| Ormat Technologies | |
| Рекомендация | Держать |
| Целевая цена | $69 |
| Текущая цена | $65 |
| Потенциал снижения | 6,15% |
Инвестиционная идея
- Ormat Technologies является лидером в производстве геотермальных электростанций и источников возобновляемой энергии.
- Мы продолжаем позитивно оценивать перспективы развития альтернативной энергетики. Суммарные мировые установленные мощности геотермальной энергетики в 2019 году выросли на 1,783 ГВт и составили 15,112 ГВт, по сравнению с 13,329 ГВт годом ранее, причем лидерами среди стран были Кения (193,3 МВт) и Индонезия (185 МВт).
- По итогам 2019 года капитализация рынка геотермальной энергетики составила $4,8 млрд, причем эксперты ожидают, что ежегодные темпы роста отрасли в период с 2019 по 2026 год составят более 5%, а ее капитализация достигнет $ 8,6 млрд.
- Финансовые результаты Ormat Technologies за первый квартал оказались чуть лучше ожиданий. Валовая маржа (Gross margin) в первом квартале составила 42,6%, по сравнению с 37,3% годом ранее. Однако все-таки менеджмент компании незначительно снизил прогноз по финансовым показателям на 2020 год ввиду распространения коронавируса.
- Негативный эффект продолжает оказывать закрытие электростанции Puna Plant на Гавайях в мае 2018 года (восстановительные работы почти завершены, ввод в эксплуатацию состоится в четвертом квартале).
- Ormat Technologies недооценена по нескольким мультипликаторам по отношению к своим основным конкурентам. Так, по коэффициентам P/S и EV/EBITDA у компании все еще есть потенциал роста в размере 22% и 12% соответственно.
- На данный момент мы по-прежнему рекомендуем «Держать» акции Ormat Technologies с целевой ценой $69.
| Основные сведения | |||
| ISIN | US6866881021 | ||
| Рыночная капитализация | $3,36 млрд | ||
| Enterprise Value (EV) | $4,69 млрд | ||
| Финансовые показатели, млн $ | |||
| Показатель | 2018 | 2019 | 2020est |
| Выручка | 719,26 | 746,04 | 728,14 |
| EBITDA | 367,96 | 384,26 | 407,04 |
| Чистая прибыль | 101,06 | 74,8 | 97,46 |
| Прибыль на акцию, $ | 1,98 | 1,46 | 1,86 |
| Дивиденды, $ | 0,44 | 0,44 | 0,44 |
| Финансовые коэффициенты, % | |||
| Показатель | 2018 | 2019 | 2020est |
| Маржа EBITDA | 51,1% | 51,5% | 55,9% |
| Маржа чистой прибыли | 13,6% | 10% | 13,40% |
Ormat Technologies — лидер по производству геотермальных электростанций и источников возобновляемой энергии, занимается разработкой удаленных источников питания, использующихся в труднодоступных местах, в частности в условиях Крайнего Севера.
Компания осуществляет свою деятельность в трех сегментах: «Электричество» (Electricity) — разработка и строительство геотермальных электростанций и источников возобновляемой энергии; подразделение «Продукция» (Products) — разработка, производство и установка оборудования для геотермальных электростанций.
С первого квартала 2018 года в финансовой отчетности появился третий сегмент деятельности — «Прочие», куда включаются доходы от хранения (накопления) электроэнергии. Отметим, что менеджмент компании делает активную ставку на развитие данного сегмента.
Стоит отметить, что Ormat Technologies генерирует 46,34% выручки в США, далее идут Кения и Турция (16,31% и 11,92% соответственно). На текущий момент капитализация Ormat Technologies составляет $ 3,66 млрд, в компании работает более тысячи человек.
Сравнительная динамика акций Ormat Technologies и индекса S&P 500
Факторы роста
Мы продолжаем позитивно оценивать перспективы развития мировой альтернативной энергетики, особенно с учетом набранных темпов строительства солнечных и ветровых станций во всем мире. Ранее мы отмечали, что доля возобновляемых источников энергии продолжит расти и сможет превзойти мировую долю угольных станций по фактической генерации электроэнергии. Кроме того, МЭА прогнозирует, что к 2021 году доля альтернативной энергетики увеличится до 28%, причем темпы роста энергомощностей будут составлять 13% ежегодно до 2021 года.
