Norfolk Southern по-прежнему стремится вперед

Executive Summary

• Компания Norfolk Southern является оператором второй по величине железной дороги на востоке США.
• Мы продолжаем считать, что в 2018 году акции операторов американских железных дорог продолжат пользоваться повышенным спросом у инвесторов.
• Менеджмент Norfolk Southern в очередной раз отмечает рост объемов перевозки угля.
• Компания Norfolk Southern представила оптимистичные финансовые показатели за третий квартал, которые были позитивно восприняты инвесторами.
• Менеджмент компании продолжает проводить реструктуризацию бизнеса до 2020 года, повышая эффективность собственных операций и грузоперевозок в рамках стратегического плана развития компании.
• Коэффициент отношения операционных расходов к операционным доходам (Operating Ratio) составил 65,4% по сравнению с 66,5% годом ранее, что стало очередным рекордом для третьего квартала компании.
• Акции компании Norfolk Southern вновь недооценены по большинству мультипликаторов по отношению к основным конкурентам.
• Свободный денежный поток от операционной деятельности по итогам девяти месяцев увеличился на 17% и составил $2,884 млрд по сравнению с $2,465 млрд за аналогичный период прошлого года.

Мы по-прежнему рекомендуем «Держать» бумаги Norfolk Southern с целевой ценой на уровне $171.
к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

Norfolk Southern – оператор второй по величине железной дороги на востоке США (Norfolk Southern Railway), который занимается перевозками сырья, полуфабрикатов и готовой продукции на юго-востоке, востоке и среднем западе США. При этом у компании тесные взаимосвязи и с другими железнодорожными перевозчиками по всей территории США. Помимо этого, компания также осуществляет морской фрахт через несколько портов на побережье Атлантики и Мексиканского залива.

Компания была основана в 1894 году, железнодорожная сеть имеет протяженность 21,5 тыс. миль (34,6 тыс. км) и проходит по 22 штатам. На текущий момент капитализация Norfolk Southern составляет $44,86 млрд, численность персонала 29,5 тыс. человек.

к содержанию ↑

Динамика акций Norfolk Southern и индекса S&P 500

к содержанию ↑

Факторы роста Norfolk Southern

Мы по-прежнему ожидаем, что 2018 год, так, как и 2017 год, будет таким же успешным для операторов американских железных дорог по целому ряду причин, начиная от сильного состояния экономики США, заканчивая проведенной ранее налоговой реформы в стране, которая позволила операторам ж/д получить дополнительный доход и направить его на увеличение капитальных затрат, а также на выплату дивидендов или на программу обратного выкупа акций.

Также стоит отметить, что по-прежнему продолжают восстанавливаться объемы перевозки угля в США, но при этом, Дональд Трамп, вязавшись в торговые войны, так и не уделил должного внимания угольной промышленности, хотя в предвыборной кампании он обещал предоставить льготы, а также улучшить регулирование отрасли и открыть ранее обанкротившиеся шахты.

Тем не менее, менеджмент Norfolk Southern продолжает отмечать рост объемов перевозки угля в последние три-четыре квартала на фоне сильного состояния экономики США. Кроме того, отметим, что добыча угля в США в 2017 году увеличилась на 6,3% и составила 774,11 млн тонн по сравнению с 728,36 млн тонн годом ранее. В то же время, согласно последним прогнозам агентства Energy Information Administration (EIA) добыча угля в 2018 году может снизиться на 5% и составить порядка 738 млн тонн.

Помимо этого, мы продолжаем высоко оценивать работу менеджмента Norfolk Southern. Так, исполнительный директор Джеймс Сквайерс сообщил, что Norfolk Southern продолжает улучшать финансовые результаты благодаря исполнению стратегического плана по сокращению издержек до 2020 года. Напомним, что к 2020 году Norfolk Southern планирует сократить издержки на $650 млн, а также планировала уменьшить коэффициент отношения операционных расходов к операционным доходам (Operating Ratio) ниже 65%. Отметим, что по итогам третьего квартала показатель составил 65,4% по сравнению с 66,5% годом ранее, что стало очередным рекордом для компании.

Помимо этого, менеджмент Norfolk Southern продолжает с оптимизмом смотреть на 2018 год благодаря благоприятной рыночной конъюнктуре и ожидает увеличение объемов грузоперевозок из-за роста промышленного производства и высокой буровой активности в стране. Из рисков лишь отмечаются низкие цены на природный газ, но при этом цены на уголь продолжают умеренный рост.

Также Джеймс Сквайерс отметил, что в 2018 году Norfolk Southern увеличит капитальные затраты до $1,8 млрд, которые будут направлены на обновление железнодорожной инфраструктуры, на повышение безопасности ж/д сети, а также на улучшение качества обслуживания для повышения эффективности бизнеса.

к содержанию ↑

Финансовые результаты Norfolk Southern

24 октября компания Norfolk Southern опубликовала финансовые показатели за третий квартал, которые превзошли ожидания аналитиков.

