С начала 2022 года PayPal захлестнула череда негативных событий: расторжение 15-летнего соглашения с интернет-аукционом eBay, запуск конкурентного сервиса Buy with Prime от Amazon, отставка финансового директора и напоследок понижение прогнозов на конец года в связи с ухудшением макросреды. Однако разрыв отношений с eBay будет иметь лишь краткосрочное негативное влияние, а в перспективе позволит только ускорить рост.
На горизонте трех следующих лет PayPal прогнозирует, что ее среднегодовые темпы роста объема транзакций и выручки составят 29% и 22% соответственно. Просадка акций на 55% с начала года способствовала устранению перекупленности и переоценки относительно аналогов.
Мы присваиваем рекомендацию «Покупать» акциям PayPal с целевой ценой $ 102,90 на следующие 12 мес. Потенциал роста от текущего уровня составляет 22,3%.
| PYPL | Покупать | |||||
| Целевая цена 12М | $ 102,90 | |||||
| Текущая цена* | $ 84,11 | |||||
| Потенциал роста | 22,3% | |||||
| ISIN | US70450Y1038 | |||||
| Капитализация, млрд $ | 97,4 | |||||
| EV, млрд $ | 97,7 | |||||
| Количество акций, млрд | 1,2 | |||||
| Free float, % | 99,7% | |||||
| Финансовые показатели (Non—GAAP), млн $ | ||||||
| Показатель | 2021 | 2022E | 2023E | |||
| Выручка | 25 371 | 28 283 | 32 799 | |||
| Adj. EBITDA | 7 128 | 6 588 | 7 847 | |||
| Чистая прибыль | 5 455 | 4 510 | 5 559 | |||
| Diluted EPS, $ | 4,60 | 3,87 | 4,82 | |||
| Показатели рентабельности (Non—GAAP), % | ||||||
| Показатель | 2021 | 2022E | 2023E | |||
| Маржа по Adj. EBITDA | 28,1% | 23,3% | 23,9% | |||
| Чистая маржа | 21,5% | 15,9% | 16,9% | |||
| Мультипликаторы (Non-GAAP) | ||||||
| Показатель | LTM | 2022E | 2023E | |||
| EV/S | 4,02 | 3,67 | 3,15 | |||
| EV/EBITDA | 19,73 | 15,58 | 13,11 | |||
| P/E | 29,28 | 22,76 | 18,32 | |||
В 1Q22 совокупный объем транзакций через сервисы PayPal увеличился на 13% г/г и на 17% г/г без учета eBay и составил $ 323 млрд. Выручка за квартал показала прирост на 7% г/г и на 15% г/г без учета eBay и достигла $ 6,5 млрд. Основной вклад в рост объема транзакций и выручки внесла платформа Braintree, объем транзакций на которой расширился на 61% г/г. Компания отмечает, что функция BNPL способствует существенному наращению объема транзакций. В 1Q22 клиенты PayPal совершили 5,2 млрд транзакций (+18% г/г и +24% г/г без учета eBay).
PayPal делает акцент на повышении вовлеченности клиентов и ее последующей монетизации. В 1Q22 количество транзакций в расчете на один активный аккаунт за последние 12 мес. увеличилось на 11% г/г и на 20% г/г без учета eBay и достигло 47 транзакций. Совокупное число активных аккаунтов в 1Q22 возросло до 429 млн (+9% г/г).
СЕО компании убежден, что криптокошельки будут играть важную роль в будущем росте компании. На Всемирном экономическом форуме в Давосе вице-президент PayPal рассказал, что компания будет стремиться охватить все существующие криптовалюты и их виды, в том числе цифровые валюты центральных банков, когда они появятся в обращении.
Активная цифровизация и рост электронной коммерции стимулируют развитие цифровых платежей и популяризируют использование электронных кошельков. Такая тенденция, безусловно, позитивна для PayPal. По данным PwC, с 2020 к 2025 году объем безналичных платежей в мире вырастет на 80%, а к 2030-му — утроится. Агентство Market Research прогнозирует, что глобальная выручка провайдеров цифровых платежей возрастет с $ 77,9 млрд в 2019 году до $ 167,6 млрд к 2030 году, при CAGR 14,5%.
