В 2020 году акции Pinterest продемонстрировали рост на 300%, но на фоне успеха Tesla и Zoom Video Communications практически никто не обратил на них внимания. Мы считаем, что акции могут быть интересны для покупки, несмотря на их просадку почти на 60% с февраля по декабрь текущего года. Слухи о том, что PayPal может купить Pinterest по $ 70 за акцию, в моменте подогрели интерес к акциям последней. Учитывая прогнозный рост чистой прибыли Pinterest более чем в 2 раза по итогам 2021 года, оценка компании на уровне 32,8х по мультипликатору P/E 2021Е выглядит неоправданно заниженной. Pinterest часто сравнивают с социальными сетями Facebook и Instagram, но у компании есть одно большое отличие, оно же и преимущество. Удобная бизнес-модель побуждает розничных продавцов использовать Pinterest в качестве платформы e-commerce. Это открывает перед Pinterest огромные возможности для роста.
| PINS.K | Покупать | |||
| Целевая цена (дек. 2022) | $ 47,80 | |||
| Текущая цена | $ 35,62 | |||
| Потенциал роста | 34,1% | |||
| ISIN | US72352L1061 | |||
| Капитализация, млрд $ | 23,2 | |||
| EV, млрд $ | 20,9 | |||
| Количество акций, млн | 652,2 | |||
| Free float, % | 99,3% | |||
| Финансовые показатели (Non—GAAP), млн $ | ||||
| Показатель | 2020 | 2021E | 2022E | |
| Выручка | 1 693 | 2 561 | 3 217 | |
| Валовая прибыль | 1 252 | 2 024 | 2 575 | |
| Adj. EBITDA | 305 | 794 | 1 006 | |
| Чистая прибыль | 283 | 765 | 953 | |
| Показатели рентабельности (Non—GAAP), % | ||||
| Показатель | 2020 | 2021E | 2022E | |
| Adj. EBITDA Margin | 18,0% | 30,9% | 31,3% | |
| Net Income Margin | 16,7% | 29,9% | 29,6% | |
| ROA | 11,3% | 8,4% | 13,8% | |
| ROE | 13,30% | 20,3% | 18,5% | |
| Мультипликаторы (Non-GAAP) | ||||
| Показатель | LTM | 2021E | 2022E | |
| EV/EBITDA | 52,9 | 27,3 | 21,4 | |
| P/E | 67,0 | 32,8 | 26,8 | |
Pinterest — американская компания, создатель и владелец одноименного социального интернет-сервиса для обмена изображениями. Фотохостинг Pinterest позволяет пользователям в режиме онлайн загружать изображения, добавлять их в свои тематические коллекции, делиться коллекциями с другими пользователями, переходить по внешним ссылкам для поиска дальнейшей информации и совершать покупки.
В III квартале выручка Pinterest увеличилась на 43% г/г и составила $ 633 млн. Факторами роста доходов стали запуск новых функций для дизайнеров и брендов, а также активное использование видеоконтента и сотрудничество с платформами электронной коммерции. Операционная прибыль (Non-GAAP) показала прирост на 131% г/г, до $ 195 млн. Чистая прибыль (Non-GAAP) составила $ 191 против $ 87 млн годом ранее, а показатель Adj. EBITDA поднялся до $ 201 млн с $ 93 млн.
Как ожидается, выручка Pinterest вырастет по итогам 2021 года на 51% г/г, а на 2022–2023 гг. базовый прогноз предполагает рост выручки на 25% ежегодно. Показатели Adj. EBITDA, операционной и чистой прибыли (Non-GAAP) по итогам 2021 года могут увеличиться более чем в 2 раза относительно 2020 года. При таких темпах роста оценка компании, акции которой торгуются с мультипликаторами P/E 2021E и P/E 2022E на уровнях 32,8х и 26,8х соответственно, выглядит неоправданно заниженной.
Несмотря на то что с февраля по декабрь 2021 года акции Pinterest потеряли почти 60% стоимости, за последние 2 года их совокупная доходность находится на уровне доходности технологического индекса NASDAQ Composite и превышает доходность индекса широкого рынка S&P 500. Последние несколько месяцев переоцененные технологические компании не были в числе фаворитов у инвесторов, поэтому и акции Pinterest попали под распродажи. По прогнозным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и EV/S на 2022 год Pinterest оценена в среднем на 28,6% дешевле аналогов.
