Site icon ПФК

ПАО «Полюс» — производитель золота № 1 в России


ПАО «Полюс»
Рекомендация Держать
Целевая цена 12 564 ₽
Текущая цена 12 095 ₽
Потенциал роста 3,9%

Инвестиционная идея

Игроки рассматривают акции золотодобывающих компаний в качестве защитного и более ликвидного инструмента, заменяющего прямую покупку золота. Благоприятная для золота рыночная конъюнктура, а также рост объемов производства и сохранение высокой рентабельности бизнеса поддерживают акции «Полюса». Однако дальнейшее продолжение роста увеличивает риск серьезной коррекции в случае разворота рынков.

С учетом этого мы сохраняем рекомендацию «Держать» по обыкновенным акциям ПАО «Полюс».

Основные показатели акций
ISIN RU000A0JNAA8
Код в торговой системе PLZL
Рыночная капитализация 21 615
Стоимость компании (EV) 24 900
Кол-во обыкн. акций 134 261 084
Free float 20,8%
Мультипликаторы
P/S 6,3
P/E 13,0
EV/EBITDA 10,7
NET DEBT/EBITDA 1,2
Рентабельность EBITDA 66,9%
к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

ПАО «Полюс» — крупнейшая золотодобывающая компания России, на которую приходится каждая четвертая произведенная в нашей стране унция золота. Основные предприятия компании расположены в Красноярском крае, Иркутской и Магаданской областях, а также в Республике Саха (Якутия) и включают 5 действующих рудников, золотоносные россыпи и ряд проектов в стадии строительства и развития.

 

«Полюс» входит в десятку глобальных золотодобывающих компаний и обладает вторыми крупнейшими запасами золота в мире, доказанные запасы по международной классификации составляют 64,4 млн унций.

Себестоимость производства на предприятиях «Полюса» остается одной из самых низких в мире. В 2019 году показатель общих денежных затрат (ТСС) группы составил $ 365 на унцию. Общие денежные затраты на производство и поддержание (AISC) на проданную унцию составили $ 594.

Благодаря выходу Наталкинской ЗИФ на проектную мощность и расширению производственных мощностей на действующих предприятиях, ПАО «Полюс» удалось существенно нарастить производство в 2019 году. Объем добычи руды увеличился в годовом сопоставлении на 54% и составил 66 095 тыс. т. Объем переработки руды увеличился в годовом сопоставлении на 16% и составил 44 078 тыс. т. Объем производства золота составил 2841 тыс. унций, что на 16,4% выше показателя 2018 года.

В I квартале 2020 года «Полюс» снизил выпуск золота на 1%, до 595 тыс. унций, по сравнению с I кварталом 2019 года.

Акции ПАО «Полюс» торгуются на Московской бирже, GDR на акции — на Лондонской фондовой бирже, а ADR — на внебиржевом рынке США. Компанию контролирует Polyus Gold International Limited (PGIL), бенефициаром которой является сын Сулеймана Керимова — Саид Керимов. Данной структуре принадлежит 78,2% акций. Free float акций компании составляет 20,8%.

к содержанию ↑

Финансовые результаты

Спрос на золото вырос за последний год за счет мощного притока инвестиций в биржевые фонды (ETF) и другие аналогичные инструменты, рассматриваемые в качестве «тихой гавани» для инвесторов. Это непосредственным образом отразилось на результатах золотодобывающих компаний.

Финансовые показатели, млн $
 Показатель 2019 2018 Изм.
Выручка 4 005 2 915 37,4%
EBITDA 2 680 1 865 43,7%
Прибыль 1 944 474 310,1%
Скорр. прибыль 1 587 1 326 19,7%
Чистый долг 3 285 3 086 6,4%

Благоприятная ценовая конъюнктура на рынке золота, подкрепленная ростом объемов производства «Полюса», и определила успешные результаты компании в 2019 году. По данным консолидированной отчетности по МСФО за 2019 год, выручка группы «Полюс» выросла год к году на 37,4%, до $ 4 005 млн. Скорректированный показатель EBITDA в годовом сопоставлении вырос на 43,7% и составил $ 2 680 млн. Рентабельность по скорректированной EBITDA увеличилась до 66,9%.

Прибыль «Полюса» в 2019 году выросла в 3,1 раза и составила $ 1944 млн. Скорректированная на влияние курсовых разниц чистая прибыль за период в годовом сопоставлении увеличилась на 19,7%, до $ 1587 млн.

В связи с завершением ряда проектов капитальные затраты сократились на 14%, до $ 630 млн. Чистый операционный денежный поток увеличился на 48%, до $ 2 174 млн.

Чистый долг по состоянию на 31 декабря 2019 года составил $ 3285 млн, на 6,45% выше конца предыдущего года. При этом его соотношение к скорректированной EBITDA снизилось до 1,2х. По данным операционного отчета, на конец I квартала 2020 года чистый долг снизился до $ 2 687 млн, что на 11% меньше, чем годом ранее.

Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей ПАО «Полюс» на 2020 г.