Отмечаем, что ужесточение монетарной политики в Европе и Соединенных Штатах является причиной повышенную волатильность в акциях компаний в секторе ТМТ. Кроме того, замедление глобального экономического роста негативно сказывается на росте бизнеса PayPal, поскольку объем транзакций напрямую зависит от активности и настроений потребителей.
Описание эмитента
PayPal — американская технологическая компания, разработчик и провайдер платежных решений для частных лиц и бизнеса. PayPal основана в 1998 году, а с 2015 года ее акции обращаются на бирже NASDAQ.
Наиболее известные и широко распространенные сервисы — PayPal (цифровой кошелек и сервис электронных платежей, функционирующий по всему миру), Venmo (аналог PayPal с элементами социальной сети, работающий на территории США), Xoom (сервис международных денежных переводов на банковский счет или наличными), Happy Returns (сервис для возврата купленных товаров, доступен для продавцов, пользующихся платежными сервисами PayPal), Honey (сервис для поиска выгодных покупок и получения кешбэка).
Компания возлагает большие надежды на свой новый продукт Braintree, который представляет собой платформу для онлайн-платежей для бизнеса. Braintree объединяет многие разработки компании и множество способов оплаты (PayPal, Venmo, Apple Pay, Google Pay, дебетовые и кредитные карты). Платформа легко масштабируется и подходит для бизнеса любого размера, анализирует потребительский опыт и на его основе позволяет повысить конверсию и лояльность, управлять издержками и автоматизировать внутренние процессы, обеспечивает безопасность платежных данных. Клиентами Braintree являются Airbnb, Uber, Live Nation, DoorDash, Spotify, GitHub, Dropbox и др.
к содержанию ↑Факторы привлекательности
PayPal — бренд, которому доверяют. По данным социальных опросов, 60% потребителей в США предпочитают использовать в интернете цифровой кошелек PayPal, причем ближайшие конкуренты PayPal набрали в опросе не более 8% голосов. Такой статистикой поделился СЕО компании в ходе последнего конференц-звонка. Статистика показывает, что в интернет-магазинах, имеющих в разделе оплаты кнопку PayPal, пользователи совершают покупки в 2 раза чаще, чем в магазинах, не имеющих такого способа оплаты. И зачастую именно возможность оплаты через PayPal склоняет потребителей к покупке, даже если у них нет доверия к самому продавцу. По словам СЕО, PayPal имеет самый низкий уровень мошенничества и самый высокий уровень авторизации среди всех цифровых кошельков. Таким образом, потребители, выбирая PayPal, выбирают надежность.
Приоритетными направлениями развития компании остаются платформа для бизнеса Braintree и цифровые кошельки PayPal и Venmo. Новые продуктовые инициативы и расширение функционала данных сервисов помогут компании увеличить свою долю на соответствующих рынках. Компания делает акцент на повышении вовлеченности клиентов и ее последующей монетизации. PayPal выявила основные потребности клиентов для увеличения вовлеченности. Для бизнес-клиентов ключевым фактором выбора платформы для платежей является безотказная работа с минимальными задержками, поскольку любое промедление может привести к большим бизнес-потерям. Для частных клиентов ключевые факторы — гибкость и функциональность. Потребители хотят иметь большой выбор способов оплаты, возможность отслеживать заказы и возвраты, контролировать свой бюджет, причем все это в одном месте. PayPal намерена сделать из своего цифрового кошелька суперприложение, чтобы клиенты могли быстро и удобно решать любые личные финансовые вопросы. Добавление новых функций в приложения постепенно приносит плоды. Для оценки вовлеченности используется показатель количества транзакций в расчете на один активный аккаунт за последние 12 мес. (TPA — Transactions per Account). На протяжении последних лет TPA демонстрирует стабильный рост. В 1Q22 этот показатель увеличился на 11% г/г и 20% г/г без учета eBay и достиг 47 транзакций. Совокупное число активных аккаунтов в 1Q22 возросло до 429 млн (+9% г/г).
