Инвестиционная идея
Группа НЛМК — крупнейшая в Российской Федерации металлургическая компания, с активами в России, Европейском союзе (ЕС) и США. Мощности компании по производству стали превышают 17 млн тонн в год.
| ПАО «НЛМК» | |
| Рекомендация | Покупать |
| Целевая цена | 267,1 ₽ |
| Текущая цена | 229,7 ₽ |
| Потенциал роста | 16,3% |
НЛМК входит в число наиболее эффективных производителей с широким портфелем стальной продукции и высокой степенью обеспеченности ресурсами.
НЛМК поддерживает низкий уровень долговой нагрузки и высокий уровень квартальных дивидендных выплат. Годовая дивидендная доходность акций НЛМК — одна из самых высоких в отрасли.
Введение временных экспортных пошлин окажет негативное влияние на результаты компании, что отразилось в пересмотре целевой цены.
Мы считаем, что это влияние будет компенсировано более высокими, чем ожидалось, ценами на продукцию компании. После снижения стоимости акций НЛМК это позволяет нам повысить рекомендацию по ним до «Покупать».
| Основные показатели обыкн. акций | |
| Тикер | NLMK |
| ISIN | RU0009046452 |
| Рыночная капитализация | $ 18,7 млрд |
| Enterprise value (EV) | $ 20,8 млрд |
| Мультипликаторы | |
| P/E LTM | 10,9 |
| P/E 2021E | 4,7 |
| EV/EBITDA LTM | 6,5 |
| EV/EBITDA 2021Е | 3,8 |
| DY 2021E | 13,7% |
Описание эмитента
Группа НЛМК — один из крупнейших производителей высококачественной стальной продукции с вертикально интегрированной моделью бизнеса. Группа обладает относительно современным производством, собственными источниками сырья и энергии, благодаря чему входит в число наиболее эффективных производителей стали.
Мощности по производству стали компании превышают 17 млн тонн в год. На предприятиях группы НЛМК работает около 53 тыс. человек. Производственные активы группы расположены в России, США и странах ЕС, а именно Бельгии, Дании, Италии и Франции.
На долю российских предприятий НЛМК приходится около 20% выпуска стальной продукции в стране. Ключевым для НЛМК является российский рынок, на котором компания реализует около 41% всей произведенной металлопродукции по итогам 2020 г. Доля поставок НЛМК в ЕС и США составляет 17% и 15% от общего объема продаж группы. Металлопродукция НЛМК используется в различных отраслях, от строительства и машиностроения до энергетического оборудования и офшорных ветровых установок.
ПАО «НЛМК» имеет высокие кредитные рейтинги: ВВВ (от Fitch), BBB- (от Standard and Poor’s) и Baa2 (от Fitch).
Основной владелец ПАО «НЛМК» — Владимир Лисин, через Fletcher Group Holdings Limited ему принадлежит 79,3% акций. Оставшиеся 20,7% находятся в свободном обращении. Акции НЛМК обращаются на Московской бирже, глобальные депозитарные расписки — на LSE.
Стратегия развития
Сбалансированная структура бизнеса. Группе НЛМК свойственна широкая диверсификация производственной модели, портфеля продукции и рынков сбыта. Поддержанию оптимальной структуры бизнеса уделяется особое внимание. Ее ключевое отличие — максимальное использование стратегических преимуществ географического расположения активов.
| Финансовые показатели, млрд $ | |||
| Показатель | 2019 | 2020 | 2021П |
| Выручка | 10,55 | 9,25 | 14,05 |
| EBITDA | 2,56 | 2,65 | 5,52 |
| Чистая прибыль | 1,99 | 1,24 | 3,99 |
| Дивиденд, $/акц. | 0,26 | 0,24 | 0,43 |
| FCF | 1,54 | 1,16 | 3,60 |
| Финансовые коэффициенты | |||
| Показатель | 2019 | 2020 | 2021П |
| Маржа EBITDA | 24,3% | 28,6% | 39,3% |
| Чистая маржа | 18,8% | 13,4% | 28,4% |
| ROE | 33,5% | 26,1% | 58,1% |
| Чистый долг / EBITDA | 0,8 | 0,9 | 0,4 |
Горная добыча и производство стали, которые являются самыми ресурсоемкими частями горно-металлургического производства, сконцентрированы в регионах с низкими производственными затратами. А изготовление готовой продукции происходит в непосредственной близости к потребителям продукции компании. Это позволяет НЛМК минимизировать производственные и логистические затраты, а также своевременно и гибко адаптироваться под меняющиеся потребности конечных потребителей и ситуации на локальных рынках сбыта.
