Потенциал Xiaomi ограничен из-за проблем в отрасли

Мы с осторожностью смотрим на перспективы акций Xiaomi в связи со слабой конъюнктурой на мировом рынке смартфонов. Прогнозируется, что глобальные поставки смартфонов в 2022 году снизятся на 5,8% г/г, а в Китае — на 18,3% г/г вследствие локдауна. В 3Q21 Xiaomi уступила 2-е место на мировом рынке компании Apple и с тех пор продолжает терять долю на мировом и внутреннем рынках. В 1Q22 выручка компании от продажи смартфонов уменьшилась на 11% г/г. В 2022 году темпы роста выручки Xiaomi, вероятно, составят не более 5% г/г, а показатели прибыли и EBITDA — снизятся.

Мы присваиваем рейтинг «Держать» акциям Xiaomi с целевой ценой HKD 13,30 на следующие 12 мес. Потенциал роста от текущего уровня составляет 3,9%.

Xiaomi — китайская технологическая компания, производитель смартфонов, умных устройств, бытовой техники. Умные устройства Xiaomi поддерживают технологию IoT и подключаются к платформе AIoT собственной разработки, имеют выход в интернет и могут управляться со смартфона.

Xiaomi входит в тройку лидеров на мировом рынке смартфонов с долей 12,6% по состоянию на 1Q22, по данным Canalys. Компания занимает 3-е место по объему поставок после Samsung и Apple. В материковом Китае рыночная доля Xiaomi составляет 13,9%, в Европе — 19,7%.

В свое время Xiaomi сделала себе имя на качественных бюджетных смартфонах, но теперь акцент на развитии сегмента премиум. Смещение акцентов позволяет компании привлечь новых клиентов и увеличить среднюю цену реализации смартфонов, что является залогом роста выручки. В 1Q22 средняя цена реализации смартфонов Xiaomi составила 1189 юаней (+14% г/г) по сравнению со средней ценой 1098 юаней в 2021 году.

Xiaomi использует разные каналы продаж, что позволяет находить новых клиентов и расширять аудиторию. Более 50% покупателей, которые приобрели смартфоны последних моделей Redmi K50, Redmi K50 Pro и линейки Xiaomi 12, ранее никогда не пользовались смартфонами компании и стали для Xiaomi новыми клиентами.

Уникальная платформа искусственного интеллекта вещей (AIoT) активно расширяется. В 1Q22 количество устройств Xiaomi, подключенных к платформе AIoT по всему миру, достигло 478,1 млн (+36% г/г). Обычно пользователи настолько удовлетворены опытом использования техники Xiaomi с поддержкой IoT, что со временем приобретают все больше устройств. В 1Q22 число пользователей с 5 и более подключенными к платформе устройствами увеличилось до 9,5 млн (+39% г/г).

Xiaomi ведет разработку собственного электрокара, старт массового выпуска запланирован на начало 2024 года. Электромобили активно набирают популярность ввиду озабоченности вопросами экологии. В Китае доля электрокаров на дорогах самая высокая в мире, более 60% мировых продаж авто на электрической тяге приходится именно на Китай. В 2021 году Xiaomi приобрела небольшую компанию DeepMotion для усиления своих разработок в области автономного вождения.

Ключевыми рисками для бизнеса Xiaomi являются: глобальное ухудшение макросреды, негативные последствия локдауна в Китае, сокращение глобальных поставок смартфонов, дефицит основных компонентов и чипов для производства смартфонов, перебои с поставками, увеличение сроков морских перевозок.

Описание эмитента и факторы роста

Xiaomi — китайская технологическая компания, производитель потребительской электроники (смартфонов, планшетов и аксессуаров для них), умных устройств, бытовой техники. Умные устройства Xiaomi поддерживают технологию IoT и подключаются к платформе AIoT собственной разработки, имеют выход в интернет, могут обмениваться данными по Wi-Fi и управляться со смартфона. Компания основана в 2010 году, с 2018 года ее акции котируются на Гонконгской фондовой бирже.

