Инвестиционная идея
AbbVie — американская биофармацевтическая компания, выпускающая препараты по широкому спектру направлений медицины (иммунология, гастроэнтерология, онкология и др.).
| Abbvie | |
| Рекомендация | Покупать |
| Целевая цена | $ 120,09 |
| Текущая цена | $ 105,65 |
| Потенциал с учетом дивидендов | 18,5% |
Мы рекомендуем «Покупать» акции AbbVie с целевой ценой $ 120,1 на декабрь 2021 года, что дает потенциал роста 18,5% от текущей цены с учетом дивидендов за 2021 год.
* Поглощение Allergan, завершенное в мае 2020 года, дало дополнительный операционный рычаг, значительно расширив продуктовую и экспериментальную линейки компании.
* Агрессивная стратегия AbbVie по защите эксклюзивности своих препаратов позволит компании избежать существенного снижения продаж Humira в ближайшие два года.
* Выручка компании продолжила демонстрировать значительный рост в 2020 году, прибавив 37,7% г/г за счет роста продаж «родных» препаратов и добавленных в портфель терапевтических средств поглощенной Allergan.
* Дивидендная доходность на 2021 год прогнозируется на уровне 4,8%, что выше медианы по ключевым конкурентам AbbVie.
* AbbVieпродолжает перспективные разработки в областях онкологии и терапии болезни Альцгеймера, которые в силу отсутствия эффективных препаратов открывают перспективный рынок в долгосрочном аспекте.
Описание эмитента
AbbVie — американская биофармацевтическая компания, появившаяся в результате разделения Abbott Laboratories на две публично торгуемые компании с 2013 года. AbbVie разрабатывает и выпускает препараты по широкому спектру направлений медицины (иммунология, гастроэнтерология, онкология, вирусология, неврология и др.). Штаб-квартира компании находится в Иллинойсе.
| Основные показатели обыкн. акций | ||||||
| Тикер | ABBV | |||||
| ISIN | US00287Y1091 | |||||
| Рыночная капитализация | $186,6 млрд | |||||
| Enterprise value (EV) | $264,2 млрд | |||||
| Мультипликаторы | ||||||
| P/E LTM | 9,8 | |||||
| P/E 2021E | 8,5 | |||||
| EV/EBITDA LTM | 13,8 | |||||
| EV/EBITDA 2021Е | 9,1 | |||||
| DY NTM | 4,8% | |||||
| Финансовые показатели, млрд $ | ||||||
| Показатель | 2019 | 2020 | 2021E | |||
| Выручка | 33,3 | 45,8 | 55,4 | |||
| EBITDA | 15,6 | 19,6 | 29,1 | |||
| Чистая прибыль | 7,9 | 4,6 | 13,0 | |||
| Дивиденд, $ | 4,3 | 4,7 | 5,2 | |||
| Денежный поток | 12,8 | 16,8 | 20,8 | |||
| Финансовые коэффициенты | ||||||
| Показатель | 2019 | 2020 | 2021E | |||
| Маржа EBITDA | 46,8% | 42,8% | 52,6% | |||
| Чистая маржа | 23,7% | 10,1% | 23,4% | |||
| ROE | N/A | 35,3% | 59,1% | |||
| Чистый долг / EBITDA | 1,7х | 4,0х | 2,2х | |||
Разработки AbbVie направлены на лечение аутоиммунных заболеваний. Иммунологическое направление приносит около половины годовой выручки компании. Перечень заболеваний аутоиммунного происхождения, к лечению которых имеют отношение продукты AbbVie, весьма внушителен и включает в себя недуги дерматологического, ревматологического, офтальмологического, гастроэнтерологического характера:
* ревматоидный артрит;
* ювенильный идиопатический артрит;
* псориатический артрит;
* аксиальный спондилоартрит;
* увеит;
* системная красная волчанка;
* псориаз;
* атопический дерматит;
* гнойный гидраденит;
* болезнь Крона;
* язвенный колит.
Источник: данные компании
Ключевой препарат AbbVie — селективный иммунодепрессант Humira (adalimumab) — направлен на борьбу с группой заболеваний. У больных ревматоидным артритом Humira вызывает быстрое снижение концентрации показателей острой фазы воспаления и сывороточной концентрации цитокинов. Улучшаются показатели и у пациентов с ювенильным идиопатическим артритом, анкилозирующим спондилитом (разновидностью аксиального спондилоартрита), болезнью Крона, язвенным колитом, активным гнойным гидраденитом. Препарат Humira был одобрен еще в конце 2002 года, изначально как препарат для лечения ревматоидного артрита. В последующие годы его показания расширялись, продажи динамично росли, достигнув в 2020 году отметки $ 19,83 млрд.
