В конце мая СЕО Snap Эван Шпигель заявил о том, что во 2Q22 компания, скорее всего, не сможет достичь заявленных ранее целей по финансовым показателям, в связи с тем что «экономическая конъюнктура ухудшается быстрее, чем ожидалось». Если темпы роста выручки Snap окажутся ниже 17% г/г, то это будет худшая динамика с момента IPO компании в 1Q17. Кроме того, Snap планирует сократить наём новых сотрудников в условиях ограниченного бюджета. В 1Q22 из-за роста операционных издержек на 60% г/г компания получила чистый убыток и теперь вынуждена серьезно контролировать расходы.
В связи с существенным ухудшением прогнозов по финрезультатам на 2022–2024 гг. мы понижаем целевую цену по акциям Snap до $16,50 на следующие 12 мес. и понижаем рекомендацию до «Держать». Потенциал роста от текущего уровня составляет 10,8%.
| SNAP | Держать | |||
| Целевая цена 12М | $ 16,50 | |||
| Текущая цена* | $ 14,90 | |||
| Потенциал роста | 10,8% | |||
| ISIN | US83304A1060 | |||
| Капитализация, млрд $ | 24,1 | |||
| EV, млрд $ | 22,9 | |||
| Количество акций, млрд | 1,6 | |||
| Free float, % | 90,6% | |||
| Финансовые показатели (Non-GAAP), млн $ | ||||
| Показатель | 2021 | 2022E | 2023E | |
| Выручка | 4 117 | 5 049 | 6 705 | |
| Adj. EBITDA | 617 | 453 | 1 047 | |
| Чистая прибыль | 775 | 193 | 970 | |
| Diluted EPS, $ | 0,50 | 0,12 | 0,54 | |
| Показатели рентабельности (Non-GAAP) | ||||
| Показатель | 2021 | 2022E | 2023E | |
| Маржа по Adj. EBITDA | 15,0% | 8,9% | 15,6% | |
| Чистая маржа | 18,8% | 3,8% | 14,5% | |
| Мультипликаторы (Non-GAAP) | ||||
| Показатель | LTM | 2022E | 2023E | |
| EV/S | 4,9 | 4,2 | 3,1 | |
| EV/EBITDA | — | 39,9 | 17,8 | |
| P/E | — | 59,2 | 21,0 | |
Snap ориентируется прежде всего на свой рекламный бизнес в США, где располагаются платежеспособные клиенты. По прогнозам eMarketer, рынок онлайн-рекламы в Соединенных Штатах в 2022–2026 гг. будет расти в среднем на 10% в год. Доля Snap на рынке онлайн-рекламы в США оценивается в 2%, по данным eMarketer, но в ближайшие годы она должна заметно увеличиться. В 1Q22 средняя выручка Snap на одного пользователя в Северной Америке увеличилась на 31% г/г и составила $ 7,77.
Snap выстроила одну из самых крупных пользовательских экосистем дополненной реальности. AR-фильтры в приложении Snapchat широко используются для публикации фото, видео, рекламы, видеозвонков и видеоконференций, развлечений, общения, стриминга, шопинга. Из 332 млн DAU более 250 млн постоянно пользуются AR-фильтрами. Snap также имеет обширный набор программ для разработчиков линз и пользовательских приложений для работы с дополненной реальностью.
По результатам 1Q22 совокупная квартальная выручка Snap показала прирост на 38% г/г, до $ 1063 млн, оказавшись в середине прогнозного диапазона $ 1030–1080 млн. Однако в связи с опережающим ростом операционных затрат Snap зафиксировала чистый убыток в размере $ 39 млн. Разводненный убыток в расчете на одну акцию составил $ 0,02.
Отмечаем, что ужесточение монетарной политики в Европе и Соединенных Штатах может вызвать повышенную волатильность в акциях компаний в секторе ТМТ.
Описание эмитента
Snap — американская технологическая компания, создатель приложения Snapchat и разработчик AR-гарнитуры Spectacles. Snap основана в 2011 году, а с 2017 года ее акции обращаются на Нью-Йоркской бирже.
