена: | 76,3 руб. |
| Текущая цена: | 55,7 руб. |
| Потенциал: | 37% |
Инвестиционная идея
Банк Санкт-Петербург – это частный банк, который входит в число 20 крупнейших российских банков по объёму активов. Под зарубежные санкции не попал.
Мы подтверждаем рекомендацию «покупать» по акциям Банка Санкт-Петербург и повышаем целевую цену с 66,2 до 76,3 руб. Потенциал роста 37% на 12 мес.
- Отчетность по МСФО за 2018 году показала рост прибыли на 20% — до рекордных 8,9 млрд. руб. за счет снижения резервирования, роста чистых процентных доходов, комиссий. Ключевые балансовые показали – депозиты и кредиты, также повысились. Рентабельность собственного капитала составила 12,3% в сравнении с 11,3% в 2017.
- Банк представил умеренно-положительные прогнозы по главным банковским показателям на 2019 год – рост кредитного портфеля на 5%, стоимость риска 170-190 б.п., рентабельность собственного капитала в районе 12-14%.
- Консенсус Reuters предполагает повышение прибыли в 2019 г. на 14%, до 10,2 млрд. руб.
- В прошлом году банк изменил дивидендную политику, сделав переход от выплаты 20% прибыли по РСБУ к не менее 20% прибыли по МСФО. Менеджмент также может проводить обратный выкуп акций при условии наличия свободного капитала и уровня капитализации банка ниже видения ключевых акционеров.
- Дивиденд за 2018 составит 3,71 руб. на акцию (+129% г/г) с доходностью 6,7% при направлении на выплату 20% прибыли. После улучшения дивидендной политики акции BSPB закрыли гэп в доходности с другими российскими банками, и сейчас бумаги BSPB по дивдоходности немного опережают среднеотраслевую DY 2018П 6,1%.
- По мультипликаторам акции BSPB остаются недооцененными. Мы сохраняем интерес к бумагам банка и считаем BSPB интересной идеей с точки зрения соотношения риска и доходности при низких форвардных мультипликаторах P/E 2,7х 2019Е и 2,6х 2020Е.
|
Основные показатели акций
|
||
| Тикер | BSPB | |
| ISIN | RU0009100945 | |
| Рыночная капитализация | 27,8 млрд руб. | |
| Кол-во обыкн. акций | 500 млн | |
| Free float | 37% | |
| Мультипликаторы | ||
| P/E LTM | 3,1 | |
| P/E 2018Е | 2,7 | |
| P/B LFI | 0,37 | |
| DY 2018E | 7% | |
| Финансовые показатели, млрд руб. | ||
| 2017 | 2018 | |
| Чистая прибыль | 7,43 | 8,94 |
| Активы | 606,8 | 673,4 |
| Дивиденд, руб. | 1,62 | 3,71 |
| Финансовые коэффициенты | ||
| 2017 | 2018 | |
| Чистая проц. маржа | 3,48% | 3,63% |
| Стоимость риска | 2,7% | 1,9% |
| ROE | 11,3% | 12,3% |
Краткое описание эмитента
ПАО «Банк «Санкт-Петербург» был основан в 1990 г. и сейчас входит в число 20 крупнейших российских банков по величине активов, которые на конец 2018 составили 673 млрд руб. Кредитный портфель gross составил на конец 2018 375 млрд.руб. и примерно на ¾ представлен корпоративными кредитами. Банк СПБ под западные санкции не попал.
Структура капитала. Контрольным пакетом акций, около 53%, владеет менеджмент банка, из которых 23,9% принадлежат Предправления Савельеву Александру. Free-float обыкновенных акций составляет 37%. У Банка Санкт-Петербург выпущены обыкновенные акции с листингом на Мосбирже и привилегированные, которые обращаются только на внебиржевом рынке.