В России расположены 100% активов НЛМК по добыче и переработке сырья для металлургического производства и 94% сталеплавильных мощностей. Сталь, произведенная группой в России, — одна из самых низкозатратных в мире. Этому способствует близость к источникам железорудного сырья, относительно низкие затраты на энергию и труд, а также высокая эффективность относительно современного оборудования.
В России расположено и 59% прокатных мощностей компании, где НЛМК производит широкую линейку плоского проката — горячекатаный, холоднокатаный прокат, прокат с цинковым и полимерным покрытием, электротехническую сталь, различные виды сортового проката и метизов. На российский рынок в 2020 году приходился 41% продаж компании. Основной потребитель продукции НЛМК в России — сектор строительства и инфраструктуры.
В ЕС и США расположено, соответственно, 23% и 19% прокатных активов компании. Эффективность прокатного производства на зарубежных активах НЛМК обеспечивается использованием стальной заготовки, поставляемой с основной производственной площадки группы в России, и близостью к обширной клиентской базе, что позволяет гибко реагировать на потребности покупателей.
Производимые в Европе и США горячекатаный, холоднокатаный, оцинкованный прокат и толстый лист в основном поставляются в адрес таких отраслей промышленности, как автомобилестроение, производство труб, ветроэнергетика, тяжелое машиностроение и производство офшорных буровых конструкций. Доля поставок НЛМК в ЕС в 2020 г. составила 17%, в США — 15%. Всего продукцию группы импортируют около 70 стран.
Технологии производства стали также оптимально сбалансированы: конвертерным способом производится более 80% всей стали (на низкозатратной платформе в Липецке), около 20% стали производится электродуговым способом на предприятиях дивизионов «НЛМК Россия Сортовой прокат», NLMK Europe, NLMK USA.
«Стратегия-2022». В 2019 году группа НЛМК приняла новую стратегию развития до 2022 г., которая предполагает рост эффективности, расширение списка продукции и существенный рост показателей. Реализуя стратегию, НЛМК рассчитывает сохранить лидерство в отрасли по эффективности за счет роста низкозатратного производства стали, обеспечения портфеля продаж продукции мирового класса и достижения лидерства в области устойчивого развития и безопасности.
Ориентиром для стратегии установлено достижение структурного роста EBITDA на 35%, по сравнению с 2018 г., или в среднем на $ 1,25 млрд в год. Продажи стальной продукции должны выйти на уровень 18 млн тонн в год. Продажи на ключевых «домашних» рынках должны вырасти на 2,7 млн тонн. При этом рост производства и продаж премиальных продуктов должен составить 1,7 млн тонн.
За счет операционных мероприятий и инвестиционных проектов, а также расшивки узких мест сталеплавильного производства выпуск стали на Липецкой площадке должен увеличиться на 1 млн тонн в год, до 14,2 млн тонн в год. Рост производства стали будет на 100% обеспечен собственным железорудным сырьем Стойленского ГОКа за счет роста производства концентрата на 2,6 млн тонн, до 20 млн тонн в год, окатышей — на 1,3 млн тонн, до 8 млн тонн в год.
Стратегия предполагает и снижение потребления угля, в том числе дефицитных марок, и рост самообеспеченности электроэнергией Липецкой площадки с 60% до 95%.
Инновационная продукция. Группа НЛМК стратегически нацелена на рост доли продукции с добавленной стоимостью, разрабатывая инновационную продукцию для нишевых потребителей.