Описание эмитента
Pinterest, Inc. — американская компания со штаб-квартирой в Сан-Франциско, основана в 2008 году. Pinterest является создателем и владельцем одноименного социального интернет-сервиса для обмена изображениями. Фотохостинг Pinterest позволяет пользователям в режиме онлайн загружать изображения, добавлять их в свои тематические коллекции, делиться коллекциями с другими пользователями, переходить по внешним ссылкам для поиска дальнейшей информации и совершать покупки.
Пользователями Pinterest являются не только дизайнеры, творческие люди, представители креативных профессий, но и обычные люди, которые ищут на платформе идеи для дизайна, оформления дома и интерьера, хобби, путешествий, покупок, моды. Pinterest зачастую называют платформой для поиска вдохновения. Порядка 2/3 пользователей — женщины. По состоянию на конец III квартала 2021 года сервис насчитывал 444 млн ежемесячно активных пользователей.
Выручка Pinterest складывается из рекламных доходов. Маркетологи активно используют платформу для рекламы товаров и услуг, причем такая реклама выглядит ненавязчивой, ведь пользователи сами листают ленту в поисках нужных товаров или идей. При этом маркетологам не нужно искать свою целевую аудиторию, так как она уже представлена пользователями Pinterest.
Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ «ФИНАМ»
Структура капитала. Компанией выпущено 652,2 млн акций, 99,3% из них находятся в свободном обращении, оставшиеся 0,7% принадлежат стратегическим инвесторам. Крупнейшими держателями акций Pinterest из числа институциональных инвесторов являются T. Rowe Price Associates (8,82%), The Vanguard Group (7,18%) и Morgan Stanley Investment Management (5,10%).
к содержанию ↑Факторы привлекательности
Pinterest активно развивает собственную экосистему за счет создания новых функций и удобных «фишек» для пользователей в приложении. Можно сказать, что Pinterest работает по уникальной бизнес-модели по части размещения онлайн-рекламы и потому имеет преимущества перед другими рекламными площадками. Одно из возможных направлений развития в качестве платформы e—commerce открывает перед Pinterest огромные возможности для роста.
Недавно Pinterest выпустила ряд новых функций на своей платформе. При помощи функции Takes пользователи могут публиковать личные сообщения с идеями и оставлять комментарии под «пинами», делясь впечатлениями и побуждая других пользователей пробовать те же идеи. Компания запустила функцию Pinterest TV — прямые трансляции внутри приложения. Также появилось нововведение Idea Pins — формат многостраничных коротких видео с тегами, который создан по запросам пользователей и в настоящее время является самым быстрорастущим типом контента на платформе.
Pinterest хорошо позиционирует себя на рынке онлайн-рекламы. Реклама действует ненавязчиво, формально это выглядит так, что пользователи сами заинтересованы в просмотре рекламных объявлений в процессе просмотра ленты, перехода по тегам и ссылкам. Формат коротких рекламных роликов — новый тренд рекламного бизнеса, поэтому Pinterest сделала огромный шаг вперед, создав такую функцию. С появлением видеоконтента число рекламных «пинов» возросло в несколько раз. Для продавцов настроена удобная интеграция с другими приложениями (Twitter, Facebook, Instagram) и внешними ссылками, перейдя по которым пользователи могут узнать больше информации о товаре, услуге и совершить покупку.
Pinterest часто сравнивают с социальными сетями Facebook и Instagram, но у компании есть одно большое отличие, оно же преимущество. Удобная бизнес-модель побуждает розничных продавцов активно загружать на платформу не просто отдельные товары, а целые каталоги, превращая социальную сеть в полноценную платформу e-commerce. По данным социального опроса, проведенного компанией Cowen and Company, 48% пользователей социальных сетей в США заходят в Pinterest, чтобы найти или купить товары, но только 14% пользователей заходят с этой целью в Facebook и 10% — в Instagram.