Финансовые показатели Банка «Санкт-Петербург»
Доходы и расходы. Банк отчитался о росте прибыли акционеров на 20% до рекордных 8,9 млрд.руб. благодаря снижению резервирования, увеличению чистых процентных доходов и комиссий. Стоимость риска в прошлом году снизилась на 70 б.п. до 1,8%, чистая процентная маржа повысилась на 20 б.п. до 3,63%. Рентабельность собственного капитала за последние 4 квартала составила 11,5%. Рентабельность собственного капитала повысилась до 12,3% с 11,3%.
Показатель операционной эффективности несколько снизился, CIR составил 39,78% против 38,53% годом ранее, но отчасти это было связано с единовременными расходами во 2К19. Численность персонала сократилась за год на 7%.
Баланс раскрыл рост депозитов и кредитного портфеля. Приток вкладов за год составил 15%, кредитование gross увеличилось на 4,9%. Розничный портфель показал быстрый рост на 18,4%, но динамика корпоративного остается достаточно вялой при росте на 1,3% за год. Доля проблемных кредитов снизилась до 10,8% с 14,3% на начало года.
Прогнозы менеджмента на 2019 умеренно благоприятны -увеличение кредитования на 5%, стоимость риска 170-190 б.п., рост расходов на 5%, CIR 40%. Рентабельность капитала в районе 12-14%. Консенсус Reuters предполагает повышение прибыли в 2019 г. на 14% 10,2 млрд.руб.
к содержанию ↑Основные финансовые показатели Банка «Санкт-Петербург»
| млн руб., если не указано иное | 4К 2018 | 4К 2017 | Изм, % | 2018 | 2017 | Изм, % |
| Чистый проц. доходы | 6 066 | 5 716 | 6,1% | 21 895 | 19 658 | 11,4% |
| Резерв под убытки по кредитам | 1 810 | 2 358 | -23,3% | 7 714 | 9 575 | -19,4% |
| Чистый проц. доходы после резервов | 4 256 | 3 358 | 26,8% | 14 182 | 10 083 | 40,7% |
| Чистые комиссионные доходы | 1 649 | 1 465 | 12,5% | 5 853 | 5 211 | 12,3% |
| Операционные расходы | 3 270 | 3 208 | 2,0% | 13 047 | 12 365 | 5,5% |
| Чистая прибыль акционеров | 2 554 | 1 747 | 46% | 8 937 | 7 429 | 20% |
| Чистая процентная маржа (NIM) | 4,05% | 4,11% | -0,1% | 3,63% | 3,48% | 0,2% |
| CIR | 33,97% | 39,58% | -5,6% | 39,78% | 38,53% | 1,3% |
| CоR | 1,91% | 1,88% | 0,0% | 1,80% | 2,48% | -0,7% |
| 4К 2018 | 3К 2018 | 4К 2017 | Изм., к/к | Изм., г/г | ||
| Кредиты, gross | 375 284 | 376 238 | 357 710 | -0,3% | 4,9% | |
| Корпоративные | 285 548 | 290 538 | 281 905 | -1,7% | 1,3% | |
| Потребительские | 89 736 | 85 700 | 75 806 | 4,7% | 18,4% | |
| Кредиты, net | 338 784 | 338 548 | 278 721 | 0,1% | 21,5% | |
| Доля проблемных кредитов | 10,8% | 10,9% | 14,3% | -0,1% | -3,3% | |
| Депозиты | 414 766 | 380 117 | 360 225 | 9,1% | 15,1% | |
| ROE (ТТМ), % | 12,3% | 11,5% | 11,3% | 1,0% | 0,2% |
Источник: данные компании, расчеты ГК «ФИНАМ»
к содержанию ↑Прогноз по ключевым финансовым показателям Банка «Санкт-Петербург»
| млрд руб., если не указано иное | 2017 | 2018 | 2019П | 2020П |
| Чистая прибыль акционеров | 7,43 | 8,94 | 10,17 | 10,86 |
| Рост, % | 74% | 20% | 14% | 7% |
| Дивиденды | 0,8 | 1,8 | 2,0 | 2,1 |
| Норма выплат | 11% | 20% | 20% | 20% |
| DPS, руб. | 1,62 | 3,71 | 4,17 | 4,45 |
| Рост, % | 55% | 129% | 12% | 7% |
| DY | 3,2% | 6,7% | 7,5% | 8,0% |
Источник: Reuters, ГК «ФИНАМ»
Дивиденды и обратный выкуп акций. Согласно новой дивидендной политике эмитент будет направлять на дивиденды не менее 20% прибыли по МСФО (ранее выплаты составляли 20% прибыли по РСБУ). Помимо этого, банк может проводить обратный выкуп акций как минимум 2 раза в год при условии, что есть свободный капитал и компанию не устраивает рыночная оценка банка на бирже. Ранее компания уже объявляла о байбэке 12 млн акций (2,4% всех акций) при цене 55 руб., вопрос о следующем выкупе акций менеджмент рассмотрит 29 мая.
