Qualcomm повысит производительность инвестиционных портфелей

Разворачивание технологий 5G становится синергетическим драйвером для Qualcomm, которая не только владеет рядом патентов на стандарт связи 5G New Radio (NR), но и выпускает семейства 5G-процессоров, «запитывающие» большинство флагманских смартфонов на глобальном рынке. Возможности географического расширения, новые продукты, а также экспансия Qualcomm в сегменты автомобильных чипов и IoT, на наш взгляд, создают комплекс драйверов роста акционерной стоимости.

Мы рекомендуем «Покупать» акции QCOM с целевой ценой на 12 мес. $ 189,89 и потенциалом 31,29% без учета дивидендов.

Qualcomm — американская компания, специализирующаяся на технологиях беспроводной связи и системах на кристалле (SoC). Продукты компании используются в смартфонах, сетевом и широкополосном оборудовании, бытовой технике, электронике и других устройствах.

Компания выпускает одни из самых популярных SoC и модемов, спрос на которые в ближайшие годы может вырасти за счет роста метрик производительности и функциональности новых процессоров. Процессоры семейства Snapdragon на сегодняшний момент используются подавляющим большинством ведущих производителей смартфонов. Осенью 2021 года Qualcomm презентует новейший процессор Snapdragon 898, который может увеличить производительность в среднем на 20% и с большой вероятностью станет «ядром» большинства новых Galaxy S22, а модем Qualcomm X60, используемый в iPhone 13, подарит телефону возможность автономного переподключения к околоземным спутникам.

Компания владеет рядом патентов на современные стандарты беспроводной связи, что создает драйвер роста в контексте распространения 5G. Комбинация патентных прав на устоявшиеся стандарты беспроводной связи (технологии множественного доступа с кодовым разделением, МДКР) и OFDMA (включающего 5G NR) делает Qualcomm одним из главных бенефициаров суперцикла 5G, сохраняя возможности масштабирования стандартов предыдущего поколения.

Компания инвестирует значительные средства в R&D и планирует дальнейшую диверсификацию бизнеса. Qualcomm продолжает расширение бизнеса за счет сегмента автомобильных чипов и IoT с целью снижения зависимости от ключевых покупателей, что призвано нивелировать главный для Qualcomm риск потенциального уход Apple на собственные 5G-чипы в 2023 году. Потенциальной угрозой в сегменте смартфонов для Qualcomm остается и конкуренция с AMD, которая поставит свои процессоры Exynos 2200 для ограниченной серии Galaxy S22.

Qualcomm предлагает инвесторам дивидендную доходность NTM на уровне 1,87%. Кроме того, компания возвращает деньги акционерам за счет buyback и потратила на эти цели около $ 28 млрд за последние 3,5 года.

Выручка Qualcomm за 9М 2021 фин. г. с окончанием 30 сентября 2021 года выросла на 59,55% г/г, а чистая прибыль взлетела на 176,00% г/г. Главным фактором роста стал высокий глобальный спрос на 5G-устройства. Прогноз по годовому очищенному EPS составляет $ 8,14–8,34, что эквивалентно росту на 94–99% г/г.

Компания на текущий момент торгуется с дисконтом 31,23% относительно аналогов по форвардным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA и с дисконтом 31,38% относительно собственных исторических мультипликаторов P/E и EV/EBITDA (LTM и FY1). Отставание акций Qualcomm от широкого рынка и отраслевого индекса, на наш взгляд, выглядит необоснованным на фоне хороших фундаментальных и финансовых метрик.

Описание эмитента

Qualcomm — американская компания, специализирующаяся на технологиях беспроводной связи и процессорах. Продукты компании используются в мобильных устройствах, сетевом и широкополосном шлюзовом оборудовании, бытовой технике, электронике и других устройствах. Компания основана в 1985 году в штате Калифорния и на сегодняшний момент расквартирована в Сан-Диего. Имеет три ключевых бизнес-сегмента:

• QCT (Qualcomm CDMA Technologies): разработка и поставки интегральных схем, системного программного обеспечения на основе технологий 3G/4G/5G и других для использования в процессах беспроводной передачи данных, создания сетей, обработки мультимедиа, а также в системах глобального позиционирования (GPS). Чипы QCT изготовляются для дальнейшей продажи, а программное обеспечение лицензируется Qualcomm для использования производителями широкого спектра устройств: мобильные телефоны, планшеты, ноутбуки, модули данных, портативные компьютеры, игровые приставки, бытовая техника, автомобильные системы навигации и мультимедиа, точки доступа и маршрутизаторы, шлюзы, а также ряд других устройств и приложений интернета вещей (IoT). Наиболее известные продукты, относимые к бизнесу сегмента QCT, включают семейство мобильных систем на кристалле (SoC) Snapdragon, цифровые сигнальные процессоры Hexagon и полупроводниковые ядра Adreno. Помимо SoC, компания разрабатывает вспомогательные компоненты: RF-модули, модули управления питанием, аудио, кодеки, дополнительные интегральные схемы и т. д.;
• QTL (Qualcomm Technology Licensing): предоставление лицензий и иных частичных прав на интеллектуальную собственность производителям продуктов на основе стандартов CDMA2000, WCDMA, CDMA TDD, LTE, OFDMA и их производных. Компания предоставляет права на использование патентов, необходимых в рамках сотовых стандартов (3G, 4G и 5G) для устройств по всему миру (Бразилия, Китай, Индия, Япония, Южная Корея, США и Европа): в настоящий момент, патентный портфель Qualcomm включает около 300 лицензий. Кроме того, значительная часть патентного портфеля связана с коммуникационными технологиями: видеокодеки, аудиокодеки, Wi-Fi, интерфейсы памяти, беспроводное питание, GPS и позиционирование, протоколы вещания и потоковой передачи, а также функции связи на малых расстояниях, включая NFC и Bluetooth;
• QSI (Qualcomm Strategic Initiatives): стратегические инвестиции (в первую очередь через подразделение Qualcomm Ventures), которые сосредоточены на расширении текущего бизнеса компании, а также на поддержке разработки и внедрения новых продуктов и услуг. Многие из этих стратегических инвестиций вкладываются в компании на ранней стадии развития в различных отраслях, включая, помимо прочего, искусственный интеллект, автомобилестроение, цифровое здравоохранение, интернет вещей, мобильные устройства и сети.

К прочему бизнесу относятся: неотчетные сегменты, которые включают в себя Qualcomm Government Technologies (или QGOV), технологии по обработке логических выводов облачного ИИ и другие инициативы в области технологий и услуг.

Крупнейшими покупателями Qualcomm являются Apple, Huawei, Guangdong OPPO Mobile Telecommunications, BBK Communication Technology, Samsung и Xiaomi.

Большая часть выручки компании генерируется за счет сегмента QTL (около 71% от совокупной выручки за 9М 2021 фин. г.).

^{Источник: данные компании}

Ведущий акционер Qualcomm — Vanguard Group (9,12%, или 102,84 млн акций). В пятерку крупнейших владельцев входят Blackrock (4,71%), State Street (4,21%), Fidelity Management & Research Company (3,94%) и T. Rowe Price Associates (1,89%).

Выручка компании за 2020 год составила $ 21,73 млрд, объем активов на конец 9М 2021 фин. г. — $ 38,77 млрд. Приоритетные необеспеченные облигации (Senior unsecured notes) Qualcomm имеют рейтинг «A-» от S&P и «A2» от Moody’s.

к содержанию ↑

Стратегия компании

Глобальная адаптация технологий 5G создает значимый драйвер роста для Qualcomm. Рост объемов выпускаемой продукции, работа которой основана на 5G, не будет ограничиваться исключительно смартфонами и продолжит расширение в сегменты автомобильной промышленности и интернета вещей. Консенсус по темпу роста рынка технологий беспроводной связи колеблется около 15% в год (с 2021 по 2026 г.) с достижением оценки $ 130–150 млрд к 2026 году. Драйверы роста технологий беспроводной связи сегодня присутствуют в подавляющем числе ключевых секторов экономик развитых и развивающихся стран, от пользовательской электроники до аэрокосмической промышленности: внедрение AI-ассистентов, технологий «умных» городов, цифрового здравоохранения должно способствовать увеличению масштабов использования не только 5G, но и уже закрепившихся на рынке технологий (3G, LTE, Wi-Fi, Bluetooth, NFC). Но наибольший потенциал роста закреплен именно за технологиями 5G и мобильными телефонами, период обновления которых показывает тренд на снижение. Чипы Qualcomm на настоящий момент используются практически всеми крупнейшими производителями смартфонов, что в преддверии скорой презентации новых моделей от Apple и Samsung создает намного больше, чем просто краткосрочный драйвер роста финансовых результатов Qualcomm.

