Операционная маржа Eaton во 2 квартале стала рекордной в истории компании

Инвестиционная идея Eaton

• Компания Eaton Corporation предоставляет решения для эффективного управления электрическими, гидравлическими и механическими устройствами и системами.
• Ключевым плюсом Eaton Corporation является диверсификация бизнеса, причем ее продукцией пользуются во всех основных промышленных сферах, благодаря чему ей удается демонстрировать стабильные финансовые результаты на протяжении многих лет.
• За последние пять лет компания увеличила свободный денежный поток в два раза – до $2,14 млрд, тогда как в 2018 году он ожидается на уровне $2,4-2,5 млрд.
• Финансовые показатели за второй квартал оказались лучше ожиданий аналитиков. Доходы Eaton выросли во всех шести сегментах деятельности компании.
• Операционная маржа во втором квартале составила 17%, что стало историческим рекордом для компании и оказалось выше ожиданий менеджмента.
• Менеджмент компании повысил прогноз по прибыли на акцию на 2018 год до диапазона $5,2-5,4, тогда как ранее ожидался коридор $5,1-5,3 на бумагу.
• Компания более 10 лет стабильно повышает дивиденды. Среднегодовые темпы роста дивидендов за последние десять лет составляют 11%.
• Eaton Corporation недооценена по всем ключевым мультипликаторам по отношению к основным конкурентам в секторе.

Мы сохраняем рекомендацию «Покупать» по акциям Eaton Corporation с целевой ценой $101.

к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

Компания Eaton Corporation предоставляет решения для эффективного управления электрическими, гидравлическими и механическими устройствами и системами.

Структура Eaton Corporation состоит из шести подразделений: электротехническое (производство автоматических выключателей для защиты двигателей и электросетей, измерительных и инженерных систем, силовых выключателей), подразделение по производству электронных систем, гидравлическое (производство гидравлических систем, тормозные системы), автотранспортное (производство трансмиссий, систем управления топливом, блоков цилиндров и клапанов), аэрокосмическое (производство систем управления для самолетов), и с первого квартала 2018 года появилось подразделение eMobility, которое занимается производством оборудования для электромобилей.

Стоит отметить, что направление по производству электрооборудования генерирует 33% от общего объема выручки, далее идет подразделение по производству электронных систем, которое приносит компании 26% доходов.

Затем идут автотранспортное, гидравлическое, аэрокосмическое направления и eMobility, приносящие по 17%, 14%, 9% и 1% доходов соответственно. На текущий момент капитализация Eaton составляет $34,92 млрд.

к содержанию ↑

Факторы роста

Ключевым плюсом компании Eaton является диверсификация бизнеса, причем ее продукцией пользуются во всех основных промышленных сферах, в частности, в нефтегазовом секторе, авиации, сельском хозяйстве, машиностроении, электроэнергетике, здравоохранении, благодаря чему компании удается демонстрировать стабильные финансовые результаты на протяжении многих лет. Помимо этого, что за последние шесть лет Eaton увеличила свободный денежный поток в два раза, до $2,14 млрд, тогда как в текущем году он прогнозируется уже на уровне $2,4-2,5 млрд.

Кроме того, Eaton более 10 лет стабильно повышает дивиденды (на текущий момент дивидендная доходность составляет 3,3%), причем среднегодовые темпы роста дивидендов за последние десять лет составляют 11%. Помимо этого, продолжает действовать программа обратного выкупа акций до 2020 года на сумму $3 млрд, что также оказывает дополнительную поддержку котировкам акций.

Не стоит забывать, что менеджмент компании проводит успешную реструктуризацию бизнеса, продолжая сокращать издержки и тем самым повышает маржинальность бизнеса. Ожидается, что операционная маржа в 2018 году будет в коридоре 16,4%-17%, тогда как по итогам 2017 года она составила 15,75%.

При этом операционная маржа во втором квартале составила 17%, что стало историческим квартальным рекордом для компании. Капитальные затраты в 2018 году будут на уровне $575 млн, издержки будут сокращены на $90 млн и будет выкуплено акций на сумму $800 млн.

Также продолжает набирать обороты совместное предприятие Eaton Corporation с одним из крупнейших в мире производителей дизельных двигателей Cummins, которое было запущено в середине 2017 года. Менеджмент компании считает, что выручка от совместной деятельности продолжит расти в долгосрочной перспективе.

Ранее еще одним потенциальным драйвером роста для бумаг Eaton было ожидание публикации детального плана по обновлению инфраструктуры в США на сумму $1-1,5 трлн. Однако вместо этого президент США решил ввязаться в торговые войны с Китаем и рядом других стран.

Тем не менее, мы считаем, что после того, как США договорятся с большинством стран и завершит торговые войны, Дональд Трамп вернется к решению проблем с инфраструктурой в США. Мы ожидаем, что благодаря реализации плана по инфраструктурным инвестициям Eaton Corporation сумеет значительно нарастить портфель заказов.

Из рисков, которые сейчас оказывают давление на бумаги не только Eaton Corporation, но и всех акций, относящихся к данному сектору, отметим ожидание дальнейшего замедления продаж автомобилей в США, что частично снизит спрос на продукцию подразделений Vehicle и Hydraulics у Eaton Corporation.

Тем не менее, менеджмент компании Eaton Corporation решил сделать ставку на новое динамично растущее и перспективное подразделение eMobility, которое занимается производством оборудования для электромобилей.

Отметим, что рынок производства оборудования для электромобилей является одним из самых быстрорастущих и на текущий момент уже оценивается в $33 млрд, причем менеджмент Eaton Corporation планирует занять значительную долю рынка в долгосрочной перспективе. Что касается самого подразделения eMobility, то менеджмент компании ожидает, что в 2018 году оно добавит к выручке порядка $320 млн, а к 2030 году уже $2-4 млрд.