Дивидендные выплаты по итогам 2018 г. составят 3,71 руб. на акцию. Это на 129% выше, чем DPS 2017 и предполагает вполне конкурентную доходность 6,7%. Дата закрытия реестра 10 июня 2019. Всего на выплату будет направлено 1,8 млрд.руб., что соответствует 20% годовой прибыли по МСФО.
Ниже приводим историю и прогноз по дивидендам BSPB:
Источник: данные компании, прогноз ГК ФИНАМ
Оценка
При оценке мы ориентировались на российские и сравнимые зарубежные компании-аналоги из развивающихся стран в равной степени с применением странового дисконта 40%. Мы также включили в анализ стоимости собственную целевую дивидендную доходность 5%, исходя из DY 4.9% по итогам 2014 года, когда норма выплат (19% прибыли по МСФО) была сопоставима с новым уровнем отчисления не менее 20%.
По форвардным мультипликаторам в сравнении с аналогами акции Банка Санкт-Петербург торгуются с дисконтом в среднем 33% при целевой цене 73,9 руб. Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности подразумевает целевую цену 78,8 руб. с апсайдом 41% при среднем прогнозном дивиденде за 2018-2019 3,94 руб. и целевой DY 5%. Агрегированная оценка 76,3 руб. с потенциалом 37% в перспективе 12 месяцев.
Ключевым риском для таргета мы видим снижение показателей кредитования и его качества, а также отрицательную переоценку финансовых активов на фоне обострения санкций и замедления экономики.
Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:
| Название банка | Рын. кап., млн $ | P/E, 2019E | P/E, 2020E | P/D, 2018E | P/D, 2019E | |
| Банк Санкт-Петербург | 436 | 2,7 | 2,6 | 15,1 | 13,4 | |
| Сбербанк | 81 477 | 5,5 | 5,0 | 14,6 | 11,4 | |
| ВТБ | 7 273 | 3,3 | 3,3 | 18,7 | 14,9 | |
| МКБ | 2 501 | 6,1 | 5,5 | na | na | |
| Росбанк | 1 356 | NaN | NaN | na | na | |
| Банк Тинькофф | 3 561 | 6,7 | 5,7 | 17,9 | 19,8 | |
| Авангард | 904 | NaN | NaN | na | na | |
| Уралсиб | 405 | NaN | NaN | na | na | |
| Российские аналоги, медиана | 5,5 | 5,0 | 16,5 | 14,1 | ||
| Аналоги в развив. странах, медиана | 7,3 | 6,1 | 18,0 | 16,9 | ||
Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ
к содержанию ↑Техническая картина
На недельном графике акции вышли из разворотной фигуры, и показали заметный рост от минимумов 2018 года. Мы видим предпосылки для продолжения ралли. Покупать имеет смысл на поддержке 54 или после прохождения локальных максимумов ~56 с коротким стопом. Цели – 61 и 75.
Источник: charts.whotrades.com
Источник анализа: ФИНАМ.