Акции Horizon Therapeutics подорожали более чем вдвое за 2020 год и еще на 49% — с начала 2021 года, превзойдя даже самые оптимистичные ожидания. Динамичному росту бумаги способствует успешная коммерциализация компанией нового препарата Tepezza, потенциального блокбастера, и приобретенного вместе с фирмой Viela Bio препарата Uplizna. Поиск новых применений уже одобренных препаратов поможет Horizon Therapeutics добиться максимальной отдачи от проводимых исследований и разработок.
Мы сохраняем рекомендацию «Покупать» по акциям Horizon Therapeutics и повышаем целевую цену до $154,03 на начало сентября 2022 года. Потенциал роста превышает 40%. Акции Horizon Therapeutics в очередной раз оправдали наши инвестиционные ожидания и принесли впечатляющую доходность в размере 49,1% за период с начала 2021 года, при этом за 2020 год бумага обогатила инвесторов на 102%.
Акции Horizon Therapeutics находятся в нашем аналитическом покрытии с рейтингом «Покупать» еще с 2017 года, когда они стоили около $10, и с тех пор они подорожали более чем в 10 раз, цена закрытия по состоянию на 7 сентября составила $109,04.
| HZNP | Покупать | |||||
| 12М целевая цена | 154,03 USD | |||||
| Текущая цена | 109,04 USD | |||||
| Потенциал роста | 41,26% | |||||
| ISIN | IE00BQPVQZ61 | |||||
| Капитализация, млрд $ | 24,85 | |||||
| EV, млрд $ | 26,62 | |||||
| Количество акций, млн | 225,9 | |||||
| Free float | 98% | |||||
| Финансовые показатели, млрд $ | ||||||
| Показатель | 2019 | 2020 | 2021П | |||
| Выручка | 1,30 | 2,20 | 3,11 | |||
| EBIT | 0,38 | 0,99 | 1,28 | |||
| Чистая прибыль | 0,57 | 0,86 | 1,09 | |||
| Показатели рентабельности, % | ||||||
| Показатель | 2019 | 2020 | 2021П | |||
| Маржа EBIT | 11,0% | 24,4% | 38,3% | |||
| Чистая маржа | 44,1% | 17,7% | 30,8% | |||
| Мультипликаторы | ||||||
| Показатель | LTM | 2021П | ||||
| EV/EBITDA | 29,5 | 20,5 | ||||
| P/E | 25,1 | 23,6 | ||||
У Horizon Therapeutics насчитывается 12 коммерциализированных препаратов по таким направлениям, как орфанные, аутоимунные и воспалительные заболевания.
По итогам второго квартала выручка компании увеличилась на 80% г/г, до $832,5 млн, и превзошла усредненные ожидания рынка на $130 млн; скорректированная чистая прибыль на акцию достигла $1,62 и на 75 центов опередила прогнозы.
Основным драйвером роста выручки в этом году является рост востребованности препаратов Krystexxa и Tepezza. Одобренный FDA в январе 2020 года препарат Tepezza стал первым в истории лекарством от тиреоидной болезни глаз (TED), и наши ожидания динамичного старта коммерциализации этого наименования оправдались. Мы считаем, что перспектива наращивания выручки и прибыли от Tepezza еще не нашла полного отражения в динамике акций Horizon Therapeutics и продолжит закладываться в их цену в перспективе ближайшего года. Кроме того, мы возлагаем большие надежды на продажи препарата Uplizna.
В августе компания повысила свои прогнозы по годовой выручке до $3,025–3,125 млрд, предыдущий прогноз предполагал $2,75–2,85 млрд. Для сравнения: выручка по итогам 2020 года составила $ 2,2 млрд. Новые потоки выручки от добавившихся в линейку дорогостоящих препаратов позволили компании значительно улучшить показатели рентабельности. Маржа EBIT компании по итогам второго квартала достигла почти 21% и в разы превышает среднеотраслевые показатели, маржа чистой прибыли составляет 20,3% при отрицательной медианной величине по сектору.
К основным рискам, присущим бизнесу компании, мы относим неопределенность вокруг временных горизонтов пандемии коронавируса, так как в случае новых карантинных мер пострадают плановые визиты пациентов к офтальмологам и другим специалистам, и это может негативно сказаться на выручке Horizon Therapeutics. Также нельзя исключать перебоев в производстве препаратов, опять же, в связи с пандемией.
