| Lockheed Martin | |
| Рекомендация | Покупать |
| Целевая цена | $440,0 |
| Текущая цена | $386,1 |
| Потенциал роста/снижения | 14,0% |
| Основные сведения | |||
| ISIN | US5398301094 | ||
| Рыночная капитализация | $107,96 млрд | ||
| Enterprise Value (EV) | $119,15 млрд | ||
| Динамика акций | |||
| 3М | +1,11% | ||
| 6М | -10,73% | ||
| 12М | +4,66% | ||
| Финансовые показатели, млрд $ | |||
| Показатель | 2018FY | 2019FY | |
| Выручка | 53,762 | 59,812 | |
| EBITDA | 8,495 | 9,734 | |
| Чистая прибыль | 5,046 | 6,23 | |
| Прибыль на акцию, $ | 17,74 | 22,09 | |
| Финансовые коэффициенты, % | |||
| Показатель | 2018FY | 2019FY | |
| Маржа EBITDA | 15,80% | 16,27% | |
| Маржа чистой прибыли | 9,39% | 10,42% | |
* Lockheed Martin (LM) — компания оборонного сектора, специализирующаяся в области авиастроения, авиакосмической техники и судостроения. Крупнейший в мире поставщик военной техники.
Источник: Thomson Reuters
* Среднегодовые темпы роста прибыли на акцию за последние пять лет составляли 16,8%, в сравнении со средним медианным значением 8,9% у основных конкурентов. При этом по итогам 2020 года компания ожидает еще более значительный прирост прибыли, что связано с увеличением портфеля заказов и высоким спросом на истребители F-35.
* Портфель заказов растет восемь кварталов подряд, и по итогам второго квартала 2020 года превысил $150 млрд, что стало новым рекордом.
* Lockheed Martin представила отличные финансовые результаты за второй квартал. Выручка увеличилась на 12,4% г/г, до $16,22 млрд. Примечательно, что рост выручки наблюдался во всех четырех операционных сегментах LM. Чистая прибыль корпорации выросла на 14,5% г/г и составила $1,63 млрд, или $5,79 в расчете на одну акцию. При этом скорректированная прибыль увеличилась на 22,6% г/г и составила $6,13 на бумагу.
* Помимо этого, компания повысила прогноз по финансовым показателям на 2020 год. Так, выручка ожидается в диапазоне $63,5–65,0 млрд, а чистая прибыль — в коридоре $23,75–24,05 на акцию.
* Lockheed Martin оценена с премией по основным мультипликаторам по отношению к своим конкурентам. Однако не стоит забывать, что LM является лидером в секторе оборонной промышленности.
Мы сохраняем по акциям Lockheed Martin рекомендацию «Покупать» и повышаем целевую цену до $440.
Краткое описание эмитента
Lockheed Martin — компания оборонного сектора, специализирующаяся в области авиастроения, оружия, авиакосмической техники, судостроения, автоматизации почтовых служб и аэропортовой логистики. Ключевой продукцией являются боевые самолеты, в частности истребители пятого поколения F-35 и истребители F-16.
На текущий момент капитализация Lockheed Martin — $107,96 млрд, в компании работает порядка 97 тыс. человек.
Коэффициент бета по акциям компании составляет 0,95, что делает ее подходящей для широкого круга инвесторов, в том числе с пониженным и умеренным аппетитом к риску.
Отметим, что во втором квартале 2020 года авиационный бизнес (Aeronautics) принес компании 40,1% от совокупной выручки, подразделение ротационных и миссионерских систем (Rotary and Mission Systems) -– 24,9%, космический сегмент (Space) — 17,7% и дивизион по производству ракет и оружия (Missiles and Fire Control) — 17,3%.
Стоит отметить, что более 75% доходов компания получает от заказов Министерства обороны США.
к содержанию ↑Факторы роста
Пентагон остается главным заказчиком продукции компании с долей более 75%. Напомним, Lockheed Martin продолжает выигрывать большинство тендеров на поставку военных истребителей, вертолетов, а также вооружения для Министерства обороны США. Отметим, что в 2019 году Lockheed Martin продала 134 истребителя марки F-35, по сравнению с 91 истребителем в 2018 году. В 2020 году Lockheed Martin планирует поставить 141 истребитель F-35. Как ожидается, пик производства будет достигнут в 2023 году.