Сегмент смартфонов:

Xiaomi входит в тройку лидеров на мировом рынке смартфонов с долей 12,6% по состоянию на 1Q22, по данным Canalys. Компания занимает 3-е место по объему поставок после Samsung и Apple. В материковом Китае рыночная доля Xiaomi составляет 13,9%, в Европе — 19,7%, на Среднем Востоке — 12,5%, в Юго-Восточной Азии — 15,2%, в Латинской Америке — 13,9%, в Африке — 6,3%. В Индии Xiaomi лидирует по поставкам смартфонов на протяжении последних 18 кварталов и занимает 21% рынка.

В свое время Xiaomi сделала себе имя на качественных бюджетных смартфонах, но теперь акцент на развитии сегмента премиум. Смещение акцентов позволяет компании привлечь новых клиентов и увеличить среднюю цену реализации смартфонов, что является залогом роста выручки. К премиум-сегменту компания относит смартфоны стоимостью свыше 3000 юаней (300 евро или 350 долларов). В 2020 году Xiaomi поставила 10 млн смартфонов линейки премиум (7% от общего количества), а в 2021 году — уже 24 млн (13% от общего количества). В 1Q22 средняя цена реализации смартфонов Xiaomi составила 1189 юаней (+14% г/г) по сравнению со средней ценой 1098 юаней в 2021 году. В материковом Китае Xiaomi лидирует по поставкам смартфонов на операционной системе Android стоимостью 4000–6000 юаней, а также по поставкам смартфонов на базе чипсета Snapdragon 8 Gen 1. В Европе Xiaomi занимает 3-е место по продажам премиальных смартфонов.

Xiaomi использует разные каналы продаж, что позволяет ей находить новых клиентов и расширять аудиторию. Хотя Xiaomi в материковом Китае занимает лишь 5-е место по совокупным продажам смартфонов, по онлайн-продажам компания лидирует с долей рынка 32,3%. Важно отметить, что хорошо продаются онлайн только бюджетные смартфоны, поэтому для продажи премиальных позиций компания развивает розничную сеть фирменных магазинов, которая насчитывает уже более 10,5 тыс. точек в Китае. В 1Q22 более 50% смартфонов линейки премиум были проданы именно в розничных магазинах. В конце 2021 года Xiaomi начала сотрудничать с сервисом Meituan Instashopping для улучшения пользовательского опыта. Теперь потребители могут купить товары бренда Xiaomi в приложении Meituan и получить быструю доставку в течение 30 мин. Стратегия расширения каналов продаж уже приносит результаты. Например, более 50% покупателей, которые приобрели смартфоны последних моделей Redmi K50, Redmi K50 Pro и линейки Xiaomi 12, ранее никогда не пользовались смартфонами компании и стали для Xiaomi новыми клиентами.

Сегмент умных устройств и бытовой техники:

Xiaomi захватывает глобальный рынок Smart TV. Несмотря на сокращение поставок телевизоров в мировом масштабе c начала 2022 года, компания увеличила поставки Smart TV в 1Q22 на 15% г/г, до 3 млн. В глобальном рейтинге производителей Smart TV Xiaomi занимает 5-е место, а в Китае и Индии — 1-е место на протяжении последних 13 и 15 кварталов соответственно.

Планшет Xiaomi Pad 5 стал ключевой статьей выручки в сегменте. По данным Canalys, в материковом Китае компания занимает 3-е место по объему продаж планшетов. С августа 2021 года, когда стартовали продажи Xiaomi Pad 5, продано более 2 млн экземпляров.

Во многом уникальная платформа искусственного интеллекта вещей (AIoT), позволяющая пользователям управлять техникой со смартфона, а самим устройствам обмениваться данными по беспроводной сети, активно расширяется. В 1Q22 количество устройств Xiaomi, подключенных к платформе AIoT по всему миру, достигло 478,1 млн (+36% г/г), это без учета смартфонов, планшетов и ноутбуков. Среди умной бытовой техники Xiaomi значатся кондиционеры, холодильники, стиральные машины, пылесосы, Wi-Fi-роутеры, увлажнители воздуха, фитнес-браслеты, беспроводные наушники, колонки, мини-роботы и пр. Xiaomi занимает 2-е место по продажам беспроводных наушников в материковом Китае и 3-е место в мире. Обычно пользователи настолько удовлетворены опытом использования техники Xiaomi с поддержкой IoT, что со временем приобретают все больше устройств. В 1Q22 число пользователей с 5 и более подключенными к платформе устройствами увеличилось до 9,5 млн (+39% г/г). По состоянию на март 2022 года количество ежемесячно активных пользователей (MAU) приложения AI Assistant возросло до 115,3 млн (+24% г/г), а приложения Mi Home App — до 65,8 млн (+34% г/г).