Pinterest такой тенденции не сопротивляется и расширяет партнерскую сеть. IKEA уже давно загружает свои каталоги на платформу, позволяя пользователям с удобством совершать покупки, сравнивать характеристики и цены с конкурентами. Также Pinterest расширяет сотрудничество с Shopify, благодаря которому более 1,7 млн розничных международных продавцов Shopify смогут превратить свои товары в «пины».
Поскольку платформы социальных сетей все чаще используются для продажи товаров, консалтинговая компания Grand View Research прогнозирует, что глобальный рынок «социальной электронной коммерции» в 2021–2028 гг. будет ежегодно расти в среднем на 28%. На руку Pinterest играет тот факт, что большая часть пользователей платформы находятся за пределами Соединенных Штатов (356 млн из 444 млн ежемесячно активных пользователей), поскольку международный рынок электронной коммерции растет быстрее, нежели американский. Недавно Pinterest расширила возможности покупок для пользователей в Австралии, Канаде, Франции и Германии, что заметно увеличило охват среди международных пользователей. Кроме того, Pinterest — популярная платформа в Бразилии и Мексике, а это два быстро развивающихся рынка электронной коммерции. По оценкам Morgan Stanley, доля электронной коммерции в общем объеме розничной торговли в Латинской Америке вырастет с 9% в 2021 году до 16% к 2025 году.
к содержанию ↑Финансовый отчет
4 ноября 2021 года Pinterest опубликовала отчетность по итогам III квартала 2021 года. За квартал компания зафиксировала выручку в размере $ 633 млн, что на 43% выше, чем за аналогичный квартал годом ранее. Выручка в США показала прирост на 33% г/г, до $ 498 млн, а международная выручка — на 96% г/г, до $ 135 млн. Факторами роста доходов стали запуск новых функций для дизайнеров и брендов, а также активное использование видеоконтента и сотрудничество с платформами электронной коммерции.
По состоянию на конец III квартала число ежемесячно активных пользователей достигло 444 млн, из них 89 млн в США и 356 млн — международные пользователи. Несмотря на небольшой отток пользователей в текущем году по сравнению с 2020 годом, финансовые показатели Pinterest демонстрируют выдающуюся динамику за счет стабильного роста показателя средней выручки в расчете на одного пользователя. Средняя выручка на одного пользователя увеличилась на 37% г/г, до $ 1,41. При этом выручка на одного пользователя в США выросла на 44%, до $ 5,5, а выручка на одного международного пользователя — на 81%, до $ 0,38.
В III квартале операционная прибыль (Non—GAAP) показала прирост на 131% г/г и составила $ 195 млн. Чистая прибыль (Non-GAAP) равнялась $ 191 против $ 87 млн годом ранее, увеличившись на 119% г/г. Показатель Adj. EBITDA достиг $ 201 млн против $ 93 млн годом ранее, увеличившись на 117% г/г. Маржа по Adj. EBITDA возросла до 32% с 21% в III квартале прошлого года.
| Финансовые показатели, млн $ (Non—GAAP) | 3Q21 | 3Q20 | Изм. | 9М21 | 9М20 | Изм. |
| Выручка | 633 | 443 | 43,0% | 1 731 | 987 | 75,4% |
| Себестоимость | 125 | 110 | 12,9% | 383 | 314 | 22,0% |
| Затраты на исследования и разработки | 118 | 99 | 19,8% | 345 | 286 | 20,6% |
| Затраты на маркетинг и продажи | 143 | 107 | 34,0% | 411 | 298 | 37,9% |
| Общие и административные затраты | 52 | 42 | 22,9% | 170 | 201 | -15,4% |
| Операционная прибыль | 195 | 84 | >100% | 423 | -112 | — |
| Чистая прибыль | 191 | 87 | >100% | 418 | -101 | — |
| Adj. EBITDA | 201 | 93 | >100% | 463 | 6 | >100% |
Источник: данные компании, расчеты ФГ «ФИНАМ»
к содержанию ↑Финансовые прогнозы
Pinterest ожидает в IV квартале текущего года рост выручки в диапазоне 15–20% г/г и рост операционных затрат (Non—GAAP) на 10–15% к/к в связи с инвестициями в создание интуитивного контента, новых функций для брендов и бизнес-аккаунтов и ростом маркетинговых затрат. Pinterest расценивает влияние пандемии COVID-19 на свой бизнес как неопределенное и считает, что эффект может быть и положительным, и отрицательным.