Источник: отчетность компании
Напомним, 2019 год оказался крайне успешным для Lockheed Martin. Компания сумела заключить ряд новых военных контрактов, значительно нарастив портфель заказов до рекордного значения. Так, в первом квартале прошлого года Lockheed Martin выиграла тендер от Пентагона на поставку комплексов противоракетной обороны THAAD (Terminal High Altitude Area Defense) на сумму $15 млрд и еще два тендера на поставку ракет Trident II и оборудования для истребителей F-35 на сумму $560 млн и $542 млн соответственно. Во втором квартале 2019 года компания выиграла тендер на поставку комплексов противоракетной обороны THAAD для Саудовской Аравии на сумму $1,48 млрд. Кроме того, Болгария одобрила сделку на поставку истребителей F-16 на сумму $1,26 млрд. Помимо этого, подразделение Space сумело получить крупный контракт на сумму $928 млн от Air Force Life Cycle Management Center на производство гиперзвукового оружия. Но самым насыщенным оказался четвертый квартал. Так, в декабре Lockheed Martin получила контракт от Пентагона на сумму $9 млрд ($7 млрд на обслуживание истребителей F-22 от ВВС США и $1,96 млрд от ВМС США за проектирование и строительство четырех многоцелевых надводных кораблей для Саудовской Аравии). Также был одобрен контракт на поставку в Сингапур 12 истребителей F-35 на сумму $2,75 млрд. В то же время Lockheed Martin получила заказ от правительства США на поставку 50 самолетов C-130J Super Hercules на сумму $3 млрд.
В первом полугодии 2020 года Lockheed Martin продолжила успешно работать, увеличивая портфель заказов, который достиг очередного рекордного значения — $150,31 млрд (см. таблицу 1).
Таблица 1. Объемы заказов по подразделениям
| Подразделения | Заказы, млрд $ | |
| 28 июня 2020 | 31 декабря 2019 | |
| Аэронавтика | 56,20 | 55,64 |
| Управление ракетами и огнем | 31,06 | 25,80 |
| Ротационные и миссионерские системы | 37,19 | 34,30 |
| Космос | 25,87 | 28,25 |
| Всего заказов | 150,31 | 143,98 |
Так, в первом квартале министр обороны Польши заявил о намерении приобрести 32 истребителя F-35 на сумму $4,6 млрд. Кроме того, компания получила контракт на сумму $4,7 млрд от Министерства обороны США на поставку 78 модифицированных истребителей F-35 и контракт от Пентагона на сумму $932 млн на поставку комплексов противоракетной обороны THAAD. Также компания подтвердила поставку шести вертолетов VH-92A для американских ВМС от подразделения Sikorsky на сумму $470,8 млн.
Во втором квартале Комитет Сената США по вооруженным силам одобрил оборонный бюджет в размере $740 млрд, из которых $9,1 млрд планируется направить на приобретение 95 истребителей F-35 производства LM. Помимо этого, компания заключила сделку о поставке армии США зенитно-ракетных комплексов Patriot Advanced Capability 3 (PAC-3) на сумму $6 млрд. Также компания подписала контракт с Новой Зеландией на поставку 5 транспортных самолетов C-130J-30 Super Hercules на сумму $1 млрд и договор с Индией на обслуживание вертолетов MH-60R на сумму $376 млн.
Таблица 2. Динамика поставок авиатехники
| Объем поставок, ед. техники | ||||
| Вид авиатехники | 3 месяца | 6 месяцев | ||
| 28 июня 2020 | 30 июня 2019 | 28 июня 2020 | 30 июня 2019 | |
| Истребители F-35 | 25 | 29 | 47 | 55 |
| Военно-транспортные самолеты C-130J | 5 | 8 | 8 | 13 |
| Государственные программы поставок вертолетов | 16 | 26 | 29 | 41 |
| Международные программы поставок военных вертолетов | 2 | 1 | 4 | 3 |
Подтверждением устойчивого положения компании является тот факт, что во время пандемии коронавируса Lockheed Martin не стала сокращать персонал, а наоборот, наняла еще порядка 1 тыс. сотрудников.