Приложение Snapchat оснащено функциями мессенджера, карты, камеры и дополненной реальности, позволяет публиковать и смотреть клипы, сторис, видеть рекомендации друзей и совершать покупки. Snapchat насчитывает 332 млн ежедневно активных пользователей (DAU) по состоянию на 1Q22. Целевая аудитория приложения — поколение Z, поскольку люди данной возрастной категории охотно делятся в социальных сетях подробностями своей жизни и происходящими событиями.
Основной источник доходов для Snap — размещение рекламы в собственном приложении. Платформа Snapchat Ads предлагает широкий рекламный функционал для бизнеса, позволяя рекламодателям самостоятельно создавать и настраивать рекламный контент, быстро и эффективно достигать целевой аудитории, управлять таргетированием, запускать рекламные кампании, отслеживать результативность рекламы, получать маркетинговую аналитику. Поскольку приложение Snapchat делает упор на фото- и видеоконтент, рекламодатели имеют большое количество вариантов размещения рекламы, в том числе с применением дополненной реальности.
к содержанию ↑Факторы привлекательности
Ориентация на поколение Z. На фоне ухода от традиционных СМИ рекламодателям становится все труднее охватить молодую аудиторию. Согласно данным Nielsen, люди в возрасте от 18 до 24 лет в настоящий момент тратят на 35% меньше времени на просмотр телевизора по сравнению с 2010 годом, но больше времени тратят на просмотр медиафайлов на мобильных устройствах. Такая тенденция позитивна для Snap, так как приложение Snapchat в первую очередь сфокусировано как раз на фото- и видеоконтенте. По оценкам компании, поколение «зумеров» общается с помощью фото и видео в 2,5 раза чаще, чем с помощью текстовых сообщений. В США, Великобритании, Австралии, Франции и Нидерландах более 75% населения в возрасте от 13 до 34 лет и более 90% населения в возрасте от 13 до 24 лет являются пользователями Snapchat. Компания сообщает, что в 1Q22 пользователи Snapchat старше 25 лет проводили в приложении на 25% больше времени по сравнению с 1Q21. Кроме того, зумеры являются одной из самых востребованных возрастных категорий для рекламодателей, и Snap удалось идентифицировать потребности молодежи и привлечь именно такую аудиторию, которая теперь имеет большую ценность.
Рост числа пользователей. В 1Q22 количество DAU приложения Snapchat выросло на 13 млн, до 332 млн. На долю Северной Америки и Европы приходится 98 млн и 84 млн пользователей соответственно, а проникновение приложения оценивается в 24% и 15% соответственно (проникновение рассчитывается как доля пользователей Snapchat среди всех владельцев смартфонов). При этом за последний год экспансия помогла Snap существенно расширить аудиторию за пределами Америки и Европы. На долю международных рынков приходится 150 млн DAU, но проникновение оценивается лишь в 6%. Дальнейшее расширение присутствия в развивающихся регионах мира станет ключевым фактором для роста числа пользователей Snapchat.
Монетизация пользователей в США. В 1Q22 средняя выручка на одного пользователя (APRU) увеличилась на 17% г/г и составила $ 3,20. В Северной Америке показатель достиг $ 7,77 (+31% г/г). Несмотря на то что 45% пользователей сосредоточено на международных рынках, их доля в выручке достаточно мала. Snap ориентируется прежде всего на свой рекламный бизнес в США, где располагаются платежеспособные клиенты. По прогнозам eMarketer, рынок онлайн-рекламы в Соединенных Штатах в 2022–2026 гг. будет расти в среднем на 10% в год. Кроме того, по оценкам IDC, США возглавляют список стран по уровню расходов на мобильную рекламу: в 2021 году они оценивались в $ 90–100 млрд. Доля Snap на рынке онлайн-рекламы в США оценивается в 2%, по данным eMarketer, но в ближайшие годы она должна заметно увеличиться.