Стабильный рост объема транзакций цифровых платежей и выручки свидетельствует о востребованности сервисов PayPal и большом потенциале отрасли в целом. Прекращение сотрудничества с eBay будет иметь краткосрочные последствия в 2022 году, но позволит компании демонстрировать более высокие темпы роста в дальнейшем. В 1Q22 совокупный объем транзакций (TPV — Total Payment Value) через сервисы PayPal увеличился на 13% г/г и на 17% г/г без учета eBay и составил $ 323 млрд. За 3 года среднегодовые темпы роста TPV составили 26% и 29% без учета eBay. На долю транзакций P2P (person-to-person) в приложениях PayPal, Venmo и Xoom пришлось $ 89 млрд (+6% г/г, 28% TPV), из них $ 57,8 млрд осуществлено в приложении Venmo (+12% г/г, 18% TPV). За 3 года среднегодовые темпы роста объема P2P-транзакций составили 28%, а среднегодовые темпы роста объема транзакций в приложении Venmo — 40%. Что касается выручки PayPal, то за 3 года среднегодовые темпы роста выручки составили 16% и 22% без учета eBay. Основной вклад в рост TPV и выручки в 1Q22 внесла платформа Braintree, объем транзакций на платформе расширился на 61% г/г. Также компания отмечает, что функция BNPL (buy now — pay later) способствует существенному наращению объема транзакций. У клиентов, которые пользуются возможностью BNPL, объем транзакций на 21% больше, чем у клиентов, которые ею не пользуются. В 1Q22 клиенты PayPal совершили 5,2 млрд транзакций (+18% г/г и +24% г/г без учета eBay). Компания сообщает, что по итогам 2022 года на долю eBay придется около 2–3% выручки и около 2–3% TPV, сотрудничество с eBay полностью прекратится в 2023 году.
PayPal планирует удвоить усилия по интеграции криптовалют в свои сервисы. СЕО компании убежден, что криптокошельки будут играть важную роль в будущем росте компании. На Всемирном экономическом форуме в Давосе вице-президент PayPal рассказал, что компания будет стремиться охватить все существующие криптовалюты и их виды, в том числе цифровые валюты центральных банков, когда они появятся в обращении. В 2020 году владельцы цифровых кошельков в США получили доступ к ряду самых популярных криптовалют, а в 2021 году аналогичные возможности получили клиенты в Великобритании. В настоящий момент пользователи кошельков могут хранить криптовалюты, а также беспрепятственно и без комиссии покупать и продавать их по установленному курсу.
к содержанию ↑Перспективы отрасли цифровых платежей
Активная цифровизация и рост электронной коммерции стимулируют развитие цифровых платежей и популяризируют использование электронных кошельков. По данным PwC, с 2020 к 2025 году объем безналичных платежей в мире вырастет на 80%, а к 2030 году — утроится. Statista оценивает глобальный объем транзакций цифровых платежей на уровне $ 8,5 трлн в 2022 году и прогнозирует его рост до $ 13,9 трлн к 2026 году, при CAGR 13%. В 2022 году лидерами по объему транзакций станут Китай ($ 3,3 трлн) и США ($ 1,8 трлн). Ключевыми факторами роста цифровых платежей станут следующие тенденции: распространение функции BNPL, снижение затрат на проведение транзакций, увеличение скорости проведения транзакций, внедрение криптовалют и государственных цифровых валют, распространение оплаты напрямую по QR-коду, появление многофункциональных суперприложений для ведения финансов, автоматизация платежных решений для бизнеса, распространение трансграничных платежей для оплаты онлайн-покупок, рост проникновения интернета. Отрасль цифровых платежей быстро меняется и приспосабливается под предпочтения пользователей, которые хотят, чтобы любые операции можно было совершить со смартфона одним нажатием пальца. Агентство Market Research прогнозирует, что глобальная выручка провайдеров цифровых платежей возрастет с $ 77,9 млрд в 2019 году до $ 167,6 млрд к 2030 году, при CAGR 14,5%.
