Отчетность Cummins порадовала инвесторов

Инвестиционная идея

• Cummins является одним из крупнейших в мире производителей дизельных двигателей для тягачей, автобусов, строительной техники, бронетехники и самоходных судов.
• Мировые продажи дизельных двигателей продолжат расти из-за благоприятной рыночной конъюнктуры в мировой экономике. На текущий момент объем продаж приблизился к $250 млрд по сравнению со $160 млрд в 2013 году.
• Менеджмент компании прогнозирует, что продажи двигателей для большегрузных автомобилей в 2018 году увеличатся на 20%.
• Менеджмент Cummins подтвердил, что выручка в 2018 году вырастет на 15%-17%, тогда как в четвертом квартале 2017 года прогнозировался рост на 10%-14%. Показатель EBITDA прогнозируется в диапазоне 14,8%-15,2%.
• Cummins, несмотря на лидерство в секторе, недооценена по отношению к своим конкурентам почти по всем мультипликаторам.
• Компания Cummins представила финансовые результаты за третий квартал, которые не разочаровали инвесторов. Продажи выросли во всех сегментах деятельности компании.
• При этом компания объявила новую программу обратного выкупа акций на сумму $2 млрд, что окажет дополнительную поддержку бумагам.
• В связи с этим мы сохраняем по акциям Cummins рекомендацию «Покупать» с целевой ценой $187.

к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

Cummins — один из крупнейших в мире производителей дизельных двигателей для тягачей, автобусов, бронетехники и самоходных судов. Компания была основана в 1919 году Чесси Лайлом Камминсом. Основные производственные мощности находятся в Колумбусе (США) и в Сиане (Китай).

Cummins владеет 57 заводами, а его дизельные двигатели устанавливаются на грузовую технику, генераторные установки, суда и автобусы, самосвалы и экскаваторы, железнодорожную и сельскохозяйственную технику, дорожно-строительную технику и нефтедобывающее оборудование. При этом крупнейшими потребителями техники Cummins являются JCB, Iveco, Bombardier, КАМАЗ, ГАЗ и многие другие. Ежегодно компания производит более 50 тыс. генераторных установок и более 900 тыс. дизельных моторов.

Среди ключевых направлений деятельности Cummins можно выделить:

• Производство дизельных двигателей
• Дистрибуция
• Производство генераторных установок
• Производство составных компонентов (фильтры, турбокомпрессоры и другие)
• Производство мобильных и стационарных аккумуляторов (Electrified Power)

По итогам 2017 года 34,4% от общего объема выручки компании принесло направление дистрибуции, далее идут дистрибуция и производство составных компонентов, которые составляют 32,6% и 21,3% от выручки. Что касается рынков сбыта, то на первом месте США, где компания зарабатывает 54% от общего объема выручки.

На текущий момент капитализация Cummins составляет $21,95 млрд, а количество сотрудников составляет около 55 тыс.

к содержанию ↑

Факторы роста Cummins

Согласно прогнозам ряда мировых аналитических агентств, мировые продажи дизельных двигателей продолжат расти из-за благоприятной рыночной конъюнктуры в мировой экономике. Ранее отмечалось, что объем продаж дизельных двигателей в 2013 году составляли чуть менее $160 млрд, тогда как на текущий момент он приблизился к $250 млрд. При этом в 2016 году продажи двигателей в сегменте строительной техники и сельского хозяйства (Off-Highway) составляли 12,5 млн ед., тогда как в 2018 году они прогнозируются уже на уровне 14,6 млн ед., а к 2020 году и вовсе достигнут 17-17,2 млн ед. Ожидается, что ежегодные темпы роста продаж дизельных двигателей до 2020 года будут составлять от 7% до 9%.

Помимо этого, отмечается, что спрос на дизельные автомобили и технику растет в Индии, а также в Северной Америке, что подтверждает менеджмент компании. Отметим, что плюсом для компании Cummins является то, что ее основным рынком сбыта является США, где она зарабатывает 54% от общего объема выручки.

