Norfolk Southern установил ряд рекордов по итогам 2018 года

Основные положения

• Компания Norfolk Southern является оператором второй по величине железной дороги на востоке США.
• Как мы и предполагали, 2018 год оказался удачным для компании Norfolk Southern, которая сумела установить рекорд по ряду финансовых показателей. Тем не менее, высока вероятность того, что 2019 год может оказаться уже не таким удачным.
• Компания Norfolk Southern представила финансовые показатели за четвертый квартал, которые были позитивно восприняты инвесторами.
• При этом, в ходе пресс-конференции менеджмент Norfolk Southern сообщил, что с оптимизмом смотрит как на первый квартал, так и на 2019 год в целом.
• Помимо этого, компания продолжает проводить реструктуризацию бизнеса до 2020 года, повышая эффективность собственных операций и грузоперевозок в рамках стратегического плана развития.
• Коэффициент отношения операционных расходов к операционным доходам (Operating Ratio) в 2018 году составил 65,4%, что стало годовым рекордом для компании.
• Акции Norfolk Southern уже незначительно недооценены по большинству мультипликаторов по отношению к основным конкурентам.
• Компания Norfolk Southern сообщила о повышении квартальных дивидендов на 7,5%

Мы по-прежнему рекомендуем «Держать» бумаги Norfolk Southern с целевой ценой на уровне $171.
к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

Norfolk Southern – оператор второй по величине железной дороги на востоке США (Norfolk Southern Railway), который занимается перевозками сырья, полуфабрикатов и готовой продукции на юго-востоке, востоке и среднем западе США. При этом у компании тесные взаимосвязи и с другими железнодорожными перевозчиками по всей территории США. Помимо этого, компания также осуществляет морской фрахт через несколько портов на побережье Атлантики и Мексиканского залива.

Компания была основана в 1894 году, железнодорожная сеть имеет протяженность 21,5 тыс. миль (34,6 тыс. км) и проходит по 22 штатам. На текущий момент капитализация Norfolk Southern составляет $44,22 млрд, численность персонала 29,5 тыс. человек.

к содержанию ↑

Динамика акций Norfolk Southern и индекса S&P 500

к содержанию ↑

Факторы роста Norfolk Southern

Как мы и предполагали, 2018 год, также, как и 2017 год, оказались удачными для операторов американских железных дорог благодаря как высоким темпам роста экономики США, так и увеличению объемов перевозок. Стоит отметить, что в 2018 году компания Norfolk Southern зафиксировала сразу несколько рекордов.

Так, по итогам года операционная прибыль достигла $3,959 млрд по сравнению с $3,371 млрд годом ранее, коэффициент отношения операционных расходов к операционным доходам (Operating Ratio) составил 65,4% по сравнению с 68,1% годом ранее, что говорит о значительном улучшении эффективности бизнеса. Помимо этого, свободный денежный поток также побил рекорд и составил $1,775 млрд. Наконец, выросла и выручка от грузоперевозок и объем перевозок во всех трех сегментах деятельности компании. Доходы от перевозки угля в 2018 году подскочили на 4,5%, выручка от смешанных перевозок (intermodal) увеличились на 17,9%, а доходы от грузоперевозок (merchandise) подросли на 6,1%.

Помимо этого, менеджмент компании остается дружелюбным по отношению к инвесторам. Так, в 2018 году были выплачены дивиденды на сумму $844 млн по сравнению с $703 млн годом ранее, а объем обратного выкупа акций вырос с $1,012 млрд до $2,781 млрд.

Тем не менее, не стоит исключать, что 2019 год может оказаться уже не таким удачным, в частности, в связи с ожидаемым замедлением темпов роста мировой и американской экономик из-за продолжающейся торговой войны по тарифам на импорт товаров между США и Китаем. Так, в конце января МВФ представил новый обзор по состоянию мировой экономики, в котором он понизил свой прогноз роста мирового ВВП в 2019 году до 3,5% с 3,7%, ожидавшихся в октябре. При этом оценка на 2020 год была снижена с 3,7% до 3,6%.

