NVIDIA — пора покупать перепроданные акции

Краткое описание эмитента

• NVIDIA – крупнейший в мире разработчик графических ускорителей и процессоров (GPU). Платформы на базе графических чипов компании используются в широком спектре отраслей, начиная от компьютерных игр и заканчивая облачными услугами и автопилотированием.
• Устойчивый спрос на чипы NVIDIA позволяет компании демонстрировать высокие темпы роста выручки и прибыли, улучшать показатели рентабельности. Хотя прогноз поставок на ближайшие месяцы выглядит не слишком оптимистично из-за ряда временных факторов.
• Преимуществами NVIDIA являются сильный баланс и способность генерировать неплохие денежные потоки, благодаря чему компания направляет значительные средства на выплаты акционерам.
• Постоянное повышение реалистичности компьютерных игр и, как следствие, требований к производительности графических систем, будет способствовать сохранению высокого спроса на игровые GPU NVIDIA в будущем. Данную тенденцию должно поддержать и дальнейшее распространение дисплеев со сверхвысоким разрешением 4К.
• Мы также рассчитываем на дальнейшее усиление позиций NVIDIA в таких областях, как искусственный интеллект, глубокое обучение, супервычисления и центры обработки данных, где использование GPU становится все более популярным. Кроме того, большие перспективы связаны с расширением применения чипов NVIDIA в автомобильной отрасли.

Мы считаем, что существенное падение стоимости акций NVIDIA предоставляет хорошую возможность для их покупки на среднесрочную перспективу. Целевая цена $220.

NVIDIA является крупнейшим в мире разработчиком графических ускорителей и процессоров (GPU). Платформы на базе графических чипов компании способствуют развитию широкого спектра отраслей, начиная от игр, медицины и супервычислений и заканчивая облачными услугами и автопилотированием. NVIDIA является безусловным лидером на рынке игровых видеоадаптеров для ПК, где на ее процессоры серии GeForce приходится свыше 70% рынка. Системы на базе процессоров Quadro пользуются большой популярностью среди профессионалов, работающих с 2D- и 3D-приложениями, а на базе процессоров Volta и Tesla созданы самые быстрые суперкомпьютеры в США, Европе и Японии. Тем временем NVIDIA DRIVE PX, самый современный автомобильный компьютер, за счет внедрения технологий искусственного интеллекта совершает революцию в мире транспортных средств. Капитализация компании составляет порядка $88 млрд.

к содержанию ↑

Финансовые результаты NVIDIA

В последние кварталы NVIDIA фиксировала устойчивый спрос на свою продукцию, что позволяло компании демонстрировать заметное улучшение финансовых показателей.

Так, в III квартале 2019 финансового года, завершившемся 28 октября, выручка увеличилась на 20.7% г/г до $3.18 млрд. на фоне улучшения показателей во всех сегментах, но оказались несколько ниже консенсус-прогноза на уровне $3.24 млрд. Выручка от продаж игровых GPU поднялась на 13% до $1.76 млрд. благодаря устойчивому спросу на игровые процессоры семейства GeForce. При этом продажи в сегменте решений для датацентров (включая Tesla и Grid) составили рекордные $792 млн., повысившись на 58.1% в годовом выражении, а выручка в сегменте решений для автомобильной отрасли увеличилась на 19.4% до $172 млн. Скорректированная операционная прибыль выросла на 20.4% до $1.21 млрд., и операционная рентабельность уменьшилась на 0.1 п.п. до 38%. Скорректированная прибыль на акцию подскочила на 38.3% до $1.84, однако не дотянула до средней оценки аналитиков Уолл-стрит на уровне $1.91. По итогам первых 9 месяцев текущего фингода компания заработала $5.83 на акцию (рост на 82.2%) при выручке $9.51 млрд. (рост на 39.8%).

к содержанию ↑

Финансовые результаты NVIDIA за III квартал и 9 месяцев 2019 фингода

	3К19	3К18	Изменение	9М19	9М18	Изменение
Выручка, $ млн.	3 181	2 636	20.7%	9 511	6 803	39.8%
EBITDA, $ млн.	1 278	1 054	21.3%	4 112	2 560	60.6%
Чистая прибыль, $ млн.	1 151	833	38.2%	3 647	2 004	82.0%
EPS, $	1.84	1.33	38.3%	5.83	3.20	82.2%
Рентабельность по EBITDA	40.2%	40.0%	0.2 п.п.	43.2%	37.6%	5.6 п.п.
Рентабельность по чистой прибыли	36.2%	31.6%	4.6 п.п.	38.3%	29.5%	8.9 п.п.