Согласно прогнозам, выручка Pinterest вырастет по итогам 2021 года на 51% г/г. Показатели Adj. EBITDA, операционной и чистой прибыли (Non—GAAP) по итогам 2021 года могут увеличиться более чем в 2 раза относительно 2020 года. При таких темпах роста оценка компании, акции которой торгуются с мультипликаторами P/E 2021E и P/E 2022E на уровне 32,8х и 26,8х соответственно, выглядит неоправданно заниженной.
При этом средняя выручка на одного пользователя Pinterest существенно ниже, чем у аналогов (около $ 3 на одного пользователя Snap и около $ 10 на одного пользователя Facebook). По мере «взросления» Pinterest разрыв с аналогами будет сокращаться, а одновременно с увеличением вовлеченности пользователей это обеспечит компании стабильные темпы роста выручки ежегодно на уровне 25% и более в ближайшие 2–3 года.
| Финансовые показатели (Non-GAAP) | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023Е |
| Выручка, млн $ | 1 143 | 1 693 | 2 561 | 3 217 | 4 083 |
| Валовая прибыль, млн $ | 816 | 1 252 | 2 024 | 2 575 | 3 345 |
| Adj. EBITDA, млн $ | 17 | 305 | 794 | 1 006 | 1 401 |
| Операционная прибыль, млн $ | -10 | 269 | 730 | 957 | 1 307 |
| Чистая прибыль, млн $ | 18 | 283 | 765 | 953 | 1 265 |
| Cash & Equivalents, млн $ | 649 | 669 | 1 654 | 2 333 | 3 267 |
| Валюта баланса, млн $ | 2 393 | 2 609 | 3 382 | 4 258 | 5 721 |
| Совокупный долг, млн $ | — | — | 189 | 189 | — |
| Чистый долг, млн $ | -1 713 | -1 760 | -2 145 | -2 895 | -3 937 |
| CF from operations, млн $ | 1 | 29 | 647 | 742 | 1 104 |
| FCF, млн $ | -33 | 11 | 684 | 780 | 1 107 |
| Gross Profit Margin, % | 71,4% | 73,9% | 79,0% | 80,0% | 81,9% |
| Adj. EBITDA Margin, % | 1,5% | 18,0% | 30,9% | 31,3% | 34,3% |
| Operating Profit Margin, % | -0,8% | 15,9% | 28,5% | 29,7% | 32,0% |
| Net Income Margin, % | 1,6% | 16,7% | 29,9% | 29,6% | 31,0% |
| ROA, % | — | 11,3% | 8,4% | 13,8% | 24,9% |
| ROE, % | — | 13,30% | 20,3% | 18,5% | 23,3% |
Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ «ФИНАМ»
к содержанию ↑Риски
Pinterest связывает отток пользователей с открытием экономик и снятием ковидных ограничений. Компания фиксирует падение спроса на поиск идей для дизайна интерьера, рецептов, семейных мероприятий. Но, с другой стороны, это отчасти компенсируется ростом спроса на идеи для отдыха, путешествий, моды и шопинга. Инвесторы, которые следят за динамикой числа активных пользователей, получают негативное представление о бизнесе компании. Хотя по факту отток пользователей не оказывает негативного влияния на финансовые результаты.
Pinterest ощутила на себе влияние новой политики конфиденциальности Apple — обновление настроек конфиденциальности в новой операционной системе iOS 15 может нанести ущерб рекламным доходам компании. Изменения, которые появились в iOS 15 по сравнению с iOS 14, не позволяют приложениям отслеживать пользователей с помощью уникального идентификатора устройства без их явного разрешения. Ранее Pinterest применяла данный алгоритм, но теперь собирать пользовательскую статистику будет сложнее. На данный момент оценить ущерб в финансовом выражении проблематично, но ожидается, что эффект окажется краткосрочным.