Что касается прогнозов менеджмента Cummins, то они ожидают, что в Северной Америке продажи двигателей для большегрузных автомобилей в 2018 году увеличится на 20% до 266 тыс. ед., а для автомобилей средней грузоподъемности подрастет на 5% и составит 124 тыс. ед. Помимо этого, менеджмент ожидает рост продаж двигателей для грузовиков в Индии на 13% до 370 тыс. ед., но при этом прогнозируется 14%-ное снижение продаж двигателей для большегрузных и среднегрузных автомобилей в Китае до 1,152 млн ед.

Дополнительным плюсом является то, что в конце 2017 года Cummins приобрел активы Brammo, которые занимаются разработкой и производством мобильных и стационарных аккумуляторов, что позволит компании стать ведущим поставщиком электрифицированных энергетических систем. В связи с этим Cummins сумел диверсифицировать свой бизнес, а также создать новый сегмент Electrified Power. Первые продукты поступят в продажу уже в текущем году.

Помимо этого, у компании Cummins успешная история корпоративного управления, и она уже на протяжении 27 лет увеличивает дивидендные выплаты, причем на текущий момент дивидендная доходность составляет около 3,5%.

Наконец, мы по-прежнему сохраняем надежду на то, что после завершения торговой войны между США и Китаем, администрация Дональда Трампа вновь обратит внимание на план по инфраструктурным инвестициям в США на сумму $1-1,5 трлн. Если он все-таки будет реализован, то вырастет спрос на самосвалы и экскаваторы, железнодорожную, дорожно-строительную технику, что, в свою очередь, повысит спрос на дизельные двигатели и другую продукцию Cummins.

к содержанию ↑

Финансовые результаты Cummins

Теперь рассмотрим финансовые показатели Cummins за третий квартал. Выручка компании в отчетном периоде выросла на 12% и составила $5,943 млрд по сравнению с $5,285 млрд годом ранее, что совпало с ожиданиями аналитиков. В отчете отмечается, что продажи Cummins выросли благодаря сильному спросу на ее продукцию на большинстве ключевых рынков со стороны энергетических и строительных компаний, а также со стороны рынка грузовых автомобилей.

Изменение валютных курсов негативно повлияло на выручку в отчетном периоде на 1%. Доходы в Северной Америке увеличились на 17%, тогда как и международные продажи подросли на 6% благодаря росту спроса на рынках Китая, Индии, Латинской Америки и Европы.

Продажи выросли во всех сегментах деятельности компании. Доходы подразделения «Производство и продажи дизельных двигателей» подросли на 17% на фоне роста спроса на продукцию для грузовиков в Северной Америке. Выручка подразделения «Производство составных компонентов» подскочили на 14%, доходы сегмента «Производство энергетического оборудования» увеличились на 5%, а выручка подразделения «Дистрибуция» выросла на 10%. Доходы нового подразделения «Электрооборудование» составили $2 млн.

Операционная прибыль выросла на 29,1% до $803 млн по сравнению с $622 млн за аналогичный период прошлого года. Операционная маржа в третьем квартале составила 13,5% по сравнению с 11,7% годом ранее.  Показатель EBITDA в третьем квартале составил $983 млн по сравнению с $788 млн годом ранее.

Чистая прибыль компании составила $692 млн или $4,28 на акцию по сравнению с прибылью в размере $453 млн или $2,71 на бумагу годом ранее. Скорректированная прибыль на акцию составила $655 млн или $4,05 (без учета разового дохода от налоговой реформы). Аналитики прогнозировали прибыль на акцию на уровне $3,75.

Также стоит отметить, что менеджмент Cummins ожидает, что выручка в 2018 году вырастет на 15%-17%, что совпадает с предыдущим прогнозом. Показатель EBITDA прогнозируется в диапазоне 14,8%-15,2%.

