Несмотря на ухудшение макроэкономической конъюнктуры и влияние геополитических факторов, Pinterest удалось в 1Q22 сохранить темпы роста выручки на уровне 4Q21. Однако уже во 2Q22 темпы роста рискуют снизиться до минимума с 2Q20 по причине высокой базы прошлого года. Операционные затраты продолжают расти быстрыми темпами в связи с инвестициями в создание интуитивного контента и новых функций для брендов и бизнес-аккаунтов, что негативно отражается на прибыльности. Однако мы позитивно оцениваем тот факт, что в 1Q22 впервые за последние четыре квартала число пользователей выросло в квартальном выражении.
| PINS | Покупать | |||
| Целевая цена (дек. 2022 г.) | $ 26,65 | |||
| Текущая цена | $ 20,04 | |||
| Потенциал роста | 33% | |||
| ISIN | US72352L1061 | |||
| Капитализация, млрд $ | 13,2 | |||
| EV, млрд $ | 10,5 | |||
| Количество акций, млн | 656,9 | |||
| Free float, % | 99,4% | |||
| Финансовые показатели (Non—GAAP), млн $ | ||||
| Показатель | 2021 | 2022E | 2023Е | |
| Выручка | 2 578 | 3 037 | 3 698 | |
| Adj. EBITDA | 814 | 668 | 823 | |
| Чистая прибыль | 778 | 637 | 759 | |
| Diluted EPS, $ | 1,13 | 0,94 | 1,12 | |
| Показатели рентабельности (Non—GAAP) | ||||
| Показатель | 2021 | 2022E | 2023Е | |
| Маржа по Adj. EBITDA | 31,6% | 22,0% | 22,3% | |
| Чистая маржа | 30,2% | 21,0% | 20,5% | |
| Мультипликаторы (Non-GAAP) | ||||
| Показатель | LTM | 2022E | 2023E | |
| EV/S | 3,9 | 3,4 | 2,8 | |
| EV/EBITDA | 26,0 | 15,5 | 11,8 | |
| P/E | 26,6 | 20,8 | 17,0 | |
Удобная бизнес-модель Pinterest побуждает розничных продавцов активно загружать на платформу не просто отдельные товары, а целые каталоги, превращая социальную сеть в подобие платформы e—commerce. По данным социального опроса, проведенного компанией Cowen, 48% пользователей социальных сетей в США заходят в Pinterest, чтобы найти или купить товары, но только 14% пользователей заходят с этой целью в Facebook и 10% — в Instagram.
Консалтинговая компания Grand View Research прогнозирует, что глобальный рынок «социальной электронной коммерции» в 2021–2028 гг. будет ежегодно расти в среднем на 28%. На руку Pinterest играет тот факт, что большая часть пользователей платформы находятся за пределами Соединенных Штатов (339 млн из 433 млн MAU), поскольку международный рынок электронной коммерции растет быстрее, нежели американский. Международная экспансия Pinterest в настоящий момент проходит крайне успешно, и показатели MAU и ARPU международного сегмента демонстрируют внушительный рост.
По результатам 1Q22 совокупная выручка Pinterest увеличилась на 18% г/г и составила $ 575 млн, минимально превзойдя консенсус-прогноз аналитиков в $ 572,5 млн. Выручка в Северной Америке увеличилась на 15% г/г, до $ 470 млн, в Европе — на 27% г/г, до $ 87 млн, а международная выручка — на 152% г/г, до $ 17 млн. Скорр. EBITDA уменьшилась на 8% г/г, до $ 76,8 млн, а скорр. чистая прибыль снизилась на 12% г/г, до $ 69 млн. Скорр. разводненная прибыль на акцию составила $ 0,10 против $ 0,11 в 1Q21, но значительно превзошла консенсус-прогноз $ 0,03.
Ключевыми рисками для Pinterest считаем отток пользователей и обновление настроек конфиденциальности Apple. Также отмечаем, что ужесточение монетарной политики в Европе и Соединенных Штатах может вызывать повышенную волатильность в акциях технологических компаний.
Описание эмитента
Pinterest — американская технологическая компания, создатель одноименного приложения для обмена изображениями с элементами социальной сети. В приложении пользователи могут в режиме онлайн загружать изображения, добавлять их в свои тематические коллекции, делиться коллекциями с другими пользователями, переходить по внешним ссылкам для поиска информации и совершать покупки. Компания основана в 2008 году, а с 2019 года ее акции обращаются на Нью-Йоркской бирже.
Пользователи Pinterest ищут на платформе идеи для дизайна, интерьера, хобби, путешествий, покупок, моды и пр. Pinterest зачастую называют платформой для поиска вдохновения. Порядка 2/3 пользователей приложения — женщины. В 1Q22 сервис насчитывал 433 млн ежемесячно активных пользователей (MAU).