к содержанию ↑Оценка
Для прогнозирования стоимости акций Pinterest мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов.
Оценка по прогнозным мультипликаторам P/E 2022Е, EV/EBITDA 2022Е и EV/S 2022Е предполагает целевую капитализацию $ 31,1 млрд и целевую стоимость акции $ 47,80 на конец 2022 года с потенциалом 34,1% к текущей цене. Исходя из апсайда, мы присваиваем рекомендацию «Покупать» по акциям Pinterest.
| Компании-аналоги | P/E 2022E | EV/EBITDA 2022Е | EV/S 2022E |
| 26,3 | 21,1 | 6,6 | |
| Alphabet | 25,9 | 14,9 | 6,1 |
| Meta Platforms | 23,0 | 12,9 | 6,2 |
| 47,5 | 21,4 | 5,3 | |
| Match Group | 49,9 | 29,8 | 10,8 |
| Snap | 78,7 | 78,3 | 13,6 |
| IAC/InterActiveCorp | — | 60,9 | 2,1 |
| Bumble | 210,3 | 22,6 | 6,0 |
| Медиана по аналогам | 48,7 | 22,6 | 6,1 |
| Показатели для оценки | Чистая прибыль 2022E | EBITDA 2022E | Выручка 2022E |
| Pinterest, млн $ | 953 | 1 006 | 3 217 |
| Оценочная капитализация Pinterest, млрд $ | 46,4 | 25,1 | 21,9 |
Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ «ФИНАМ»
| Показатель | Значение |
| Целевая капитализация, млрд $ | 31,1 |
| Целевая EV, млрд $ | 28,8 |
| Целевая цена, $ | 47,80 |
| Потенциал роста, % | 34,1% |
| Количество акций в обращении, млн | 652,2 |
| Чистый долг (3Q21), млрд $ | -2,3 |
Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ «ФИНАМ»
Средневзвешенная целевая цена акций Pinterest по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 58,50 (апсайд — 64,2% от текущих уровней), а рейтинг акций эквивалентен 5,0 (где 5 — Strong Buy, а 1 — Strong Sell).
Оценка целевой цены акций Pinterest аналитиками Guggenheim Securities составляет $ 46 («Покупать»), Wells Fargo Securities — $ 64 («Покупать»), Keybanc Capital Markets — $ 54 («Покупать»), Rosenblatt Securities — $ 55 («Держать»), Wedbush Securities — $ 57 («Покупать»), Evercore ISI — $ 56 («Держать»), Atlantic Equities — $ 65 («Покупать»), Credit Suisse — $ 59 («Держать»), Piper Sandler Companies — $ 58 («Держать»).
к содержанию ↑Акции на фондовом рынке
В 2020 году акции Pinterest продемонстрировали рост на 300%, но на фоне успеха Tesla и Zoom Video Communications практически никто не обратил на них внимания. Несмотря на то что с февраля по декабрь 2021 года акции Pinterest потеряли почти 60% стоимости, за последние 2 года совокупная доходность акций находится на уровне доходности технологического индекса NASDAQ Composite и превышает доходность индекса широкого рынка S&P 500. Последние несколько месяцев переоцененные технологические компании не были в числе фаворитов у инвесторов, поэтому и акции Pinterest попали под распродажи. Слухи о том, что PayPal может купить Pinterest по $ 70 за акцию, в моменте подогрели интерес к акциям последней, но не смогли оказать им поддержку в дальнейшем.
Источник: Reuters, расчеты ФГ «ФИНАМ»
к содержанию ↑Технический анализ
С точки зрения технического анализа акции Pinterest с февраля текущего года торгуются в рамках нисходящего тренда. В конце ноября акции пробили нижнюю границу канала, но не спешат продолжать падение. Ранее в 2019 и 2020 годах уровень $ 35 выступал уровнем сопротивления, но теперь он может сыграть в качестве уровня поддержки. Индикатор MACD свидетельствует, что акции последние несколько месяцев находятся в зоне перепроданности. В совокупности указанные факторы могут способствовать возвращению акций в торговый коридор и их дальнейшему росту.
Источник: finam.ru