Сегмент интернет-сервисов:

Число MAU экосистемы сервисов MIUI от Xiaomi в марте 2022 года побило очередной рекорд. Глобально количество пользователей достигло 529,1 млн (+24% г/г), а в материковом Китае — 135,6 млн (+14%). Такие результаты были достигнуты, несмотря на ужесточение регулирования и коренные изменения в нормативно-правовой среде в рекламной сфере и игровой индустрии. В 1Q22 количество ежемесячно активных пользователей Smart TV от Xiaomi достигло 50 млн, из них 5,5 млн также являются подписчиками платного телевидения.

Приверженность инновациям:

Инвестиции в новые передовые технологии являются для Xiaomi одной из главных ценностей. Компания планомерно наращивает инвестиции в R&D, соблюдая при этом баланс между всеми статьями расходов. В 1Q22 затраты на R&D возросли до 3,5 млрд юаней с 3 млрд юаней в 1Q21 (+16% г/г). Рабочие обязанности 44% общего количества сотрудников Xiaomi связаны с R&D. На имя компании уже зарегистрировано 26 тыс. патентов, еще 53 тыс. заявок на патенты ждут одобрения регуляторов. В течение 2022–2026 гг. компания намерена потратить на R&D до 100 млрд юаней.

Xiaomi ведет разработку собственного электрокара, старт массового выпуска запланирован на начало 2024 года. Электромобили активно набирают популярность ввиду озабоченности вопросами экологии. В Китае доля электрокаров на дорогах самая высокая в мире, более 60% мировых продаж авто на электрической тяге приходится именно на Китай. В 2021 году Xiaomi приобрела небольшую компанию DeepMotion для усиления своих разработок в области автономного вождения.

к содержанию ↑

Риски

Со 2П21 конъюнктуру в мировой отрасли смартфонов сложно назвать благоприятной. Со стороны предложения негативными факторами являются проблемы с логистикой и поставками компонентов, а также дефицит чипов. Со стороны спроса наблюдается снижение в первую очередь из-за ускорения инфляции. Gartner прогнозирует, что в 2022 году глобальные поставки смартфонов сократятся на 5,8% г/г. В то же время все более широкое распространение получают смартфоны с поддержкой 5G, в 2022 году поставки таких смартфонов могут возрасти на 29% г/г.

В Китае ситуация в отрасли усугубилась в связи с локдауном, в 1Q22 поставки смартфонов в стране упали на 18,2% г/г. Во 2Q22 можно ожидать схожей динамики или даже еще более негативной, так как пик снижения розничных продаж в КНР пришелся на апрель (-11,1% г/г) и май (-6,7% г/г). По итогам 2022 года Gartner ожидает снижения поставок в стране на 18,3% г/г. Что касается смартфонов с поддержкой 5G, то их поставки в Китае, вероятно, останутся на уровне 2021 года, хотя в прошлом году они продемонстрировали выдающийся рост, на 65% г/г.

В середине 2021 года Xiaomi уступила Apple 2-е место на мировом рынке, опустившись на 3-е место. Следствием этого стала и потеря доли как на мировом, так и на китайском рынке, что уже негативно повлияло на финансовые результаты и продолжит влиять еще в течение некоторого времени. На фоне того, что в 2022 году китайский рынок смартфонов сократится сильнее глобального, Xiaomi продолжит терять позиции относительно Apple, Samsung и, возможно, местных производителей.

к содержанию ↑

Финансовые показатели и прогнозы

В 1Q22 давление на бизнес Xiaomi оказали глобальное ухудшение макросреды, локдаун в Китае, сокращение поставок смартфонов в глобальном масштабе из-за дефицита основных компонентов, перебоев в поставках и увеличения сроков морских перевозок и инфляции.