Еще одним важным преимуществом Lockheed Martin являются высокие темпы роста прибыли на акцию. За последние пять лет среднегодовые темпы роста данного показателя составляли 16,8% в сравнении со средним медианным значением в 8,9% у основных конкурентов. При этом по итогам 2020 года компания ожидает еще более значительный прирост прибыли, что связано с увеличением портфеля заказов и высоким спросом на истребители F-35 (см. таблицу 2).
Следует отметить, что по итогам второго квартала компания повысила прогнозы по своим финансовым показателям на 2020 год. По итогам финансового года LM ожидает выручку в диапазоне $63,5–65,0 млрд, чистую прибыль в коридоре $23,75– 24,05 на акцию (см. рис. 2 и 3), а денежный поток от операционной деятельности выше $8,0 млрд.
Источник: отчетность компании
Не менее важным является и тот факт, что компания продолжает проводить дружественную политику по отношению к акционерам. Так, во втором квартале 2020 года Lockheed Martin выплатила дивиденды в размере $671 млн, в сравнении с $622 млн за аналогичный период прошлого года. Помимо этого, компания осуществила обратный выкуп 0,7 млн собственных акций на сумму $259 млн.
В то же время следует отметить санкционные риски, которым подвержена компания. Так, в июле текущего года Министерство иностранных дел Китая сообщило о намерении ввести санкции в отношении Lockheed Martin из-за поставок оружия Тайваню. Так, в рамках проекта модернизации зенитно-ракетных комплексов Тайвань заключил соглашение с LM на сумму $620 млн. При этом КНР охарактеризовала продажу американского оружия Тайваню вмешательством во внутренние дела своей страны.
к содержанию ↑Финансовые результаты
Теперь рассмотрим финансовые результаты за второй квартал 2020 года. Выручка компании увеличилась в рассматриваемом периоде на 12,4% г/г, до $16,22 млрд, что оказалось выше усредненных аналитических прогнозов в $15,24 млрд. Примечательно, что рост выручки наблюдался во всех четырех операционных сегментах LM.
Чистая прибыль корпорации выросла на 14,5% г/г и составила $1,63 млрд, или $5,79 в расчете на одну акцию. При этом скорректированная прибыль увеличилась на 22,6% г/г и составила $6,13 на бумагу, тогда как аналитики ожидали $5,17 на акцию.
Наилучшие результаты зафиксированы в дивизионе аэронавтики (Aeronautics), выручка здесь выросла на 17,2% г/г и составила $6,5 млрд, в основном благодаря увеличению продаж истребителей F-35 и получению контрактов на их обслуживание. Операционная прибыль данного сегмента увеличилась на 24,8% г/г ,до $0,74 млрд, а операционная маржа возросла на 0,7 п. п., до 11,4%.
Доходы подразделения по управлению ракетами и огнем (Missiles and Fire Control) увеличились на 16,2% г/г, до $2,8 млрд, за счет роста продаж систем противовоздушной и противоракетной обороны PAC-3 и THAAD. Также в этом сегменте было отмечено увеличение продаж ракетных комплексов GMLRS и реактивных систем залпового огня HIMARS. Операционная прибыль дивизиона возросла на 13,1% г/г, до $0,37 млрд, при этом операционная рентабельность снизилась на 0,4 п. п., до 13,2%.
Выручка сегмента ротационных и миссионерских систем (Rotary and Mission Systems) возросла на 7,2% г/г и составила $4,0 млрд, благодаря росту продаж вертолетов Sikorsky. Операционная прибыль дивизиона увеличилась на 23,6% г/г, до $0,43 млрд, операционная маржа выросла на 1,4 п. п., до 10,6%.
Доходы подразделения космоса (Space) выросли в рассматриваемом периоде на 6,6% г/г, до $2,9 млрд, что было связано с увеличением продаж по государственным спутниковым программам, а также стратегическим и противоракетным программам. Операционная прибыль в сегменте сократилась на 12,5% г/г, до $0,25 млрд, а операционная маржа снизилась на 1,9 п. п., до 8,8%.
Капитальные затраты LM возросли на 37,8% г/г и составили $343 млн, при этом показатель долг/капитал снизился с 14,0 до 12,1.