Дальнейшее расширение в сегменте интернета вещей и автомобильной промышленности, которое подчеркнул CEO Криштиану Амон во время последнего конференц-звонка, поспособствует диверсификации бизнеса, потребность в которой обострилась в связи с потенциальным уходом Apple на собственные 5G-чипы в 2023 году. Модемы Snapdragon на таком фоне могут столкнуться с падением выручки, что является ключевым риском для компании на данный момент. Однако ближайшая презентация iPhone 13, по информации аналитика Минг-Чи Куо, станет скорее обнародованием нового прорыва в коллаборации Qualcomm и Apple: по предварительной информации, модем Qualcomm X60, используемый в новой версии iPhone, подарит телефону возможность автономного переподключения к околоземным спутникам в случае, если устойчивый сигнал 5G/LTE отсутствует. Это сделает iPhone одним из первых спутниковых телефонов на «широком рынке», а перспектива адаптации технологии в смартфонах других производителей и прочей электронике открывает благоприятные перспективы перед Qualcomm.

Одним из ближайших сюрпризов для рынка может стать и презентация процессора Qualcomm Snapdragon 898, которая должна состояться до конца 2021 года. Snapdragon 898 станет ядром флагманов следующего поколения и, по информации Digital Chat Station, может увеличить производительность в среднем на 20% относительно ведущих смартфонов предыдущего поколения. Комбинация же патентных прав на устоявшиеся стандарты беспроводной связи (технологии множественного доступа с кодовым разделением, МДКР) и OFDMA делает Qualcomm одним из главных бенефициаров суперцикла 5G, сохраняя возможности географического и отраслевого масштабирования стандартов предыдущего поколения.

Диверсификация бизнеса Qualcomm. Отмеченный выше риск ухода Apple, одного из крупнейших покупателей чипов Qualcomm, на собственные 5G-модемы в 2023 году усилит тренд на стратегию диверсификации бизнеса компании. Расширение в индустрии производства автомобильных чипсетов, интернета вещей (в частности, гейминга, аудиотехнологий и «умной» инфраструктуры), а также географическая экспансия станут главными целями исследовательских программ и рыночной политики Qualcomm в ближайшие годы. В начале сентября компания сообщила о реализации технологии aptX Lossless Audio на базе чипов Snapdragon Sound: разработка призвана решить проблему низкого относительно дорогих проводных аналогов качества звука в Bluetooth-наушниках и поддерживает потоковый аудиосигнал без потерь за счет увеличенной до 1 Мбит/с пропускной способности. Qualcomm уже сообщила, что около 20 компаний используют обновленный Snapdragon Sound для следующих продуктов, первые из которых могут появиться на рынке еще до конца 2021 года. Платформа Snapdragon с графическим процессором Adreno на сегодняшний момент «запитывает» широкий спектр игровых устройств, от стандартных ноутбуков и смартфонов до продуктов AR и VR, а с выходом Snapdragon 898 позиции компании могут лишь усилиться. Потенциальная же покупка шведского производителя автозапчастей Veoneer за $ 4,6 млрд, анонсированная в конце августа 2021 года, поспособствует дальнейшей дифференциации бизнеса Qualcomm в перспективный сегмент автономного вождения.

к содержанию ↑

Возврат капитала акционерам

Несмотря на то что Qualcomm относится скорее к категории компаний роста, дивидендная доходность NTM прогнозируется на уровне 1,85%. Среднегодовой темп роста выплат за последние 15 лет составил 13,81% с медианной нормой 34,9%.

^{Источник: данные компании}

Помимо дивидендов, Qualcomm в последние годы регулярно проводит обратный выкуп акций. Пика buyback достиг в 2018 году, когда компания анонсировала бессрочную программу выкупа на $ 30 млрд и в том же году приобрела собственные акции на общую сумму $ 22,88 млрд. На конец 1-го полугодия 2021 календарного года неизрасходованные средства данной программы составили $ 2,0 млрд.