Описание эмитента
Horizon Therapeutics — базирующаяся в Дублине биофармацевтическая компания, разрабатывающая и выпускающая препараты для лечения недугов по трем ключевым направлениям: орфанные, аутоимунные и трудноизлечимые воспалительные заболевания. У Horizon Therapeutics в настоящее время насчитывается 12 коммерциализированных препаратов по этим направлениям.
Horizon Therapeutics выпускает:
- TEPEZZA (teprotumumab-trbw), препарат для внутривенного введения от тиреоидной болезни глаз;
- KRYSTEXXA (пеглотиказа) для внутривенного введения от подагры;
- ACTIMMUNE (рекомбинантный интерферон альфа-1b) в форме подкожных инъекций для терапии хронической гранулематозной болезни и злокачественного остеопетроза;
- BUPHENYL (фенилбутирал натрия) в форме таблеток и порошка для лечения нарушений обмена цикла мочевины;
- DUEXIS (ибупрофен с фамотидином) в форме таблеток для терапии ревматоидного артрита и остеоартрита;
- PENNSAID (2%-ный диклофенак натрия для наружного применения) для снятия боли в коленях, вызванной остеоартритом;
- PROCYSBI (цистеамина тартрат) в капсулах с отсроченным высвобождением лекарственного препарата и гранулах для лечения нефропатического цистиноза;
- QUINSAIR (левофлоксацин) в форме аэрозоля для лечения легочных инфекций у больных муковисцидозом;
- RAVICTI (глицерола фенилбутират) в форме раствора для приема внутрь для предотвращения накопления аммиака в организме при некоторых нарушениях;
- RAYOS (преднизон) в форме таблеток с отсроченным высвобождением лекарственного препарата для противовоспалительной терапии и иммуносупрессии;
- VIMOVO (напроксен/эзомепразол магния) в таблетках для облегчения симптомов остеоартрита, ревматоидного артрита и анкилозирующего спондилита у пациентов с риском развития язвы желудка и двенадцатиперстной кишки;
- UPLIZNA (inebilizumab-cdon) в инъекциях для терапии нейромиелита зрительного нерва со спектральным расстройством.
В январе 2020 года FDA предоставило Horizon Therapeutics ускоренное одобрение teprotumumab (коммерческое название Tepezza), который стал первым в истории одобренным препаратом от тиреоидной болезни глаз. Поясним, что изначально мы порекомендовали акции Horizon на покупку именно с расчетом на высокую вероятность одобрения и коммерциализации данного препарата. Наши ожидания в полной мере оправдались, и в прошлом году Tepezza вышел на американский рынок.
Тиреоидная болезнь глаз (другие названия — TED, офтальмопатия Грейвса, эндокринная орбитопатия) является серьезным прогрессирующим недугом аутоиммунного происхождения, угрожающим зрению. Данное заболевание встречается в среднем у 16 из 100 000 женщин и 2,9 из 100 000 мужчин, факторами риска появления TED являются женский пол, средний возраст и курение. Teprotumumab получил сразу 3 особых статуса от FDA — прорывной терапии, орфанного препарата и ускоренного рассмотрения. FDA одобрило препарат по результатам двух клинических испытаний на 170 больных в США и Европе.
На фоне успешной коммерциализации нового препарата и обнадеживающей динамики выручки других наименований акции Horizon Therapeutics за 2020 год обогатили инвесторов на 102%, а за период с начала 2021 года принесли доходность в размере 49,1%. Стоит отметить, что инструмент находится в нашем аналитическом покрытии с рейтингом «Покупать» еще с 2017 года, когда он стоил около $ 10, с тех пор бумага подорожала более чем в 10 раз.
к содержанию ↑Финансовые показатели и факторы роста
В структуре продаж Horizon Therapeutics за последние полтора года произошли значительные изменения — новый препарат Tepezza занял более трети общих продаж, таким образом, два ключевых наименования, Tepezza и Krystexxa, теперь составляют более 55% выручки компании.
Источник: данных компания
В 2020 году Horizon Therapeutics удалось добиться впечатляющего роста выручки — почти на 70%, до $2,20 млрд, что было во многом обусловлено подъемом продаж орфанного сегмента, на 110%.