К инновационной продукции НЛМК относятся: уникальные виды высокопрочного и износостойкого проката марок Quard и Quend, холоднокатаный прокат из двухфазных марок стали, особо низкоуглеродистая сталь, легированная титаном (IF-сталь) для сверхглубокой вытяжки, трансформатный прокат с лазерной обработкой, высокопрочный оцинкованный прокат на основе низколегированной стали, прокат с толстослойным и текстурированным полимерным покрытием повышенной стойкости на основе специальных эмалей, высококачественные товарные слябы шириной до 2200 мм и толщиной до 355 мм и другие виды продукции.
На долю НЛМК приходится 23% российского производства оцинкованного проката и 22% выпуска проката с полимерным покрытием. Кроме того, НЛМК имеет исключительные позиции в РФ в области электротехнического проката, на нее приходится 99% российского динамного проката, а также 100% российского и 11% мирового трансформаторного проката.
ESG. Группа НЛМК уделяет большое внимание вопросам устойчивого развития, являясь одним из лидеров по внедрению современных природоохранных технологий в мировой металлургии. Цель компании — последовательно минимизировать воздействие производства на окружающую среду и стремиться к достижению наилучших стандартов в сфере экологии.
В 2020 г. группа НЛМК присоединилась к программе World Steel по декарбонизации Step Up, цель которой — снижение воздействия на окружающую среду и климат, а также подготовила набор данных по жизненному циклу используемых ресурсов.
По итогам 2020 г. Всемирная ассоциация производителей стали World Steel признала группу НЛМК отраслевым лидером в области устойчивого развития (Sustainability Champion).
Разбивка выручки от продаж по бизнес-сегментам (2020 г.)
Источник: данные компании
к содержанию ↑Факторы привлекательности
- НЛМК является одним из бенефициаров циклического роста металлургического рынка, поддерживаемого динамикой жилищного строительства, программами инфраструктурной модернизации и поддержки промышленности для вывода экономики из пандемического кризиса.
- Группа НЛМК имеет прочные позиции в сталелитейной отрасли. По данным за 2020 г., на нее приходится около 19% в мировом производстве слябов и 11% европейского рынка толстого листа. В России на НЛМК приходится около 20% производства стали, около 13% горячекатаного и около 20% холоднокатаного проката, 18% сортового проката и 19% метизов.
- Группа НЛМК в высокой степени обеспечена собственным сырьем и энергоресурсами. Самообеспеченность в железорудном сырье составляет 100%, в коксе — 100%, а в металлоломе — 65%, в электроэнергии — 65%. Благодаря самообеспеченности в основных сырьевых материалах, энергии и высокой технологической оснащенности НЛМК входит в число самых эффективных и прибыльных производителей стали в мире.
- Бизнес компании удачно структурирован в географическом плане. Добыча сырья и производство стали в группе НЛМК сосредоточены в низкозатратных регионах, а изготовление конечной продукции осуществляется в непосредственной близости от основных потребителей.
- Компания имеет диверсифицированный продуктовый портфель, обеспечивающий лидерство на локальных рынках и высокую эффективность продаж. Уделяет внимание разработке инновационных нишевых продуктов.
- Универсальный состав производственных мощностей и гибкая сбытовая стратегия позволяют НЛМК корректировать производственную программу в зависимости от состояния рынка.
- Группа в основном прошла большой инвестиционный цикл в предыдущий период развития, поддерживает низкий уровень долговой нагрузки и формирует хороший свободный денежный поток, 100% которого направляет на выплату дивидендов.
- В 2020 г. группа НЛМК вошла в топ-5 рейтинга конкурентоспособности международных металлургических компаний, подготовленного аналитическим агентством World Steel Dynamics.