Таблица 3. Динамика финансовых показателей
| Показатель, млрд $ | 3 месяца | 12 месяцев | ||||
| 2кв20 | 2кв19 | Изм., г/г | 2019 | 2018 | Изм., г/г | |
| Выручка | 16,22 | 14,43 | 12,43% | 59,81 | 53,76 | 11,25% |
| Себестоимость | 14,01 | 12,43 | 12,65% | 51,45 | 46,46 | 10,73% |
| Операционная прибыль (EBIT) | 2,21 | 2,01 | 10,26% | 8,46 | 7,24 | 16,79% |
| Прибыль до уплаты налогов | 1,96 | 1,68 | 16,58% | 7,24 | 5,84 | 24,03% |
| Налог на прибыль | 0,34 | 0,26 | 27,76% | 1,01 | 0,84 | 21,08% |
| Прибыль после уплаты налогов | 1,63 | 1,42 | 14,51% | 6,23 | 5,00 | 24,53% |
| Прибыль в расчете на акцию, $ | 5,81 | 5,03 | 15,51% | 22,09 | 17,74 | 24,52% |
Выручка компании демонстрирует стабильные темпы роста на протяжении последних 9 лет. Мы ожидаем, что по итогам 2020 года данный показатель превзойдет $64,0 млрд, благодаря ряду новых контрактов с Министерством обороны США и другими странами.
Динамика финансовых показателей
Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами
Что касается сравнительных коэффициентов, то Lockheed Martin оценена с премией по всем основным мультипликаторам по отношению к своим конкурентам.
Тем не менее по коэффициенту Forward P/E компания Lockheed Martin торгуется с дисконтом по отношению к основным конкурентам в секторе, а именно Boeing и Raytheon.
Таблица 4. Мультипликаторы по основным конкурентам
| Название компании | P/E | Forward P/E | EV/ Sales | EV/ EBITDA | P/CF | P/BV | P/Sales | Dividend yield |
| Lockheed Martin | 17,27 | 15,44 | 1,91 | 12,22 | 13,00 | 29,37 | 1,75 | 2,4% |
| Raytheon Technologies | 13,40 | 18,62 | 1,79 | 10,69 | 11,99 | 1,40 | 1,25 | 3,0% |
| Boeing | 160,11 | 1,59 | 20,67 | -10,50 | 1,29 | 0,0% | ||
| General Dynamics | 12,79 | 12,87 | 1,45 | 10,37 | 14,25 | 3,33 | 1,12 | 2,9% |
| Northrop Grumman | 23,81 | 13,22 | 1,91 | 12,97 | 12,49 | 5,83 | 1,54 | 1,8% |
| Textron | 11,58 | 17,46 | 0,78 | 7,55 | 9,36 | 1,41 | 0,59 | 0,2% |
| Peer Median | 13,09 | 17,46 | 1,59 | 10,69 | 12,24 | 1,41 | 1,25 | 2,4% |
| Aerospace & Defense | 17,27 | 19,50 | 1,49 | 10,53 | 13,56 | 1,71 | 1,12 | 1,4% |
| Потенциал роста/падения к основным конкурентам | -24,2% | 13,1% | -16,7% | -12,5% | -5,8% | -95,2% | -28,3% | |
| Потенциал роста/падения к сектору в целом | 0,0% | 26,3% | -21,8% | -13,8% | 4,3% | -94,2% | -36,1% |
Дивиденды
Дивидендная доходность акций Lockheed Martin составляет 2,4%, тогда как среднее значение по отрасли — 1,4%. Отметим, что компания стабильно повышает дивиденды на протяжении 17 лет.
к содержанию ↑Технический анализ
На дневном графике котировки акций Lockheed Martin оттолкнулись от сопротивления, пролегающего на отметке $395, и развернулись вниз. Стохастические линии находятся в зоне перекупленности в благоприятном положении для продаж, в связи с чем в краткосрочной перспективе вероятно дальнейшее снижение или как минимум консолидация цены в диапазоне $380–395. После этого можно ожидать возобновления роста с целевым ориентиром $440.
Источник: Daily Chart
С учетом всех вышеизложенных факторов мы рекомендуем инвесторам акции Lockheed Martin в качестве долгосрочного вложения и устанавливаем целевой уровень по инструменту на отметке $440, что эквивалентно 14%-ному потенциалу роста бумаг.