Динамика операционных показателей PayPal
Источник: данные компании
к содержанию ↑Финансовые показатели и прогнозы
По результатам 1Q22 совокупная квартальная выручка PayPal показала прирост на 7% г/г и составила $ 6,5 млрд, незначительно превысив консенсус-прогноз. Темпы роста выручки оказались минимальными с момента IPO в 2015 году. Без учета eBay выручка выросла на 15% г/г.
За отчетный квартал операционная прибыль сократилась на 20% г/г, до $ 1,3 млрд, а операционная маржа опустилась на 7 п. п., до 20,7%, в связи с существенным ростом операционных затрат.
Разводненная прибыль на акцию составила $ 0,88 в 1Q22 по сравнению с $ 1,22 в 1Q21, зафиксировав снижение на 28% г/г, но совпала с консенсус-прогнозом. PayPal отмечает, что негативный вклад в показатель EPS внесли такие факторы, как прекращение деятельности в России ($ 0,03) и снижение маржинальности транзакций eBay ($ 0,20).
В 1Q22 денежный поток от операционной деятельности PayPal составил $ 1,2 млрд против $ 1,8 млрд в 1Q21, а свободный денежный поток составил $ 1,1 млрд по сравнению с $ 1,5 млрд годом ранее. За отчетный квартал компания потратила на обратный выкуп собственных акций порядка $ 1,5 млрд, а средняя цена выкупа составила $ 133,93.
| Финансовые показатели, млн $
(Non—GAAP) |
1Q22 | 1Q21 | Изм. | ТТМ 1Q22 | ТТМ 1Q21 | Изм. |
| Выручка | 6 483 | 6 033 | 7% | 25 821 | 22 869 | 13% |
| Транзакционные операционные затраты | 3 186 | 2 548 | 25% | 12 013 | 9 893 | 21% |
| Нетранзакционные операционные затраты | 1 954 | 1 812 | 8% | 7 834 | 6 823 | 15% |
| Операционная прибыль | 1 343 | 1 673 | -20% | 5 974 | 6 153 | -3% |
| Чистая прибыль | 1 032 | 1 455 | -29% | 5 032 | 5 274 | -5% |
| Diluted EPS, $ | 0,88 | 1,22 | -28% | 4,25 | 4,44 | -4% |
| Операционный денежный поток | 1 242 | 1 758 | -29% | 5 824 | 6 208 | -6% |
| Свободный денежный поток | 1 051 | 1 537 | -32% | 4 946 | 5 327 | -7% |
Источник: данные компании
На 2Q22 прогноз PayPal по выручке составляет $ 6,8 млрд, что предполагает темпы роста на 9% г/г и на 14% г/г без учета eBay. Разводненная прибыль на акцию ожидается вблизи $ 0,86 по сравнению с $ 1,15 во 2Q21. PayPal также прогнозирует слабый прирост новых аккаунтов.
В то же время PayPal понизила прогноз на 2022 год в связи с ухудшением макроэкономических условий, в частности из-за снижения ВВП США в 1Q22 на 1,5% к/к в годовом выражении (вторая оценка). Теперь компания ожидает роста годовой выручки на 11–13% г/г и 15–17% г/г без учета eBay. По оценкам PayPal, вследствие разрыва договора с eBay компания недосчитается $ 725 млн годовой выручки, из них $ 380 млн было учтено в 1Q22.