Новые тенденции на рынке онлайн-рекламы. Онлайн-реклама на мобильных устройствах является самым быстрорастущим сегментом рекламного рынка. Частота использования и функциональность мобильных устройств в настоящее время уже практически не уступают ПК. По оценкам Strategy Analytics, количество пользователей смартфонов выросло с 1 млрд в 2012 году до 4 млрд в 2021 году, а к 2030 году может достичь 5 млрд. Snapchat может выиграть от роста расходов на мобильную рекламу, поскольку приложение предназначено только для мобильных устройств. Кроме того, основным направлением рекламы в мобильном пространстве становится видеореклама. Snap сообщает, что в 1Q22 выручка от динамической рекламы возросла в 3 раза по сравнению с 1Q21 благодаря тому, что рекламодатели активно используют каталоги товаров для автоматического создания рекламы в режиме реального времени. Мы считаем, что Snap выиграет за счет того, что рекламные расходы будут перенаправляться с телевизионной рекламы на рекламу в приложениях.
Snap выстроила одну из самых крупных экосистем дополненной реальности и уже сейчас может стать ключевым игроком в метавселенной. Дополненная реальность выводит на новый уровень общение между людьми и меняет взаимодействие с окружающим миром. Snap работает в двух основных направлениях: создание линз (фильтров) дополненной реальности и AR-гарнитур. Линзы широко используются для публикации фото, видео, рекламы, видеозвонков и видеоконференций, развлечений, общения, стриминга, шопинга. Ежедневно пользователи Snapchat задействуют более 6 млрд различных линз. Из 332 млн DAU более 250 млн постоянно применяют линзы. В свою очередь AR-гарнитура, получившая название Spectacles и доступная пока только разработчикам, взаимодействует с линзами и позволяет исследовать цифровое пространство и работать в нем. Snap также имеет обширный набор программ для разработчиков линз и пользовательских приложений для работы с дополненной реальностью.
Рост маржинальности и выход на стабильную прибыль. С момента создания Snap долгое время оставалась убыточной в связи с высокими затратами. В 2017 году себестоимость составляла 77% выручки, а операционные затраты превышали выручку. В 1Q22 себестоимость составляла уже 39% выручки, а доля операционных затрат в выручке опустилась до 55%. В 2016–2021 гг. среднегодовые темпы роста выручки Snap составляли 59%. Благодаря такой выдающейся динамике Snap преодолела отметку безубыточности в 2021 году и впервые зафиксировала положительную годовую чистую прибыль (Non-GAAP), а также положительные показатели операционного и свободного денежного потока.
Источник: данные компании
к содержанию ↑Финансовые показатели и прогнозы
По результатам 1Q22 совокупная квартальная выручка Snap показала прирост на 38% г/г, до $ 1063 млн, оказавшись в середине прогнозного диапазона $ 1030–1080 млн. В отчетном квартале компания продолжила активно развивать платформу дополненной реальности, расширять контент и партнерскую экосистему, а также добавлять новые предложения и сервисы для рекламодателей в приложении Snapchat.
Темпы роста выручки Snap продолжают замедляться: в 4Q21 они составляли 42% г/г, а в 3Q21 — 57% г/г. Тем не менее за последние 12 мес. с окончанием 31 марта выручка Snap показала внушительный рост на 57% г/г и составила $ 4,4 млрд.
Отмечаем внушительное повышение затрат на маркетинг и продажи (+67% г/г), затрат на исследования и разработки (+60% г/г) и общих и административных затрат (+50% г/г) в 1Q22, что, вероятно, продиктовано необходимостью поддержания конкурентоспособности бизнеса в условиях ухудшения макроэкономической конъюнктуры.
В связи с этим по итогам квартала Snap зафиксировала чистый убыток (Non—GAAP) в размере $ 39 млн по сравнению с чистой прибылью в размере $ 3 млн годом ранее. Разводненный убыток в расчете на одну акцию (Non-GAAP) составил $ 0,02.
