НЛМК — флагман металлургической отрасли

Инвестиционная идея

ПАО НЛМК, в числе прочих экспортеров, выигрывает как от динамики цен на продукцию, так и от ослабления курса рубля.

• Группа НЛМК является одним из крупнейших производителей стальной продукции. Она обеспечивает около 22% мирового производства слябов. На долю российских предприятий НЛМК приходится почти 24% выпуска стали РФ.
• За 9 месяцев 2018 год группа увеличила выпуск стали на 2,6% и нарастила продажи на 7%. Загрузка мощностей выросла до 99%. На российский рынок приходится 33% продаж группы, остальное продается на внешних рынках.
• Отчетность НЛМК по МСФО за 9 месяцев 2018 года фиксирует существенный рост выручки и прибыли. Компания показывает хорошую рентабельность по EBITDA и низкий уровень долговой нагрузки.
• Политика компании обеспечивает стабильную дивидендную доходность акций, распределенную поквартально.
• Основные мультипликаторы не свидетельствуют о существенной недооценке НЛМК по сравнению с сопоставимыми предприятиями отрасли, однако сохраняют умеренный потенциал роста капитализации компании.
• Среди рисков присутствуют протекционистские меры, включающие вводимые в Европе и США ограничительные пошлины на российский прокат.

Мы сохраняем по обыкновенным акциям ПАО «НЛМК» рекомендацию «Держать».
Группа НЛМК – это один из крупнейших производителей высококачественной стальной продукции с вертикально-интегрированной моделью бизнеса. Группа обладает относительно современным производством, собственными источниками сырья и энергии, благодаря чему входит в число наиболее эффективных производителей стали. Производственные активы Группы НЛМК расположены в России, США и странах Европейского союза: Бельгии, Дании, Италии и Франции. Добыча сырья и производство стали сосредоточены в низкозатратных регионах, изготовление готовой продукции осуществляется в непосредственной близости от основных потребителей.

На долю российских предприятий НЛМК приходится почти 24% выпуска стали РФ. За 9 месяцев 2019 год группа, с учетом бельгийской NBH, произвела 13,13 млн тонн стали – на 2,9% больше, чем за тот же период прошлого года.  2016 года. Загрузка мощностей выросла до 99%. На российский рынок приходится 33% продаж группы, остальное — экспорт. 33% экспорта группы приходится на рынок ЕЭС, 24% — на США, 23% — на страны Ближнего Востока, в основном на Турцию.

Основным владельцем ПАО «НЛМК» является Владимир Лисин, которому через Fletcher Group Holdings Limited принадлежит 84% акций. Остальные 16% находятся в свободном обращении. Акции НЛМК обращаются на Московской бирже, глобальные депозитарные расписки – на LSE.

к содержанию ↑

Финансовые результаты «НЛМК»

Группа НЛМК оказалась в числе экспортеров, выигравших как от динамики цен на продукцию, так и от ослабления курса рубля. Кроме того, воспользовавшись ростом спроса на международных рынках, НЛМК нарастил продажи на 7% год к году, в основном за счет роста экспорта полуфабрикатов.

Выручка компании за 9 месяцев 2018 года увеличилась год к году на 24,6% и составила $9 033 млн. При этом себестоимость за период выросла лишь на 16,1% (до $5 762 млн). Показатель EBITDA увеличился на 46,7% до $2 742 млн. Прибыль, относящаяся к акционерам, выросла на 69,2% и составила $1 729 млн.

Компания поддерживает низкий уровень долга. Чистый долг на конец квартала составил $865 млн, снизившись с начала года на 6,3%. Показатель Чистый долг/EBITDA снизился до 0,25х, и он остается одним из самых низких в отрасли и на рынке.

Мы позитивно оцениваем финансовые результаты ПАО «НЛМК», представленные в отчетности по МСФО, и рассчитываем на сохранение показателей прибыли по итогам года. Среди рисков присутствуют протекционистские меры, включающие вводимые в Европе антидемпинговые ограничительные пошлины на российский прокат, а также пошлины на сталь, введенные в США. Риски вводимых пошлин в значительной степени компенсируется наличием собственных производственных активов НЛМК на основных рынках сбыта.

Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей ПАО «НЛМК» на 2019 г.