Стратегия AbbVie в отношении Humira отличается тем, что компания защитила свой бестселлер сотнями патентов: по данным Drug Patent Watch, количество патентов на Humira достигает 461, многие из них будут действовать еще долгие годы. В частности, патент на методы производства действующего вещества — до 2027 года. Такая стратегия позволила компании шаг за шагом поднимать цену на препарат, и с 2012 года она возросла более чем на 140%. Так или иначе, но частичное истечение патентов позволяет конкурентам готовиться к выходу на рынок с аналогами Humira. В США коммерциализация 9 биоподобных препаратов adalimumab ожидается в 2023 году, а в Европе, где патенты стали истекать в 2018 году, уже есть 6 одобренных аналогов. С 2023 года, таким образом, выручка и прибыль компании с высокой вероятностью начнут снижаться.
Агрессивная стратегия AbbVie по защите эксклюзивности своих препаратов позволит компании избежать существенного снижения продаж Humira в ближайшие два года. Не менее интенсивно AbbVie борется и за защиту Imbruvica, количество патентов на который достигает 292 (по данным Drug Patent Watch). Патенты дают Imbruvica 29 лет эксклюзивности на рынке, с декабря 2006 года по март 2036 года.
Помимо аутоиммунных заболеваний, в специализацию AbbVie входит терапия онкологических недугов, ставших бичом человечества за последние десятилетия. AbbVie ведет исследования в области апоптоза, регулируемого процесса программируемой гибели клеток, и ищет способы наделить раковые клетки способностью умирать в контролируемом порядке. Иммунологическая терапия рака — крайне перспективная область медицинской науки, и у AbbVie есть все ресурсы, чтобы внести весомый вклад в развитие данного направления. В частности, AbbVie является ведущим исследователем тирозинкиназы Брутона — ключевого энзима, регулирующего сигнальную функцию и активацию макрофагов, а также играющего важную роль в жизнеспособности злокачественных клеток. Вышеупомянутый противораковый препарат Imbruvica — селективный ингибитор тирозинкиназы Брутона. Для дальнейших исследований и разработок в направлении целевого уничтожения раковых клеток AbbVie располагает необходимым спектром высокотехнологичных платформ. В области неврологии AbbVie вкладывает усилия и средства в поиск терапии тяжелейших заболеваний, кардинально ухудшающих качество жизни пациентов, таких как болезнь Альцгеймера, биполярное расстройство, мигрень, рассеянный склероз, болезнь Паркинсона, шизофрения, инсульт и др. Как известно, в мире не существует одобренного препарата от болезни Альцгеймера, доступны только лекарства, отчасти смягчающие тяжесть симптомов и поведенческих отклонений при этом синдроме. AbbVie изучает антитело антитау ABBV-8E12 в рамках второй фазы клинических исследований, что является весьма амбициозным проектом со стороны компании, учитывая общемировую социальную важность проблемы. Кроме того, особое внимание AbbVie уделяет расширению вариантов лечения мигрени для тех, кому приходится периодически или регулярно испытывать приступы данного заболевания, а это каждый седьмой взрослый человек в мире. У компании в линейке есть как одобренные, так и разрабатываемые наименования для лечения пациентов с мигренью. Мы высоко оцениваем стратегию AbbVie по обеспечению максимально возможной патентной защиты своих ключевых препаратов и считаем весьма перспективными выбранные направления специализации с учетом текущих тенденций заболеваемости и нужд здравоохранения в мировом масштабе.
В мае 2020 года AbbVie объявила о завершении сделки по приобретению компании Allergan после получения всех необходимых разрешений регулятивных органов и одобрения ирландского суда. Сделка значительно расширила продуктовую и экспериментальную линейки AbbVie, добавив линейку препаратов сектора глазной терапии (Lumigan/Ganfor, Alphagan/Combigan, Restasis), женского здоровья (Lo Loestrin), эстетики (Botox Cosmetic, Juvederm Collection) и неврологии (Botox Therapeutic, Vraylar, Ubrelvy).
Наконец, в ходе 4-го операционного квартала AbbVie объявила, что Европейская комиссия одобрила Rinvoq (упадацитиниб, 15 мг, однократно) для лечения взрослых с активным псориатическим артритом и активным анкилозирующим спондилитом.