Факторы риска
- Основным для НЛМК краткосрочным риском сегодня является реакция властей на рост цен на металлургическую продукцию на внутреннем рынке. С 1 августа вводятся временные пошлины на экспорт металлургической продукции в размере 15%, в том числе неснижаемая часть пошлины. Эта специфическая часть пошлины составит для окатышей и железорудного концентрата $ 54 за тонну, для плоского горячекатаного проката и арматуры — $ 115, для холоднокатаного проката и проволоки — $ 133, для нержавеющей стали и ферросплавов — $ 150. Несмотря на значительную долю зарубежных продаж, эта пошлина будет иметь ограниченное негативное влияние на результаты НЛМК. Поскольку более 40% прокатных мощностей компании находится за рубежом, по нашей оценке, под пошлины попадает порядка 35% продаж. Пошлины за 2021 г. могут составить около 5% годовой выручки, что с избытком компенсируется более высокими, чем представлялось ранее, ценами на сталь. В то же время неснижаемая часть пошлин уже составляет около 10% от экспортных цен. В случае падения цен на стальной прокат величина пошлины может превысить 15%, и это создает дополнительные риски ухудшения результатов компании.
- Среднесрочный риск связан с введением так называемого «углеродного» налога в ЕС — одном из основных экспортных рынков для российских металлургов. Металлургия пока не может технологически отказаться от использования угля и остается одним из крупнейших источников эмиссии СО2.
- В более долгосрочной перспективе перед металлургами маячит новая модернизация. Глобальный курс на декарбонизацию остро поставит задачу смены технологий производства стали, связанную с отказом от использования угля. Расширение электроплавильных мощностей, привязанных к возобновляемым источникам энергии, переход на использование водорода, на другие технологии, которые могут появиться со временем. Как минимум — технологии улавливания углерода, его хранения и утилизации. Все это через несколько лет потребует от отрасли больших инвестиций. Компании снова начнут увеличивать капитальные затраты, наращивать долговую нагрузку и снижать дивидендные выплаты.
Дивиденды
Действуя в интересах основного акционера и распределяя выплаты на ежеквартальной основе, НЛМК обеспечивает хорошую дивидендную доходность по своим акциям. Обновленная дивидендная политика НЛМК предполагает ежеквартальную выплату на дивиденды 100% свободного денежного потока, если соотношение «Чистый долг / EBITDA» ниже или равно 1,0x, и 50% свободного денежного потока, если соотношение «Чистый долг / EBITDA» выше 1,0x. При этом для расчета свободного денежного потока в целях выплаты дивидендов компания использует нормализированный показатель инвестиций в сумме $ 700 млн в год, даже если фактические инвестиции будут выше этого уровня.
Источник: данные компании
По результатам четырех кварталов 2019 г. акционеры НЛМК получили в совокупности 17,36 руб. на акцию. Общая сумма дивидендов за 9 мес. 2020 г. составила 14,39 руб. на одну акцию. Дивиденды за 4-й кв. 2020 г. утверждены в размере 7,25 руб. на одну акцию.
По результатам 1-го кв. 2021 г. решено выплатить по 7,71 руб. на одну акцию. Реестр на получение дивидендов закрыт 23 июня 2021 г. Доходность составила 2,98%.
к содержанию ↑Отраслевые тенденции
В 2020 г. в разгар первой волны пандемии наблюдался значительный спад потребления стали в ЕС и США со стороны строительной индустрии и машиностроения, который сопровождался снижением объемов производства и даже остановкой ряда сталелитейных мощностей в этих регионах. На их фоне потребление и производство стали в Китае продолжило рост за счет реализации инфраструктурных проектов, быстрого восстановления работы машиностроительных предприятий и роста жилищного строительства.
Финансовая поддержка бизнеса и населения, развертывание программ вакцинации в развитых странах привели к значительному восстановлению потребления стали в мире. В сочетании с отставанием в темпах восстановления собственного производства и с ограничениями на импорт стального проката это привело к образованию локальных дефицитов и резкому росту цен на продукцию металлургии в конце 2020 — начале 2021 г.