Выручка Pinterest складывается из рекламных доходов. Маркетологи активно используют платформу в целях рекламы товаров и услуг для определенной целевой аудитории, причем такая реклама выглядит ненавязчивой, ведь пользователи сами листают ленту в поисках нужных товаров или идей.
к содержанию ↑Перспективы бизнеса
Pinterest активно развивает собственную экосистему за счет создания новых функций и удобных «фишек» для пользователей в приложении. Можно сказать, что Pinterest работает по уникальной бизнес-модели по части размещения онлайн-рекламы и потому имеет преимущества перед другими рекламными площадками. Одно из возможных направлений развития в качестве платформы e—commerce открывает перед Pinterest огромные возможности для роста.
Недавно Pinterest выпустила ряд новых функций на своей платформе. При помощи функции Takes пользователи могут публиковать личные сообщения с идеями и оставлять комментарии под «пинами», делясь впечатлениями и побуждая других пользователей пробовать те же идеи. Сервис Pinterest TV позволяет проводить прямые трансляции внутри приложения. Также появилось нововведение Idea Pins (аналог Reels в Instagram) — сервис многостраничных коротких видео с тегами, который создан по запросам пользователей и в настоящее время является самым быстрорастущим типом контента на платформе. В 1Q22 Pinterest начала тестирование бета-версии персонализированного сервиса для покупок Your Shop.
Pinterest хорошо позиционирует себя на рынке онлайн-рекламы. Реклама действует ненавязчиво, формально это выглядит так, что пользователи сами заинтересованы в просмотре рекламных объявлений в процессе просмотра ленты, перехода по тегам и ссылкам. Формат коротких рекламных роликов — новый тренд рекламного бизнеса, поэтому Pinterest сделала огромный шаг вперед, создав такую функцию. С появлением видеоконтента число рекламных «пинов» возросло в несколько раз. Для продавцов настроена удобная интеграция с другими приложениями (Twitter, Facebook, Instagram) и внешними ссылками, перейдя по которым пользователи могут узнать больше информации о товаре, услуге и совершить покупку.
Удобная бизнес-модель Pinterest побуждает розничных продавцов активно загружать на платформу не просто отдельные товары, а целые каталоги, превращая социальную сеть в подобие платформы e-commerce. Например, IKEA уже давно загружает свои каталоги на платформу, позволяя пользователям с удобством планировать обустройство дома и совершать покупки, сравнивать характеристики и цены с конкурентами. Также Pinterest расширяет сотрудничество с интернет-компанией Shopify, благодаря этому более 1,7 млн розничных международных продавцов Shopify смогут превратить свои товары в «пины». По данным социального опроса, проведенного компанией Cowen, 48% пользователей социальных сетей в США заходят в Pinterest, чтобы найти или купить товары, но только 14% пользователей заходят с этой целью в Facebook и 10% — в Instagram.
Поскольку платформы социальных сетей все чаще используются для продажи товаров, консалтинговая компания Grand View Research прогнозирует, что глобальный рынок «социальной электронной коммерции» в 2021–2028 гг. будет ежегодно расти в среднем на 28%. На руку Pinterest играет тот факт, что большая часть пользователей платформы находится за пределами Соединенных Штатов (339 млн из 433 млн MAU), поскольку международный рынок электронной коммерции растет быстрее, нежели американский. Судя по отчетности, международная экспансия Pinterest в настоящий момент проходит крайне успешно, и показатели MAU и ARPU международного сегмента демонстрируют внушительный рост.
Недавно Pinterest расширила возможности покупок для пользователей в Австралии, Канаде, Франции и Германии, что заметно увеличило охват среди международных пользователей. Кроме того, Pinterest — популярная платформа в Бразилии и Мексике, а это два быстро развивающихся рынка электронной коммерции. По оценкам Morgan Stanley, доля электронной коммерции в общем объеме розничной торговли в Латинской Америке вырастет с 9% в 2021 году до 16% к 2025 году.
Источник: данные компании
к содержанию ↑Финансовые показатели и прогнозы
По результатам 1Q22 совокупная выручка социальной сети Pinterest увеличилась на 18% г/г и составила $ 575 млн, минимально превзойдя консенсус-прогноз аналитиков в $ 572,5 млн. Несмотря на ухудшение макроэкономической конъюнктуры и влияние геополитических факторов, компании удалось сохранить темпы роста выручки на уровне 4Q21, хотя, по сравнению с 1Q21, рост все же замедлился из-за высокой базы прошлого года.
В 1Q22 Pinterest начала раскрывать показатели отдельно по европейскому региону, а не только по американскому. За квартал выручка в Северной Америке увеличилась на 15% г/г, до $ 470 млн, в Европе — на 27% г/г, до $ 87 млн, а международная выручка — на 152% г/г, до $ 17 млн.