Помимо этого, за последние 10 лет компании инвестировали более $ 1 трлн в развитие альтернативной энергетики, что позволило значительно снизить ее стоимость производства. Так, согласно данным Международного агентства по возобновляемым источникам энергии (IRENA), в 2019 году средневзвешенная стоимость производства геотермальной энергетики составила 6–7 центов/кВт·ч, у солнечной энергетики — 8,5 цента/кВт·ч, а у ветровой — 4,8 цента/кВт·ч. Исходя из этого, популярность альтернативной энергетики во всем мире стремительно растет и благодаря столь быстрому снижению стоимости ее производства альтернативщики скоро дадут бой традиционной энергетике.
Мировые суммарные установленные мощности геотермальной энергетики в 2019 году выросли на 1,783 ГВт и составили 15,112 ГВт, по сравнению с 13,329 ГВт годом ранее, причем лидерами среди стран были Кения (193,3 МВт) и Индонезия (185 МВт).
В мире лидером по установленным мощностям является США (3,676 ГВт), далее идут Индонезия (2,133 ГВт), Филиппины (1,918 ГВт), Турция (1,526 ГВт), Новая Зеландия (1,005 ГВт), Мексика (962,7 МВт), Италия (944 МВт) и Кения (861 МВт). Также стоит отметить, что по итогам 2019 года капитализация рынка геотермальной энергетики составила $ 4,83 млрд, причем эксперты ожидают, что ежегодные темпы роста отрасли в период с 2019 по 2026 год составят более 5%, а ее капитализация достигнет $ 8,6 млрд.
Мы продолжаем считать, что Ormat Technologies будет развиваться умеренными темпами, последовательно улучшая свои финансовые показатели. Важным событием для компании стало то, что в 2018 году японская финансовая корпорация ORIX Corporation окончательно закрыла сделку по приобретению 22%-ной доли акций Ormat Technologies за $ 627 млн. Благодаря данной сделке у Ormat Technologies открыты прекрасные перспективы по развитию международного бизнеса, особенно в Азии, что в долгосрочной перспективе увеличит доходы и прибыль компании. Не стоит забывать, что ключевым рынком для альтернативной энергетики является Китай, на долю которого приходится чуть менее 40% от общего объема возобновляемых мощностей.
Напомним, в целом 2019 год для компании был нейтральным. С одной стороны, на Гавайях была закрыта на восстановление электростанция Puna Plant в связи с извержением вулкана Килауэа в мае 2018 года, и ее открытие постоянно откладывается (сейчас ожидается, что ввод в эксплуатацию состоится в четвертом квартале 2020 года).
Однако в 2019 году позитивно на доходы сегмента «Электричество» повлияло начало эксплуатации третьего блока геотермального комплекса McGinness Hills, расположенного в штате Невада. Электростанция мощностью 48 МВт начала продавать электроэнергию Управлению государственной энергетики Южной Калифорнии (SCPPA) в соответствии с соглашением о закупке геотермальной электроэнергии у Ormat Technologies в Северной Неваде. Ожидается, что данный запуск принесет компании дополнительно $ 30 млн в год. Кроме того, в июле 2019 года Ormat Technologies приобрела 49%-ную долю у Medco Power на геотермальной станции Ijen, что усилило позиции компании на рынке Индонезии.
Помимо этого, в третьем квартале 2019 года Ormat Technologies сообщила о запуске гибридной станции Tungsten Mountain, которая будет вырабатывать геотермальную и солнечную энергию одновременно. Данный тип станции является первым в мире. В четвертом квартале Ormat Technologies подписала два 10-летних контракта на продажу электроэнергии с Silicon Valley Clean Energy (SVCE) и Monterey Bay Community Power (MBCP). Электричество будет поступать со станции Casa Diablo IV общей мощностью 30 МВТ, расположенной в Калифорнии.
В первом квартале 2020 года особо важных новостей у компании не было. Однако были обнародованы обновления по ситуации относительно электростанции Puna Plant, которую закрыли из-за извержения гавайского вулкана Килауэа в мае 2018 года. На данный момент ожидается, что восстановительные работы завершатся во втором квартале текущего года. Уже закончено бурение двух эксплуатационных скважин, сейчас продолжается очистка и бурение новых. Ввод в эксплуатацию ожидается в четвертом квартале 2020 года, и в начале мощности станции будут вырабатывать лишь 29 МВт электроэнергии.