Кроме того, в 2022 году PayPal ожидает, что совокупный объем транзакций превысит $ 1,4 трлн и рост показателя составит 13–15% г/г. Прогноз по количеству новых аккаунтов был понижен с 15–20 млн до 10 млн, причем наиболее сложная ситуация будет наблюдаться во 2Q22 и в 3Q22, а уже в 4Q22 начнет стабилизироваться. Долгосрочное видение PayPal таково, что компания не будет пытаться вернуть ушедших бизнес-клиентов, поскольку в этом случае маркетинговые затраты не окупаются. Компания намерена сфокусироваться на увеличении вовлеченности действующих активных клиентов в расчете на высокую рентабельность стратегических инвестиций в развитие бизнеса и создание новых продуктов.
В 2022 году компания прогнозирует операционную маржу на уровне 20% и намерена взяться за строгий контроль над операционными издержками, в частности над затратами на персонал. Не исключается уменьшение найма новых сотрудников или даже сокращение текущего штата. Капитальные вложения в 2022 году прогнозируются на уровне 3% выручки. Ожидается, что показатель FCF превысит $ 5 млрд. Приоритетом в распределении капитала останется байбэк (компания продолжит активно выкупать акции с рынка, поскольку внутренняя стоимость бизнеса намного выше текущих рыночных цен) и инвестиции в стратегические приоритеты (собственные проекты и разумные сделки M&A).
Также PayPal прогнозирует на 2022 год разводненную прибыль на акцию в диапазоне $ 3,81–3,90 по сравнению с $ 4,60 в 2021 году. Негативными факторами для показателя EPS, по заявлениям менеджмента, являются повышение ставки налога на прибыль, неблагоприятное изменение валютных курсов, создание резервов под возможные кредитные убытки и прекращение деятельности в России. Что касается резервов, то на текущий момент кредитные убытки из-за неблагонадежных заемщиков оцениваются в 0,11% совокупного объема транзакций. Что касается ухода из РФ, негативное влияние данного события на показатель EPS оценивается компанией в $ 0,08 по итогам года, из них $ 0,03 было учтено в 1Q22.
| Финансовые показатели, млн $
(Non—GAAP) |
2019 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024Е |
| Выручка | 17 772 | 21 454 | 25 371 | 28 283 | 32 799 | 37 934 |
| Валовая прибыль | 8 185 | 10 251 | 11 921 | 15 550 | 18 149 | 17 174 |
| Adj. EBITDA | 4 832 | 6 127 | 7 128 | 6 588 | 7 847 | 9 452 |
| Операционная прибыль | 4 131 | 5 388 | 6 304 | 5 665 | 6 886 | 8 255 |
| Чистая прибыль | 3 684 | 4 605 | 5 455 | 4 510 | 5 559 | 6 672 |
| Diluted EPS, $ | 3,10 | 3,88 | 4,60 | 3,87 | 4,82 | 5,80 |
| Денежные средства и эквиваленты | 7 349 | 4 794 | 5 197 | 11 545 | 13 368 | 9 430 |
| Валюта баланса | 51 333 | 70 379 | 75 803 | 82 521 | 91 085 | 104 820 |
| Совокупный долг | 4 965 | 8 939 | 8 049 | 9 000 | 9 000 | 9 000 |
| Чистый долг | -5 796 | -4 144 | -1 451 | -9 504 | -10 487 | -13 530 |
| Операционный денежный поток | 4 561 | 5 854 | 6 340 | 7 059 | 8 514 | 9 714 |
| Свободный денежный поток | 3 857 | 4 988 | 5 432 | 5 284 | 6 861 | 8 358 |
| Маржа по Adj. EBITDA, % | 27,2% | 28,6% | 28,1% | 23,3% | 23,9% | 24,9% |
| Чистая маржа, % | 20,7% | 21,5% | 21,5% | 15,9% | 16,9% | 17,6% |
| ROA, % | 7,8% | 7,6% | 7,5% | 5,5% | 6,2% | 7,2% |
| ROE, % | 22,8% | 24,9% | 26,1% | 17,6% | 19,3% | 19,2% |
Источник: данные компании, Reuters
к содержанию ↑Риски
Ужесточение монетарной политики в Европе и Соединенных Штатах стало причиной повышенной волатильности в акциях технологических компаний и оказывает давление на фондовый рынок. В частности, ФРС США по итогам майского заседания повысила ставку на 50 б. п. и намерена продолжить повышение такими же темпами на ближайших заседаниях в июне и июле. Кроме того, с 1 июня Федрезерв начал сокращать баланс, первые три месяца продажи бумаг с баланса составят $ 47,5 млрд, а затем увеличатся до $ 95 млрд. Банк Англии, в свою очередь, осуществил уже четыре повышения процентной ставки. ЕЦБ объявил о завершении программы APP и планирует повышение ставки в июле, на 25 б. п., и, возможно, в сентябре.