Источник: данные компании, значения за 2021 и 2022 гг. — прогнозные (оценка ФГ «ФИНАМ»)
По итогам второго квартала выручка компании увеличилась на 80% г/г, до $832,5 млн, и превзошла усредненные ожидания рынка на $130 млн; скорректированная чистая прибыль составила $381,4 млн, а в расчете на акцию достигла $1,62 и на 75 центов опередила прогнозы. Для сравнения: во втором квартале 2020 года чистая прибыль на акцию составила 40 центов.
Основным драйвером подъема выручки в этом году является рост востребованности препаратов Krystexxa и Tepezza. Продажи Krystexxa во втором квартале возросли на 73% г/г, до $ 130,3 млн, а Tepezza — на 173% г/г, до $453,3 млн.
Взрывной рост продаж Tepezza стал возможен благодаря возобновлению ранее прерванных поставок препарата из-за перебоев у производителя, связанных с пандемией коронавируса. Положительную динамику показали и прочие наименования — продажи Ravicti увеличились на 4%, до $68,4 млн, Procysbi — на 20%, до $49,8 млн. Продажи воспалительного сегмента выросли на 3%, до $86 млн.
Динамика продаж в орфанном сегменте за II квартал 2021 г.
| (млн $) | Q2 21 | Q2 20 | Изменение |
| Tepezza | 453,3 | 165,9 | 173% |
| Krystexxa | 130,3 | 75,2 | 73% |
| Ravicti | 68,4 | 65,6 | 4% |
| Procysbi | 49,8 | 41,4 | 20% |
| Actimmune | 27,8 | 28,3 | -2% |
| Uplizna | 14,5 | — | — |
| Buphenyl | 2,2 | 2,8 | -24% |
| Quinsair | 0,2 | 0,1 | 280% |
| Чистые продажи орфанного сегмента | 746,5 | 379,3 | 97% |
| Операционная прибыль орфанного сегмента | 321,2 | 151,5 | 112% |
Источник: данные компании
Динамика продаж в воспалительном сегменте за II квартал 2021 г.
| (млн $) | Q2 21 | Q2 20 | Изменение |
| Pennsaid 2% | 48,9 | 35 | 40% |
| Duexis | 22,2 | 27,8 | -20% |
| Rayos | 13,4 | 14,5 | -7% |
| Vimovo | 1,6 | 6,2 | -75% |
| Чистые продажи воспалительного сегмента | 86 | 83,5 | 3% |
| Операционная прибыль воспалительного сегмента | 46,8 | 38,1 | 23% |
Источник: данные компании
Мы констатируем, что компания в 2020 году добилась стремительного роста чистой прибыли и показателей рентабельности благодаря успешной коммерциализации нового дорогостоящего препарата (одна ампула Tepezza стоит более $15 000). Мы ожидаем, что в 2021–2022 гг. динамичный рост прибыли продолжится.
Источник: данные компании, значения за 2021 и 2022 гг. — прогнозные (оценка ФГ «ФИНАМ»), скорректированные величины (non-GAAP)
Финансовые результаты Horizon Therapeutics за II квартал 2021 г.
| (млн $) | Q2 21 | Q2 20 | Изменение |
| Чистые продажи | 832,5 | 462,8 | 0,8 |
| Чистый убыток | 158,1 | -80,0 | 2,98 |
| Чистая прибыль (non-GAAP) | 381,4 | 83,8 | 3,55 |
| Скорректированная EBITDA | 366,9 | 190,7 | 0,92 |
| Чистая прибыль на акцию (diluted, non-GAAP) | 1,62 | 0,40 | 3,05 |
Источник: данные компании
При этом Horizon Therapeutics из квартала в квартал значительно опережает ожидания аналитиков своими финансовыми результатами, в частности во втором квартале величина «сюрприза» по показателю чистой прибыли на акцию составила 85,7%. Лишь в одном квартале за последние 3 года показатель скорректированной EPS не дотянул до ожиданий, что было обусловлено непредвиденными кратковременными перебоями с поставкой препарата из-за пандемии.
Отклонение фактической EPS Horizon Therapeutics от средних прогнозов по кварталам
Источник: SeekingAlpha
к содержанию ↑Экспериментальная линейка
Компания нацелена на расширение показаний к применению своих ключевых препаратов, в частности проводит 4 клинических испытания последней фазы Krystexxa по дополнительным показаниям, и в случае успеха пиковые годовые продажи препарата могут превысить $1 млрд.