Показатель, млн $ 2018 2019 2020П
Выручка 2 915 4 005 4 340
EBITDA 1 865 2 680 2 986
Скорректированная чистая прибыль 1 326 1 587 2 103
Рентабельность по EBITDA 63,98% 66,92% 68,80%
Рентабельность по чистой прибыли 45,49% 39,63% 48,45%
к содержанию ↑

Дивиденды

Дивидендная политика ПАО «Полюс» предполагает выплату дивидендов на полугодовой основе в сумме, равной 30% от показателя EBITDA, при условии, что соотношение чистого долга к скорректированному показателю EBITDA (за последние 12 месяцев) составляет менее 2,5х. Если показатель превысит 2,5х, совет директоров может принять решение о выплате дивидендов с учетом денежной позиции, свободного денежного потока, прогноза на следующие периоды и рыночной конъюнктуры. Также совет директоров может рассмотреть возможность выплат специальных дивидендов.

За период 2013–2015 годы дивиденды не выплачивались. По итогам 2018 года «Полюс» с учетом промежуточных полугодовых дивидендов выплатил по 274,73 руб. на акцию.

За I полугодие 2019 года компания выплатила дивиденды в расчете 162,98 руб. на акцию. На окончательные дивиденды за 2019 год рекомендовано выплатить $ 3,5 на акцию

к содержанию ↑

Сравнительные коэффициенты

Для сравнения мы использовали показатели компаний отрасли, сопоставимых по капитализации и производственным параметрам.

Компания Страна Кап-я, EV, EV/S EV/EBITDA P/E Ч. долг /
млн $ млн $ 2019 2020П 2019 2020П 2019 2020П EBITDA
ПАО «Полюс» РФ 21 615 24 900 6,22 5,61 9,07 8,15 11,12 10,28 1,5
Сопоставимые компании                                                                                                                                                           
Newmont Corporation США 50 979 55 333 5,68 4,81 14,82 10,43 52,56 30,94 1,17
Barrick Gold Corp. Канада 48 177 50 399 5,19 4,22 10,43 9,73 53,41 35,02 0,46
Anglo American PLC Великобритания 23 515 27 904 0,93 1,24 2,79 3,99 6,78 9,49 0,44
Newcrest Mining, Ltd. Австралия 13 977 14 372 3,84 4,19 8,61 8,87 24,91 20,98 0,24
Freeport-McMoRan, Inc. США 12 313 20 119 1,40 1,63 8,62 10,97 342,02 -20,93 3,35
Fresnillo PLC Мексика 6 217 6 682 3,15 3,01 9,91 8,06 36,54 30,64 0,69
First Quantum Minerals, Ltd. Канада 4 180 11 855 2,91 2,39 7,37 6,09 16,79 -18,48 4,77
Vedanta, Ltd. Индия 3 803 7 831 0,65 0,71 2,57 2,96 4,28 5,71 1,32
Медиана       3,03 2,70 8,61 8,46 30,73 15,24 0,9
к содержанию ↑

Оценка

По основным мультипликаторам «Полюс» не выглядит недооцененным относительно других компаний сектора ГМК. Тем не менее падение сырьевых и товарных рынков в условиях пандемии поддерживает интерес инвесторов к скупке золотодобывающих активов. К тому же «Полюс» остается наиболее эффективной среди золотодобывающих компаний. Показатели общих денежных затрат (ТСС) и совокупных денежных затрат на производство и поддержание (AISC) из расчета на унцию золота у «Полюса» в полтора раза лучше средних по отрасли. Рентабельность по EBITDA — одна из самых высоких не только по отрасли, но и по рынку в целом.

Мы рассчитали целевую стоимость по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA на 2020 год. ПАО «Полюс» — частная компания, полностью работающая на конкурентных рыночных принципах, в силу чего можно отказаться от дисконта при оценке эмитента.

Прогнозная EBITDA на 2020 г., млн $ 2 986
Целевой уровень EV/EBITDA 8,5
Оценка по EV/EBITDA, млн $ 22 452
Дисконт 0%
Итоговая оценка, млн $ 22 452
На обыкновенную акцию, $ 167,2

Рассчитанная нами справедливая стоимость ПАО «Полюс» составила около $ 22 452 млн, что эквивалентно $ 167, или 12 563 руб. за акцию, по курсу на дату оценки. В связи с этим мы сохраняем рекомендацию «Держать» по этим ценным бумагам.

к содержанию ↑

Технический анализ

Акции «Полюса» активно реагируют на динамику золота. В 2019 году они росли вместе с остальным рынком акций и прибавили 31,7% на фоне роста индекса МосБиржи на 28,6%. После того как акции вырвались за пределы бокового диапазона, а также после проверки на прочность нового уровня поддержки в районе 4 900 руб., они устремились вверх.

С начала года бумаги подорожали на 70,3%, в то время как индекс МосБиржи теряет 15,9%. Из-за скупки защитных «золотых» активов ставший почти вертикальным взлет акций «Полюса» формирует риск сильной коррекции в случае разворота рынков.

 

Источники: Thomson Reuters, Московская биржа, ИК «ФИНАМ»

Exit mobile version