$ млн.	2017	2018П	2019П
Выручка	10 065	12 044	11 257
EBITDA	2 655	3 656	3 130
Чистая прибыль	1 450	2 305	2 221
Рентабельность по EBITDA	26,38%	30,36%	27,80%
Рентабельность по чистой прибыли	14,41%	19,14%	19,73%

к содержанию ↑

Дивиденды «НЛМК»

Дивидендная политика НЛМК предполагает выплату дивидендов на ежеквартальной основе в диапазоне между 50% от чистой прибыли и 50% от свободного денежного потока, если соотношение чистого долга к EBITDA при этом равно или ниже 1. Если соотношение чистого долга к EBITDA превышает 1, то выплаты осуществляются в диапазоне между 30% от чистой прибыли и 30% от свободного денежного потока.

НЛМК обеспечивает хорошую дивидендную доходность. По итогам четырех кварталов 2017 года акционеры получили в совокупности по 14,04 рублей на акцию. По результатам 1 квартала 2018 года выплата на акцию составила 5,73 рубля и еще 5,25 рубля – по результатам 2 квартала.

По итогам 3 квартала совет директоров НЛМК рекомендует утвердить дивиденды в размере 6,04 рубля на акцию. Датой, на которую определяются лица, имеющие право на получение дивидендов за 3 кв. 2018 г. установлено 9 января 2019 г. Таким образом, получается, что деятельность компании за 9 месяцев 2018 принесла акционерам больше дивидендов, чем за весь прошлый год.

к содержанию ↑

Сравнительные коэффициенты

Для сравнения мы использовали показатели компаний отрасли, сопоставимых по капитализации и производственным параметрам.

Компания	Страна	Кап-я, $ млн.	EV, $ млн	EV/S		EV/ BITDA		P/E		Ч.долг/ EBITDA
				2018П	2019П	2018П	2019П	2018П	2019П
НЛМК	РФ	14 286	15 151	1,26	1,34	4,14	4,81	6,20	6,43	0,24
Сопоставимые компании
Thyssenkrupp AG	Germany	13 254	19 745	0,42	0,43	5,98	5,77	14,59	10,57	1,96
Tata Steel Ltd	India	9 533	22 585	1,07	0,99	5,91	5,39	7,34	6,94	3,41
Steel Dynamics Inc	United States	9 502	10 536	0,89	0,82	4,92	5,05	7,25	8,58	0,48
Voestalpine AG	Austria	6 280	10 038	0,65	0,62	4,83	4,32	8,23	7,42	1,81
Eregli Demir ve Celik Fabrikalari TAS	Turkey	5 539	4 884	1,06	0,93	3,42	3,44	6,06	6,23	-0,46
Hyundai Steel Co	South Korea	5 170	14 241	0,76	0,71	5,45	4,94	8,02	6,51	3,47
Медиана				0,83	0,76	5,18	4,99	7,68	7,18	1,89

к содержанию ↑

Оценка

Рост финансовых показателей в условиях благоприятной ценовой конъюнктуры на рынке стального проката и ослабления рубля относительно валют экспортных поставок сопровождался ростом капитализации ПАО «НЛМК». Показатель чистого долга у НЛМК значительно ниже, чем в среднем по отрасли, компания сознательно поддерживает его отношение к EBITDA ниже х1. В то же время, основные мультипликаторы, включая показатель EV/EBITDA, не свидетельствуют о существенной недооценке компании по сравнению с сопоставимыми металлургическими предприятиями.

Сравнимость НЛМК с крупнейшими компаниями отрасли, а также тот факт, что НЛМК – частная компания, полностью работающая на конкурентных рыночных принципах, продающая значительную часть продукции на внешних рынках, позволяет отказаться от при оценке эмитента. Мы рассчитали целевую стоимость ПАО «НЛМК» по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA на 2019 г.

Прогнозная EBITDA на 2018 г., $ млн.	3 130
Целевой уровень EV/EBITDA	5,0
Оценка по EV/EBITDA, $ млн.	15 631
На обыкновенную акцию, $	2,6

Рассчитанная нами справедливая стоимость ПАО «НЛМК» составила $15 631 млн., $2,6 на обыкновенную акцию или 176 рублей по курсу на дату оценки. Таким образом, наша оценка свидетельствует о наличии умеренного потенциала роста в пределах 9-10%% от текущих уровней.

к содержанию ↑

Техническая картина

В 2017 году акции НЛМК демонстрировали динамику лучше рынка, подорожав на 28% на фоне снижения индекса МосБиржи на 5,5%. В текущем году они показывают рост на 9,3% по сравнению с ростом Индекса МосБиржи на 13,5%.

На недельном графике мы видим, что котировки акций НЛМК остаются в рамках среднесрочного восходящего тренда, вернувшись к нижней границе канала.

Источник анализа: ФИНАМ.