Новейший препарат Uplinza, моноклональное антитело для лечения нейромиелита зрительного нерва со спектральным расстройством, также тестируется на предмет эффективности в лечении целого ряда заболеваний, и в долгосрочной перспективе пиковые годовые продажи наименования, по нашим оценкам, могут приблизиться к $1 млрд.
Источник: данные компании
к содержанию ↑Риски
Основным риском для Horizon Therapeutics следует считать неопределенность вокруг временных горизонтов пандемии коронавируса, так как в случае новых карантинных мер пострадают плановые визиты пациентов к офтальмологам и другим специалистам, и это может негативно сказаться на выручке Horizon Therapeutics.
Также нельзя исключать кратковременные перебои в производстве препаратов, опять же, в связи с пандемией — в конце 2020 года компания уже сталкивалась с этой проблемой, когда ее контрактный изготовитель препарата Tepezza, Catalent, не смог произвести нужный объем лекарства из-за оборонных заказов от правительства на вакцину от COVID-19, и это отразилось на финансовых результатах компании за первый квартал 2021 года.
к содержанию ↑Оценка
Мы провели оценку Horizon Therapeutics сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях на 2022 год. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по форвардным мультипликаторам EV/EBITDA и P/E.
| P/E LTM | P/E 2021E | P/E 2022E | EV/EBITDA LTM | EV/EBITDA 2021E | EV/EBITDA 2022E | ||
| HZNP.O | Horizon Therapeutics | 25,1 | 23,6 | 18,7 | 29,5 | 20,5 | 15,9 |
| ILMN.O | Illumina | 86,1 | 79,3 | 104,5 | 74,9 | 54,7 | 59,7 |
| CSL.AX | CSL Limited | 44,9 | 46,5 | 38,7 | 27,7 | 31,4 | 26,9 |
| LLY | Eli Lilly | 32,8 | 32,3 | 30,1 | 31,2 | 27,5 | 25,6 |
| EXEL.O | Exelixis | 37,4 | 31,8 | 20,1 | 43,0 | 19,9 | 15,4 |
| 4519.T | Chugai Pharmaceutical | 28,9 | 27,1 | 28,7 | 21,8 | 17,8 | 19,0 |
| AMGN.O | Amgen | 13,7 | 13,5 | 12,2 | 12,1 | 9,6 | 9,3 |
| Медиана | 32,8 | 31,8 | 28,7 | 29,5 | 20,5 | 19,0 | |
| Число акций, млн | 225,9 |
| Чистый долг, млн $ | 1764,0 |
| Прогнозная EBITDA за 2022 г., млн $ | 1662,0 |
| Целевой коэффициент EV/EBITDA 2022E | 19,0 |
| Оценка по EV/EBITDA, млн $ | 29 743,6 |
| Прогнозная чистая прибыль за 2022 г., млн $ | 1388,0 |
| Целевой коэффициент P/E 2022E | 28,7 |
| Оценка по P/E, млн $ | 39 843,2 |
| Средняя оценка, млн $ | 34 793,4 |
| На акцию, $ | 154,03 |
Источник: данные Reuters, оценки ФГ «ФИНАМ»
Целевая капитализация Horizon Therapeutics составила $34,793 млрд, или $154,03 на акцию, на временной горизонт 12 мес., что эквивалентно потенциалу 41,26% к текущей цене. На основании этого мы продолжаем рекомендовать «Покупать» акции Horizon Therapeutics.
Стоит отметить, что усредненная целевая цена акций Horizon Therapeutics по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет $130,27 (апсайд — 19,5%), а рейтинг акции эквивалентен 4,45 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).
В том числе оценка целевой цены акций Horizon Therapeutics аналитиками Cowen & Co составляет $140,00 («Покупать»), Piper Sandler Companies — $141,00 («Покупать»), Stifel Nicolaus & Co — $130,00 («Покупать»).
к содержанию ↑Технический анализ
С технической точки зрения на недельном графике Horizon Therapeutics налицо уверенный долгосрочный восходящий тренд, не демонстрирующий признаков ослабления или близящегося перелома, при этом отсутствуют и явные признаки технического перегрева. В среднесрочной перспективе целесообразно ожидать сохранения восходящего тренда.
Источник: Finam.ru
Вывод
С учетом вышеизложенного мы считаем акции Horizon Therapeutics по-прежнему привлекательным вложением на ближайший год и повышаем целевой уровень до $154,03 с сохранением рекомендации «Покупать».