Morgan Stanley на позитиве завершил 2021 г., показав заметный рост выручки и прибыли. В 2022 г. мы ждем умеренного ослабления финпоказателей из-за эффекта высокой базы прошлого года, однако положительно оцениваем долгосрочные перспективы банка и рассчитываем, что он продолжит выигрывать от улучшения экономической ситуации в США и мире.
Между тем акции Morgan Stanley торгуются лишь с небольшим дисконтом к аналогам, и потенциал их роста выглядит ограниченным.
Мы рекомендуем «Держать» акции Morgan Stanley с целевой ценой на конец 2022 г. на уровне $ 113,1, что предполагает апсайд 9,4%.
Morgan Stanley — крупный международный финансовый холдинг с упором на инвестбанковские услуги и услуги управления капиталом. Банк обладает крупнейшим в мире брокерским бизнесом, а также является лидером по количеству организуемых IPO.
| MS | Держать | ||||||||
| Целевая цена (дек. 2022 г.), $ | 113,1 | ||||||||
| Текущая цена, $* | 103,4 | ||||||||
| Потенциал роста | 9,4% | ||||||||
| ISIN | US6174464486 | ||||||||
| Количество акций, млн | 1 772,0 | ||||||||
| Капитализация, млрд $ | 183,3 | ||||||||
| Активы, млрд $ | 1 188,1 | ||||||||
| Финансовые показатели, млрд $ | |||||||||
| Показатель | 2021 | 2022П | 2023П | ||||||
| Выручка | 59,8 | 59,2 | 61,6 | ||||||
| Чистая прибыль | 15,0 | 13,7 | 14,5 | ||||||
| EPS, $ | 8,03 | 7,62 | 8,43 | ||||||
| DPS, $ | 2,10 | 2,80 | 3,00 | ||||||
| Финансовые коэффициенты | |||||||||
| Показатель | 2021 | 2022П | 2023П | ||||||
| ROE | 15,0% | 13,0% | 13,6% | ||||||
| ROA | 1,3% | 1,1% | 1,2% | ||||||
| C/I | 67,1% | 68,4% | 67,6% | ||||||
| CET1 | 16,0% | 15,7% | 15,5% | ||||||
| Мультипликаторы | |||||||||
| Показатель | LTM | 2022П | |||||||
| P/B | 1,80 | 1,74 | |||||||
| P/E | 12,88 | 13,34 | |||||||
| DY | 2,03% | 2,73% | |||||||
Финансовые результаты Morgan Stanley за IV квартал 2021 г. были неплохими. Чистая прибыль увеличилась на 9,2% г/г, до $ 3,70 млрд, или $ 2,01 на акцию, и на 7 центов превзошла среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит. Выручка поднялась на 6,8% в г/г, до $ 14,52 млрд. При этом по итогам всего 2021 г. прибыль подскочила на 36,7%, до $ 15 млрд. В прошлом году Morgan Stanley вернул $ 14,8 млрд своим акционерам за счет дивидендов и выкупа акций, что соответствует около 97% прибыли. Дивидендная доходность акций банка заметно превышает среднее значение по сектору.
Мы ожидаем умеренного сокращения выручки и прибыли Morgan Stanley в нынешнем году из-за эффекта высокой базы 2021 г. При этом мы положительно оцениваем долгосрочные перспективы банка и ожидаем, что он продолжит выигрывать от улучшения экономической ситуации в США и мире. Мы ожидаем сохранения высокой активности в сфере размещений акций и облигаций, рассчитываем на значительную активность и в области M&A. И Morgan Stanley, благодаря сильным позициям на рынке инвестбанковских услуг, должен остаться одним из главных бенефициаров данных тенденций. Кроме того, в условиях разгона инфляции в мире можно ожидать сохранения высокого спроса на услуги управления капиталом и инвестициями, что будет и далее поддерживать подразделения банка, работающие в этой сфере.
Акции Morgan Stanley примерно на 9% недооценены по отношению к аналогам по мультипликаторам P/E 2022П и P/B. Потенциал роста акций банка от текущих уровней выглядит ограниченным.
Бизнес Morgan Stanley, как и сектора в целом, сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее нового существенного ухудшения можно ожидать снижения активности клиентов и спроса на продукты и услуги банка, возникновения убытков от переоценки инвестиционных портфелей, негативного влияния на финансовую позицию банка. Кроме того, в такой ситуации станет вероятным новое введение ограничений регуляторами на выплаты акционерам.