Замедление глобального экономического роста негативно сказывается и на росте бизнеса PayPal, поскольку объем транзакций напрямую зависит от активности и настроений потребителей. А настроения сейчас не лучшие из-за высокого инфляционного давления и снижения располагаемых доходов населения. В 1Q22 отрасль e-commerce в США расширилась примерно на 10% г/г, а в Великобритании — только на 5% г/г, по оценкам самой компании, причем в Великобритании менеджмент не ожидает улучшения до конца года. Указанные страны являются для компании ключевыми по размере выручки и объему транзакций. Кроме того, не в пользу PayPal играет фактор возврата покупателей в офлайн-магазины и преобладание трат на нециклические товары над циклическими.
Среди других рисков отмечаем расторжение 15-летнего соглашения с интернет-аукционом eBay, усиление конкуренции в отрасли после того, как Amazon анонсировал новый сервис Buy with Prime, а также отставку финансового директора PayPal Джона Рейни.
к содержанию ↑Оценка
Для прогнозирования стоимости акций PayPal мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов.
Оценка по прогнозным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA, EV/S и P/S предполагает целевую капитализацию $ 119,1 млрд и целевую стоимость акций $ 102,90 на следующие 12 мес. с потенциалом 22,3% к текущей цене. Исходя из апсайда, мы присваиваем рекомендацию «Покупать» акциям PayPal.
| Компании-аналоги | P/E NTM | EV/EBITDA NTM | EV/S NTM | P/S NTM |
| PayPal | 20,30 | 14,24 | 3,39 | 3,35 |
| Block | 65,80 | 51,11 | 2,49 | 2,49 |
| Visa | 26,58 | 20,51 | — | — |
| Mastercard | 31,32 | 24,55 | — | — |
| American Express Company | 15,99 | — | 4,37 | 2,37 |
| Fidelity National Information Services | 13,32 | 11,76 | 5,30 | 4,14 |
| Fiserv | 14,53 | 11,38 | 4,93 | 3,81 |
| Global Payments | 12,49 | 11,23 | 5,30 | 4,11 |
| Upstart Holdings | 21,02 | 15,69 | 2,68 | 2,67 |
| Paymentus Holdings | — | 40,74 | 2,93 | 3,22 |
| Flywire | — | — | 6,69 | 6,86 |
| Медиана по аналогам | 18,5 | 18,1 | 4,7 | 3,5 |
| Показатели для оценки | Чистая прибыль NTM | EBITDA
NTM |
Выручка
NTM |
Выручка
NTM |
| PayPal, млн $ | 5 116 | 7 293 | 30 656 | 30 656 |
| Оценочная капитализация PayPal, млрд $ | 94,7 | 131,7 | 142,3 | 107,8 |
Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»
| Показатель | Значение |
| Целевая капитализация, млрд $ | 119,1 |
| Целевая EV, млрд $ | 119,4 |
| Целевая цена, $ | 102,90 |
| Потенциал роста, % | 22,3% |
| Количество акций в обращении, млн | 1 158 |
| Чистый долг (1Q22), млн $ | 257 |
Источник: данные компании, расчеты ФГ «Финам»
к содержанию ↑Технический анализ
На дневном графике акции PayPal демонстрируют признаки восстановления с локальных минимумов в середине мая. Ближайшие цели видим на уровнях $ 92, $ 100 и $ 112.
Источник: tradingview.com
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 10.06.2022.