Что касается экономики США, то прогнозы по темпам роста на текущий и следующий годы остались неизменными – 2,5% и 1,8%, соответственно, однако они ниже, чем прогнозирующийся рост ВВП в 2018 году на 2,9%.

Также стоит отметить, что Energy Information Administration (EIA) ожидает дальнейшего снижения добычи угля в США. Так, по итогам 2018 года добыча угля в 2018 году может снизиться на 5% и составить порядка 738 млн тонн по сравнению с 774,11 млн тон в 2017 году. Пока есть данные по трем кварталам, согласно которым добыча составила 563 млн тонн. При этом Energy Information Administration ожидает дальнейшее падение добычи в 2019/2020 году на 3% и 7% до 729 млн тонн и 679 млн тонн соответственно, что впоследствии может частично негативно повлиять на финансовые результаты Norfolk Southern.

Тем не менее, у компании Norfolk Southern все также остается набор указанных ранее преимуществ. Мы все также продолжаем высоко оценивать работу менеджмента Norfolk Southern, который продолжает улучшать финансовые результаты благодаря исполнению стратегического плана по сокращению издержек до 2020 года. Напомним, что к 2020 году Norfolk Southern планирует сократить издержки на $650 млн, а также планировала уменьшить коэффициент отношения операционных расходов к операционным доходам (Operating Ratio) ниже 65%. Отметим, что по итогам 2018 года показатель составил 65,4%, что стало очередным рекордом для компании.

Помимо этого, в ходе пресс-конференции менеджмент Norfolk Southern сообщил, что с оптимизмом смотрит как на первый квартал, так и на 2019 год благодаря пока еще сохраняющейся благоприятной рыночной конъюнктуре и ожидает увеличение объемов грузоперевозок.

к содержанию ↑

Финансовые результаты Norfolk Southern

Оператор второй по величине железной дороги на востоке США Norfolk Southern отчитался о финансовых результатах за четвертый квартал, которые превзошли ожидания аналитиков.

Выручка компании в отчетном периоде выросла на 8,5% до $2,896 млрд по сравнению с $2,669 млрд годом ранее благодаря увеличению объемов и тарифов на перевозку грузов. Аналитики ожидали, что выручка составит $2,86 млрд. В отчете отмечается, что выручка увеличилась во всех трех сегментах деятельности компании. Доходы от перевозки угля подскочили на 7,28%, выручка от смешанных перевозок (intermodal) увеличились на 13,2%, а доходы от грузоперевозок (merchandise) подросли на 6,85%. Объемы перевозок в четвертом квартале выросли на 3%.

Операционные расходы подросли на 8,8% и достигли $1,818 млрд из-за разовых затрат, связанных с налоговой реформой в США. При этом коэффициент отношения операционных расходов к операционным доходам (Operating Ratio) незначительно подрос и составил 62,8% по сравнению с 62,6% годом ранее.

Операционная прибыль компании увеличилась на 8,01% и составила $1,078 млрд по сравнению с $998 млн за аналогичный период прошлого года.

Чистая прибыль в четвертом квартале составила $702 млн или $2,57 на акцию по сравнению с $3,97 млрд или $13,79 на бумагу годом ранее (ввиду разовых доходов от налоговой реформы в США), тогда как аналитики прогнозировали прибыль на акцию на уровне $2,29.  При этом скорректированная чистая прибыль за четвертый квартал 2017 года составила $486 млн или $1,69 на бумагу.

Свободный денежный поток от операционной деятельности по итогам 2018 года увеличился на 14,5% и составил $3,726 млрд по сравнению с $3,253 млрд за аналогичный период прошлого года. Помимо этого, компания выплатила инвесторам дивиденды на сумму $844 млн и выкупила акции на сумму $2,781 млрд по итогам 2018 года.