В целом за 2020 г. мировой спрос на сталь сократился на 0,2% и составил примерно 1771 млн тонн. При этом в Китае видимое потребление стальной продукции увеличилось за год на 9%. Страны мира без Китая в 2020 г. сократили видимое потребление стальной продукции на 10% по сравнению с 2019 г. В США спад составил 18%, в Японии — 16,8% и в ЕС-28 — 11,4%.
Мировое производство стали, по данным World Steel, снизилось в 2020 г. на 0,9% и составило 1,864 млрд тонн. При этом годовая выплавка стали в Европе снизилась на 11,8%, в США — на 17,2%, в Индии — 10,6%, в Японии — на 16,2%, в Южной Корее — на 5,0%. На этом фоне производство стали в Китае выросло на 5,2%, до 1,053 млрд тонн, а доля Китая в мировом производстве стали увеличилась до 56,5%. Положительную динамику показали Турция (+6,0%) и Иран (+13,4%).
Первая половина 2021 г. отмечена резким взлетом цен на промышленные металлы, включая цены на сталь, которые достигли многолетних максимумов, и до настоящего времени продолжают удерживаться недалеко от них.
Такая динамика цен создает проблемы для потребителей металлов и провоцирует инфляционные процессы. Это начинает беспокоить власти, которые принимают меры для сдерживания цен. В Китае пытаются сдерживать биржевые спекуляции, «охладить» инвестиционный и строительный бум и обещают распродажи металлов из стратегических резервов. В России вводятся временные пошлины на экспорт металлов и открываются антимонопольные расследования. В развитых странах все чаще обсуждается возможность постепенного сворачивания сверхмягкой денежно-кредитной политики.
Парадоксальность ситуации в том, что в мире производство стали превышает объемы ее потребления. Накоплено большое количество избыточных сталелитейных мощностей. Европейская металлургическая ассоциация Eurofer отмечает, что к концу прошлого года мировой объем избыточных мощностей черной металлургии оценивался в 650 млн тонн в год. Это примерно треть от среднегодовых объемов потребления.
Производство стали в 2021 г. продолжает расти. Уже с марта объемы выплавки вышли на рекордный уровень и продолжают устанавливать новые рекорды. По данным World Steel, мировое производство нерафинированной стали составило в мае 2021 г. 174,4 млн тонн, что на 16,5% больше по сравнению с маем 2020 г.
К продолжающемуся росту выплавки в Китае добавляется хороший темп восстановления производства в других странах, отчетливо заметный на фоне низкой базы первой половины прошлого года. За 5 мес. 2021 г. Китай увеличил выплавку на 13,9%, ЕС — на 13,5%, Индия — на 33,6%, Япония — на 9,1%, США — на 10,6%.
| Динамика на май 2021 г. (млн тонн) | Май 2021 | К маю 2020 | 5М 2021 | К 5М 2020 |
| Китай | 99,5 | 6,6% | 473,1 | 13,9% |
| ЕС | 13,5 | 32,7% | 64,4 | 13,5% |
| Индия | 9,2 | 46,9% | 48,6 | 33,6% |
| Япония | 8,4 | 42,2% | 40 | 9,1% |
| Соединенные Штаты | 7,2 | 47,6% | 34,8 | 10,6% |
| Россия | 6,6 | 14,0% | 31,9 | 7,9% |
| Южная Корея | 6.0 | 10,5% | 29,3 | 6,9% |
Источник: World Steel
Высокие цены на сталь способствуют тому, что выведение из эксплуатации вредных производств откладывается, а запуск новых проектов ускоряется. По данным S&P Global Platts, китайские власти возобновили утверждение новых проектов в металлургической отрасли. В конце июня разрешение получили девять новых строек. По расчетам Platts Analytics, если все реализуемые в настоящее время проекты в китайской металлургии будут завершены вовремя, то до конца 2021 г. мощности по выплавке стали в стране увеличатся на 33 млн тонн, до 1288 млн тонн в год.
Мы полагаем, что благодаря росту объемов производства диспропорции рынка стального проката, образовавшиеся в период восстановления глобальной деловой активности, могут быть устранены уже во второй половине 2021 г. Мы ожидаем увидеть коррекцию цен и их стабилизацию до конца года.