Стоит отметить, что денежный поток от операционной деятельности Ormat Technologies в 2013 году составлял лишь $ 83 млрд, а по итогам 2019 года — уже $ 236,5 млрд. В текущем году денежный поток от операционной деятельности прогнозируется на уровне $ 318 млрд.
Помимо этого, следует напомнить, что ранее Ormat Technologies решила сделать перестановку в руководящем составе. Так, исполнительный директор Айсаак Энджел (Isaac Angel) покинет свой пост 1 июля 2020 года и присоединится к совету директоров, где пробудет до 31 декабря 2020 года. Новым исполнительным директором компании станет Дорон Бланшар (Doron Blachar), который с 2013 года исполнял в ней роль финансового директора. С 10 мая 2020 года новым финансовым директором стал Ассаф Гинцбург (Assaf Ginzburg). Данные перестановки связаны с тем, что благодаря Айсааку Энджелу компания стала лидером не только в геотермальной отрасли, но и в разработке новых технологий в отрасли возобновляемых источников энергии. Кроме того, он создал сильную и ответственную корпоративную культуру, а также сильную управленческую команду и отличные условия труда для сотрудников.
к содержанию ↑Финансовые результаты
Теперь рассмотрим финансовые показатели Ormat Technologies за первый квартал 2020 года. Выручка компании в отчетном периоде просела на 3,5%, до $ 192,1 млн, по сравнению с $ 199 млн годом ранее. Аналитики прогнозировали выручку на уровне $ 186 млн.
Доходы сегмента «Электричество» не изменились по сравнению с первым кварталом 2019 года и составили $ 142,9 млн. Продолжаются восстановительные работы на электростанции Puna Plant из-за извержения вулкана Килауэа в мае 2018 года, расположенной на Гавайях. Ввод в эксплуатацию прогнозируется в четвертом квартале 2020 года. Валовая маржа подразделения — 50%, по сравнению с 45,7% годом. Установленные мощности Ormat Technologies — 910 МВт, причем менеджмент планирует их увеличить к 2022 году на 180–200 МВт.
Доходы в сегменте «Продукция», в свою очередь, сократились на 9%, до $ 47,4 млн, по сравнению с $ 52,1 млн годом ранее из-за завершения проектов в Турции и США в 2019 году. Валовая маржа подразделения составила 22%, по сравнению с 19,2% годом ранее. При этом портфель заказов по итогам первого квартала 2020 года — $ 96,5 млн.
Выручка сегмента «Доходы от хранения/накопления электроэнергии» составила $ 1,8 млн, по сравнению с $ 4 млн годом ранее. Снижение связано с тем, что в первом квартале 2019 года подразделение получило единоразовый доход из-за выполнения EPC-контракта.
Валовая маржа (Gross margin) в первом квартале составила 42,6%, по сравнению с 37,3% годом ранее.
Операционные затраты в отчетном периоде подросли на 1,46% и составили $ 20,8 млн. Операционная прибыль увеличилась на 13,6%, до $ 61,1 млн, по сравнению с $ 53,7 млн годом ранее. Скорректированный показатель EBITDA вырос на 4,2%, до $ 106 млн, по сравнению с $ 101,8 млн годом ранее.
Чистая прибыль в первом квартале составила $ 26 млн, или $ 0,51 на акцию, по сравнению с прибылью в размере $ 25,9 млн, или 51 центами на бумагу, годом ранее. Аналитики прогнозировали 50 центов на акцию.
Денежные средства и их эквиваленты составили $ 231,1 млн, по сравнению с $ 71,1 млн годом ранее. Долгосрочный долг составил $ 966 млн, по сравнению с $ 1,012 млрд по итогам 2019 года.
Менеджмент компании сообщил, что выручка компании в 2020 году будет в диапазоне $ 710–740 млн (ранее $ 720–740 млн). Доходы сегмента «Электричество» по итогам года составят $ 550–570 (ранее $ 560–570 млн), а доходы сегмента «Продукция» будут в диапазоне $ 140–150 млн. Скорректированный показатель EBITDA ожидается в диапазоне $ 400–415 млн (ранее $ 405–415 млн). При этом менеджмент ранее сообщил, что планирует увеличить установленные мощности на 180–200 МВт до 2022 года.