_{Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»}

Среди сильных сторон NVIDIA стоит также выделить хороший баланс (чистая денежная позиция составляет $5.6 млрд.) и способность генерировать значительные денежные потоки. За первые три квартала 2018 фингода компания сгенерировала операционный денежный поток в объеме $2.85 млрд. (рост на 32.7% г/г), потратила $397 млн. на капвложения, направила $855 млн. на выкуп собственных акций и выплатила $273 млн. в виде дивидендов. При этом в ноябре совет директоров NVIDIA одобрил новую программу buyback объемом $7 млрд. со сроком действия до декабря 2022 г.

В IV квартале 2019 фингода руководство NVIDIA ожидает выручку в размере лишь $2.70 млрд. (+/- 2%), что существенно ниже текущего среднерыночного прогноза на уровне $3.40 млрд., валовую рентабельность в районе 62.5% (+/- 0.5 п.п.) и скорректированную налоговую ставку в размере 9% (+/- 1%).

к содержанию ↑

Факторы роста

Мы сохраняем позитивный взгляд на дальнейшие перспективы NVIDIA, хотя прогнозы на ближайшие месяцы выглядят не слишком оптимистично. Дело в том, что в ходе недавнего криптовалютного бума цены на видеокарты сильно выросли, и это отпугнуло многих обычных покупателей. Между тем спрос со стороны криптомайнеров впоследствии так же резко упал, однако цены по инерции продолжали оставаться завышенными, чтобы привлечь потребителей, ожидающих более доступных карт. Как результат, у розничных продавцов и на оптовых складах накопились значительные запасы видеоадаптеров среднего уровня на базе GPU Pascal. Чтобы привести запасы к нормальному уровню (на это, как ожидается, потребуется несколько месяцев), NVIDIA решила временно прекратить поставки данных чипов, что, естественно, отрицательно сказалось на прогнозах продаж в IV финквартале.

Среднесрочные же перспективы NVIDIA, на наш взгляд, выглядят по-прежнему неплохо, хотя темпы увеличения ее финансовых показателей, вероятно, несколько замедлятся. Основным источником выручки пока будет оставаться сегмент игровых GPU. Компьютерные игры с каждым годом становятся все сложнее и требовательнее к производительности графических ускорителей, и на этом фоне спрос на решения компании в данной области, мы считаем, продолжит демонстрировать стабильный рост. Эту тенденцию должно поддержать и дальнейшее распространение дисплеев со сверхвысоким разрешением 4К, которые становятся все доступнее для обычных пользователей.

В минувшем финквартале NVIDIA запустила новую архитектуру Turing, призванную вывести качество компьютерной графики на совершенно новый уровень благодаря реализации технологий гибридного рендеринга и трассировки лучей в реальном времени, и начала продажи первых игровых 3D-карт на GPU на этой архитектуре, образующих семейство GeForce RTX. В компании уже отметили высокий спрос на видеокарты класса хайэнд GeForce RTX 2080 и GeForce RTX 2080 Ti, несмотря на их высокую стоимость. Причем спрос на подобные решения, как ожидается, будет только расти, учитывая, что многие производители видеоигр уже объявили о поддержке технологий гибридного рендеринга и трассировки лучей в своих будущих играх.

Наибольшие же наши надежды связаны с дальнейшим усилением позиций NVIDIA в таких областях, как искусственный интеллект, глубокое обучение, супервычисления, центры обработки данных, где использование GPU становится все более распространенным. В частности, компания сообщила, что на базе ее чипов построены 127 суперкомпьютеров из топ-500 в мире, включая самый быстрый на планете суперкомпьютер Summit, находящийся в Национальной лаборатории Министерства энергетики США около города Оак-Риджа.