Что касается операционных показателей, в 1Q22 количество MAU приложения Pinterest увеличилось до 433 млн с 431 млн кварталом ранее. Впервые за последние четыре квартала число пользователей выросло в квартальном выражении, что не может не радовать. На текущий момент в Северной Америке насчитывается 94 млн пользователей, в Европе — 120 млн, на международных рынках — 220 млн. За отчетный квартал общий показатель ARPU расширился на 28% г/г, до $ 1,33. В Северной Америке показатель вырос на 31% г/г, до $ 4,98, в Европе — на 40% г/г, до $ 0,72, а на международных рынках — на 164% г/г, до $ 0,08.
За отчетный квартал скорр. EBITDA Pinterest уменьшилась на 8% г/г, до $ 76,8 млн, а скорр. чистая прибыль снизилась на 12% г/г и составила $ 69 млн. Скорр. разводненная прибыль на акцию составила $ 0,10 против $ 0,11 в 1Q21, но значительно превзошла консенсус-прогноз $ 0,03. Снижение прибыли и EBITDA вызвано ростом амортизации нематериальных активов и уменьшением выплат на основе акций в пользу сотрудников и не является следствием каких-либо проблем основного бизнеса Pinterest.
| Финансовые показатели, млн $ (Non—GAAP) | 1Q22 | 1Q21 | Изм. | ТТМ 1Q22 | ТТМ 1Q21 | Изм. |
| Выручка | 575 | 485 | 18% | 2 668 | 1 906 | 40% |
| Себестоимость | 144 | 132 | 9% | 534 | 475 | 12% |
| Затраты на исследования и разработки | 143 | 115 | 24% | 498 | 406 | 23% |
| Затраты на маркетинг и продажи | 162 | 118 | 37% | 632 | 423 | 49% |
| Общие и административные затраты | 55 | 42 | 31% | 223 | 190 | 17% |
| Adj. EBITDA | 77 | 84 | -8% | 807 | 442 | 83% |
| Чистая прибыль | 69 | 78 | -12% | 769 | 421 | 83% |
| Diluted EPS, $ | 0,10 | 0,11 | -9% | 1,12 | 0,60 | 87% |
| Операционный денежный поток | 213 | 271 | -21% | 696 | 242 | >100% |
| Свободный денежный поток | 206 | 269 | -23% | 681 | 235 | >100% |
Источник: данные компании
Pinterest прогнозирует на 2Q22 выручку в размере около $ 680 млн, что предполагает рост на 11% г/г. Таким образом, темпы роста могут оказаться самыми низкими со 2Q20, когда они составляли 4% г/г. Основным фактором замедления роста по-прежнему останется высокая база прошлого года. Напомним, что во 2Q21 темпы роста выручки Pinterest превышали 120% г/г.
Неделей ранее СЕО компании Snap заявил о том, что во 2Q22 компания, скорее всего, не сможет достичь заявленных ранее целей по финансовым показателям, так как «экономическая конъюнктура ухудшается быстрее, чем ожидалось». СЕО Snap добавил, что показатели выручки и adj. EBITDA, вероятно, не дотянут даже до нижней границы прогнозного диапазона. Подобные заявления привели к пересмотру прогнозов в сторону понижения и по компании Pinterest, поскольку тенденции в сегменте социальных сетей едины для всех представителей.
| Финансовые показатели, млн $ (Non—GAAP) | 2019 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023Е | 2024Е |
| Выручка | 1 143 | 1 693 | 2 578 | 3 037 | 3 698 | 4 415 |
| Валовая прибыль | 816 | 1 252 | 2 049 | 2 434 | 3 015 | 3 672 |
| Adj. EBITDA | 17 | 305 | 814 | 668 | 823 | 996 |
| Операционная прибыль | -10 | 269 | 788 | 667 | 841 | 920 |
| Чистая прибыль | 18 | 283 | 778 | 637 | 759 | 800 |
| Diluted EPS, $ | 0,04 | 0,42 | 1,13 | 0,94 | 1,12 | 1,33 |
| Денежные средства и эквиваленты | 649 | 669 | 1 420 | 2 193 | 2 802 | 3 142 |
| Валюта баланса | 2 393 | 2 609 | 3 537 | 4 119 | 4 885 | 5 595 |
| Совокупный долг | — | — | — | 209 | 209 | — |
| Чистый долг | -1 713 | -1 760 | -2 480 | -2 654 | -3 154 | -4 228 |
| Операционный денежный поток | 1 | 29 | 753 | 566 | 676 | 689 |
| Свободный денежный поток | -33 | 11 | 744 | 548 | 622 | 762 |
| Маржа по Adj. EBITDA, % | 1,5% | 18,0% | 31,6% | 22,0% | 22,3% | 22,6% |
| Чистая маржа, % | 1,6% | 16,7% | 30,2% | 21,0% | 20,5% | 18,1% |
| ROA, % | — | 11,3% | 25,3% | 6,9% | 14,2% | — |
| ROE, % | — | 13,3% | 29,5% | 11,2% | 13,7% | 14,6% |
Источник: данные компании, Reuters
к содержанию ↑Риски
Pinterest связывает отток пользователей, который длится с 1Q21, с постепенным снятием коронавирусных ограничений. Компания фиксирует падение спроса на поиск идей для дизайна интерьера, рецептов, семейных мероприятий. Но, с другой стороны, это отчасти компенсируется ростом спроса на идеи для отдыха, путешествий, моды и шопинга. Инвесторы, которые следят за динамикой числа активных пользователей, получают негативное представление о бизнесе компании. Хотя по факту негативный эффект от оттока пользователей с лихвой компенсируется ростом выручки в расчете на одного пользователя.