За квартал денежный поток от операционной деятельности составил $ 127 млн против $ 137 млн годом ранее, а свободный денежный поток составил $ 106 млн против $ 126 млн годом ранее.
| Финансовые показатели, млн $
(Non—GAAP) |
1Q22 | 1Q21 | Изм. | ТТМ 1Q22 | ТТМ 1Q21 | Изм. |
| Выручка | 1 063 | 770 | 38% | 4 410 | 2 814 | 57% |
| Себестоимость | 413 | 404 | 2% | 1 721 | 1 309 | 31% |
| Затраты на исследования и разработки | 235 | 147 | 60% | 783 | 543 | 44% |
| Затраты на маркетинг и продажи | 189 | 113 | 67% | 668 | 448 | 49% |
| Общие и административные затраты | 161 | 107 | 50% | 555 | 389 | 43% |
| Adj. EBITDA | 64 | -2 | — | 683 | 125 | >100% |
| Чистая прибыль | -39 | 3 | — | 733 | 26 | >100% |
| Diluted EPS, $ | -0,02 | 0,00 | — | 0,47 | 0,01 | >100% |
| Операционный денежный поток | 127 | 137 | -7% | 283 | -37 | — |
| Свободный денежный поток | 106 | 126 | -16% | 203 | -95 | — |
Источник: данные компании
Неделей ранее СЕО Snap Эван Шпигель заявил о том, что во 2Q22 компания, скорее всего, не сможет достичь заявленных ранее целей по финансовым показателям в связи с тем, что «экономическая конъюнктура ухудшается быстрее, чем ожидалось». Изначально прогноз Snap по выручке составлял $ 1178–1227 млн (+20-25% г/г), а прогноз по скорр. EBITDA — от нуля до $ 50 млн. Шпигель добавил, что оба показателя, вероятно, не дотянут даже до нижней границы прогнозного диапазона. Таким образом, если темпы роста выручки Snap окажутся в диапазоне 17–20% г/г, то они станут минимальными со 2Q20. Если же темпы роста не превысят 17% г/г, то это будет худшая динамика выручки с момента IPO Snap в 1Q17.
В то же время СЕО поспешил сгладить ситуацию и добавил, что долгосрочные перспективы социальной сети остаются в силе. Аудитория платных подписчиков Snapchat продолжает активно увеличиваться, и компания видит возможности для уверенного роста показателя выручки в расчете на одного подписчика.
Дополнительно издание The Wall Street Journal сообщило, что Snap планирует сократить наём новых сотрудников в условиях ограниченного бюджета и необходимости контролировать рост издержек. Однако компания не намерена полностью отказываться от инвестиций, в планах остается нанять 500 новых сотрудников за 2022 год.
Подобные заявления привели к существенному пересмотру прогнозов по финпоказателям Snap в сторону понижения не только на 2022 год, но и на 2023–2024 гг.
| Финансовые показатели, млн $
(Non—GAAP) |
2019 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024Е |
| Выручка | 1 715 | 2 507 | 4 117 | 5 049 | 6 705 | 8 585 |
| Валовая прибыль | 826 | 1 333 | 2 384 | 3 160 | 4 430 | 5 981 |
| Adj. EBITDA | -202 | 45 | 617 | 453 | 1 047 | 1 833 |
| Операционная прибыль | -256 | -58 | 561 | 468 | 988 | 1 847 |
| Чистая прибыль | -225 | -91 | 775 | 193 | 970 | 1 756 |
| Diluted EPS, $ | -0,16 | -0,06 | 0,50 | 0,12 | 0,54 | 0,96 |
| Денежные средства и эквиваленты | 520 | 546 | 1 994 | 2 133 | 2 379 | 4 855 |
| Валюта баланса | 4 012 | 5 024 | 7 536 | 8 362 | 8 802 | 12 084 |
| Совокупный долг | 892 | 1 675 | 2 253 | 3 789 | 3 789 | 3 789 |
| Чистый долг | -1 221 | -862 | -1 440 | -1 813 | -3 357 | -5 319 |
| Операционный денежный поток | -305 | -168 | 293 | 140 | 721 | 1 745 |
| Свободный денежный поток | -341 | -225 | 223 | 304 | 580 | 1 489 |
| Маржа по Adj. EBITDA, % | -11,8% | 1,8% | 15,0% | 8,9% | 15,6% | 21,4% |
| Чистая маржа, % | -13,1% | -3,6% | 18,8% | 3,8% | 14,5% | 20,5% |
| ROA, % | -6,7% | -8,1% | 12,3% | -5,3% | -0,7% | 8,0% |
| ROE, % | -9,9% | -15,9% | 25,3% | 2,6% | 14,8% | 21,7% |
Источник: данные компании, Reuters
к содержанию ↑Риски
Ужесточение монетарной политики в Европе и Соединенных Штатах стало причиной повышенной волатильности в акциях технологических компаний и оказывает давление на фондовый рынок. В частности, ФРС США по итогам майского заседания повысила ставку на 50 б. п. и намерена продолжить повышение такими же темпами на ближайших заседаниях в июне и июле. Также с 1 июня Федрезерв начнет сокращать баланс, первые три месяца продажи бумаг с баланса составят $ 47,5 млрд, а затем увеличатся до $ 95 млрд. Банк Англии, в свою очередь, осуществил уже четыре повышения процентной ставки. ЕЦБ рассмотрит целесообразность повышения ставки после завершения программы APP, и уже осенью ставка ЕЦБ может вернуться к нулевому уровню.