^{Источник: ycharts.com}

к содержанию ↑

Факторы привлекательности

• Системы на кристаллах и модемы Qualcomm «запитывают» смартфоны подавляющего большинства крупнейших производителей, что в преддверии скорой презентации новых моделей от Apple и Samsung создает намного больше, чем просто краткосрочный драйвер роста финансовых результатов Qualcomm.
• Одним из ближайших сюрпризов для рынка может стать презентация процессора Qualcomm Snapdragon 898, которая должна состояться до конца 2021 года. Snapdragon 898 станет ядром флагманов следующего поколения и, по информации Digital Chat Station, может увеличить производительность в среднем на 20% относительно ведущих смартфонов предыдущего поколения.
• 5G-процессоры Qualcomm обеспечат компании приток стоимости на фоне масштабирования технологии 5G и диверсификации бизнеса компании в сегменты автомобильных чипсетов, гейминга и аудио.
• Комбинация патентных прав на устоявшиеся стандарты беспроводной связи (технологии множественного доступа с кодовым разделением, МДКР) и OFDMA делает Qualcomm одним из главных бенефициаров суперцикла 5G, сохраняя возможности географического и отраслевого масштабирования стандартов предыдущего поколения.
• Несмотря на принадлежность к «растущему» технологическому сектору, Qualcomm предлагает инвесторам неплохую дивидендную доходность NTM на уровне 1,85%. Кроме того, компания выделяет значительные средства на программу выкупа акций и потратила на эти цели около $ 28 млрд за последние 3,5 года.

к содержанию ↑

Финансовые показатели

• Выручка Qualcomm за 3-й квартал и 9М 2021 фин. г., завершающегося в конце сентября, выросла на 64,73% г/г и 59,55% г/г соответственно, а чистая прибыль за аналогичные периоды взлетела на 139,88% г/г и 176,00% г/г соответственно. Главным драйвером роста финансовых результатов компании стал сегмент QCT, выручка которого показала рост на 70% г/г в 3-м квартале за счет высокого глобального спроса на 5G-устройства. Выручка QTL также увеличилась в 3-м квартале 2021 финансового года (+43% г/г) из-за увеличения продаж многомодовых продуктов на базе 3G/4G/5G, что в основном вызвано восстановлением деловой активности после негативного воздействия COVID-19 в прошлом году. Криштиану Амон, генеральный директор Qualcomm, подчеркнул, что, помимо лидерства в сегменте 5G-перехода, компания находится на пути к достижению отметки $ 10 млрд в рамках продаж радиочастотных модулей, продукции интернета вещей и компонентов для автомобильной промышленности, что подчеркивает диверсификацию бизнеса Qualcomm.
• Прогноз компании по выручке за 4-й квартал составляет $ 8,4–9,2 млрд, по EPS — $ 1,78–1,98, а по скорректированному EPS — $ 2,15–2,35. Прогноз по годовым метрикам компании, таким образом, составляет $ 32,63–33,43 млрд для выручки, $ 8,14–8,34 для скорректированного EPS и $ 7,2–7,40 по EPS.
• Показатели долговой нагрузки и ликвидности компании находятся на приемлемых уровнях. Коэффициент «Долг/Капитал» составляет 1,92х при медиане 0,44х по конкурентам, но «Чистый долг / EBITDA» — 0,24х при 1,26х по конкурентам, что объясняется высоким уровнем EBITDA на горизонте TTM. Коэффициент текущей ликвидности равен 1,72х (2,23х у конкурентов), а быстрой ликвидности — 1,45х (1,84х по аналогам). Отставание от среднеотраслевых параметров по ликвидности и долговому бремени оправдывается и высоким ROE (112,56% против 31,29% у конкурентов).

Qualcomm: ключевые данные промежуточной отчетности, млн $ (финансовый год с окончанием 30 сентября)

	Данные за 3-й квартал			Данные за 9 месяцев
	2020	2021	Изменение	2020	2021	Изменение
Выручка	4 893	8 060	64,73%	15 186	24 230	59,55%
EBITDA	1 145	2 601	127,16%	3 834	8 044	109,81%
EBITDA маржа	23,40%	32,27%	8,87%	25,25%	33,20%	7,95%
EBIT	782	2 195	180,69%	2 780	6 887	147,73%
EBIT маржа	15,98%	27,23%	11,25%	18,31%	28,42%	10,12%
Чистая прибыль	845	2 027	139,88%	2 238	6 244	179,00%
Чистая маржа	17,27%	25,15%	7,88%	14,74%	25,77%	11,03%

^{Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ «ФИНАМ»}

Qualcomm: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн $ (финансовые годы с окончанием 30 сентября)