Описание эмитента
Половину выручки Morgan Stanley генерирует подразделение институциональных ценных бумаг, которое занимается размещением акций и облигаций на бирже, реструктуризацией компаний, сделками M&A, проектным финансированием. Подразделение по управлению капиталом (41% доходов) предлагает широкий спектр финансовых услуг и решений, включая брокерские услуги и инвестиционное консультирование, финансовое и имущественное планирование, администрирование портфелей акций, аннуитетные и страховые продукты. Наконец, подразделение инвестиционного менеджмента (9% выручки) занимается управлением активами как институциональных инвесторов, так и частных лиц через инвестиционные фонды открытого типа и отдельно управляемые счета.
Важной частью стратегии роста Morgan Stanley являются сделки M&A. Так, в 2020 году банк купил финансовую корпорацию E*Trade за $ 13 млрд акциями, что стало для него крупнейшей сделкой со времен мирового финансового кризиса. Благодаря транзакции Morgan Stanley получил более 5,2 млн клиентских счетов и розничные клиентские активы на $ 360 млрд. Сделка помогла укрепить подразделение по управлению капиталом, в результате на рынке появился брокер с 8,2 млн клиентов, управляющий активами на $ 3,1 трлн. Помимо этого, в прошлом году Morgan Stanley закрыл сделку по приобретению одной из старейших инвестиционных компаний США Eaton Vance примерно за $ 7 млрд денежными средствами и акциями.
Данные покупки должны будут способствовать усилению влияния в бизнесе Morgan Stanley сегментов управления капиталом и инвестиционного менеджмента, которые в меньшей степени зависят от ситуации на фондовых и долговых рынках. В результате доходы банка должны в перспективе стать более сбалансированными и устойчивыми.
к содержанию ↑Финансовые результаты
Финансовые результаты Morgan Stanley за IV квартал 2021 года были неплохими. Чистая прибыль увеличилась на 9,2% г/г, до $ 3,70 млрд, или $ 2,01 на акцию, и на 7 центов превзошла среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит. При этом показатель ROE составил 14,7%.
Квартальная выручка банка поднялась на 6,8% в г/г, до $ 14,52 млрд, однако немного не дотянула до консенсус-прогноза на уровне $ 14,6 млрд. Чистый процентный доход вырос на 11,7%, до $ 2,09 млрд, главным образом за счет снижения процентных расходов, непроцентные доходы увеличились на 6%, до $ 12,44 млрд.
Выручка подразделения Институциональных ценных бумаг понизилась на 4,3%, до $ 6,67 млрд. Выручка от операций акциями выросла на 12,7%, до $ 2,86 млрд, от операций с ценными бумагами с фиксированной доходностью — упала на 31,4%, до $ 1,23 млрд. Доходы от инвестбанковских услуг поднялись на 5,7%, до $ 2,43 млрд, в том числе поступления от M&A и других рыночных сделок подскочили на 29,5%, до $ 1,07 млрд.
Выручка подразделения по Управлению капиталом выросла на 10,3%, до $ 6,25 млрд, а доходы подразделения Инвестиционного менеджмента взлетели на 59,2%, до $ 1,75 млрд, благодаря присоединению бизнеса Eaton Vance и, как следствие, росту объемов активов под управлением в 2 раза, до $ 1,57 трлн.
Операционные расходы повысились лишь на 5,2%, до $ 9,64 млрд, несмотря на дополнительные затраты, связанные с интеграцией поглощенных компаний, и показатель операционной эффективности (cost/income, или CI) улучшился на 1,1 п. п., до 66,3%.
Объем активов Morgan Stanley на конец IV квартала составил $ 1,19 трлн, увеличившись на 6,5% за год. Объем кредитного портфеля за прошлый год вырос на 24,1%, до $ 201 млрд, а объем депозитов повысился на 7,6%, до $ 348 млрд. Коэффициент достаточности капитала первого уровня (CET1) уменьшился на 140 базисных пунктов, до 16%, но остается одним из самых высоких среди ведущих банков США.