к содержанию ↑Оценка
Для прогнозирования стоимости акций Snap мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов.
Оценка по прогнозным мультипликаторам EV/S и P/S предполагает целевую капитализацию $ 26,7 млрд и целевую стоимость акций $ 16,50 на следующие 12 мес. с потенциалом 10,8% к текущей цене. Исходя из апсайда, мы присваиваем рекомендацию «Держать» по акциям Snap.
Средневзвешенная целевая цена акций Snap по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 34,30 (апсайд — 130% от текущих уровней), а рейтинг акций эквивалентен 5,0 (где 5 — Strong Buy, а 1 — Strong Sell).
Оценка целевой цены акций Pinterest аналитиками Wells Fargo Securities составляет $ 27 («Покупать»), Piper Sandler — $ 30 («Покупать»), Keybanc Capital Markets — $ 27 («Покупать»), Rosenblatt Securities — $ 23 («Покупать»), Evercore ISI — $ 36 («Покупать»), Cowen — $ 17 («Держать»), Oppenheimer — $ 30 («Покупать»).
| Компании-аналоги | EV/S 2022E | EV/S 2023E | P/S 2022E | P/S 2023E |
| Snap | 4,2 | 3,1 | 4,4 | 3,2 |
| Alphabet | 4,7 | 4,0 | 5,1 | 4,4 |
| Meta Platforms** | 3,8 | 3,3 | 4,1 | 3,6 |
| 5,0 | 4,1 | 5,1 | 4,2 | |
| Match Group | 7,4 | 6,3 | 6,5 | 5,6 |
| 3,4 | 2,8 | 4,3 | 3,5 | |
| IAC / InterActiveCorp | 1,5 | 1,3 | 1,3 | 1,2 |
| Bumble | 7,4 | 6,0 | 6,2 | 5,0 |
| Медиана по аналогам | 4,7 | 4,0 | 5,1 | 4,2 |
| Показатели для оценки | Выручка 2022Е | Выручка 2023Е | Выручка 2022Е | Выручка 2023Е |
| Snap, млн $ | 5 049 | 6 705 | 5 049 | 6 705 |
| Оценочная капитализация Snap, млрд $ | 24,7 | 28,3 | 25,5 | 28,4 |
** Признана экстремистской организацией и запрещена в РФ
Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»
| Показатель | Значение |
| Целевая капитализация, млрд $ | 26,7 |
| Целевая EV, млрд $ | 25,5 |
| Целевая цена, $ | 16,50 |
| Потенциал роста, % | 10,8% |
| Количество акций в обращении, млн | 1 619 |
| Чистый долг (1Q22), млрд $ | -1,3 |
Источник: данные компании, расчеты ФГ «Финам»
к содержанию ↑Технический анализ
На дневном графике акции Snap торгуются в нисходящем канале на фоне общего снижения американского рынка. В конце мая акции обвалились на 50% после заявления СЕО о том, что компания не достигнет заявленных прогнозов по финансовым показателям. С начала года акции потеряли на 70%, но нужно иметь в виду, что в акциях присутствовала значительная переоценка, которая постепенно нейтрализуется. Сейчас акции выглядят значительно перепроданными относительно SMA 20 и SMA 50. В среднесрочной перспективе акции могут как минимум вернуться в торговый коридор к уровню $ 20 и выше.
Источник: tradingview.com
*Текущая цена акций дана по состоянию на 3 июня 2022 года