	Фактические данные			Прогноз
	2018	2019	2020	2021E	2022E	2023E
Выручка	22 611	19 573	21 731	33 017	36 423	37 412
EBITDA	5 335	4 782	5 820	13 085	14 169	14 571
EBITDA маржа	23,6%	24,4%	26,8%	39,6%	38,9%	38,9%
R&D	5 625	5 398	5 975	6 160	6 708	7 361
Чистая прибыль	-4 964	4 386	5 198	9 400	10 441	10 602
Чистая маржа	-22,0%	22,4%	23,9%	28,5%	28,7%	28,3%
Скорректированный EPS, $	3,7	3,5	4,2	8,3	9,2	9,4
EPS, $	-3,4	3,6	4,5	N/A	N/A	N/A
Дивиденд на акцию, $	2,4	2,5	2,6	2,6	2,7	2,7
Норма дивидендных выплат	-71,7%	68,9%	56,9%	31,5%	29,2%	28,3%
Чистый долг	4 313	3 701	4 642	3 328	-2 070	-5 900
Чистый долг / EBITDA	0,8x	0,8x	0,8x	0,3x	-0,1x	-0,4x
Собственный капитал	807	4 909	6 077	9 468	14 273	19 979
CFO	3 908	7 286	5 814	11 837	12 246	13 910
CAPEX	784	887	1 407	1 853	1 674	1 580
FCFF	3 124	6 399	4 407	9 984	10 571	12 330

^{Источник: данные компании, расчеты ФГ «ФИНАМ»}

к содержанию ↑

Оценка

Для анализа стоимости акций Qualcomm мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов и оценку по собственным историческим мультипликаторам.

Оценка по мультипликаторам относительно аналогов подразумевает целевую капитализацию $ 214,1 млрд, или $ 189,8 на акцию.

Анализ стоимости по собственным историческим мультипликаторам (P/E LTM (25,1 х), форвардному P/E 1Y (21,1х), EV/EBITDA LTM (20,6х) и форвардному EV/EBITDA 1Y (14,5х)) формирует таргет $ 214,3 млрд, или $ 190,0 на акцию.

Комбинированная целевая цена на сентябрь 2022 года составляет $ 189,9 с потенциалом 31,3% к текущей цене. Полная доходность с учетом дивидендов NTM составляет 33,2%. Исходя из этого, мы рекомендуем «покупать» акции Qualcomm.

Средневзвешенная целевая цена акций Qualcomm по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 178,75 (апсайд — 23,59%), а рейтинг акции эквивалентен 4,1 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).

В том числе оценка целевой цены акций Qualcomm аналитиками Cowen & Co составляет $ 185,00 («Покупать»), KGI Greater China — $ 175,00 («Покупать»), Keybank Capital Securities — $ 190,00 («Покупать»), Rosenblatt Securities — $ 185,00 («Покупать»).

Qualcomm: оценка капитализации по мультипликаторам

Компания	P/E 2021E	P/E 2022E	EV/EBITDA 2021E	EV/EBITDA 2022E
Qualcomm	17,5	15,7	12,7	11,8
NVIDIA	49,0	41,6	39,0	33,2
Intel	12,0	11,2	7,2	6,7
Texas Instruments	23,3	22,3	18,0	17,0
Broadcom	16,1	15,2	13,3	12,6
Analog Devices	22,4	19,6	12,7	14,6
AMD	35,8	31,1	27,7	24,9
Медиана	22,9	20,9	15,6	15,8
Показатели для оценки	Чистая прибыль 2021E	Чистая прибыль 2022E	EBITDA 2021E	EBITDA 2022E
Qualcomm, $ млрд	9,4	10,4	13,1	14,2
Целевая капитализация Qualcomm, $ млрд	214,9	218,3	201,8	221,2

^{Источник: данные компании, расчеты ФГ «ФИНАМ»}

Qualcomm: показатели оценки

Показатель	Значение
EST Market Cap (млрд $)	214,1
Количество акций в обращении, млрд шт.	1,1
Чистый долг (3Q 2021), млрд $	2,8
Доля меньшинства (3Q 2021), млрд $	0,0

^{Источник: данные компании, расчеты ФГ «ФИНАМ»}

к содержанию ↑

Акции на фондовом рынке

Несмотря на финансовые результаты и сильные фундаментальные параметры бизнеса Qualcomm, акции компании отстают от отраслевого индекса, что мы считаем необоснованным. С 31.12.2019 акции Qualcomm поднялись на 63,92%, широкий рынок США в лице индекса S&P 500 подрос на 40,38%, а индекс S&P 500 Information Technology взлетел на 73,55%.

^{Источник: Reuters}

к содержанию ↑

Технический анализ

На дневном графике акции Qualcomm торгуются в рамках среднесрочного восходящего тренда, который дает инструменту поддержку на уровне 143. Стабилизировавшись вблизи середины канала Боллинджера на 144,60, акции могут вернуться к росту до отметок 150,50 и 165.

^{Источник: finam.ru}

^{* цена указана на 06.09.2021}