Тем не менее это не отменяет того факта, что металлургическая отрасль наравне с другими сырьевыми отраслями вступила в новый цикл долгосрочного роста. Начавшийся энергопереход, принятый за основу возобновления роста мировой экономики, связанное с этим предстоящее обновление производственной, логистической, транспортной, энергетической и т. д. инфраструктуры, значат для отрасли долгосрочный рост объемов потребления стали.
к содержанию ↑Операционные и финансовые показатели
Группа НЛМК опубликовала сильную операционную и финансовую отчетность за 1-й кв. 2021 г. Операционные данные отразили восстановление загрузки производственных мощностей после завершения реконструкции конвертерного производства НЛМК в 4-м кв. 2020 г. Выплавка стали, без учета долей в европейских активах, увеличилась на 11,5% в квартальном и снизилась на 4,4% в годовом сравнении.
Европейские предприятия объединены под эгидой NLMK Belgium Holdings SA (NBH), которым группа НЛМК владеет в равных долях (по 49%) совместно с бельгийской государственной компанией SOGEPA. Операционные результаты NBH не консолидируются в отчетности группы, доля в них отражается отдельно.
Несмотря на рост производства, консолидированные продажи группы в физическом объеме снизились на 7,4% кв/кв и 13,3% г/г. Отчасти это объясняется увеличением внутренних поставок слябов на НЛМК США, а отчасти данные отражают накопление запасов в портах Черного моря из-за неблагоприятных погодных условий на конец квартала и, следовательно, перейдут в результаты второго квартала.
Ценовая динамика на рынке стального проката нивелировала снижение объемов продаж и обеспечила компании рост финансовых показателей.
НЛМК: операционные и финансовые результаты за 1-й кв. 2021 г.
| Показатель (тыс. тонн) | 1К 2021 | 4К 2020 | Изм. кв/кв, % | 1К 2020 | Изм. г/г, % |
| Производство стали (без NBH) | 4 307 | 3 863 | 11,5% | 4 505 | -4,4% |
| Продажи стальной продукции | 3 908 | 4 220 | -7,4% | 4 505 | -13,3% |
| Загрузка мощностей, % | 95% | 94% | +1 п. п. | 95% | 0 п. п. |
| Показатель (млн $) | 1К 2021 | 4К 2020 | Изм. кв/кв,% | 1К 2020 | Изм. г/г,% |
| Выручка | 2 867 | 2 385 | 20,2% | 2 457 | 16,7% |
| EBITDA | 1 166 | 890 | 31,0% | 594 | 96,3% |
| Маржа EBITDA | 40,7% | 37,3% | +3,4 п. п. | 24,2% | +16,5 п. п. |
| Чистая прибыль | 775 | 558 | 38,9% | 289 | 2,7 раза |
| Чистая маржа | 27,0% | 8,9% | +18,1 п. п. | 2,2% | +24,8 п. п. |
| Свободный денежный поток | 452 | 229 | 97,4% | 331 | 36,6% |
Источник: данные компании, расчеты ФГ «ФИНАМ»
Квартальная выручка выросла на 20,2% кв/кв и на 16,7% г/г, до $ 2867 млн. Показатель EBITDA увеличился почти вдвое в годовом и почти на треть в квартальном сравнении — до $ 1166 млн. Рентабельность EBITDA выросла до 40,7%, что является одним из самых высоких отраслевых показателей.
Чистая прибыль группы НЛМК, рассчитанная по МСФО, составила $ 775 млн, что на 38,9% выше результата 4-го кв. и в 2,7 раза больше, чем в 1-м кв. 2020 г.
Компания сгенерировала свободный денежный поток в размере $ 452 млн — вдвое больше, чем в 4-м кв., и на 36,6% больше 1-го кв. 2021 г.
Чистый долг с начала года сократился на 16,4%, до $ 2087 млн. Долговая нагрузка, рассчитанная как отношение чистого долга к EBITDA, осталась на низком уровне — 0,65х.