Также компания объявила о квартальных дивидендах в размере 11 центов на бумагу. Реестр акционеров будет закрыт 21 мая, выплата состоится 2 июня.
| Показатель, млн $ | 1Q2020 | 1Q2019 | Изменение | 2019 | 2018 | Изменение |
| Выручка | 192,113 | 199,038 | -3,48% | 746,000 | 719,300 | 3,71% |
| Себестоимость | -110,295 | -124,859 | -11,66% | -476,721 | -448,832 | 6,21% |
| Валовая прибыль | 81,818 | 74,179 | 10,30% | 269,300 | 270,400 | -0,41% |
| Операционная прибыль | 61,057 | 53,725 | 13,65% | 193,800 | 185,100 | 4,70% |
| Прибыль до уплаты налогов | 48,789 | 41,122 | 18,64% | 137,303 | 137,181 | 0,09% |
| Налоги | -18,148 | -14,039 | — | -45,613 | -34,733 | — |
| Чистая прибыль / убыток акционеров | 26,033 | 25,946 | — | 88,100 | 98,000 | -10,10% |
| Прибыль на акцию, $ | 0,510 | 0,510 | 1,720 | 1,920 |
Источник: Ormat Technologies
к содержанию ↑Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами
Стоит отметить, что выручка компании стабильно растет с 2011 года. По итогам 2019 года она составила $ 746 млн, тогда как менеджмент прогнозировал ее в диапазоне $ 730–740 млн. В 2020 году доходы могут незначительно снизиться, они прогнозируются в диапазоне $ 710–740 млн. Хотя мы допускаем, что выручка может быть выше после ввода в эксплуатацию станции Puna Plant в четвертом квартале.
В среднесрочной и долгосрочной перспективе ожидается дальнейшее улучшение финансовых результатов Ormat Technologies за счет введения новых мощностей, а также синергетического эффекта от приобретения U.S. Geothermal.
Источник: данные Thomson Reuters
Компания Ormat Technologies недооценена по нескольким мультипликаторам по отношению к своим основным конкурентам, причем не стоит забывать, что она является лидером в своей отрасли. При этом по коэффициентам EV/S и EV/EBITDA у компании все еще есть потенциал роста в размере 22% и 12% соответственно.
| Компания | EV/S | EV/EBITDA | P/E ltm | P/E ntm | P/B | P/S | Div. Yield |
| Ormat Technologies, Inc. | 6,35 | 13,42 | 38,37 | 32,72 | 2,39 | 4,55 | 0,6% |
| Alstom SA | 1,05 | 10,28 | 27,04 | 18,31 | 2,88 | 1,08 | 0,0% |
| Atlantica Yield PLC | 7,30 | 9,19 | 77,94 | 24,05 | 1,74 | 2,40 | 6,8% |
| Boralex, Inc. | 9,74 | 14,22 | NA | 67,56 | 3,28 | 4,57 | 2,2% |
| Contact Energy, Ltd. | 2,46 | 12,44 | 34,31 | 26,20 | 1,66 | 1,97 | 7,7% |
| Innergex Renewable Energy | 13,15 | 18,22 | NA | 59,20 | 2,77 | 5,76 | 3,8% |
| Mercury NZ, Ltd. | 4,26 | 17,07 | 19,85 | 34,48 | 1,97 | 3,62 | 0,04 |
| Nextera Energy, Inc. | 8,17 | 15,81 | 31,35 | 24,63 | 3,09 | 5,70 | 2,5% |
| TransAlta Renewables, Inc. | 10,86 | 17,72 | 35,80 | 19,43 | 1,69 | 8,89 | 6,2% |
| Peer Median | 7,73 | 15,01 | 32,83 | 25,41 | 2,37 | 4,10 | 4,4% |
| Потенциал роста/падения | 22% | 12% | -14% | -22% | -1% | -10% |
Источник: Thomson Reuters
к содержанию ↑Технический анализ
С технической точки зрения на недельном графике котировки акций Ormat Technologies торгуются в рамках долгосрочного восходящего канала с верхней границей около $85 и нижней в районе $ 58. Стохастические линии находятся в благоприятном для продажи положении, но скоро достигнут зоны перепроданности, поэтому ожидается завершение нисходящего движения.
Источник: whotrades.com