Morgan Stanley: основные финансовые показатели за IV квартал и весь 2021 г. (млн $)
| Показатель | 4К21 | 4К20 | Изменение | 2021 | 2020 | Изменение |
| Выручка | 14 524 | 13 597 | 6,8% | 59 755 | 48 757 | 22,6% |
| Чистый процентный доход | 2 089 | 1 871 | 11,7% | 8 045 | 6 313 | 27,4% |
| Операционные расходы | 9 635 | 9 163 | 5,2% | 40 083 | 33 578 | 19,4% |
| Расходы на кредитный риск | 5 | 4 | 25,0% | 4 | 761 | -99,5% |
| Чистая прибыль | 3 696 | 3 385 | 9,2% | 15 034 | 10 996 | 36,7% |
| EPS, $ | 2,01 | 1,81 | 11,0% | 8,03 | 6,46 | 24,3% |
| Рентабельность капитала | 14,70% | 14,70% | 0,00 п. п. | 15,00% | 13,10% | 1,90 п. п. |
| Рентабельность активов | 1,24% | 1,31% | -0,07 п. п. | 1,26% | 1,09% | 0,17 п. п. |
| Коэффициент C/I | 66,34% | 67,39% | -1,05 п. п. | 67,08% | 68,87% | -1,79 п. п. |
Morgan Stanley: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд $)
| Показатель | 31.12.2021 | 30.09.2021 | 31.12.2020 | Изм. к/к | Изм. YTD |
| Активы | 1 188 | 1 190 | 1 116 | -0,2% | 6,5% |
| Кредиты | 201 | 188 | 162 | 6,6% | 24,1% |
| Депозиты | 348 | 329 | 323 | 5,6% | 7,6% |
| BV на акцию, $ | 55,12 | 54,56 | 51,13 | 1,0% | 7,8% |
| Коэффициент достаточности базового капитала (CET1) | 16,00% | 16,00% | 17,40% | 0,00 п. п. | -1,40 п. п. |
Источник: данные компании
В 2021 году Morgan Stanley вернул $ 14,8 млрд своим акционерам за счет дивидендов и выкупа акций, что соответствует около 97% годовой чистой прибыли. При этом дивидендная доходность акций банка NTM составляет 2,7% и заметно превышает среднее значение по сектору.
к содержанию ↑Перспективы
Мы ожидаем умеренного сокращения выручки и прибыли Morgan Stanley в нынешнем году из-за эффекта высокой базы 2021 года. При этом мы положительно оцениваем долгосрочные перспективы банка и ожидаем, что он продолжит выигрывать от улучшения экономической ситуации в США и мире. Американский ВВП в 2021 году, согласно предварительным официальным данным, вырос на 5,7% после падения на 3,4% в 2020 году, а в наступившем году, по последнему прогнозу МВФ, прибавит еще 4%. Глобальная же экономика, по оценке фонда, выросла на 5,9% в прошлом году и увеличится на 4,4% в 2022 году. Продолжению подъема будут способствовать дальнейшее расширение вакцинирования от коронавируса и сохраняющиеся масштабные меры фискальной поддержки в ведущих странах.
На этом фоне следует ожидать сохранения высокой активности в сфере размещений акций и облигаций, хотя повторение рекордов 2021 года мы вряд ли увидим в ближайшие годы. Кроме того, можно рассчитывать на значительную активность и в области M&A, поскольку компании продолжат реорганизовывать операции, адаптируясь к последствиям коронакризиса. Этому будут способствовать все еще достаточно низкая стоимость привлечения долгового финансирования, государственные стимулы, наличие привлекательных возможностей для покупки, а также общее стремление компаний менять бизнес-модели в ответ на происходящие глобальные изменения. И Morgan Stanley, благодаря сильным позициям на рынке инвестбанковских услуг, должен остаться одним из главных бенефициаров данных тенденций.
Кроме того, в условиях разгона инфляции в мире можно ожидать сохранения высокого спроса на услуги управления капиталом и инвестициями, что будет и далее поддерживать подразделения банка, работающие в этой сфере.