к содержанию ↑Дивидендная политика
AbbVie стабильно наращивает дивиденды с 2013 года: среднегодовой темп роста (CAGR) за 8 лет составил 14,48%. Медианная норма выплат за тот же период зафиксировалась на уровне 79,3%. Рост DPS в 2021 году ожидается около 8,1% с прогнозной дивидендной доходностью DY 2021 порядка 4,8% при медианной доходности ключевых конкурентов 3,63%.
Источник: данные компании
к содержанию ↑Финансовые показатели
- Чистая прибыль AbbVieза 2020 год снизилась на 41,4% г/г, что по большей части объясняется проведенным в 2020 году поглощением Allergan, которое обошлось компании в $ 3,4 млрд. Без учета данных расходов чистая прибыль осталась практически неизменной от уровня 2019 года.
- Скорректированный EPS2021 года, по прогнозам менеджмента, окажется в диапазоне $ 12,32–12,52, что эквивалентно увеличению в рамках 16,2–18,1%. CEO компании, Ричард Гонзалез, во время презентации результатов 4-го квартала подчеркнул, что столь внушительного роста AbbVie сможет достигнуть за счет факторов «момента» (сохранения патентных преимуществ), а также успешной интеграции Allergan. Скорректированный EPS 2020 года превысил прогнозы, оказавшись на уровне $ 10,6 (прогнозный диапазон $ 10,47–10,49.
- Выручка компании действительно продолжила демонстрировать значительный рост в 2020 году, прибавив 37,7% г/г. Такой результат достигнут в первую очередь за счет сегментов иммунологии (+13,2% г/г), гематологической онкологии (+21,7% г/г), а также появления в портфеле компании новых препаратов сектора глазной терапии (+$ 2,18 млрд), эстетики (+$ 2,59 млрд) и неврологии (+$ 3,00 млрд).
AbbVie: ключевые данные квартальной отчетности, млн $
| Данные за 4-й квартал | Данные за 12 месяцев | |||||
| 2019 | 2020 | Изменение | 2019 | 2020 | Изменение | |
| Выручка | 8 704 | 13 858 | 59,21% | 33 266 | 45 804 | 37,69% |
| EBITDA | 3 687 | 6 136 | 66,42% | 15 557 | 19 092 | 22,72% |
| EBITDA маржа | 42,36% | 44,28% | 1,92% | 46,77% | 41,68% | -5,08% |
| EBIT | 3 178,0 | 4 071,0 | 28,10% | 13 540 | 12 621 | -6,79% |
| EBIT маржа | 36,51% | 29,38% | -7,14% | 40,70% | 27,55% | -13,15% |
| Чистая прибыль | 2 801,0 | 36,0 | -98,71% | 7 882 | 4 616 | -41,44% |
| Чистая маржа | 32,18% | 0,26% | -31,92% | 23,69% | 10,08% | -13,62% |
Источник: данные компании, расчеты ГК «ФИНАМ»
AbbVie: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн $
| Показатель | Фактические данные | Прогноз | ||||
| 2018 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | |
| Выручка | 32 753 | 33 266 | 45 804 | 55 358 | 58 978 | 55 888 |
| R&D расходы | 5 229 | 5 407 | 6 181 | 6 611 | 6 716 | 6 699 |
| EBITDA | 14 180 | 15 557 | 19 598 | 29 116 | 31 213 | 27 890 |
| EBITDA маржа | 43,3% | 46,8% | 42,8% | 52,6% | 52,9% | 49,9% |
| Чистая прибыль (GAAP) | 5 687 | 7 882 | 4 616 | 12 970 | 14 196 | 13 556 |
| Чистая маржа | 17,4% | 23,7% | 10,1% | 23,4% | 24,1% | 24,3% |
| Чистая прибыль (non-GAAP) | 12 282 | 13 324 | 17 781 | 22 123 | 24 397 | 21 210 |
| EPS, $ | 3,7 | 5,3 | 2,7 | 7,48 | 8,60 | 8,42 |
| Скорректированный EPS, $ | 7,9 | 8,9 | 10,6 | 12,4 | 13,8 | 12,0 |
| Прогнозный диапазон по скорректированному EPS, $ | 7,90:7,92 | 8,90:8,92 | 10,47:10,49 | 12,32:12,52 | N/A | N/A |
| Дивиденд на акцию, $ | 3,6 | 4,3 | 4,7 | 5,1 | 5,5 | 5,6 |
| Норма дивидендных выплат | 98,1% | 81,1% | 173,5% | 68,2% | 64,4% | 66,2% |
| Чистый долг | 32 249 | 26 804 | 77 577 | 64 164 | 49 035 | 42 448 |
| Чистый долг / EBITDA | 2,3x | 1,7x | 4,0x | 2,2x | 1,6x | 1,5x |
| Собственный капитал | -8 446 | -8 172 | 13 076 | 21 932 | 32 634 | 30 667 |
| CFO | 13 427 | 13 324 | 17 588 | 21 715 | 25 096 | 22 518 |
| CAPEX | 638 | 552 | 798 | 928 | 834 | 875 |
| FCFF | 12 789 | 12 772 | 16 790 | 20 787 | 24 262 | 21 643 |
Источник: данные компании, прогнозы Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»
к содержанию ↑Оценка
При сравнительном подходе мы использовали оценку по мультипликаторам относительно ключевых конкурентов компании.