к содержанию ↑

Финансовые результаты Eaton

Теперь рассмотрим финансовые показатели Eaton за второй квартал. Выручка компании в отчетном периоде увеличилась на 7% и составила $5,487 млрд по сравнению с $5,132 млрд за аналогичный период прошлого года. Аналитики прогнозировали показатель на уровне $5,447 млрд.

В отчете отмечается, что выручка без учета сделок по слияниям и поглощениям (organic sales) выросла на 7% (стало максимальным квартальным ростом с четвертого квартала 2011 года) и на 1% позитивно повлияла разница валютных курсов, тогда как негативно на 1% повлияли затраты на списание в небольшом совместном электропредприятии Eaton Cummins JV. В начале первого квартала менеджмент ожидал, что выручка без учета сделок по слияниям и поглощениям вырастет на 5%.

Стоит отметить, что доходы Eaton снова выросли во всех шести сегментах деятельности компании. Операционная маржа во втором квартале составила 17%, что стало историческим рекордом для компании и оказалась выше ожиданий менеджмента.

Себестоимость производства товаров подросла на 6,46% и составила $3,671 млрд по сравнению с $3,3448 млрд годом ранее.

Чистая прибыль в отчетном периоде увеличилась на 18,2% и составила $610 млн или $1,39 на акцию по сравнению с $516 млн или $1,15 на бумагу годом ранее, тогда как аналитики ожидали $1,33 на акцию.

Операционный денежный поток во втором квартале составил $449 млн благодаря увеличению оборотного капитала. Помимо этого, по итогам года компания выкупила акции на сумму $300 млн. Долгосрочный долг компании составил $6,753 млрд по сравнению с $7,167 млрд в декабре 2017 года.

Менеджмент компании теперь прогнозирует, что в 2018 году прибыль на акцию по итогам 2018 года будет в диапазоне $5,2-5,4, тогда как ранее ожидался коридор $5,1-5,3 на бумагу. В третьем квартале прибыль на акцию прогнозируется в диапазоне $1,35-1,45, тогда как аналитики прогнозируют $1,4 на бумагу.

Показатель, млрд $	2Q2018	2Q2017	Изменение	6m2018	6m2017	Изменение
Выручка	5,487	5,132	6,92%	10,738	9,980	7,60%
Себестоимость	-3,671	-3,448	6,47%	-7,244	-6,755	7,24%
R&D затраты	-0,145	-0,150	-3,33%	-0,301	-0,293	2,73%
Прибыль до уплаты налогов	0,694	0,572	21,33%	1,259	1,039	21,17%
Налоги	-0,083	-0,055		-0,161	-0,088
Чистая прибыль	0,610	0,516	18,22%	1,098	0,950	15,58%
Прибыль на акцию, $	1,390	1,150	20,87%	2,500	2,110	18,48%
Дивиденды	0,660	0,600	10,00%	1,320	1,200	10,00%

Источник – Eaton Corporation

к содержанию ↑

Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами

Компания Eaton на протяжении многих лет демонстрирует стабильные финансовые результаты благодаря успешным действиям менеджмента. В 2017 году Eaton отчитался об увеличении годовой выручки с $19,75 млрд до $20,4 млрд. В 2018 году, согласно прогнозам, она составит около $21,5 млрд.

Что касается мультипликаторов, то на текущий момент компания Eaton по-прежнему сильно недооценена по всем ключевым метрикам по отношению к основным конкурентам в секторе. Отметим, что по показателю P/E ntm у компании есть потенциал роста в размере 28%. Неплохо выглядят показатели EV/EBITDA и P/S, которые находятся на уровне 11,32 и 1,74, тогда как среднерыночные значения составляют 13,36 и 2,75.

Компания	EV/S	EV/EBITDA	P/E daily	P/E ntm	P/CF	P/B	P/S	Div yield
Eaton Corporation	2,02	11,32	12,42	15,06	14,31	2,11	1,75	3,3%
Parker-Hannifin Corp	1,89	11,18	18,73	14,75	15,85	3,83	1,61	1,9%
Illinois Tool Works	3,59	13,41	19,32	17,95	19,60	12,83	3,28	2,2%
Honeywell	2,95	13,36	36,85	18,66	18,13	6,74	2,82	1,9%
Danaher Corp	4,23	17,69	27,20	21,86	19,00	2,64	3,71	0,6%
Emerson Electric Co	2,86	13,93	26,68	20,30	18,62	5,38	2,75	2,8%
Regal Beloit Corp	1,37	9,81	17,16	13,93	13,32	1,58	1,10	1,3%
Rockwell Automation	3,44	15,97	27,37	21,40	22,56	16,00	3,57	2,0%
Ametek Inc	4,31	16,86	28,59	23,68	20,75	4,29	4,04	0,7%
Hubbell Inc	2,08	12,01	21,43	21,30	16,90	4,01	1,68	2,6%
Textron Inc	1,36	12,31	24,46	19,32	15,33	3,17	1,17	0,1%
United Technologies	2,01	11,06	18,67	17,97	21,52	3,46	1,73	2,1%
Peer Median	2,86	13,36	18,98	19,32	18,62	4,01	2,75	1,9%
Потенциал роста/падения	41%	18%	53%	28%	30%	90%	58%

Источник данных – Thomson Reuters 

к содержанию ↑

Технический анализ Eaton

С технической точки зрения котировки акций Eaton торгуются в рамках долгосрочного восходящего канала. Мы ожидаем, что цена возобновит движение к верхней границе канала в районе $90. Стохастические линии направлены на север, но уже достигли зоны перекупленности, поэтому потенциал роста уже ограничен.

Источник данных – whotrades.com

Источник: ФИНАМ.