Morgan Stanley: исторические и прогнозные финпоказатели (млн $)
| Показатель | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022П | 2023П |
| Выручка | 40 107 | 41 419 | 48 757 | 59 755 | 59 175 | 61 612 |
| Чистый процентный доход | 3 806 | 4 694 | 6 313 | 8 045 | 8 234 | 8 426 |
| Операционные расходы | 28 870 | 30 118 | 33 549 | 40 083 | 40 449 | 41 668 |
| Чистая прибыль | 8 748 | 9 042 | 10 996 | 15 034 | 13 736 | 14 499 |
| ROE | 11,8% | 11,7% | 13,1% | 15,0% | 13,0% | 13,6% |
| Активы | 853 531 | 895 429 | 1 115 862 | 1 188 140 | 1 217 899 | 1 261 270 |
| Собственный капитал | 81 406 | 81 549 | 101 781 | 105 444 | 106 275 | 107 004 |
Источник: данные компании, Thomson Reuters, расчеты ФГ «Финам»
к содержанию ↑Риски
Бизнес Morgan Stanley, как и сектора в целом, сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее нового существенного ухудшения, например в результате очередной волны коронавируса, можно ожидать снижения активности клиентов и спроса на продукты и услуги банка, возникновения убытков от переоценки инвестиционных портфелей, негативного влияния на финансовую позицию банка. Кроме того, в такой ситуации будет, вероятно, новое введение ограничений регуляторами на выплаты акционерам.
Изменение конъюнктуры, настроений инвесторов на финансовых рынках может привести к снижению цен акций и облигаций и, как следствие, нежеланию компаний проводить IPO и размещать долговые бумаги, совершать сделки M&A, что ударит по доходам Morgan Stanley от андеррайтинга и консультирования.
к содержанию ↑Оценка
Мы определили справедливую стоимость Morgan Stanley сравнительным методом. Наша оценка рассчитывается как среднее оценок по мультипликаторам P/E 2022П и P/B.
Оценка сравнением с аналогами
| Эмитент | Кап-я,
млн $ |
P/E
LTM |
P/E
2022П |
P/B | ROE | DY NTM |
| Morgan Stanley | 183 278 | 12,88 | 13,34 | 1,74 | 15,00% | 2,73% |
| Аналоги | ||||||
| JPMorgan Chase | 457 239 | 10,08 | 13,84 | 1,52 | 18,03% | 2,62% |
| Bank of America | 391 117 | 13,42 | 14,60 | 1,43 | 10,91% | 1,77% |
| Wells Fargo | 232 775 | 11,78 | 14,73 | 1,21 | 11,65% | 1,73% |
| Charles Schwab | 169 473 | 31,73 | 23,37 | 2,99 | 13,71% | 0,91% |
| Goldman Sachs | 121 845 | 6,13 | 8,90 | 1,11 | 21,21% | 2,22% |
| BlackRock | 118 676 | 20,44 | 18,31 | 3,22 | 16,65% | 2,57% |
| T. Rowe Price Group | 32 944 | 11,17 | 12,11 | 3,72 | 35,27% | 3,33% |
| Franklin Resources | 15 601 | 8,20 | 8,18 | 1,35 | 18,82% | 3,82% |
| LPL Financial Holdings | 15 030 | 33,33 | 19,97 | 8,98 | 36,90% | 0,54% |
| Federated Hermes | 3 315 | 11,00 | 10,70 | 2,68 | 23,84% | 3,25% |
| Медиана по аналогам | 120 260 | 11,48 | 14,22 | 2,10 | 18,43% | 2,39% |
| Показатели для оценки | Прибыль 2022П | Балансовая стоимость капитала | ||||
| Morgan Stanley, млн $ | 13 736 | 105 444 | ||||
| Целевая капитализация, млн $ | 195 308 | 221 165 | ||||
| Средняя оценка, млн $ | 208 237 | |||||
| Балансовая стоимость прив. акций, млн $ | 7 750 | |||||
| Сравнит. оценка, млн $ | 200 487 |
Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК «Финам»
Оценка сравнением с аналогами составила $ 200,5 млрд, или $ 113,1 на акцию, на конец 2022 года. Потенциал роста к текущей цене равен 9,4%, рекомендация — «Держать».
Средняя целевая цена акций Morgan Stanley по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по ним выше среднего составляет, по нашим расчетам, $ 115,6 (апсайд — 11,7%), рейтинг акции 3,5 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций банка аналитиками Credit Suisse составляет $ 124 (рекомендация — «Выше рынка»), Exane BNP Paribas — $ 115 («Выше рынка»), Evercore ISI — $ 120 («Выше рынка»), Wells Fargo Securities — $ 104 («На уровне рынка»), Berenberg — $ 95 («Держать»).
к содержанию ↑Техническая картина
С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Morgan Stanley оттолкнулись от поддержки $ 102, недалеко от которой проходит и 50-дневная скользящая средняя. Ожидаем продолжения отскока с ближайшей целью на отметке $ 106.
Источник: Finam.ru
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 16.02.2022.