НЛМК: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей (млрд $)
| 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | |
| Отчет о прибылях и убытках | |||||||
| Выручка | 7,6 | 10,1 | 12,0 | 10,6 | 9,2 | 14,0 | 12,5 |
| EBITDA | 1,9 | 2,7 | 3,6 | 2,6 | 2,6 | 5,5 | 4,6 |
| Чистая прибыль | 0,9 | 1,5 | 2,2 | 2,0 | 1,2 | 4,0 | 2,5 |
| Рентабельность | |||||||
| Рентабельность EBITDA | 25,4% | 26,4% | 29,8% | 24,3% | 28,6% | 39,3% | 37,0% |
| Рентабельность чистой прибыли | 12,2% | 14,4% | 18,6% | 18,8% | 13,4% | 28,4% | 19,8% |
| ROE | 14,9% | 21,9% | 38,5% | 33,5% | 26,1% | 58,1% | 42,8% |
| Показатели денежного потока, долга и EPS | |||||||
| FCF | 1,1 | 1,3 | 2,1 | 1,5 | 1,2 | 3,6 | 2,3 |
| Чистый долг | 0,7 | 0,9 | 0,9 | 1,9 | 2,5 | 2,1 | 2,3 |
| Чистый долг / EBITDA | 0,4 | 0,3 | 0,2 | 0,8 | 0,9 | 0,4 | 0,5 |
| Дивиденд, $ на акцию | 0,15 | 0,24 | 0,35 | 0,26 | 0,24 | 0,43 | 0,39 |
Источник: Reuters, расчеты ФГ «ФИНАМ
Ценовая динамика, увеличение объемов производства и экспорта продукции обеспечат компании сильные результаты 2-го кв. 2021 г. Введение временных экспортных пошлин с августа по декабрь 2021 г. и ожидаемая ценовая коррекция на рынке стали с последующей стабилизацией динамики вряд ли позволят повторить результаты 2-го кв., тем не менее вторая половина года и весь 2021 г. в целом все же окажутся сильными.
к содержанию ↑Оценка
Мы оценили ПАО «НЛМК» сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях на 2021 г. и 2022 г. Используемые компании-аналоги представлены в таблице ниже:
| Компания | P/E 2021E | P/E 2022E | EV/EBITDA 2021E | EV/EBITDA 2022E |
| НЛМК | 4,7 | 7,5 | 3,8 | 4,5 |
| ArcelorMittal | 3,9 | 7,0 | 3,2 | 4,6 |
| Nucor | 6,0 | 12,4 | 4,2 | 7,4 |
| Posco | 7,8 | 8,2 | 4,1 | 4,2 |
| Baoshan Iron & Steel | 8,1 | 7,7 | 5,0 | 4,7 |
| China Steel | 12,2 | 12,0 | 7,5 | 7,5 |
| JSW Steel | 8,7 | 9,6 | 6,0 | 6,4 |
| Tata Steel | 5,3 | 7,9 | 4,3 | 5,7 |
| Severstal | 5,0 | 5,7 | 4,4 | 4,7 |
| CITIC Pacific Special Steel Group | 14,6 | 12,9 | 9,4 | 8,4 |
| Nippon Steel | 7,5 | 6,7 | 6,2 | 5,9 |
| Steel Dynamics | 4,8 | 8,7 | 3,9 | 6,2 |
| Companhia Siderurgica Nacional | 3,8 | 5,8 | 3,3 | 4,2 |
| EVRAZ | 5,9 | 7,4 | 4,4 | 5,4 |
| Cleveland-Cliffs | 4,0 | 8,1 | 3,6 | 6,2 |
| Hoa Phat Group | 8,8 | 8,4 | 7,0 | 7,0 |
| Gerdau | 6,0 | 8,4 | 4,0 | 5,2 |
| ММК | 4,0 | 5,8 | 2,8 | 3,9 |
| BlueScope Steel | 10,4 | 7,9 | 5,5 | 4,9 |
| Ternium | 3,7 | 6,1 | 2,4 | 3,6 |
| voestalpine | 10,3 | 11,0 | 5,7 | 5,7 |
| Eregli Demir ve Celik Fabrikalari | 4,9 | 7,5 | 3,4 | 5,0 |
| Hunan Valin Steel | 4,4 | 4,5 | 4,2 | 4,3 |
| Медиана | 6,0 | 7,9 | 4,2 | 5,3 |
| Показатели для оценки | Прибыль 2021E | Прибыль 2022E | EBITDA 2021E | EBITDA 2022E |