В сентябре NVIDIA анонсировала ускоритель вычислений Tesla T4 на архитектуре Turing, который стал самым быстровнедряемым серверным решением за всю историю компании. Так, спустя всего два месяца после анонса было представлено 57 устройств с Tesla T4, в частности, для своей облачной платформы эти ускорители взяла на вооружение Google. Среди клиентов NVIDIA, кто уже выпустил устройства с данной картой, числятся также Dell, Hewlett Packard Enterprise, IBM, Lenovo и другие. Кроме того, была представлена открытая платформа RAPIDS для GPU-ускорения научных вычислений и алгоритмов машинного обучения, и о ее поддержке уже объявили Dell EMC, HPE, IBM, Oracle и SAP. Ранее MVIDIA анонсировала специализированную вычислительную платформу Project Clara, предназначенную для обработки различных медицинских изображений с целью получения более быстрой и качественной медицинской диагностики.

Существенные перспективы также связаны c сектором автомобилестроения. Решения NVIDIA в области информационно-развлекательных и навигационных систем, цифровых приборных панелей и современных систем содействия водителю, построенные на базе процессора Tegra, уже применяются ведущими мировыми автомобильными концернами, включая Audi, Mercedes-Benz, Tesla, BMW, Honda и др. При этом автопроизводители все чаще выбирают платформу DRIVE PX в качестве вычислительной системы для автономных автомобилей. В частности, NVIDIA ранее в этом году заключила ряд контрактов по развитию и внедрению технологий автопилотирования с такими компаниями, как Uber, Volkswagen, Aurora, Baidu, Daimler, Bosch и ZF Friedrichshafen. Недавно компания запустила производство Xavier, однокристальной системы для автомобильного автопилота, а также сообщила, что ведущие поставщики автомобильных компонентов Continental и Veoneer будут использовать решение DRIVE AGX Xavier для создания своих систем для автономных автомобилей, выпуск которых запланирован на начало 2020 г. Всего же, по данным самой NVIDIA, в той или иной степени ее платформу DRIVE используют «свыше 370 компаний и организаций в мире».

Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей NVIDIA на ближайшие годы.

к содержанию ↑

Сравнительные мультипликаторы

По прогнозным коэффициентам EV/EBITDA и P/E на 2018 и 2019 гг. NVIDIA выглядит заметно дороже своих аналогов. В то же время учитывая доминирующую позицию NVIDIA на мировом рынке графических чипов, по-прежнему неплохие перспективы роста финансовых показателей, низкую долговую нагрузку и высокую рентабельность собственного капитала (ROE), мы считаем такую премию в оценочных мультипликаторах оправданной.

Компания		Тикер	Кап-я, $ млрд	EV, $ млрд	EV/EBITDA		P/E		Чистый долг/ EBITDA	ROE, %
					2018П	2019П	2018П	2019П
Intel		INTC	219 072	221 709	6.8	7.0	10.6	10.5	0.3	17.6
Texas Instruments		TXN	90 887	90 418	12.6	12.4	16.7	16.5	-0.1	42.3
NVIDIA		NVDA	88 267	82 666	17.2	15.9	20.1	18.2	-1.5	44.2
Qualcomm		QCOM	66 548	49 863	7.0	8.8	13.4	11.4	0.7	25.8
Xilinx		XLNX	22 248	22 228	21.9	19.2	25.0	23.0	-2.0	22.1
Advanced Micro Devices		AMD	19 099	19 058	20.3	18.6	41.5	30.6	0.6	6.4
Microchip Technology		MCHP	17 473	26 730	11.5	11.3	11.2	10.2	0.6	23.3
STMicroelectronics		STM	12 720	12 227	6.2	4.7	10.2	10.3	-0.3	16.8
Mediatek		2454	11 575	7 482	7.3	8.5	16.4	14.6	-6.2	5.5
Marvel Technology		MRVL	10 001	11 482	3.6	8.8	12.0	9.9	-3.1	13.3
Cypress Semiconductor		CY	4 883	5 715	8.7	9.5	10.1	11.3	2.3	-4.0
Медиана					8.7	9.5	13.4	11.4	-0.1	17.6

_{Источник: Bloomberg, оценки ГК «ФИНАМ»}

к содержанию ↑

Технический анализ

С точки зрения технического анализа на дневном графике акции NVIDIA опустились к нижней границе среднесрочного нисходящего канала. Акции выглядят сильно перепроданными, ожидаем формирования восходящего движения к верхней границе канала, в район $180.

Мы считаем покупку акций NVIDIA на текущих уровнях интересной среднесрочной инвестиционной идеей. Целевая цена составляет $220.

Источник анализа: ФИНАМ.