Кроме того, компания Norfolk Southern сообщила о повышении квартальных дивидендов на 7,5% с 80 центов до 86 центов на бумагу. Выплата дивидендов будет 11 марта, реестр акционеров будет закрыт 4 февраля.  При этом Norfolk Southern выплачивает дивиденды 146 кварталов подряд.

Исполнительный директор Джеймс Сквайерс сообщил, что компания Norfolk Southern представила отличные финансовые результаты за 2018 год, позволившие увеличить стоимость акционерного капитала. Также он отметил, что в 2019 году компания продолжит повышать эффективность бизнеса, что вновь позитивно отразится на доходах акционеров компании.

Показатель, млрд $	4Q2018	4Q2017	Изменение	2017	2018	Изменение
Выручка	2,896	2,669	8,51%	11,458	10,551	8,60%
Операционные затраты	-1,818	-1,671	8,80%	-7,499	-7,029	6,69%
Операционная прибыль	1,078	0,998	8,02%	3,959	3,522	12,41%
Процентные расходы	-0,148	-0,134	10,45%	-0,557	-0,550	1,27%
Прибыль до уплаты налогов	0,930	0,893	4,14%	3,469	3,128	10,90%
Налоги	-0,228	3,075		-0,803	2,276
Чистая прибыль	0,702	3,968	-82,31%	2,666	5,404	-50,67%
Прибыль на акцию, $	2,570	13,790		9,510	18,610
Скорректированная чистая прибыль	0,702	0,486	44,44%	2,666	1,922	38,71%
Скорректированная прибыль на акцию, $	2,570	1,690		9,510	6,610

Источник – nscorp.com

Финансовые результаты Norfolk Southern все также выглядят стабильными и продолжают улучшаться. Ожидается, что в 2019 году чистая прибыль будет на уровне $2,75 млрд по сравнению с $2,66 млрд годом ранее благодаря снижению издержек, а также увеличению объемов перевозок грузов. Выручка компании также демонстрирует стабильный рост с 2016 года, что связано с повышением эффективности бизнеса, в частности, благодаря увеличению скорости перевозки грузов.

к содержанию ↑

Оценка компании Norfolk Southern по метрикам и сравнение с конкурентами

Что касается сравнительных коэффициентов, то акции Norfolk Southern сохраняют незначительный потенциал роста практическим по всем ключевым мультипликаторам по отношению к своим конкурентам.  Так, по коэффициенту P/E ntm у компании есть потенциал роста в размере 5%, а по показателю EV/EBITDA в размере 9%.

Компания	EV/S	EV/EBITDA	P/E daily	P/E ntm	P/CF	P/B	P/S	Div yield
Norfolk Southern	4,95	11,15	18,13	16,14	12,31	2,92	4,02	2,1%
CSX Corp	5,60	11,24	16,89	15,18	11,84	4,37	4,48	1,4%
Union Pacific Corp	6,16	13,19	21,08	17,89	14,40	5,73	5,24	2,0%
Kansas City Southern	5,09	10,51	18,10	18,45	10,91	2,29	4,02	1,3%
J B Hunt Transport Services	1,43	11,06	23,84	16,30	11,17	5,31	1,30	1,0%
Canadian National Railway	6,61	13,74	10,80	17,43	14,89	4,54	5,78	1,7%
Canadian Pacific Railway	6,43	13,33	19,79	16,52	14,15	5,71	5,25	1,0%
Peer Median	5,88	12,21	18,95	16,98	12,99	4,93	4,86	1,3%
Потенциал роста/падения	19%	9%	5%	5%	6%	69%	21%

Источник данных – Thomson Reuters

На текущий момент дивидендная доходность Norfolk Southern составляет 2,1%, тогда как медианное значение — 1,3%.

к содержанию ↑

Технический анализ

С технической точки зрения на недельном графике котировки акций Norfolk Southern торгуются в рамках восходящего канала, причем его верхняя граница стремится к отметке $190. Стохастические линии направлены на север, но скоро достигнут зоны перекупленности, поэтому потенциал роста уже ограничен.

Источник анализа: ФИНАМ.