Помимо этого, в третьем квартале компания вернула акционерам $682 млн в виде выплат дивидендов и выкупа акций. При этом компания объявила новую программу обратного выкупа акций на сумму $2 млрд.

Исполнительный директор компании Том Лайнбаргер сообщил, что спрос на продукцию Cummins находится на высоком уровне на всех ключевых рынках. Кроме того, компания продолжает увеличивать рыночную долю присутствия на всех основных рынках. Помимо этого, он подтвердил, что компания будет направлять 75% операционного денежного потока акционерам в виде выплат дивидендов и выкупа акций.

Показатель, млрд $	3Q2018	3Q2017	Изменение	9m2018	9m2017	Изменение
Выручка	5,943	5,285	12,45%	17,645	14,952	18,01%
Себестоимость	-4,392	-3,944	11,36%	-13,454	-11,228	19,83%
Валовая прибыль	1,551	1,341	15,66%	4,191	3,724	12,54%
Операционная прибыль (EBIT)	0,803	0,622	29,10%	2,055	1,748	17,56%
Прибыль до уплаты налогов	0,805	0,622	29,42%	2,043	1,769	15,49%
Налоги	-0,107	-0,165		-0,466	-0,466
Чистая прибыль	0,692	0,453	52,76%	1,562	1,273	22,70%
Прибыль на акцию, $	4,280	2,710		9,530	7,600
Дивиденды, $	1,140	1,080		3,300	3,130

Источник – Cummins

к содержанию ↑

Оценка компании Cummins по метрикам и сравнение с конкурентами

Как видно из динамики, выручка компании демонстрирует стабильную динамику на протяжении многих лет. В 2018 году она прогнозируется в районе $23,3 млрд по сравнению с $20,4 млрд в 2017 году. Помимо этого, чистая прибыль компании стабильно держится выше $1,5 млрд, а в текущем году она превысит $2 млрд.

Что касается мультипликаторов, то компания Cummins по-прежнему недооценена по отношению к своим конкурентам по всем показателям, несмотря на лидирующие позиции в мире. Так, по коэффициенту P/E ntm у компании есть потенциал роста в размере 32%.

Также неплохо выглядит P/S и EV/EBITDA – 0.95 и 8.82, тогда как среднерыночные значения находятся на уровнях 1.31 и 11.48 соответственно, что эквивалентно потенциалу роста в размере 34% и 30% соответственно.

Компания	EV/S	EV/EBITDA	P/E daily	P/E ntm	P/CF	P/B	P/S	Div yield
Cummins Inc	1,06	8,82	11,65	9	11,41	3,01	0,98	3,5%
Caterpillar Inc	1,83	8,50	11,47	9,28	13,93	4,40	1,31	3,0%
Generac Holdings Inc	0,95	5,76	10,10	8,26	7,28	2,01	0,77	1,7%
Volvo AB	2,17	11,48	17,49	11,88	10,89	5,11	1,70	NA
Emerson Electric Co	1,02	7,13	9,90	12,38	9,19	2,24	0,76	3,2%
BorgWarner Inc	2,67	12,77	21,18	18,11	15,66	5,07	2,51	2,9%
Honeywell International	2,62	11,70	25,10	17,88	15,02	5,80	2,47	2,3%
General Electric Co	1,61	56,13	NA	10,78	8,56	1,61	0,73	4,3%
Peer Median	1,83	11,48	14,48	11,88	10,89	4,40	1,31	3,0%
Потенциал роста/снижения	73%	30%	24%	32%	-5%	46%	34%

Источник данных – Thomson Reuters

к содержанию ↑

Технический анализ

С технической точки зрения на месячном графике котировки акций Cummins торгуются в рамках долгосрочного восходящего канала с нижней границей около $127. Верхняя граница стремится к $210. Стохастические линии находятся в благоприятном для покупки положении, а также расположены в зоне перепроданности, поэтому ожидается возобновление восходящего движения.

Источник анализа: ФИНАМ.