Выручка компании в отчетном периоде выросла на 10,3% до $2,947 млрд по сравнению с $2,670 млрд годом ранее благодаря увеличению объемов и тарифов на перевозку грузов. Аналитики ожидали, что выручка составит $2,92 млрд. В отчете отмечается, что выручка увеличилась во всех трех сегментах деятельности компании. Доходы от перевозки угля подскочили на 3,34%, выручка от смешанных перевозок (intermodal) увеличились на 20,1%, а доходы от грузоперевозок (merchandise) подросли на 8,6%. Объемы перевозок в третьем выросли на 5%.

Операционные расходы подросли на 8,5% и достигли $1,927 млрд ввиду высоких цен на топливо. При этом коэффициент отношения операционных расходов к операционным доходам (Operating Ratio) составил 65,4% по сравнению с 66,5% годом ранее, что стало очередным рекордом для третьего квартала компании.

Операционная прибыль компании увеличилась на 16,5% и составила $1,02 млрд по сравнению с $895 млн за аналогичный период прошлого года.

Чистая прибыль в третьем квартале выросла на 38,7% и составила $702 млн или $2,52 на акцию по сравнению с $506 млн или $1,75 на бумагу годом ранее, тогда как аналитики прогнозировали прибыль на акцию на уровне $2,44.

Свободный денежный поток от операционной деятельности по итогам девяти месяцев увеличился на 17% и составил $2,884 млрд по сравнению с $2,465 млрд за аналогичный период прошлого года. Помимо этого, компания выплатила инвесторам дивиденды на сумму $627 млн и выкупила акции на сумму $2,3 млрд за девять месяцев 2018 года.

Кроме того, компания Norfolk Southern сообщила о квартальных дивидендах в размере 80 центов на бумагу. Выплата дивидендов будет 10 декабря, реестр акционеров будет закрыт 2 ноября.  При этом Norfolk Southern выплачивает дивиденды 145 кварталов подряд.

Исполнительный директор Джеймс Сквайерс сообщил, что компания Norfolk Southern представила отличные финансовые результаты за третий квартал и продолжает с оптимизмом смотреть на 2018 год благодаря позитивной рыночной конъюнктуре.

Показатель, млрд $	3Q2018	3Q2017	Изменение	9m2017	9m2018	Изменение
Выручка	2,947	2,670	10,37%	8,562	7,882	8,63%
Операционные затраты	-1,927	-1,775	8,56%	-5,681	-5,358	6,03%
Операционная прибыль	1,020	0,895	13,97%	2,881	2,524	14,14%
Процентные расходы	-0,142	-0,134	5,97%	-0,409	-0,160	155,63%
Прибыль до уплаты налогов	0,908	0,800	13,50%	2,539	2,235	13,60%
Налоги	-0,206	-0,294		-0,575	-0,799
Чистая прибыль	0,702	0,506	38,74%	1,964	1,436	36,77%
Прибыль на акцию, $	2,520	1,750		6,950	4,930

Источник – nscorp.com

Исходя из динамики c 2011 года, в целом финансовые результаты Norfolk Southern выглядят стабильными и продолжают улучшаться. Ожидается, что в 2018 году чистая прибыль будет на уровне $2,58 млрд по сравнению с $1,9 млрд годом ранее благодаря снижению издержек. Кроме того, менеджмент прогнозирует увеличение объемов перевозки благодаря благоприятной рыночной конъюнктуре и росту промышленного производства в США.

к содержанию ↑

Оценка компании Norfolk Southern по метрикам и сравнение с конкурентами

Что касается сравнительных коэффициентов, то акции Norfolk Southern сохраняют потенциал роста практическим по всем ключевым мультипликаторам по отношению к своим конкурентам.  Так, по коэффициенту P/E ntm у компании есть потенциал роста в размере 5%, а по показателю EV/EBITDA в размере 7%.

Компания	EV/S	EV/EBITDA	P/E daily	P/E ntm	P/CF	P/B	P/S	Div yield
Norfolk Southern	4,94	11,15	19,12	15,96	12,81	2,71	4,10	2,0%
CSX Corp	5,69	11,76	18,59	15,87	13,86	4,06	4,65	1,3%
Union Pacific Corp	5,68	12,21	20,20	16,20	13,31	5,22	4,72	2,3%
Kansas City Southern	4,95	10,25	17,92	17,51	10,35	2,17	3,86	1,4%
J B Hunt Transport Services	1,54	11,28	14,98	17,16	12,40	5,61	1,41	0,9%
Canadian National Railway	6,57	13,66	10,63	17,60	14,79	4,47	5,74	1,7%
Canadian Pacific Railway	6,37	13,18	12,65	16,18	14,55	5,13	5,21	1,0%
Peer Median	5,69	11,99	18,26	16,68	13,58	4,80	4,68	1,4%
Потенциал роста/падения	15%	7%	-5%	5%	6%	77%	14%

Источник данных – Thomson Reuters

На текущий момент дивидендная доходность Norfolk Southern составляет 2%, тогда как медианное значение — 1,4%.

к содержанию ↑

Технический анализ

С технической точки зрения на недельном графике котировки акций Norfolk Southern торгуются в рамках восходящего канала, причем его верхняя граница стремится к отметке $185. Стохастические линии направлены на юг, но скоро достигнут зоны перепроданности, поэтому потенциал снижения уже ограничен.

Источник анализа: ФИНАМ.