Совокупная квартальная выручка Xiaomi уменьшилась на 5% г/г, до 73,4 млрд юаней. Доля международной выручки составила 51,1%, а доля выручки на внутреннем рынке Китая — 48,9%.

В сегменте смартфонов выручка сократилась на 11% г/г, до 45,8 млрд юаней. В 1Q22 компания поставила 38,5 млн смартфонов, что на 22% меньше, чем в 1Q21. В сегменте умных устройств выручка показала прирост на 7% г/г, до 19,5 млрд, в том числе доходы от продаж телевизоров и планшетов возросли на 10% г/г, а доходы от продаж бытовой техники — на 25% г/г. В сегменте интернет-сервисов выручка подросла на 8% г/г, до 7,1 млрд юаней, в том числе рекламные доходы увеличились на 16% г/г, а игровые доходы — на 3% г/г.

За отчетный квартал валовая прибыль Xiaomi снизилась 10% г/г, до 12,7 млрд юаней, валовая маржа составила 17,3% против 18,4% годом ранее. В сегменте смартфонов валовая маржа уменьшилась до 9,9% с 12,9% годом ранее из-за роста маркетинговых затрат на продвижение новых моделей смартфонов. В сегменте умных устройств валовая маржа увеличилась до рекордных 15,6% с 14,5% годом ранее за счет снижения стоимости ряда компонентов. В сегменте интернет-сервисов валовая маржа составила 70,8% против 72,4% годом ранее.

В 1Q22 затраты на R&D выросли на 16% г/г, затраты на маркетинг и продажи — на 26% г/г, общие и административные затраты — аналогично на 26% г/г. На этом фоне убыток от операционной деятельности составил 911 млн юаней по сравнению с операционной прибылью 8,2 млрд юаней в 1Q21. Xiaomi зафиксировала чистый убыток в размере 531 млн юаней по сравнению с чистой прибылью 7,8 млрд юаней в 1Q21.

Финансовые показатели, млн CNY	1Q22	1Q21	Изм. (Y/Y)	4Q21	Изм. (Q/Q)
Выручка, в том числе:	73 351	76 882	-5%	85 575	-14%
Смартфоны	45 763	51 491	-11%	50 464	-9%
Умные устройства	19 477	18 243	7%	25 067	-22%
Интернет-сервисы	7 112	6 571	8%	7 269	-2%
Прочее	999	577	73%	2 775	-64%
Операционная прибыль	-911	8 158	—	4 416	—
Чистая прибыль	-531	7 789	—	2 442	—
Diluted EPS, CNY	-0,02	0,30	—	0,10	—
Скорр. чистая прибыль	2 859	6 069	-53%	4 473	-36%
Операционный денежный поток	-8 681	1 454	—	11 732	—

Источник: данные компании

Согласно прогнозам, в 2022 году темпы роста выручки Xiaomi вряд ли окажутся выше 5% г/г в связи с сокращением мирового рынка смартфонов. В то же время в 2023–2024 гг. темпы роста выручки прогнозируются на уровне 13–14% г/г на фоне ожидаемого улучшения конъюнктуры в отрасли.

В связи с вынужденным увеличением операционных затрат по всем статьям в 2022 году вероятно снижение EBITDA и чистой прибыли Xiaomi, а с 2023 года рост показателей возобновится. В то же время финансовое положение компании остается стабильным, а долговая нагрузка — низкой. Ожидается, что компания вернется к высоким и стабильным показателям денежного потока после их снижения в 2021 году.