Ужесточение монетарной политики в Европе и Соединенных Штатах стало причиной повышенной волатильности в акциях технологических компаний и оказывает давление на фондовый рынок. В частности, ФРС США по итогам майского заседания повысила ставку на 50 б. п. и намерена продолжить повышение такими же темпами на ближайших заседаниях в июне и июле. Также с 1 июня Федрезерв начнет сокращать баланс, первые три месяца продажи бумаг с баланса составят $ 47,5 млрд, а затем увеличатся до $ 95 млрд. Банк Англии, в свою очередь, осуществил уже четыре повышения процентной ставки. ЕЦБ рассмотрит целесообразность повышения ставки после завершения программы APP, и уже осенью ставка ЕЦБ может вернуться к нулевому уровню.
к содержанию ↑Оценка
Для прогнозирования стоимости акций Pinterest мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов.
Оценка по прогнозным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и EV/S предполагает целевую капитализацию $ 17,5 млрд и целевую стоимость акций $ 26,65 на конец 2022 года с потенциалом роста на 33% к текущей цене. Исходя из апсайда, мы присваиваем рекомендацию «Покупать» акциям Pinterest.
Средневзвешенная целевая цена акций Pinterest по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 30,07 (апсайд — 50% от текущих уровней), а рейтинг акций эквивалентен 5,0 (где 5 — Strong Buy, а 1 — Strong Sell).
Оценка целевой цены акций Pinterest аналитиками Wells Fargo Securities составляет $ 37 («Покупать»), Wedbush Securities — $ 26 («Покупать»), Piper Sandler — $ 35 («Покупать»), Keybanc Capital Markets — $ 36 («Покупать»), Rosenblatt Securities — $ 21 («Держать»), Evercore ISI — $ 34 («Держать»), Credit Suisse — $ 31 («Держать»), Guggenheim Securities — $ 22 («Держать»).
| Компании-аналоги | P/E 2022Е | EV/EBITDA 2022Е | EV/S 2022Е |
| 20,8 | 15,5 | 3,4 | |
| Alphabet | 20,5 | 11,4 | 4,7 |
| Meta Platforms* | 16,3 | 8,4 | 3,8 |
| 23,9 | 22,3 | 5,0 | |
| Match Group | 33,1 | 21,0 | 7,4 |
| Snap | 59,2 | 39,9 | 4,2 |
| IAC / InterActiveCorp | — | 29,2 | 1,5 |
| Bumble | 164,0 | 30,0 | 7,4 |
| Медиана по аналогам | 28,5 | 22,3 | 4,7 |
| Показатели для оценки | Чистая прибыль 2022Е | EBITDA 2022Е | Выручка 2022Е |
| Pinterest, млн $ | 637 | 668 | 3 037 |
| Оценочная капитализация Pinterest, млрд $ | 18,2 | 17,6 | 16,8 |
* Признана экстремистской организацией и запрещена в РФ
Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»
| Показатель | Значение |
| Целевая капитализация, млрд $ | 17,5 |
| Целевая EV, млрд $ | 14,8 |
| Целевая цена, $ | 26,65 |
| Потенциал роста, % | 33% |
| Количество акций в обращении, млн | 656,9 |
| Чистый долг (1Q22), млрд $ | -2,7 |
Источник: данные компании, расчеты ФГ «Финам»
к содержанию ↑Технический анализ
На дневном графике акции Pinterest торгуются в нисходящем канале на фоне общего снижения американского рынка и, в частности, распродаж в технологическом секторе. После стабилизации ситуации на рынке считаем акции Pinterest интересными для покупки. Ожидаем, что котировки смогут подняться к верхней границе канала и даже выше. Ближайшие цели видим на уровнях $ 23,70 и $ 26,70.
Источник: tradingview.com
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 03.06.2022.