| НЛМК, млн $ | 3 988 | 2 486 | 5 524 | 4 633 |
| Целевая капитализация НЛМК, млн $ | 23 750 | 19 664 | 21 346 | 22 188 |
Источник: Reuters, оценки ФГ «ФИНАМ»
Наша оценка определяется как взвешенное среднее оценок по мультипликаторам EV/EBITDA и P/E. Вес оценок присваивается в зависимости от долговой нагрузки компании, усредненной за текущий год, два предшествующих и два прогнозных года. В данном случае — с 2018 по 2022 г. Диапазон веса оценки по P/E распределен в интервале от 50% до 0%. Чем больше отношение «Чистый долг / EBITDA», тем меньшую ценность имеет оценка по P/E. Средний коэффициент «Чистый долг / EBITDA» для НЛМК составляет 0,6х. Следовательно, применяется вес оценки по P/E — 40%, по EV/EBITDA — 60%.
| Таблица расчета веса оценки по мультипликаторам | ||||||
| Критерий | Net Debt / EBITDA | <0,5 | 0,5–1,5 | 1,5–2,5 | 2,5–3,5 | > 3,5 |
| Вес | PE | 50% | 40% | 30% | 20% | 0% |
| EV/EBITDA | 50% | 60% | 70% | 80% | 100% | |
Наша оценка справедливой стоимости ПАО «НЛМК» составляет $ 21 737 млн, $ 3,6 за акцию, или 267,1 руб. за акцию по курсу на дату оценки. Эта оценка предполагает потенциал роста на 16,3% от текущего ценового уровня и соответствует рекомендации «Покупать».
Средневзвешенная целевая цена по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции от среднего и выше составляет, по нашим расчетам, 274,82 руб. (апсайд — 19,6%), рейтинг акции — 3,86, что соответствует рекомендации Buy (значение рейтинга 5,0 — Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций НЛМК аналитиками BCS составляет 281,62 руб. (рекомендация — «Держать»), VELES CAPITAL — 239,64 руб. («Покупать»), VTB CAPITAL — 351,00 руб. («Покупать»).
| Показатель | Значение |
| НЛМК, Market Cap, млн $ | 18 703 |
| Доля меньшинства (1Q 2021), млн $ | 14 |
| Чистый долг (1Q 2021), млн $ | 2 087 |
| Количество акций в обращении (1Q 2021), млн шт. | 5 993 |
| Итоговая оценка целевой капитализации, млн $ | 21 737 |
| Целевая цена акции, $/шт. | 3,6 |
| Целевая цена акции, руб./шт. | 267,1 |
| Потенциал роста/снижения | 16,3% |
Акции на фондовом рынке
Падение котировок, вызванное введением экспортных пошлин, ликвидировало отрыв акций НЛМК от фондовых индексов, обеспеченный ростом цены на металлургическую продукцию. С начала года стоимость акций НЛМК выросла на 10,0%. За это время отраслевой индекс «Металлы и добыча» прибавил 8,0%, а индекс МосБиржи поднялся на 17,5%.
Источник: Reuters
к содержанию ↑Техническая картина
На недельном графике котировок акций НЛМК мы видим ценовую коррекцию до ближайшего уровня поддержки, который сформирован в районе 225 руб. Возврат в сторону 275 руб. пока выглядит более вероятным, чем продолжение падения до сильного уровня поддержки в районе 185 руб.
Источник: finam.ru