Финансовые показатели, млн CNY	2019	2020	2021	2022E	2023E	2024Е
Выручка	205 839	245 866	328 309	334 179	380 373	435 250
Валовая прибыль	28 554	36 752	58 261	57 440	67 078	77 219
Скорр. EBITDA	8 961	10 915	22 367	17 589	23 535	29 139
Чистая прибыль	10 044	20 355	19 339	11 680	17 976	22 219
EPS, CNY	0,41	0,83	0,76	0,49	0,73	0,90
Скорр. чистая прибыль	11 532	13 006	22 039	15 525	19 697	24 107
Денежные средства и эквиваленты	25 920	54 752	23 511	61 862	74 151	95 183
Валюта баланса	183 629	253 680	292 892	312 248	348 525	390 556
Совокупный долг	17 623	18 477	26 247	33 214	35 714	38 214
Чистый долг	-27 313	-29 819	-37 156	-59 926	-46 841	-55 541
Операционный денежный поток	23 810	21 878	9 785	20 116	20 465	25 991
Свободный денежный поток	20 405	20 163	-3 067	13 369	16 608	21 500
Маржа по скорр. EBITDA, %	4,4%	4,4%	6,8%	5,3%	6,2%	6,7%
Скорр. чистая маржа, %	5,6%	5,3%	6,7%	4,6%	5,2%	5,5%
ROA, %	7,0%	6,0%	8,1%	4,4%	5,6%	6,0%
ROE, %	15,1%	12,7%	16,9%	9,1%	11,4%	12,4%

Источник: данные компании, Reuters

к содержанию ↑

Оценка

Для прогнозирования стоимости акций Xiaomi мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов.

Оценка по прогнозным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA, EV/S и P/S предполагает целевую капитализацию HKD 352,2 млрд и целевую стоимость акций HKD 13,30 на следующие 12 мес. с потенциалом 3,9% к текущей цене. Исходя из апсайда, мы присваиваем рейтинг «Держать» акциям Xiaomi.

Средневзвешенная целевая цена акций Xiaomi по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, HKD 15,57 (апсайд — 21,6% от текущих уровней), а рейтинг акций эквивалентен 4,4 (где 5 — Strong Buy, а 1 — Strong Sell).

Оценка целевой цены акций Xiaomi аналитиками China International Capital Corporation составляет HKD 17 (рейтинг «Покупать»), Credit Suisse Non-Japan Asia — HKD 15,50 («Покупать»), Citic Securities — HKD 15 («Покупать»), SPDB International Securities — HKD 13,50 («Покупать»), CCB International Securities — HKD 13,20 («Покупать»), China Renaissance — HKD 12 («Держать»), HSBC — HKD 11,10 («Держать»), Zephirin Group — HKD 10 («Продавать»).

Компании-аналоги	P/E NTM	EV/EBITDA NTM	EV/S NTM	P/S NTM
Xiaomi	15,47	10,76	0,62	0,75
Apple	22,62	18,04	5,91	5,74
BYD	69,74	25,47	1,99	2,00
Dell Technologies	5,90	5,06	0,49	0,30
Hitachi	10,45	7,55	0,96	0,67
HP	7,26	5,97	0,56	0,49
Panasonic Holdings	10,06	4,74	0,43	0,35
Sony Group	15,02	8,20	1,31	1,24
Samsung Electronics	8,49	2,97	0,89	1,19
Wingtech Technology	19,71	13,43	1,25	1,12
Медиана по аналогам	10,45	7,55	0,96	1,12
Показатели для оценки	Чистая прибыль NTM	EBITDA NTM	Выручка NTM	Выручка NTM
Xiaomi, млн CNY	18 080	21 127	364 715	364 715
Оценочная капитализация Xiaomi, млрд CNY	188,9	209,3	399,9	408,5

Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Показатель	Значение	Показатель	Значение
Целевая капитализация, млрд CNY	301,7	Количество акций в обращении, млрд	26,5
Целевая EV, млрд CNY	251,9	Курс CNY/HKD	1,1675
Целевая капитализация, млрд HKD	352,2	Чистый долг (1Q22), млрд CNY	-50,1
Целевая EV, млрд HKD	294,0	Доля меньшинства (1Q22), млн CNY	274,0
Целевая цена, HKD	13,30	Потенциал роста, %	3,9%

Источник: данные компании, расчеты ФГ «Финам»

к содержанию ↑

Технический анализ

На протяжении уже почти года акции Xiaomi торгуются в нисходящем канале. В мае — июне динамика акций немного стабилизировалась, но все же бумаги сохраняют тренд на снижение. О начале краткосрочного коррекционного движения свидетельствует индикатор MACD. Мы ожидаем снижения акций как минимум к уровню HKD 11,50. На этой отметке и ниже акции Xiaomi могут стать интересными для покупки.

Источник: tradingview.com

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 13.07.2022.