Целевая цена, согласно проведенному анализу, составила $ 120,1 на акцию на декабрь 2021 года с потенциалом 13,7% к текущей цене. Полная доходность с учетом дивидендов за 2021 год составляет 18,5%. Исходя из этого, мы готовы рекомендовать акции AbbVie к покупке.
AbbVie: оценка капитализации по мультипликаторам
| Компания | P/E 2021E | P/E 2022E | EV/EBITDA 2021E | EV/EBITDA 2022E | P/DPS 2021 E | P/DPS 2022 E |
| AbbVie | 8,5 | 7,7 | 9,1 | 8,5 | 20,8 | 19,1 |
| Eli Lilly | 24,0 | 22,8 | 19,8 | 19,2 | 59,0 | 53,0 |
| Merck | 11,0 | 9,9 | 9,1 | 8,4 | 27,4 | 24,8 |
| Novartis | 13,1 | 12,4 | 12,2 | 11,5 | 26,2 | 25,1 |
| Pfizer | 10,2 | 11,3 | 9,0 | 9,8 | 22,3 | 21,1 |
| Sanofi | 12,3 | 10,8 | 8,8 | 7,9 | 22,7 | 21,3 |
| Roche Holding | 15,7 | 14,7 | 10,8 | 10,4 | 31,7 | 29,9 |
| Amgen | 13,2 | 12,2 | 9,8 | 9,5 | 31,6 | 29,5 |
| Медиана | 13,1 | 12,2 | 9,8 | 9,8 | 27,4 | 25,1 |
| Показатели для оценки | Чистая прибыль 2021E | Чистая прибыль 2022E | EBITDA 2021E | EBITDA 2022E | DPS 2021E | DPS 2022E |
| AbbVie, млрд $ ($ для DPS) | 13,0 | 14,2 | 29,2 | 31,2 | 5,1 | 5,5 |
| Целевая капитализация ABBV, млрд $ | 170,0 | 173,0 | 208,5 | 229,0 | 246,4 | 245,5 |
Источник: Reuters, оценки ГК «ФИНАМ»
AbbVie: показатели оценки
| Показатель | Значение |
| EST Market Cap (млрд $) | 212,1 |
| Количество акций в обращении, млрд шт. | 1,8 |
| Чистый долг (4Q 2020), млрд $ | 77,6 |
| Доля меньшинства (4Q 2020), млрд $ | 0,0 |
| EV, млрд $ | 264,2 |
Источник: Reuters, оценки ГК «ФИНАМ»
Консенсус Reuters по справедливой оценке акций AbbVie составляет $ 121,8 за акцию, что соответствует апсайду 15%. Обобщенная рекомендация аналитиков — «Покупать». В числе прочих Wolfe Research предлагает оценку $ 125,0 («Выше рынка»), Piper Sandler — $ 120,0 («Выше рынка»), DZ Bank — $ 125,0 («Покупать»), Berenberg — $ 105,0 («Держать»).
к содержанию ↑Акции на фондовом рынке
Акции ABBV с начала 2020 года торгуются лучше среднего индекса по индустрии, а также обгоняют и широкий рынок. Индекс S&P 500 с 31 декабря 2019 года поднялся на 16,6%, а акции ABBV выиграли около 19,3%. Отраслевой индекс S&P 500 (Health Care) за период окреп на 8,5%.
Источник: Reuters, оценки ГК «ФИНАМ»
к содержанию ↑Техническая картина
На дневном графике акции ABBV c конца ноября 2020 года залегли в «боковик» с сопротивлением на 112,5 и поддержкой на 102,2. Акции склоняются к нижней границе канала, где можно ожидать стабилизации котировок.
Источник: finam.ru